川财证券研究报告 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------|---------------------------|------------------------------------------------------| | 宏观经济延续回暖态势 | | —策略周报 | | 所属部门：总量研究部 | 报告类别：宏观研究报告 | 报告时间： 2024 年 11 月 18 日 | | 分析师：陈雳 | 执业证书： S1100517060001 | 联系方式： chenli@cczq.com | | 联系人：马骏 | 执业证书： S1100123090005 | 联系方式： majun@cczq.com | | 北京：丰台区金丽南路华电产融大厦 11 楼，100073 | 深圳：福田区福华三路 | 100 号鼎和大厦 D 座 13 层 1303-1305 ， 518026 | | 上海：浦东新区国展路 839 号， 200126 | 成都：高新区交子大道 | 177 号中海国际中心 B 座 17 楼， 610 ...

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报告核心观点 - 近两周市场呈现出明显的特朗普交易特征，特朗普的政策影响各类资产表现，当前应战略上退出“特朗普交易”，保留基本面交易，对不同类别的资产走势进行了方向研判[6][8] 股市 美股 - 战术上退出“特朗普交易”，保留基本面交易，美国宏观经济基本面整体有韧性，盈利是留下来的重要原因，且特朗普“2.0”下AI发展有望继续甚至加速，预计马斯克将在白宫发挥重要作用，加速科技的上涨，往后看美国经济整体稳健是支撑美股盈利可持续的关键因素，不过现阶段投资者面临美股盈利可持续性和投资组合过于集中于美股的持仓问题，且过去一个月美国基金新增流量放缓，股票基金继续保持净流入但债券流出最多，全球基金净流量回落，只有北美、非洲与中东基金ETF保持净流入[20][24][26] 日股 - BOJ加息可能导致日股调整，复盘历史上日本加息周期，除2006年外，日本股市在加息结束后均有所调整，日本经济增长的不确定性在于本轮复苏的主要动力是第三产业中的出口项，商品服务贸易出口或为主要驱动因素，而非核心驱动的消费[33] 欧股 - 特朗普的关税政策使欧洲成为“受害者”，2018 - 2019年贸易摩擦时欧洲上市公司财报电话会议上提及贸易不确定性的公司不成比例地缩减了投资，贸易风险敞口较大的上市公司在窗口期降低投资，且欧洲股市表现本就远落后于美股，但目前尚未看到欧洲政府基于关税政策所作出的任何救助行动[38][41] 印股 - 对印股保持中性，长期看法来自政策的连续性、宏观经济的韧性、强劲的增长转化为中期盈利，以及国内资金的支持，但目前印度大多数地区的经济增长出现周期性放缓且下调GDP增长预期，财政政策拖累增长，预期MSCI印度股指EPS下降[46][49][55] 债市 美债 - 特朗普决定性胜利以及共和党在选举中的广泛优势，10年期美债利率定价“共和党横扫”的结果预期，市场正在考虑更全面的制度转变，也许是回到全球金融危机前的高中性（利率）和高期限溢价，带来上行风险，包括更宽的通胀掉期、更高的期限溢价和更高的中性利率[60][61] 日债 - 日本通胀再起的预期升温，PPI同比增速连续上涨，9月达3.4%，考虑到日央行对加息态度“缄口不言”，PPI快速上涨为BOJ加息提供基础和支持，国债期货下行势头增加新的动能，且软日元继续，几乎没有迹象表明软日元将在短期内逆转，这增加日本国债收益率的上行压力[66][67] 商品 原油 - 原油预计短期内仍然低位震荡，当前原油需求端依然疲弱，供给端相对过剩，全球经济增速有所放缓，IMF下调全球经济增长预期，OPEC同样下调原油需求预期，此外特朗普支持油气领域提高供给等政策可能推升供给，边际上降低国际油价，还需关注中东冲突对油价的影响[75] 黄金 - 前期黄金上涨的支持因素逐步退去，短期内黄金有回调压力，一方面美国大选不确定性消失且特朗普倾向结束俄乌战争等地缘冲突，市场对于地缘风险下降的预期升温，另一方面市场交易特朗普政策带来的再通胀，美联储宽松货币政策可能有所受阻，美债实际利率上升，对短期内黄金价格产生一定压力[79][80] 铜 - 