制造业PMI分析 - 制造业PMI连续4个月位于荣枯线下,产需两端指数均回落,市场需求仍有待提振[2] - 新出口订单指数略好于进口指数,外需仍略好于内需,但受贸易摩擦影响,短期内出口或面临挑战[5] - 新动能制造业继续起到托底作用,高耗能行业是主要拖累因素[6] 政策支持 - 超长期特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新,货币政策支持力度不减[4] - 政策持续支持中小企业发展,中小企业景气度有望逐步得到改善[9,10] 价格和库存 - 原材料购进价格和出厂价格指数持续下降,企业延续弱补库态势[13] - 供应商配送时间指数回升,企业补库进程有望加快[13] 非制造业分析 - 服务业景气度上升,暑期消费和线上消费带动相关行业活跃[16] - 建筑业受高温多雨天气影响,但后续随着政策支持有望企稳回升[17]

国内经济情况 - 7月财政收入降幅小幅收敛，支出增速明显回升[5] - 国务院强调要积极应对人口老龄化，相关"银发"产业具有巨大发展空间[6][7] - 工业企业利润保持平稳增长，高技术制造业利润增长贡献较大[8] - 完善市内免税店政策，助力免税行业健康有序发展[9][10] 海外经济情况 - 利比亚暂停出口叠加中东局势升级，预计油价短期反弹但中期上行空间不大[11] - 美国消费者信心有韧性，或增大"软着陆"概率[12] - 德国通胀率降幅超预期，或增大欧洲央行在9月采取行动的概率[13] - 日本通胀韧性较强，虽然失业率有所升高但主要源于自愿离职[14]

8月PMI指数回落分析 - 8月PMI综合指数为49.1%，较上月回落0.3个百分点[1,2] - 中小企业景气度下滑是8月PMI回落的主要拖累因素[1,19] - 供给与需求子指数的双双回落是主要影响因素[1,22] - 原材料与产成品价格指数均明显下降,8月工业品价格或有环比下行压力[1,33] 实体经济高频数据分化 - 上游发电耗煤量和钢铁生产有所回落[7,38] - 中游PTA、纺织、轮胎行业开工率有所回升[7,40,41,42,43] - 基建相关高频指标仍然偏弱[7,45] - 地产市场销售边际改善但仍偏弱[7,47] 未来经济展望 - 8月工业生产环比增长或进一步放缓[55,56] - 加大逆周期调节力度和加速推进改革已迫在眉睫[57,58] - 政策与预期不一致、地缘政治恶化、外需下行、地产风险是主要风险[62]

宏观经济宏观周报 本周国内经济增长动能依然偏弱但边际出现改善 本周国内经济增长动能依然偏弱但边际出现改善。8 月国内制造业 PMI 为 49.1%，比上月下降 0.3 个百分点，下降幅度大于 7 月，表明 8 月国内经济 增长动能较 7 月进一步弱化。8 月制造业 PMI 加速回落与国信高频宏观扩散 指数、流通领域生产资料等高频数据走势低迷对经济增长动能偏弱的指向保 持一致。在经济增长动能偏弱的大背景下，8 月食品价格快速上涨的势头逐 渐得到遏制，本周农业部披露的食品价格基本持平上周，已不再继续上涨。 本周国信高频宏观扩散指数 A 转为正数，指数 B 小幅上行。从分项来看，本 周消费领域景气有所上行，投资领域景气有所下行，房地产领域景气基本不 变。从季节性比较来看，本周指数 B 标准化后小幅上行，但上行幅度仍逊于 历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济动能依然偏弱，但边 际上较上周有所改善。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证 综合指数均偏低，预计下周（2024 年 9 月 6 日所在周）十年期国债利率、上 证综合指数均将上行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品 ...

华福证券 海外市场周观察（0826-0901） 美国经济韧性较强，英伟达业绩超预期 投资要点： 本周发布的数据显示美国经济韧性较强，英伟达业绩超预期。美国第二 季度实际GDP年化环比增速的上修、初请失业金人数的下降和耐用品销售数 据的大幅反弹均显示出美国经济的韧性，同时美联储关注的核心PCE数据略 低于市场预期，家庭支出保持稳定，表明政策制定者到目前为止能够在不给 消费者带来太大痛苦的情况下抑制价格压力。英伟达2025财年Q2营收300亿美 元，上年同期135.07亿美元，市场预期286.1亿美元，其业绩虽全面超预期， 但仍难令市场满意，叠加对Blackwell生产问题的担忧令股价盘后承压下跌 8%，下周需重点关注美国非农就业和8月ISM制造业PMI等数据。 经济数据方面：（1）美国第二季度实际GDP年化修正值环比升3.0%，高 于初值和预期的2.8%；（2）美国7月核心PCE物价指数年率录得2.6%，与前 值一致，低于市场预期2.7%；（3）美国至8月24日当周初请失业金人数为 23.1 万人，前值23.3 万人；美国至8月17日当周续请失业金人数 186.8 万 人，前值185.5 万人；（4）8月密歇根 ...

