2024Q3业绩分析 - 全A剔金融后盈利增速有所下滑，创业板、科创板、北证盈利降幅均呈现不同程度扩大[1] - 金融风格取得业绩相对优势，消费、周期、成长行业盈利增速均呈现下滑[2] - 电子、通信行业继续维持较高增速，计算机行业降幅大幅收窄[3] - 商贸零售盈利能力显著改善，其他消费行业普遍回落[4] - 农牧行业盈利水平高速继续大幅提升，钢铁行业盈利水平明显恶化[5] 盈利质量分析 - 大金融ROE改善，其余风格ROE下降[6] - 电子、通信ROE有所改善，电力设备、传媒、军工ROE大幅下降[7] - 消费行业ROE除商贸零售外普遍下降[8] - 农牧ROE明显抬升，钢铁ROE下滑较多[9] - 非银ROE大幅抬升、银行小幅回落、地产ROE显著下降[10]

内需修复与分化 - 10月制造业PMI回升至50.1%,较上月提高0.3个百分点,回升至景气线上[6] - 生产指数继续在景气线上运行,表明生产短期仍在扩张[7] - 新订单指数回升至景气线上,新出口订单指数回落,指向内需继续修复[8] - 原材料价格回升至景气线上,但原材料库存仍在收缩区间,企业采购信心仍待观察[9] - 产成品库存继续去化,且去化速度加快,表现出降价加速去库存的特点[9] - 大型企业仍在扩张,且扩张速度加快,小企业继续收缩,且收缩速度加快[10] 高频数据分析 - 生产端呈现高位波动态势,钢铁、化工等行业开工率维持高位[11,12] - 基建方面,钢材库存持续下降,水泥价格延续上行,区域差异明显[12,13] - 地产市场,一线二线城市商品房成交持续回升,三线城市相对偏弱[14,15] - 土地成交面积在底部波动,但振幅有所扩大[16] - 消费端,乘用车销量、地铁客运量、电影票房均呈现窄幅波动[17] 外需分析 - 出口运价指数呈现低位回升态势,主要航线表现分化[19,20,21] - 进口运价指数延续回落,大宗商品运价指数相对偏强[22,23,24,25] 风险提示 - 国内外政策变动风险 - 国内外经济波动超预期风险 - 国际经济贸易摩擦风险 - 研报信息更新不及时的风险[28]

经济运行企稳态势初现 - 制造业PMI重回扩张区间，连续2个月上升[4] - 主要分项指标普遍回升，供需延续上行态势[4,6,7] - 基础原材料行业边际贡献较大，新动能行业扩张依旧[9] - 大中型企业表现相对突出，小型企业有所承压[11,12] - 价格指数明显抬升，受国际大宗商品价格上涨及国内需求修复影响[13,14] 非制造业持续扩张 - 非制造业商务活动指数连续5个月在50%上下波动[16] - 国庆假期刺激相关服务业回升[19] - 基建支撑下建筑业景气度有所改善，但地产仍拖累整体行业[20] 经济回升基础有待进一步巩固 - 政策托举下经济运行有企稳迹象，但需求端改善不及供给端[21] - 后续政策落地效果及财政政策发力将决定经济回升基础的进一步巩固[21] 风险提示: - 增量政策不及预期[23] - 外部环境变化超预期[23]

制造业PMI改善 - 10月制造业PMI时隔6个月重回荣枯线以上至50.1%，较上月上升0.3个百分点[4] - 生产指数、新订单指数创近6个月新高，分别提升至52.0%和50.0%[4] - 原材料库存指数提升至48.2%，为近一年来高点[4] - 从业人员指数略微增长至48.40%，为自2023年5月以来最高值[4] 非制造业PMI表现分化 - 10月非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点[11] - 非制造业价格端和需求端上升更为明显，投入品价格和销售价格指数均上升2.4个百分点[11] - 建筑业商务活动指数略降，服务业商务活动指数微升[11] 经济企稳可能性上升 - 10月综合PMI产出指数为50.8%，较上月上升0.4个百分点[13] - 在增量政策落地实施之下，经济企稳的可能性上升[13] 债市看多但降低2025年预期 - 债市已充分反映政府债券增发预期，当财政政策明确后可能是利空落地[14][15] - 预计年内10年期国债收益率走向2.05%，5年期AAA-商业银行二级资本债收益率走向2.2%，永续债2.25%[15] - 需要适当降低对2025年债市收益率降幅的预期[15] 风险提示 - 财政政策大幅超预期，导致债市调整[16] - 理财及债基等监管政策超预期，带来债市扰动[16] - 股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击[16]

美国大选结果变数增加 - 特朗普在关键摇摆州的领先优势有所缩小，威斯康辛和密歇根州再度"翻蓝"[2] - 共和党大概率能够掌控参议院，但众议院归属更不确定[3] - 博彩市场对特朗普当选总统和共和党横扫的押注有所降温[5] 美国经济数据喜忧参半 - 美国三季度GDP增长2.8%，商品消费和政府支出是关键拉动[7] - 10月非农就业大幅放缓，但失业率和劳动参与率仍维持稳定[8][9] - 10月ISM制造业PMI不及预期，创15个月新低[11] 欧洲经济表现强于预期 - 欧元区三季度GDP增长0.4%，好于预期[14] - 10月欧元区通胀数据高于预期[15] 全球金融市场普遍下跌 - 美股、欧股和亚股多数下跌，日本和部分新兴市场逆势上涨[19] - 美债收益率持续上升，10年期美债收益率升至4.37%[20][21] - 油价下跌，金价上涨，金属及农产品普遍承压[23] 美元指数整体持稳 - 美元指数整周基本持平，收于104.32[25][26] - 欧元走强，日元和英镑走弱[25][26]

