报告的核心观点 - 维斯塔斯风力 2024 财年第二季度的业绩表现中性,公司报告调整后净亏损为 1.58 亿欧元,远低于预期的净收入 2160 万欧元,这是由于集团服务部门计划成本的重大调整所致 [2] - 公司下调了 2024 财年收入和息税前利润率指引的上限,受 3 亿欧元与服务部门相关的调整影响 [3] - 公司在本季度收到了 3.6GW 的订单,订单积压总额达到 630 亿欧元,再创历史新高,并重申了其长期目标 [2] - 公司认为电源解决方案的表现好于预期,可能会抵消一些影响,服务利润率与前几个季度相似 [3] - 公司承认未来项目的成本水平会更高,其项目的持续维修和升级的影响以及效率效益并没有按照公司最初计划实现,这会影响其利润率 [4] 报告分类总结 业绩表现 - 2024 财年第二季度收入为 32.96 亿欧元,低于市场预期的 36.89 亿欧元,EBITDA 为 4000 万欧元,远低于预期的 2.534 亿欧元,报告净亏损为 1.58 亿欧元,远低于预期净利润 2160 万欧元 [5] - 公司实现了-5.6%的息税前利润率,低于公司长期指导的 10% [5] 订单情况 - 2024 年第二季度总订单同比增长 54%,达到 3596 兆瓦,季度环比增长 61% [6] - 公司预计,随着利润率较低的传统项目接近完工,未来几个季度涡轮机的平均售价将上升 [6] - 公司认为美国地区的销售仍然强劲且在增长,海外订单也越来越强劲 [7] 成本和利润率 - 公司承认未来项目的成本水平会更高,其项目的持续维修和升级的影响以及效率效益并没有按照公司最初计划实现,这会影响其利润率 [4] - 公司下调了 2024 财年息税前利润率指引的上限至 4-5%,服务息税前利润从之前的 8 - 8.8 亿欧元下调至 5 亿欧元 [3]

