化债新政核心内容 - 人大常委会揭晓财政悬念新增3年6万亿总量10万亿化债新政是财政政策加力核心[4] - 化债遵循两步走原则第一步年内化债为核心第二步明年提振内需刺激消费[4] 隐性债务范畴 - 由政府背书在法定政府债务限额之外的非规范债务属于隐性债务范畴[2] - 地方融资平台PPP政府投资基金等是隐性债务渠道突发事件产生的部分支出也可能形成隐债但规模难量化[2] - 地方政府融资平台产生的隐债约占49.4% PPP项目占27.8%地方国有企业违规负债占12.2%政府购买服务占10.4%[8] 化债方式 - 财政部推荐六种化债方式债务重组可能见效最快接下来化债工作将主要以债务重组形式展开[2] - 可用于化债的地方显性债主要有置换债特殊再融资债特殊新增专项债三类[13] 化债历史 - 2015年以来共开启四轮化债前两轮以置换债形式展开第三轮以特殊再融资债形式当前轮增加特殊新增专项债[18] 化债新政脉络 - 化债形式以债务置换特殊再融资债+特殊新增专项债为主[25] - 每年2 - 3万亿元的化债进度是目标[25] 化债对经济影响 - 化债对基建有弊对民生有利可对冲[29] - 化债可改善建筑企业欠款偿还情况[29]

点击蓝字 关注我们 招商银行全资附属机构 特朗普2.0时代意味着全球贸易冲突加剧，美国对国际秩序的投入下降，全球经济不稳定性增加，地区经济分化 扩大。他的政策组合将推升美国通胀，短期利好经济增长，但长期具有滞涨效应。他的高关税与制造业回流政 策可能打击对美国市场和资本依赖度较高的经济体，利空全球贸易投资离岸中心。据我们估计，特朗普2.0时代 如果开启新一轮贸易战，那么将降低中国 GDP 增速0.95-1.55 个百分点，加剧中国通缩压力，加速中企出海 以规避关税或寻求市场多元化。特朗普的美国优先、贸易保护、民族主义和孤立主义将损害美国信誉及同盟体 系，为中国加强与非美地区经贸投资联系创造机遇。中国可能进一步扩大政策宽松力度并更加聚焦于提振内需 尤其是消费。中国财政部可能提高广义财政赤字，央行可能进一步下调存款准备金率、LPR和存款利率，允许 人民币对美元走弱，相关政策部门可能进一步放松房地产政策，加大对家庭消费支持。特朗普政策组合短期利 好美元、美股和比特币，利空美债、油价、欧元、日元与新兴市场货币。 短期增加美国经济热度，长期带来滞涨效应。特朗普2.0时代意味着短期经济更热和长期滞涨效应。特朗普政策 将推升 ...

要点： 美联储降息25个基点，放缓步伐符合市场预期，不同于上次决策有一人反对，本次全体赞 成。 会议声明删除"对通胀持续迈向2%更有信心"，引发猜测可能暗示对12月暂停降息持开放态 度。 声明重申就业和通胀的风险大体均衡、坚定致力于支持充分就业。 声明新增评价劳动力市场状况已宽松，删除就业增长放慢说辞。 "新美联储通讯社"：特朗普当选引发市场热情并推高长期利率后，联储面对降息是否要放缓 的新问题；若通胀进展停滞或金融市场热情引发通胀超出目标的担忧，联储可能对继续稳步 降息持更多保留态度。 如市场所料，在备受关注的美国大选后，美联储放缓了降息的步伐，但决议声明的部分调整引起一些人猜 测，是否在暗示不排除12月暂停降息的可能。 美东时间11月7日周四，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从4.75%至 5.0%降至4.5%至4.75%，降幅25个基点，为9月上次会议决定降幅的一半。继9月四年来首次启动宽松周期 后，这是美联储连续第二次会议决定降息，自2022年3月至去年7月累计加息525个基点后，两次合计降息75 个基点。 不同于9月降息50个基点时有一人投反对票，本次降息决策得到全体 ...

证券研究报· 【宏观快评】 10 月出口超预期回升背后的贡献拆分 -10月进出口数据点评 | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

美国经济状况 - 2024年三季度美国GDP环比折年率降至2.8%较上季度降0.2个百分点同比增速下行至2.7%[13] - 消费表现强劲投资项普遍走弱整体经济有所放缓[13] 就业市场 - 就业增长表述从放缓改为劳动力市场状况普遍缓解失业率上升但仍低[5] - 10月新增非农就业人数受天气和罢工影响骤降前值下修失业率走高[11] 通胀情况 - 整体通胀接近目标但核心通胀略高[5] - 通胀回落步伐放缓但核心商品和服务价格领先指标表明未来压力将缓解[11] 美联储决策 - 11月议息会议将基准利率下调25bp至4.5% - 4.75%目标范围[4] - 12月降息25bp概率为71%此前认为降息50bp概率为70%[14] - 不排除12月暂停降息将根据未来数据调整降息速度[4]

