报告公司投资评级 Adobe被评为买入评级,目标价为645.0美元,基于2024年预测的36倍市盈率。[1] 报告的核心观点 1) Adobe是创意和文档SaaS平台的领导者,在全球图形处理和文档处理软件市场占有超过80%和20%的份额。[1] 2) Adobe有望从生成式AI机会中获益,因为其拥有丰富的创意用例,以及大量的知识工作者和专业创作者用户群。[4] 3) Adobe的总可用市场预计将以13%的复合年增长率增长至2027年的2930亿美元,为其提供了长期增长空间。[5] 4) 我们预计Adobe的总收入将在2024-2026年以10%的复合年增长率增长至255亿美元,非GAAP净利润将在2024-2026年以11%、13%和12%的年增长率增长至82亿、92亿和103亿美元。[6] 公司概况 1) Adobe提供创意云、文档云和体验云三大云服务,帮助个人和企业释放创造力、提高文档生产效率和改善数字体验。[7][8] 2) Adobe的订阅业务模式优秀,订阅收入占总收入的90%以上,2023财年的非GAAP经营利润率为46%。[1] 3) Adobe在财务状况方面也表现出色,2024年预计的自由现金流收益率和收入复合年增长率均为行业最高。[26][27][28] 生成式AI机会 1) Adobe自2023年3月推出AI服务以来,已经看到强劲的AI动力,Adobe Firefly在推出一年内生成的图像达到65亿张,超过40%的Adobe Express移动端测试用户使用了生成式AI功能。[19][20] 2) Adobe将利用生成式AI来吸引新用户、提高用户粘性和付费转化率,并通过新的AI产品如Firefly和AI助手来增加收入。[21][22] 庞大的总可用市场 1) 根据Adobe和我们的估计,Adobe的总可用市场预计将以13%的复合年增长率增长至2027年的2930亿美元,创意云、文档云和体验云分别占31%、16%和53%。[33][34] 2) Adobe的解决方案针对的用户群体包括6800万创意专业人士、1.31亿知识工作者、9亿沟通者(学生、营销人员、企业)和40亿消费者(业余爱好者和社交媒体用户)。[35][36]