绿色发展引领新时代 - 《意见》以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,强调全面贯彻党的二十大精神,深入落实习近平经济思想和生态文明思想,推动中国经济社会在绿色发展道路上迈出坚实步伐。[19] - 《意见》明确指出,要坚定不移地走生态优先、节约集约、绿色低碳的高质量发展道路,把碳达峰、碳中和作为引领工作,协同推进降碳、减污、扩绿、增长等多项任务。[19] - 通过深化生态文明体制改革,《意见》致力于构建一个节约资源、保护环境的空间格局、产业结构、生产方式和生活方式,全面推进美丽中国建设,推动人与自然和谐共生的现代化进程。[19] 绿色转型目标 - 《意见》明确设定了两个关键时间节点——2030年和2035年,分别对应不同阶段的绿色转型目标。[20] - 到2030年,《意见》要求重点领域的绿色转型取得显著进展,基本形成绿色生产方式和生活方式,显著增强减污降碳的协同能力,提高主要资源利用效率,完善支持绿色发展的政策和标准体系,实现全面绿色转型的显著成效。[20] - 到2035年,目标是全面建立起绿色低碳循环发展的经济体系,广泛形成绿色生产和生活方式,确保主要资源利用效率达到国际先进水平。[20] 全面、协同、创新、安全的绿色转型 - 为确保政策的有效落实,《意见》提出了四项核心原则:全面转型、协同转型、创新转型和安全转型。[21] - 全面转型要求将绿色转型的理念融入经济社会发展的全局,覆盖各个领域、各个层面。[21] - 协同转型则强调统筹不同地区和行业的实际情况,坚持统筹推进与重点突破相结合。[21] - 创新转型重点在于强化支撑绿色转型的科技创新、政策制度创新和商业模式创新。[21] - 安全转型则要求统筹处理好发展与减排、整体与局部、当前与长远、政府与市场的关系,妥善防范和化解绿色转型过程中面临的内外部风险。[21] 系统推动绿色低碳转型 - 《意见》提出了一系列具体措施,涵盖了多个关键领域。[22] - 在空间格局优化方面,要求优化国土空间开发保护格局,健全国土空间规划体系,严守三条控制线。[22] - 要打造绿色发展高地,促进区域绿色发展协作,支持重点区域如京津翼、长江经济带、粤港澳大湾区、长三角等。[22] - 要推动传统产业的绿色低碳改造升级,优化产能规模和布局,推动钢铁、化工、建材等行业的绿色低碳转型。[22] - 在能源方面,提出要加强化石能源的清洁高效利用,发展非化石能源,加快构建新型电力系统。[22] - 在交通运输方面,要求优化交通运输结构,建设绿色交通基础设施,推广新能源汽车等低碳交通工具。[22] - 在城乡建设方面,强调要推行绿色规划建设方式,发展绿色低碳建筑,推动农业农村的绿色发展。[22] - 要实施全面节约战略,推进节能降碳增效,加强资源节约集约高效利用,推动循环经济发展,推动消费模式的绿色转型。[22] 全面推进美丽中国建设 - 《意见》通过深化生态文明体制改革,健全绿色低碳发展机制,全面推进美丽中国建设。[24] - 具体措施包括构建绿色低碳高质量发展的空间格局,优化国土空间布局,严守生态保护红线,推动传统产业绿色低碳改造,发展绿色低碳产业,促进数字化与绿色化的协同转型。[24] - 《意见》还提出稳妥推进能源绿色低碳转型,优化交通运输结构,推进城乡建设绿色转型,实施全面节约战略,推动消费模式绿色转型。[24] - 同时,强调要加强绿色转型的国际合作,积极参与全球绿色转型进程,推动"绿色丝绸之路"建设,深化绿色技术合作,加强绿色标准体系建设。[24] 国资央企在绿色转型中的关键作用 - 国资央企承担着将高能耗行业从传统粗放型模式转向绿色低碳发展的重任,通过优化产能和引入先进技术,实现低碳转型。[4] - 国资央企在绿色供应链管理中发挥核心作用,带动上下游企业减碳,并开发绿色低碳示范项目。[4] - 国资委将节能降碳纳入央企业绩考核,激励技术创新,确保央企在全球绿色经济竞争中保持领先地位。[4] 《意见》对多方主体产生深远影响 - 对企业端:要求企业能源利用率技术的提高以及污染物排放的控制,促进能源转型。[36] - 对运输端:有利于提高低能耗运输工具的使用,促进运输行业能源转型。[37] - 对消费端:刺激绿色消费,促进绿色经济循环。[40] - 对资本市场端:有利于绿色债券、碳金融产品等金融工具的发展。[41]

报告的核心观点 1. 中国在全球经贸环境收紧时,出口占全球份额仍逆势而上,主要原因在于中国企业能够通过三种竞争力来应对贸易壁垒[3][4][24] 2. 中国出口的三种竞争力包括: - 第一种是产业链的向上突破,避免被上游环节"卡脖子"[25][26][27][28] - 第二种是"以价换量",通过降价扩大市场份额[29][30][31][32][33][34] - 第三种是开辟新市场和转口贸易,提高对美出口的隐含中国增加值占比[40][41][45][46][52] 报告内容总结 1. 贸易壁垒下的逆流而上 - 2018年以来,全球经贸环境收紧,贸易摩擦指数长期处于高位[9][10][14] - 但中国出口份额仍逆势增长,2019年较2017年提升0.4个百分点,2021年达到15.2%[17][18][19][20] 2. 中国出口的三种竞争力 2.1 第一种竞争力:产业链的向上突破 - 中国出口比较优势集中在产业链下游,容易被上游"卡脖子"[25][26] - 2017-2019年,中国有5个部门实现了产业链向上的突破[27][28] 2.2 第二种竞争力:"以价换量" - 2017-2019年,中国有61%的出口商品通过降价实现了份额提升[29][30][31] - 这体现了中国企业的供应链运转、生产效率和成本控制能力[32][33][34] 2.3 第三种竞争力:开辟新市场与转口贸易 - 2018年后,全球各国对美出口中隐含中国增加值占比提升,体现了中国在全球供应链中的重要地位[40][41] - 中国还通过"老三样"和"新三样"产品开拓了新兴市场[45][46][52] - 企业通过在东道国设立子公司也有助于开拓新市场[57][58][59] 3. "三种竞争力"的潜力 3.1 中间品和资本品向上游延伸,具备涨价潜力 - 2019-2021年,中国有更多部门向产业链上游延伸,如非金属制品、机械、金属、纸制品等[61][62][63] 3.2 降价空间:43.6%的商品仍可"以价换量" - 2021-2022年,中国出口相对价格大幅下降,43.6%的出口品类仍具备"以价换量"的空间[65][66][69][70] - 从上市公司毛利率来看,电子、电气设备、通信设备等行业有较大的降价空间[71]-[103] 3.3 开辟新市场:"出海"的队伍在"缩圈" - 2019-2022年,上市公司"出海"的广度和深度都有所减弱[105][106][107][108][109][110] - 但部分行业如计算机、通信、机械设备等仍能通过"出海"提升海外收入占比[110] 3.4 基于出口"三种竞争力"的行业比较 - 从外部环境和内部竞争力来看,电气设备、轻工制造等行业具备较强的出口潜力[115][116] - 而家电、汽车等行业面临较大的经贸摩擦风险[115][116] 风险提示 1. 国内产业升级不及预期的风险[120] 2. 国内企业经营效率下降的风险[121] 3. 海外环境变化超预期的风险[122]