中国需求修复缓慢以及强势美元继续压制铜价表现，一方面市场对于美国再通胀预期上升，导致美债利率抬升，美元持续走强，另一方面全球经济有所放缓，全球制造业PMI持续落入荣枯线之下，制造业出现下行迹象，而且中国当前经济尚未出现明显改善，需求端承压下，铜价仍有下行风险[85] 汇率 美元 - 市场定价特朗普胜选带来的一系列政策影响，推升美元上涨，预计短期内仍将维持强势，特朗普胜选后的政策组合将进一步带来通胀预期的升温，美联储降息节奏也将进一步受到制约，有助于进一步推升美元上涨，当前市场对于特朗普政策交易情绪旺盛，预计短期内美元易涨难跌[97][98] 日元 - 日美利差压制下日元贬值压力仍大，日本资本外流加剧，日元可能跌破160大关，一方面特朗普主张的政策将进一步带来国内通胀加大，货币市场紧缩，另一方面日本加息进程有所受阻，日央行表态货币政策将考量股价下跌的风险，植田和男同样暗示不急于加息，石破茂的鹰派立场也有所缓和[103][104] 人民币 - 美元压制以及经济弱现实下，人民币短期缺乏上行动力，近期美元兑换人民币再次上行至7.2以上，一方面特朗普关税政策的交易以及美联储紧缩预期走强，导致中美利差倒挂有所扩大，另一方面前期密集出台的各项政策效果尚未得到有效验证，但外汇干预下人民币下行有底部支撑，短期内人民币汇率预计在7.2 - 7.3之间震荡[109][110] 欧元 - 经济增长预期下降可能导致欧元进一步贬值，货币端尽管欧央行开启降息进程但对经济改善不明显且美国紧缩预期导致欧元区资本流出压力加大，特朗普普征关税政策将进一步压制欧元区的经济表现，财政端欧元区财政政策难以发力，2024年4月欧盟财政新规生效重回马约框架，限制了欧元区各国预算的财政空间[115]

证券研究报告：策略报告 2024 年 11 月 17 日 大盘指数 7000 8000 9000 10000 11000 12000 2000 3000 4000 上证指数 深证成指 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 中小100 创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《A 股基本面底部尚未明确，三季报后 关注反转策略》 - 2024.11.04 策略观点 流动性导致的短期波动和加码顺周期消费的好窗口 ⚫ 投资要点 融资盘导致 A 股短期波动。就 A 股整体而言，当前融资盘的成交 额占比大致在 20%水平，虽然较 2014-2015 年杠杆牛中 35%的极值相 比仍有相当差距，但也已经是 2020 年 7 月以来的最高水平。从历史 上来看，万得全 A 中融资盘成交额占比在触及 20%之后易发生指数层 面的急跌。这或和融资盘本身的高风险偏好有关，由于融资盘有着买 涨不买跌和对亏损敏感的特点，融资盘的集中买入本身就意味着市场 ...

报告核心观点 - 短期政策博弈和海外中国资产三季报交叉演绎，受国内外政策、事件多重影响，资产基本面混沌不清，选股逻辑维持“便宜才是硬道理”，相对看多电商平台，中长期看好资产交易平台、虚拟资产，看好国内政策落地及外溢至地产交易链，还对海外优质中国资产及纯海外资产给出关注建议[3]。 各板块总结 本期回顾 市场表现 - 港股及港股通方面，本周（24.11.11 - 24.11.15）恒生指数/恒生科技指数累计涨跌幅分别-6.28%/-7.29%，港股通标的中有涨幅TOP5和跌幅Top5的公司[15]。 - 中概股方面，本周标普500/纳斯达克中国金龙指数累计涨跌幅分别为-2.08%/-5.90%，中概标的中有涨幅Top5和跌幅TOP5的公司[19]。 - 资金面和新闻政策跟踪方面，多位美联储官员就降息前景发声，美国10月零售销售环比升0.4%，核心零售销售环比升0.1%[23]。 - 港股&中概股新股初识方面，本周递交/更新/公开披露招股书的港股和美股公司，本周无港股和美股获备案通知书，港股国富氢能成功上市[24]。[15][19][23][24] 行业情况跟踪 消费&互联网 教育 - 本周（2024年11月11日 - 11月15日）中国教育指数涨跌幅为-2.98%，教育板块中有表现TOP5和后TOP5的公司，K12板块和公考板块分别列出重点关注个股涨跌幅，还列出行业重大事件和重要个股公告[27]。 