制造业PMI改善 - 10月制造业PMI时隔6个月重回荣枯线以上至50.1%，较上月上升0.3个百分点[4] - 生产指数、新订单指数创近6个月新高，分别提升至52.0%和50.0%[4] - 原材料库存指数提升至48.2%，为近一年来高点[4] - 从业人员指数略微增长至48.40%，为自2023年5月以来最高值[4] 非制造业PMI表现分化 - 10月非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点[11] - 非制造业价格端和需求端上升更为明显，投入品价格和销售价格指数均上升2.4个百分点[11] - 建筑业商务活动指数略降，服务业商务活动指数微升[11] 经济企稳可能性上升 - 10月综合PMI产出指数为50.8%，较上月上升0.4个百分点[13] - 在增量政策落地实施之下，经济企稳的可能性上升[13] 债市看多但降低2025年预期 - 债市已充分反映政府债券增发预期，当财政政策明确后可能是利空落地[14][15] - 预计年内10年期国债收益率走向2.05%，5年期AAA-商业银行二级资本债收益率走向2.2%，永续债2.25%[15] - 需要适当降低对2025年债市收益率降幅的预期[15] 风险提示 - 财政政策大幅超预期，导致债市调整[16] - 理财及债基等监管政策超预期，带来债市扰动[16] - 股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击[16]