策略研究/策略周报 证 券 研 究 报 告 策 略 研 究 策 略 周 报 市场活跃度上升，指数估值分位下跌，大市值领 跌 ——情绪与估值 8 月第 1 期 ◼ 核心观点：上周（8.1-8.7）A 股市场两融余额小幅下降，交易活跃度 整体回升。主要指数 PE 估值分位普跌，其中沪深 300、上证 50 领跌。主 要风格 PE 估值分位普跌，其中成长风格领跌。全行业医药 PE 估值分位 数领涨，国防军工行业跌幅较大。 情绪：两融余额小幅下降，交易活跃度整体回升 1） 股债收益率下行，投资性价比较高。截至 2024 年 8 月 7 日，沪深 300 股息率为 3.16%，10 年国债收益率为 2.14%，股债收益率为-1.02%， 周环比下降 0.09pct。股债收益率低于 24 年以来均值 0.29 pct，仍处于 2012 年以来相对低点，这也意味着当前 A 股市场依然具备较高的投 资性价比。 2） 两融余额下行，融资买入额占比下降。上周（8.1-8.7）两融余额均值 约 1.43 万亿元，较上上周均值下降 0.20%；融资买入额占全 A 成交 额比例下降，上周融资买入额占全 A 成交额比例均值为 8.55% ...

2024 年 08 月 14 日 [Table_Title] 每日复盘 证券研究报告 20240814 市场复盘：三大指数震荡走低，市场延续低量 报告要点： 2024 年 8 月 14 日三大指数震荡走低，市场延续低量。上证指数下跌 0.60%，深证成指下跌 1.17%，创业板指下跌 1.42%。市场成交额 4801.86 亿元，较上一交易日增加 3.09 亿元。全市场 1368 只个股上涨，3743 只个 股下跌。 风格上看，消费、周期、金融和成长风格有所下跌，稳定风格上涨；非 基金重仓股指数表现优于基金重仓股；成长股表现劣于价值股。 分行业看，30 个中信一级行业普遍下跌；表现相对靠前的是：传媒 （1.24%），电力及公用事业（0.63%），建筑（0.04%）；表现相对靠后的 是：基础化工（-1.80%），钢铁（-1.74%），电力设备及新能源（-1.50%）。 概念板块方面，多数概念板块下跌，射频及天线、网络游戏、西部大基建等 大幅上涨；CRO、工业气体、化学纤维精选等大幅走低。 资金筹码方面，主力资金 8 月 14 日净流出 44.33 亿元。其中超大单净 流出 1.69 亿元，大单净流出 42.64 ...

证券研究报告·公司研究·日本半导体 LASERTEC（6920.T） [Table_Main] FY2024 年报业绩点评：业绩增长打破质 疑，EUV 系列产品收入大幅增加&需求旺盛 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------|---------|---------|---------|---------| | 盈利预测与估值 | FY2024A | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | 营业总收入（十亿日元） | 213.5 | 276.9 | 361.0 | 467.3 | | 同比 | 39.7% | 29.7% | 30.4% | 29.5% | | 归属母公司净利润（十亿日元） | 59.1 | 81.4 | 109.8 | 140.2 | | 同比 | 28.0% | 37.8% | 34.9% | 27.7% | | 每股收益-最新股本摊薄（日元/股） | 626.6 | 863.3 | 1164.4 | 1486.7 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 43 ...