奢侈品 - 本周（2024年11月11日 - 11月15日）恒生指数跌6.28%，重点关注个股涨跌幅涉及多个奢侈品集团，行业重大事件包括贝恩预计全球奢侈品市场2024年规模及相关情况、Prada家族传承计划、欧莱雅收购个护品牌等，还有重要个股公告[41][46][47][49]。 咖啡及餐饮连锁&OTA - 本周（2024年11月11日 - 11月15日），恒生非必需性消费业/恒生新消费指数累计涨跌幅-8.22%/-7.87%，重点关注个股涨跌幅涉及多个相关公司，行业有重要公告、重大事件及跟踪情况[55]。 电商互联网 - 本周（2024年11月11日 - 11月15日），恒生互联网科技业指数累计涨跌幅-6.94%，重点关注个股涨跌幅涉及多个电商互联网公司，行业有重要公告和重大事件[64]。 平台&科技 长短视频&在线音乐 - 本期（2024年11月11日 - 11月15日）恒生传媒指数下跌4.96%，重点关注个股涨跌幅涉及多个相关公司，行业有重大事件和重要个股公告[76]。 虚拟资产&互联网券商 - 截至11月15日，全球加密货币市值较上周上涨16.15%，本期（2024年11月11日 - 11月15日）比特币和以太坊价格有涨跌幅，交易额较上周上涨，美国比特币现货ETF和以太币ETF有累计净流入，重点关注个股涨跌幅涉及多个相关公司，行业有重大事件和重要个股公告[81]。 SaaS - 本周（2024年11月11日 - 11月15日）恒生科技指数下跌7.29%，SaaS指数下跌0.11%，标普500下跌2.08%，重点关注个股涨跌幅涉及多个相关公司，行业有重大事件[91]。 汽车后市场 - 本周（2024年11月11日 - 11月15日）恒生综合指数下跌6.04%，恒生指数下跌6.28%，标普500下跌2.08%，重点关注个股涨跌幅涉及多个相关公司，行业有重大事件[96]。 投资建议 - 短期看多电商平台，关注阿里巴巴、拼多多、京东及唯品会中长期看好资产交易平台、虚拟资产，看好贝壳 - W、瑞幸咖啡、同道猎聘、叮咚买菜等海外优质中国资产，关注订阅制的娱乐平台、订阅制SaaS[102]。

核心观点 - 本周美国通胀数据符合市场预期但降息预期降温，10月通胀同比增速2.6%符合预期高于前值，核心CPI同比和环比增速与预期和前值一致，数据公布后美联储12月降息25BP概率先升后降，目前为61.9%，短期内美元强势压制金价，若经济和劳动力市场数据继续向好黄金价格可能进一步承压，在美联储保持政策独立性且特朗普不更换联储主席情况下降息可能更谨慎[1][25][27] 经济数据方面 - 10月通胀同比增速2.6%符合预期高于前值2.4%，季调后CPI环比增速0.2%与前值和预期一致，核心CPI同比上升3.3%环比上升0.2%均与预期和前值一致，核心服务、住宅、商品等分项环比增速各有变化，如核心服务环比增速0.3%（前值0.4%）住宅环比增速0.4%（前值0.2%）核心商品环比增速0（前值0.2%）[2][27] - 美国11月纽约联储制造业指数为31.2创2021年12月以来新高，10月零售销售月率为0.4%与前值持平高于预期0.3%，劳动力市场方面初请失业金人数和续请失业金人数均下降[2] 全球主要大类资产表现 - 本周全球主要大类资产涨跌互现，棉花（+2.42%）涨幅最大，美元指数（+1.65%）、美元兑人民币（+0.92%）涨幅居前，CBOT豆油（-6.75%）跌幅最大，恒生指数（-6.28%）、韩国综指（-5.63%）、NYMEX轻质原油（-4.94%）跌幅居前[2][55] - 权益市场本周全球主要权益市场几乎全线下跌，恒生指数（-6.28%）跌幅最大，分行业来看不同市场各行业涨跌幅不同，如美股金融行业（+1.02%）涨幅最大，医疗保健行业（-5.55%）跌幅最大等[60][65] - 外汇市场本周美元（+0.92%）相较人民币升值，澳元（-1.54%）、新西兰元（-1.26%）等相较人民币贬值，美元指数上涨1.65%[68] - 大宗商品市场本周大宗商品期货涨跌互现，棉花（+2.42%）涨幅最大，CBOT豆油（-6.75%）跌幅最大，NYMEX轻质原油（-4.94%）、COMEX黄金（-4.10%）跌幅居前[73] - 流动性方面本周全球长端利率走势不一，10年期国债收益率美国从4.30%上涨13.00BP至4.43%，日本从1.00%上涨6.40BP至1.06%，德国从2.38%下跌5.00BP至2.33%，法国从3.12%下跌3.50BP至3.08%[77] 