宏观政策面临的挑战 - 长期以来经济增长主要看实际GDP增速,导致当前宏观数据与微观感受背离,削弱了政策稳增长的紧迫性[5] - 宏观政策容易受到诸如"大水漫灌"等污名化指责,限制了政策稳增长的力度[15] 经济发展阶段的变化 - 供需形势变化,通胀从"易涨难跌"转为"易跌难涨"[19] - 政策效果边际减弱,同样的刺激力度,在过去属于强刺激,如今可能只相当于弱刺激[21] 重构宏观调控目标体系 - 高度重视物价指标,经济增速目标更加重视名义GDP增速[25] - 财政政策应更多盯住支出增速目标,而非赤字率目标,真正做到逆周期调节[26] - 货币政策的通胀目标应该是对称的,应对物价低迷与抗击通胀同等重要[28] 更大力度的政策举措 - 积极的财政政策要在稳增长中发挥更大作用[31] - 货币政策应承担起稳定物价的职责[33] - 尽快稳定房地产、股市等资产价格,改善微观主体资产负债表,提振市场信心[33] - 推动收入分配、财政体制、户籍制度等方面的改革,化解居民消费率偏低的长期问题[35]

消费大板块 - 教培行业保持强劲增长，龙头公司如新东方、好未来、学大教育等业绩表现出色[1][2][3] - 奢侈品行业出现分化，部分入门级品牌受到影响，但顶级品牌如爱马仕、MiuMiu逆势增长[4] - 咖啡及餐饮连锁行业表现良好，瑞幸咖啡单店量价有望提升，达势股份业绩超预期[5][6] - 电商行业"价格战"趋缓，阿里云业务表现亮眼，有望为阿里巴巴带来积极贡献[7] 海外科技 - 长短视频行业保持增长势头，爱奇艺、快手、哔哩哔哩等龙头公司表现良好[8][9] - 互联网券商行业受益于中国工程师和资金出海,富途控股、老虎证券等公司有望受益[10][11] - 汽车后市场连锁龙头途虎养车进军香港市场,滴滴出行订单量持续增长[12][13] 投资建议 - 建议关注腾讯、阿里等互联网龙头,以及拼多多的超跌机会[1][7] - 教培行业依然是确定性增长赛道,建议关注新东方、学大、卓越等[1][2][3] - 看好咖啡行业格局改善和价格提升,推荐瑞幸咖啡[5] - 汽车后市场连锁龙头途虎养车值得关注[12] [1]: 1 [2]: 1 [3]: 1 [4]: 4 [5]: 6 [6]: 29 [7]: 7 [8]: 40 [9]: 42 [10]: 46 [11]: 48 [12]: 51 [13]: 54

制造业PMI分析 - 8月制造业PMI回落至49.1%，低于季节性，呈现"外需好于内需、供给强于需求"的特征[1] - 供给端景气度降温，生产动能有所回落，受高温洪涝等天气因素和需求下行的影响[1] - 制造业新订单和新出口订单继续分化，显示"外需强于内需"的格局未发生大变化[1] 价格和库存分析 - 受大宗商品价格波动和需求不足的影响，价格端相对承压，预计9月PPI同比、环比将有所回落[2] - 原材料端补库放缓，企业采购生产意愿下降，库存周期呈现"弱补库"格局[2] 服务业和建筑业分析 - 服务业PMI回升至50.2%，主要受益于暑期出行消费活动的带动[2] - 建筑业PMI进一步回落至50.6%，受天气影响和地产周期调整的影响[2] 风险提示 - 政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢[3] - 海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩[3]

2024 年 9 月 1 日 宏 观 报 告 海外宏观周报 中美科技股走势分化 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海 外 经济政策。1）美国：美联储理事戴利称，现在判断降息幅度为时尚 早；鹰派官员博斯蒂克称，通胀距离 2%仍有很大差距，并透露已将中性利 率预测上调至 3%。美国 7 月耐用品订单超预期反弹，飞机订单是主 要拉 动。美国 6 月 20 城房价指数涨幅高于预期。美国 8 月咨商会消费信心指数 走高，创 5 个月最高。美国二季度 GDP 环比折年率上修至 3.0%，核心PCE 环比小幅下修。美国最新初请失业金人数录得 23.1 万人，基本符合预期。美 国 7 月 PCE 和核心 PCE 同比分别为 2.5%和 2.6%，略低于预期。CME 降息 预期小幅降温，9 月降息 50 ...

[Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 面对变化，如何应对 本周关注： 比起原来的模式，房屋养老金没有增加个人负担，对地产周期不会有负 面影响，至于原来的个人账户集中到财政口之后，是否意味着给地方财政补 血，我们认为还不能一概而论，毕竟政府财政也要出让一部分去设立公共账 户，因此，在细节敲定前，这个政策更多是看作一个关乎民生的政策补丁。 近期的专项债发行加速，不能看作财政空间再次打开，只是上半年我们 所发行的专项债速度过慢（仅占全年计划的 38%），那么，下半年专项债发行 适时加速，也是一个正常的节奏。 财政支出的确随着专项债的加速而有所加速，然而，这个能不能立竿见 影地体现在经济增长里，还需要观察，按财政支出的结构，财政支出中的基建 支出占 35%左右，这块是可以形成即时的购买力，但其他的 65%的实质只是 财富转移，不一定能短时形成实体交易。 餐饮业的问题实际上是消费的问题，规模以上餐饮业之所以利润下降更 快，是因为更多消费者选择了规下小吃店，规上的餐饮对应的是人的社交需 求（投资需求）及改善需求，目前看，无论人是不社交了、不改善了还是流出 一线城市了，现在的预期已经支撑不起这些需求。 信 ...