经济：美国逐步走向软着陆，国内出口延续强势 - 美国经济正逐步走向"软着陆"，在劳动力市场和经济平稳运行的假设下，个人消费、政府投资及非住宅固定投资资产等三大动力来源可能会在高融资成本拖累下出现疲软态势 [19][20][21][32] - 2024年上半年我国出口份额高于2023年同期水平，我国出口具备较强竞争力，预计2024年下半年我国出口有望延续强势 [93][94][95][96][99][100][101][102] 流动性：由背离走向共振 - 2024年上半年银行间流动性整体较为宽松，受宽松预期影响中长端利率持续走低 [155][156] - 2024年上半年实体部门信贷需求偏弱，信用端持续收紧 [156] - 我国货币政策框架正由数量型向价格型过渡，与发达经济体货币政策机制发展趋势一致 [157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168] - 央行下场买卖国债与美联储QE和日本YCC有本质不同，主要以中长期国债买卖为主 [177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198] - 数量型政策中介工具淡化，下半年仍有降准降息窗口期 [199][200][201][202] - 结构性货币政策工具扩容可期 [203][204][205] 政策：改革举措加速落地，宏观政策更加给力 - 2024年下半年专项债及超长期国债发行再提速，有望对基建投资形成支撑 [212][213][214][215][216][217][218][219][220][221][222] - 2024年7月政治局会议强调宏观政策要持续用力、更加给力，加强逆周期调节 [222][223][224][225][226][227] - 需求端政策加力的必要性明显增强，消费和投资有望成为政策重点 [228][229][230][231][232] - 防止"内卷式"恶性竞争，供给端产能出清或提速 [233][234][235][236][237][238][239][240][241][242][243][244][245][246] - 二十届三中全会部署的改革任务将加速落地，涉及国企改革、财税改革、科技人才等多个领域 [247][248][249][250][251][252][253][254][255][256][257][258][259][260][261][262][263][264][265][266][267][268][269][270][271][272][273][274][275][276][277][278][279][280][281][282][283][284][285][286][287][288][289][290][291][292][293][294][295][296][297] 市场：星星之火 - 2021年以来市场估值持续调整，主要受经济增速回落、社会主体预期转弱、中美经济周期和货币周期错位等因素影响 [368][369][370][371][372][373][374] - 居民预期减弱、加杠杆动能不足、房地产市场调整、物价遭遇负增长等因素导致市场变化 [376][377][378][379][380][381][382][383][384][385][386][387][388][389][390][391][392][393][394][395] - 需求端政策加力、流动性由背离转向共振有助于扭转市场 [405][406][407][408][409][410][411][412][413][414][415][416] - 2024年大小盘有望再平衡，中小盘调整后正逐步孕育机会 [442][443][444][445][446][447][448] - 成长跑输金融的格局有望迎来转机，出海成长股崛起潜力强势 [450][451][452][453] - 周期有望跑赢消费 [454][455][456][457][458][459][460][461][462][463][464][465][466][467] 行业配置：关注优势出海与成长创新两大主线 - 优势制造出海：家电、汽车、工程机械等行业有望受益 [468][469][472][480][481][482][483][484][485][486][497][498][499][500][501][502][503][504][505][506][507][508][509][510][511][512][513][514][515][516][517][518] - 景气成长/科技创新：电子、国防军工、医药生物、人工智能等行业有望受益 [468][469][477][478][479][520][521][522][523][524][525][526][527][528][529][530][531][532][533][534][535][536][537][538][539][540][541][542][543] - 其他配置建议：黄金、优质银行/煤炭等行业 [473][474][488][489][490][491][492][493][494][495] 风险提示 - 全球经济波动超预期 - 房地产等宏观经济政策超预期变化 - 通胀情况显著超预期 - 中美贸易摩擦加剧 - 对政策的理解可能存在偏差 - 产业政策推进速度不及预期 - 部分数据存在缺失值 - 历史数据仅供参考，部分数据发布更新频率较慢也难以反映最新现状等 [563][564]

