报告核心观点 - 近两周市场呈现出明显的特朗普交易特征，特朗普的政策影响各类资产表现，当前应战略上退出“特朗普交易”，保留基本面交易，对不同类别的资产走势进行了方向研判[6][8] 股市 美股 - 战术上退出“特朗普交易”，保留基本面交易，美国宏观经济基本面整体有韧性，盈利是留下来的重要原因，且特朗普“2.0”下AI发展有望继续甚至加速，预计马斯克将在白宫发挥重要作用，加速科技的上涨，往后看美国经济整体稳健是支撑美股盈利可持续的关键因素，不过现阶段投资者面临美股盈利可持续性和投资组合过于集中于美股的持仓问题，且过去一个月美国基金新增流量放缓，股票基金继续保持净流入但债券流出最多，全球基金净流量回落，只有北美、非洲与中东基金ETF保持净流入[20][24][26] 日股 - BOJ加息可能导致日股调整，复盘历史上日本加息周期，除2006年外，日本股市在加息结束后均有所调整，日本经济增长的不确定性在于本轮复苏的主要动力是第三产业中的出口项，商品服务贸易出口或为主要驱动因素，而非核心驱动的消费[33] 欧股 - 特朗普的关税政策使欧洲成为“受害者”，2018 - 2019年贸易摩擦时欧洲上市公司财报电话会议上提及贸易不确定性的公司不成比例地缩减了投资，贸易风险敞口较大的上市公司在窗口期降低投资，且欧洲股市表现本就远落后于美股，但目前尚未看到欧洲政府基于关税政策所作出的任何救助行动[38][41] 印股 - 对印股保持中性，长期看法来自政策的连续性、宏观经济的韧性、强劲的增长转化为中期盈利，以及国内资金的支持，但目前印度大多数地区的经济增长出现周期性放缓且下调GDP增长预期，财政政策拖累增长，预期MSCI印度股指EPS下降[46][49][55] 债市 美债 - 特朗普决定性胜利以及共和党在选举中的广泛优势，10年期美债利率定价“共和党横扫”的结果预期，市场正在考虑更全面的制度转变，也许是回到全球金融危机前的高中性（利率）和高期限溢价，带来上行风险，包括更宽的通胀掉期、更高的期限溢价和更高的中性利率[60][61] 日债 - 日本通胀再起的预期升温，PPI同比增速连续上涨，9月达3.4%，考虑到日央行对加息态度“缄口不言”，PPI快速上涨为BOJ加息提供基础和支持，国债期货下行势头增加新的动能，且软日元继续，几乎没有迹象表明软日元将在短期内逆转，这增加日本国债收益率的上行压力[66][67] 商品 原油 - 原油预计短期内仍然低位震荡，当前原油需求端依然疲弱，供给端相对过剩，全球经济增速有所放缓，IMF下调全球经济增长预期，OPEC同样下调原油需求预期，此外特朗普支持油气领域提高供给等政策可能推升供给，边际上降低国际油价，还需关注中东冲突对油价的影响[75] 黄金 - 前期黄金上涨的支持因素逐步退去，短期内黄金有回调压力，一方面美国大选不确定性消失且特朗普倾向结束俄乌战争等地缘冲突，市场对于地缘风险下降的预期升温，另一方面市场交易特朗普政策带来的再通胀，美联储宽松货币政策可能有所受阻，美债实际利率上升，对短期内黄金价格产生一定压力[79][80] 铜 - 中国需求修复缓慢以及强势美元继续压制铜价表现，一方面市场对于美国再通胀预期上升，导致美债利率抬升，美元持续走强，另一方面全球经济有所放缓，全球制造业PMI持续落入荣枯线之下，制造业出现下行迹象，而且中国当前经济尚未出现明显改善，需求端承压下，铜价仍有下行风险[85] 汇率 美元 - 市场定价特朗普胜选带来的一系列政策影响，推升美元上涨，预计短期内仍将维持强势，特朗普胜选后的政策组合将进一步带来通胀预期的升温，美联储降息节奏也将进一步受到制约，有助于进一步推升美元上涨，当前市场对于特朗普政策交易情绪旺盛，预计短期内美元易涨难跌[97][98] 日元 - 日美利差压制下日元贬值压力仍大，日本资本外流加剧，日元可能跌破160大关，一方面特朗普主张的政策将进一步带来国内通胀加大，货币市场紧缩，另一方面日本加息进程有所受阻，日央行表态货币政策将考量股价下跌的风险，植田和男同样暗示不急于加息，石破茂的鹰派立场也有所缓和[103][104] 人民币 - 美元压制以及经济弱现实下，人民币短期缺乏上行动力，近期美元兑换人民币再次上行至7.2以上，一方面特朗普关税政策的交易以及美联储紧缩预期走强，导致中美利差倒挂有所扩大，另一方面前期密集出台的各项政策效果尚未得到有效验证，但外汇干预下人民币下行有底部支撑，短期内人民币汇率预计在7.2 - 7.3之间震荡[109][110] 欧元 - 经济增长预期下降可能导致欧元进一步贬值，货币端尽管欧央行开启降息进程但对经济改善不明显且美国紧缩预期导致欧元区资本流出压力加大，特朗普普征关税政策将进一步压制欧元区的经济表现，财政端欧元区财政政策难以发力，2024年4月欧盟财政新规生效重回马约框架，限制了欧元区各国预算的财政空间[115]