全球重要经济数据更新 - 欧元区经济景气指数回落[84] - 英国消费者信心指数回落[90] - 日本CPI环比下降[95] 宏观和产业政策跟踪 - 本周中国、香港、国家税务总局、国家安全部、教育部、亚太经合组织等有多项政策发布和事件发生，如中国中小企业发展指数上升，香港金管局建立策略性伙伴合作关系，国家税务总局便利纳税人跨区迁移措施取得成效等[101] - 国家能源局、工业和信息化部、国家航天局等部门有相关产业政策发布，如国家能源局规范电力市场交易行为，国家航天局研究优化商业航天行业准入等[105] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 - 本周已公布数据包括日本9月贸易帐、中国10月M2货币供应年率、德国10月CPI月率终值等众多数据的前值、预测值、公布值及变化情况[110] - 下周即将公布数据包括欧元区9月季调后贸易帐、美国11月NAHB房产市场指数等众多数据的前值和预测值[114]

核心观点 - 省部级干部在中国处于承上启下的特殊地位，经济强省对经济增长拉动作用明显，从近期主要地方官员动向可观察政策路径，基层调研、党建、产业发展、经济工作和深化改革等是近期工作重点且相互结合，能为后续财政金融和产业政策发力点提供参考 [1][2][11][13][44] 省部级干部的特殊地位及经济强省的作用 - 省部级干部相对中央是路线方针政策的贯彻执行者，相对市县乡是重大事务的决策者，十八大以来党中央持续加强对其管理，习近平总书记也十分重视 [2][11] - 在31个省级行政单位中约10个经济强省（市）对经济增长拉动作用明显，是经济下行期的托底省份，如2022年提到经济大省要勇挑大梁，广东、江苏等6个经济大省经济总量占全国的45%，2024年9月26日政治局会议也提及支持经济大省挑大梁 [2][13] 近期地方官员的主要动向 - 十一后至2024年11月15日，广东、江苏等GDP前十大省主要领导有160次公开活动涉及稳增长，其中调研次数最多，除党建外产业发展也是近期关注重点，年末经济工作是各地重要议题 [3] - 9月26日政治局会议强调党员干部要勇于担责、敢于创新等，10月以来多地召开会议加强全面深化改革工作，从10月以来经济大省主要官员活动看，基层调研、党建、产业发展、经济工作和深化改革等是近期重点工作且相互结合 [4][19][39][44] 各方面工作的具体情况 基层调研 - 国庆以来经济强省奔赴基层调研频率加速，湖南省委书记和省长累计参加13次调研排名第一，浙江累计5次，且除了主流奔赴地级市调研外，多数省份还展开细分领域专题调研，如湖南调研湘菜行业等，一些工作在基层落地情况重要性提高 [26] 党建工作 - 除基层调研外，加强党建是近期重点工作，福建和安徽举行相关会议次数最多可能与总书记10月调研有关，总书记10月29日讲话后多数省份举办会议学习讲话精神，部分省份还召开面向全省领导干部的大会或理论中心组学习会议 [31] 产业发展 - 近一个半月经济大省产业政策推进会议与党建活动次数不相上下，湖北省最多，省委书记和省长累计进行8次产业相关活动，多地领导还出席本地核心产业重要活动并讲话，部分省份召开针对科技人才的重要活动，各地对科技创新重视程度提高，政策或向高精尖技术领域倾斜 [33] 四季度经济工作 - 9月26日政治局会议提出要做好经济工作，10月以来相关部门陆续召开发布会落实增量政策，11月8日宣布化债方案，人民日报称经济运行积极变化增多，从GDP排名前十经济大省主要领导活动看，湖南、山东等近期经济工作开展较多，各地采取多种措施发挥区位优势探索稳增长政策 [35][36] 全面深化改革 - 党的二十届三中全会提出全面深化改革等决定，9月26日政治局会议和10月29日总书记讲话都强调党员干部在改革中的责任等，进入10月多地召开会议加强全面深化改革工作，各地通过多种方式推进改革，目的在于打破政策传导堵点痛点等 [39][41][42] 其他工作 - 国庆以来各地官员工作还集中在招商营商、金融、扶贫和养老等方面，如广东等召开会议研究招商对外开放，湖北等研究提高营商环境，随着化债方案落地预计会有更多省份研究债务相关工作，化债后民生工作在政府目标函数中权重有望增大 [43]