报告的核心观点 - 外部市场波动影响短期A股情绪,但不改变A股内在运行趋势 [2][7] - A股运行节奏仍以内生因素为主,政策发力有望带动下半年经济数据改善预期 [3][8] - 科技股业绩和估值存在下行风险,短期可回避,但长期仍有投资机会 [4][9][10] - 建议关注景气度改善的军工、医药、消费中的文旅消费、新能源汽车、家电等政策支持方向 [10] 报告内容总结 外部市场波动影响 - 8月5日全球股市出现调整,主要受美国经济衰退预期和日本央行加息的影响 [2][7] - 外部冲击目前仍在发酵,A股受情绪影响较大,但不存在大跌可能性 [2][7] - 中美经济周期存在错配,A股资产价格处于底部区域,有望在汇率加持下吸引资金流入 [2] A股内在运行趋势 - A股运行节奏主要由政策和资金面决定,与国际经济周期存在一定错配 [3][8] - 政策密集出台有望带动三季度经济数据改善预期,市场将延续前期底部构建的震荡 [3][8] 行业配置建议 - 科技股业绩和估值存在下行风险,短期可回避 [4][9] - 看好景气度改善的军工、医药、消费中的文旅消费、新能源汽车、家电等政策支持方向 [10] - 高股息资产仍具有较好投资价值,在经济复苏和降息预期下将受到青睐 [9]

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 成长行业领涨 A 股震荡整理 ——市场分析 证券研究报告-市场分析 发布日期：2024 年 08 月 14 日 相关报告 投资要点： 《市场分析：通信军工行业领涨 A 股小幅上 扬》 2024-08-13 《市场分析：银行医药行业领涨 A 股窄幅波 动》 2024-08-12 《市场分析：汽车地产行业领涨 A 股小幅震 荡》 2024-08-09 联系人： 马嵚琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 ◼ A 股市场综述 周三（08 月 14 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震 荡回落，沪指盘中在 2853 点附近获得支撑，午后股指震荡回落，盘中消费 电子、游戏、软件开发以及水泥建材等行业表现较好；医药、军工、证券 以及食品饮料等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整理的运行特征。 创业板市场周三震荡回落，成指全天表现弱于主板市场。 ◼ 后市研判及投资建议 周三 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低 ...

报告的核心观点 - 《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》提出了多项医保新政,旨在提升参保机制的稳定性和可持续性,包括加强参保人群覆盖、优化医保基金管理、强化医疗服务监管、降低不合理医疗费用等措施,有助于构建更加公平、高效、可持续的医疗保障体系[4] - 国家卫生健康委将积极推动相关工作的实施,包括加强国家医学中心和区域医疗中心建设、实施临床专科"百千万"工程、与国家发改委合作推进国家区域医疗中心建设、开展县医院能力提升工程、加强基层医疗卫生机构能力等,以缩小城乡和地区间的医疗水平差异[26] - 在医疗行为管理方面,国家卫生健康委将进一步完善医疗质量控制组织建设,落实医疗行风建设要求,营造风清气正的执业环境;在医疗服务体验方面,将推动形成更科学、连续、高效、转连、体贴的医疗服务模式,不断增强人民群众的就医获得感、幸福感和安全感[32] 报告内容总结 医保新政解读 1. 《指导意见》提出对连续参保缴费人员和基金零报销人员分别设置连续参保激励和基金零报销激励,以提升参保机制的稳定性和可持续性[23] 2. 《指导意见》还设置了两个"等待期",即固定等待期和变动等待期,根据参保人实际情况进行合理调整[23] 医疗行业发展动态 1. 医药生物板块中,中药II和医药商业涨幅领先,生物制品和医疗服务跌幅较大;估值水平前两位为化学制药和生物制品[33][34][35][36] 2. 医药生物三级行业中,线下药店、中药III和体外诊断涨幅领先,医疗研发外包跌幅较大;估值水平前三位为化学制剂、其他生物制品和医院[37][40] 3. 国家出台多项政策支持创新药发展,包括优化临床试验审批、地方政府出台配套措施等,有望为创新药板块带来利好[47][48] 短缺药品供应保障 1. 建立自治区短缺药品供应保障工作会商联动机制,开展监测预警,缓解药品短缺及人为造成的市场价格剧烈波动[44] 2. 制定自治区短缺药品清单和临床必需易短缺药品清单,从生产、配送、采购、储备、价格监督等方面,统筹推进全链条保障短缺药品稳定供应[44][45]