制造业景气度回升 - 制造业供需两端景气度同步回升，带动制造业PMI升至49.80%[8] - 生产指数升至51.20%，重回扩张区间；新订单指数升至49.90%，内需恢复是主要支撑[8] - 不同行业表现分化，医药、汽车等行业生产和新订单指数位于扩张区间，石油煤炭等行业有所放缓[8] 外需内需分化 - 新出口订单指数回落至47.50%，进口指数降至46.10%，外需拉动作用有限[10] - 内需回升显示增量政策发力，提升有效需求并改善市场预期[10] 价格指数回升 - 原材料购进价格指数上行至45.10%，出厂价格指数升至44.00%[12] - 原材料和出厂价格价差小幅收窄至1.10pct，经济动能指标有所回升[12] 不同主体活力回升 - 大中小企业PMI均有所回升，中小企业回升幅度高于大型企业[16] - 企业生产在需求修复影响下呈现持续回升，分化有所收敛[16] 非制造业有所回落 - 非制造业PMI录得50.0%，服务业PMI略低于临界点[17] - 建筑业商务活动指数上升至50.7%，预期指数为53.10%，有望带动经济回升[17]

社融数据分析 - 9月社融同比增速为8%，较前值降0.1个百分点[6] - 9月新增社融初值为37,604亿元，较上年同期减少3,596亿元[7] - 政府融资作为社融的重要支撑，9月政府债券净融资15,357亿元，比上年同期多5,437亿元[7] - 9月企业债券融资为-1,926亿元，同比少增2,576亿元，对社融增速产生一定拖累作用[7] - 9月新增非标融资1,710亿元，同比少增1,297亿元[7] M1与M2数据分析 - 9月M1同比增速为-7.4%，较前值降0.1个百分点；M2同比增速为6.8%，较前值升0.5个百分点[16] - M1-M2剪刀差绝对值走阔至14.2个百分点，表明企业投资意愿仍待进一步提升[16] - 9月社融与M2增速差维持在正区间为1.2个百分点，较前值回落0.6个百分点[16] 投资建议 - 随着政策的逐步落地和发力，预计未来社融数据将有所改善[18] - 短期受市场情绪等因素影响,现券收益率出现震荡行情,大幅调整仍是机会[18] 风险提示 - 地缘政治风险[19] - 美联储货币政策超调[19] - 海外经济增速不及预期[19] - 国内物价变化超市场预期[19] - 上市公司业绩不及预期[19] - 市场波动超预期[19]

制造业PMI分析 - 10月制造业PMI小幅回升至49.8%,比上月上升0.3个百分点,时隔5个月再次回升到荣枯线之上[2] - 生产指数为52.0%,比上月上升0.8个百分点,制造业企业生产活动继续加快[3] - 新订单指数为50.0%,位于临界点,制造业市场需求总体水平与上月基本持平[3] - 原材料库存指数为48.2%,仍低于临界点,制造业主要原材料库存量降幅继续收窄[3] - 出厂价格指数为49.9%,连续5个月低于荣枯线,企业效益持续下降[4] 非制造业PMI分析 - 10月非制造业商务活动指数为50.2%,比上月上升0.2个百分点[5] - 建筑业和服务业商务活动指数分别为50.4%和50.1%[7] - 新订单指数为47.2%,比上月上升3.0个百分点,非制造业市场需求景气水平回升[7] - 投入品价格指数为50.6%,表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平有所回升[7] 预测与建议 - 预计11月制造业PMI将继续回升向好[8] - 制造业出厂价格继续下跌,对企业经济效益冲击较大[9] - 存在疫情、地缘政治、欧美经济衰退等风险[9]

月度报告――FOF 研究 曾洋 首席分析师 从业资格号： F3012297 投资咨询号: Z0013048 Tel: 8621-63325888-3904 Email : yang.cao@orientfutures.com 李玲慧 FRM FOF 配置高级分析师 从业资格号: F03107545 Tel: 18117512030 Email : linghui.li@orientfutures.com 私募策略预测: 10 月私募市场分析与 11 月策略评价 报告日期: 2024 年 11 月 1 日 ★私募市场分析: 新注册的管理人数量下降,但新发产品数量和新增平均规模 增加。存续证券投资基金产品平均规模创 2-3 季度新高。2024 年以来数据整体差于 2023 年。2024 年三季度环比数值存在 有效提升。马太效应导致新增平均规模环比上涨，净值修复 导致存续平均规模环比上涨。 ★股票因子分析: 综合 CNE5 股票因子表现,对后市整体预期偏悲观,市场趋 势性不强，市场一致性较弱，后市可能出现分歧。利好 300 指增策略,主观策略,绝对收益策略、低波策略、高杠杆股 票策略。综合 CNE6 股票因子表现, ...

国内经济增长动能放缓 - 国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续小幅下行[6] - 房地产投资领域景气上行，消费和投资领域景气有所回落[6] - 国内以房地产、基建为代表的经济增长动能上升势头继续放缓[4] - 预计后续随着稳增长政策进一步显效，国内经济增长动能有望重回上升向好趋势[4] 资产价格预测 - 当前国内利率偏低，上证综合指数偏高[7] - 预计下周十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行[7,8] CPI高频跟踪 - 食品价格下跌，非食品价格上涨[9,15] - 预计2024年10月CPI食品环比约为-1.0%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.2%，10月CPI同比或小幅回落至0.3%[19] PPI高频跟踪 - 10月上旬国内流通领域生产资料价格大幅上涨，10月中旬有所回落但幅度不大[20] - 预计2024年10月国内PPI环比约为0.5%，PPI同比回升至-2.3%[21]