全球制造业PMI整体情况 - 10月全球制造业PMI指数录得49.4环比回升0.7个百分点仍处于收缩区间以2023年1月为启动点本轮周期累计运行22个月在全球主要经济体逆周期调节等政策尤其是新兴市场的拉动下下滑趋势有所放缓并出现低位震荡 [4] - 全球制造业PMI 10月新订单回升最为明显产出端重回荣枯线之上但新订单指数仍处于荣枯线之下 [12][13] - 从全球制造业PMI指数各指标情况来看2024年10月相比2024年9月各指标有不同程度的变化如产出从49.2到50.1新订单从47.2到48.8等 [14] 新兴市场与发达市场情况 - 分区域来看新兴市场回升0.8个百分点再次进入扩张区间发达市场回升0.6个百分点但仍处于收缩区间继续对全球制造业构成拖累 [22] - 新兴市场10月数据如中国印度巴西俄罗斯等国家的制造业PMI数据显示出不同程度的改善或维持较好水平发达市场如美国欧元区德国法国等国家的制造业PMI数据显示出仍处于收缩区间或虽有改善但整体不佳 [23][24][25] 全球制造业PMI季节性情况 - 10月开始生产和需求一般会呈现季节性回落但此次生产和需求端均出现了“淡季不淡”的特征这与美联储9月19日降息50bps9月底以来中国加大实施逆周期调节等政策有关 [28] - 通过全球制造业PMI指数季节性对比图表可以看出2024年10月与以往年份同期相比在产出和新订单等方面呈现出不同的季节性特征 [30][31][32][33] 中国官方制造业PMI情况 - 10月中国官方制造业PMI读数录得50.1环比进一步回升0.3个百分点继2024Q1后再次进入扩张区间生产/需求（新订单）两端均进入扩张区间但新出口订单仍位于收缩区间并且进一步回落 [39] - 生产端生产指数再回升0.8个百分点至52.0需求端新订单指数则回升0.1个百分点至50.0供需两侧呈现明显超季节性走强 [42] - 原材料库存指数回升0.5个百分点至48.2产成品库存指数则大幅回落1.5个百分点至46.9主动补库动能尚需观察 [49] - 购进价格指数回升8.3个百分点至53.4进入扩张区间出厂价格指数则回升5.9个百分点至49.9 [55] 美国ISM制造业与非制造业PMI情况 - 10月美国ISM制造业PMI环比大幅回落0.7个百分点明显低于预期值47.6新订单虽有回升但仍处于收缩区间产出环比回落3.6个百分点以及回落的库存读数成为制造业的主要拖累整体处于过去3年最低水平 [61] - 10月美国ISM非制造业PMI继续环比回升1.1个百分点至56.0除就业指标外其他指标如商业活动新订单库存物价等均出现不同程度的回落但上述回落指标也仍位于扩张区间 [86] - 美国制造业和服务业景气度存在持续的剪刀差局面制造业在10月份继续明显回落服务业仍是支撑经济的股肱力量美国软着陆概率仍偏大 [93] 其他国家及区域制造业PMI情况 - 10月印度制造业PMI录得57.5环比前值回升1个百分点结束了连续三个月的回落状态 [101] - 10月东盟制造业PMI环比持平于至50.5逼近50荣枯线 [101] - 10月欧元区制造业PMI环比回升1.0个百分点至46.0其中德国回升2.4个百分点至43.0但整体仍持续位于收缩区间 [101]

核心观点 - 上周（11.07 - 11.13）A股市场两融余额继续增加交易活跃度整体上升主要指数PE估值分位普遍上涨成长风格涨幅较大全行业医药家电估值分位数上升较多石油石化银行行业跌幅较大股债收益率下行投资性价比较高[4] 情绪 - 股债收益率下行权益投资性价比较高截至2024年11月13日沪深300股息率为2.88% 10年国债收益率为2.11%股债收益率为 - 0.78%周环比下降0.03pct股债收益率高于24年以来均值0.02pct仍处于2012年以来相对低点[15] - 两融余额增加融资买入额占比上升上周两融余额均值约1.83万亿元较上上周均值增加5.85%融资买入额占全A成交额比例均值为11.79%较上上周上升0.66pct[18] - 市场交易活跃度整体上升沪深300成交额环比涨幅最大换手率方面上周各主要指数换手率多数上行其中创业板指换手率环比上升最多为0.59pct成交额方面上周各主要指数成交额普遍上涨沪深300成交额环比涨幅最大为21.29%其次是Wind双创成交额上涨16.56%[22] 估值 指数PE估值分位 - 