美联储操作 - 11月如期降息25BP联邦基金利率目标区间下调至4.50% - 4.75%[1] - 缩表按原计划推进每月缩减600亿美元其中250亿国债350亿MBS[1] 议息会议声明 - 对去通胀信心减弱删除通胀率持续向2%迈进信心增强表述[2] - 12月不排除暂停降息可能[2] 鲍威尔表态 - 不急于达到中性利率调整政策可慢可快加息不在计划内[3] - 大选短期不影响美联储政策自己不会辞职[2] 市场预期 - 交易员预计12月有67.8%概率降息25BP[5] 资产表现 - 美股多数收涨标普500指数涨0.74%纳指涨1.51%[6] - 金价收涨COMEX黄金期货涨1.41%[6] - 美债收益率全线走低[6] - 美元收跌美元指数跌0.78%[6]

美国市场 - 美国就业和通胀数据偏强使降息预期回落国债利率曲线显著上移预计美联储年底前降息50个点[1] - 哈里斯当选情形下预计2年和10年期美国国债利率年底前小幅回落至3.9%和4.0%特朗普当选受其政策影响国债利率曲线下行空间有限[1] - 美国经济数据回升挑战市场快速降息预期美联储年内继续降息两次共50个点概率较大[5] - 特朗普当选实施相关政策降通胀面临压力美联储可能在明年年中之前降息50个点并完成降息周期哈里斯当选美联储明年继续降息100个点可能性较大[5] 中国市场 - 中国经济动能有所提升但内需仍弱11月政府宣布的财政计划将通过1 - 2万亿左右增量融资缓解支出压力加快地方化债推动四季度经济增长约1个百分点支持年度5%增长目标[1] - 9月下旬以来地方专项债发行提速多地重点项目开工高频数据显示上游工业数据回暖[11] - 多项地产支持性政策出台9月全国商品房销售面积同比跌幅收窄10月30城商品房销售有所回暖[12] 汇率方面 - 美国经济走势和大选不确定性支持美元短期偏强但年底前随降息推进美元有望回落[1] - 人民币汇率预计短期小幅承压国内政策支持将减少汇率下行压力年底前随美元回落有望回升[1]

特朗普政策主张 - 对内减税如将2017年《减税与就业法案》永久化下调企业税率等预计达数万亿[6] - 对外加税如对中国商品征收60%关税对弃用美元结算国家征特别关税[7] - 严控移民包括驱逐非法移民收紧合法移民渠道[7] - 能源自主放松传统能源和燃油车限制取消新能源扶持政策[7] 对全球资产影响 - 利好美股减税降息等政策提振美国经济利于上市公司业绩增长[4] - 长端美债承压外贸移民政策易抬升物价和薪资加重通胀压力[4] - 利好加密货币特朗普支持且全球分裂下其货币属性增强[4] - 黄金短期有压力特朗普承诺停止战争影响避险属性[4] 对中国影响 - 特朗普对华加税科技封锁等会加大中国经济增长压力[4] - 中国宏观政策可能降息降准存量房收储扩大财政赤字等[4] - 中国国内经济走势和资产表现取决于本国决策层政策措施[4]

特朗普当选情况 - 特朗普2024年11月6日在美国大选中高票获胜 共和党基本掌控两院[7] - 特朗普民调支持率被系统性低估 在7个摇摆州平均低估2.3个百分点[3][9] 特朗普新政对美国经济影响 - 特朗普经济政策核心为减税+关税组合 对美国长期GDP增长拉动0.8个百分点[3][13] - 减税政策贡献2.4个百分点 关税政策拖累1.7个百分点[13] - 美国长期赤字率或扩大1个百分点左右[3] - 未来半年至一年美国经济和货币政策走向可能延续固有轨迹[3] 特朗普新政对中国市场影响 - 美债利率上行及关税风险令新兴市场短期承压 后者冲击更显著[4][18] - 11月6日10年美债利率单日大幅上行16BP至4.42%[4][18] - 11月6日港股明显承压 恒生指数和恒生科技指数单日分别下跌2.2%和2.5%[4] - 国内财政方面可能加大力度刺激内需 货币政策维持宽松[4]

出口相关 - 10月出口同比12.7%增速明显上升受台风影响消退和基数回落影响[1] - 9 - 10月合计出口增速同比7.4%略微弱于5 - 8月中枢水平仍有韧性[1] - 对美欧日出口增速上升但其他地区拉动幅度更大[1] - 分产品看机电产品高新技术产品出口增速加快[1] 进口相关 - 10月进口同比-2.3%金额2133.4亿美元内需表现仍偏弱[1] - 10月进口环比-3.9%受国庆假期和基数抬升影响[1] 其他 - 外需仍在相对低位全球制造业PMI多处于收缩区间[1] - 特朗普当选或影响明年出口但年内影响有限[1] - 内需企稳需政策生效累积效应显现[1] - 贸易顺差可能维持高位四季度净出口对GDP或有明显贡献[1]