普遍上涨Wind双创领涨主要指数PE（TTM）历史分位层面上周主要指数PE估值分位普遍上涨其中Wind双创领涨7.2个百分点其次是创业板指上行5.7个百分点各主要指数PB（LF）历史分位层面上周各主要指数PB估值分位普涨其中Wind双创上行最多为11.0个百分点[26] 风格PE估值分位 - 上行居多成长风格领涨从PE（TTM）历史分位层面来看上周各风格板块PE分位上涨居多成长风格领涨5.1个百分点从PB历史分位来看上周各风格板块PB分位多数上涨其中成长风格领涨7.2个百分点[32] 行业PE估值分位 - 涨多跌少医药领涨石油石化跌幅较大板块层面周期板块PE估值分位跌多涨少基础化工领涨（环比+2.3pct）石油石化领跌（环比 - 2.4pct）消费板块PE分位普涨医药行业领涨8.5pct家电上行7.3pct成长板块PE分位普涨计算机机械行业分别上行5.5、5.3pct金融板块PE分位涨跌参半其中银行行业下跌2.3pct非银金融行业上行1.8pct[46]

报告核心观点 - 赛点2.0第二阶段难免宽幅剧烈震荡，市场处于“强预期，弱现实”状态，政策变量影响市场定价，最大风险是慌神，应避免追高卖低，同时市场也存在积极因素，如交易情绪较九月中旬已有改善、处于政策暖风期等，政策预期将继续发酵，等待基本面共振后市场有望更稳健[1][2] - 特朗普2.0的风险有所释放，对部分市场产生影响，如中国出口或将阶段性承压，AH近期回调，恒生指数受冲击更大，但恒生、恒科估值处于低位，AH溢价指数处于特定分位时，恒生指数、上证50往往处于阶段性底部[2] - 10月国内三大经济数据企稳，社融脉冲小幅回落，美国10月CPI小幅反弹，核心CPI环比持平符合市场预期，这些数据对市场有一定的影响[3][4] - 在行业配置方面，赛点2.0第二阶段应把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网，同时关注政策驱动与主题轮动带来的机会[5] 市场思考 - 近期交易过热，监管加强纠偏乱象，如打击违规荐股等行为，多个部门和平台采取了相应措施，当前交易情绪有所收敛，情绪指数超额收益近期出现阶段回落迹象[18][19] - 在“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，政策相关因素是影响市场定价的核心变量，不过当下市场交易情绪较九月中旬有改善，且处于政策暖风期，有诸多重磅会议将召开，政策预期会继续发酵，市场有望更稳健[2][23] - 特朗普2.0当选后其政策主张使美元指数走强，部分“特朗普交易”品种回调，中国出口或承压，AH均出现回调，恒生指数和恒生科技指数回调明显，但当前港股基本面改善且估值处于底部，不应悲观[25][28][33][39] 国内经济数据 - 10月国内三大经济数据整体企稳，社零数据显著高于预测值，工业生产同比低于预期环比小幅下降，社消10月同比环比均回升，投资同比持平环比回落[77][79][84][91] - 社融脉冲小幅回落，新增人民币贷款少增收窄，M1和M2均回升，信贷结构方面企业中长贷和居民中长贷有相应变化，社融 - M2的剪刀差小幅波动[104][107] - 交运高频指标方面，地铁客运量指数和货运流量指数均回落[3] - 工业生产腾落指数回落[3][2.4.1] - 国内政策方面，有国家主席习近平的外交活动、李强在河北的调研以及习近平在亚太经合组织工商领导人峰会上的演讲等事件[121 - 146] 国际情况 - 俄乌冲突有新动态，如泽连斯基认为特朗普会让俄乌冲突提早结束，法国为乌军训练新旅，北约在波兰的弹道防御基地落成[148] - 中东冲突方面，以防长表示以色列在黎巴嫩目标实现前不停火，哈马斯官员表示准备在加沙停火并呼吁特朗普向以色列施压，伊朗表态支持黎巴嫩与以色列停火谈判[151] - 10月美国CPI小幅反弹，核心CPI环比持平符合市场预期，分项数据有不同表现，据CME“美联储观察”，12月降息25基点有一定概率[154] 行业配置建议 - 赛点2.0第二阶段，应把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网，同时关注政策驱动与主题轮动带来的机会，如央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款为垄断红利带来增量逻辑[5]