化债政策内容 - 推出10万亿化债政策包括6万亿地方债限额置换和5年每年8000亿新增专项债[3] - 2028年前地方需消化隐债总额从14.3万亿降至2.3万亿年均从2.86万亿减为4600亿[3] - 2029年及以后2万亿棚户区改造隐性债务按原合同偿还[3] 政策落地与展望 - 短期内增量政策加快落地如房地相关税收推出隐性债务置换启动等[4] - 明年财政政策将更加积极利用赤字空间等多方面措施[4] - 本次化债为换水而非放水严控新增隐性债务[9] - 化债资金来源为地方政府债务压实地方主体责任[9] 政策影响 - 置换后5年累计节约地方利息支出6000亿[5] - 改善居民预期利于未来增长预期提升[13] - 债市供给冲击取决于央行配合[13] - 四季度财政支出增速有望达9.2%[14]

美联储降息相关 - 11月FOMC会议将基准利率下调至4.50 - 4.75%区间为连续第二次降息[1] - 利率声明删减通胀表述反映对通胀担忧但就业放缓是推动降息关键[1] - 12月会议是否暂停降息取决于未来六周经济数据目前市场定价12月降息25基点概率为76.5%[11] 特朗普政策影响 - 特朗普政策对美联储降息路径影响可能间接渐进最早12月议息会议经济预测摘要可能会有反映[5] - 短期内降息路径不会因新政府政策预期显著变化长期将根据实际经济影响调整[5] - 直接干预美联储领导层可能性极小更可能通过正常渠道影响经济政策方向[3] 美债收益率相关 - 鲍威尔称近期美债收益率上行归因于经济增长前景改善预期可能是暂时的[6] - 此轮降息周期中美债10年期收益率上升幅度为1990年以来历次首次降息后最大[7] 美联储未来政策走向 - 目前不能排除2025年加息可能性[12]

美联储决策相关 - 12月FOMC决议前还有一份就业数据和两份通胀数据[1] - 若失业率无超预期上升美联储可能无视四季度通胀冲击[1] 通胀相关 - 9月PCE环比上升0.3%为五个月最大升幅[1][4] - 美国国内对Q4通胀反弹已有预期[1] - 即使四季度通胀反弹其上行高度或有限[7] 就业相关 - 10月劳动力市场新增非农骤降属偶发性波动[1][5] 降息相关 - 明年美联储降息窗口可能会变窄[1] - 明年通胀风险主要在财政端和关税端[8] - 明年就业市场风险主要在于移民骤减[8]

出口情况 - 10月出口同比增长12.7%远超市场预期5.0%和前值2.4%[2] - 出口同比激增原因包括基数走低短期扰动减弱和外需韧性[4] - 对东盟美国欧盟等出口同比均有改善[8] - 机电产品高新技术产品出口同比拉动效应居前[11] - 地产后周期品及劳动密集型产品出口同比回升[13] 进口情况 - 10月进口同比下降2.3%不及市场预期下降2.0%和前值0.3%[2] - 高基数效应及价格偏弱拖累进口同比[15] - 能源品类对进口拖累明显[17] 进出口差距 - 进、出口差距可能会收敛[20] - 出口减速风险下需关注扩内需对经济的拉动[20]

出口方面 - 10月出口金额3090亿美元同比增长12.7%增速较前值大幅提升10.3个百分点[1] - 对东盟出口金额累计同比增长10.8%较前值提升0.6个百分点拉动出口增速1.7个百分点[3] - 10月机电产品出口金额同比增长13.7%增速较前值大幅提升10.8个百分点拉动出口金额增长8.3个百分点[4] 进口方面 - 10月以美元计价进口金额同比下降-2.3%较上月回落2.6个百分点[5] - 1 - 10月进口金额2.14万亿美元同比增长1.7%较前值回落0.5个百分点[5] 后续展望 - 特朗普执政后或对我国开启新一轮贸易战出口面临较大压力[6] - 增量政策有助于拉动内需带动进口增速企稳回升[6]

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20241108 大选后的降息路径 2024 年 11 月 08 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 特朗普归来，美联储降息节奏如何生变？特朗普再度当选美国总统，市 场的记忆回到 2018 年：一个是抬升的通胀，一个是想要有对美联储更 多的决定权。美联储往后降息路径如何演绎？我们认为 9 月"加速"50bp 降息幅度后，11 月如期放缓 25bp，那么本次议息会议有四点值得重点 关注： ◼ 一是，暗示对通胀的担忧。尽管决策者们指出在实现通胀目标方面 "取 得进展"，但他们删掉了关于"对通胀率可持续迈向 2%变得更有信心" 的内容，且承认通胀回落过程有些颠簸（expect to be bumpy）。 ◼ 二是，承认就业总体在降温。鲍威尔对就业市场从放缓（slowed），改为 普遍放缓（generally eased），淡化了美国 9-10 月两场飓风+罢工对就业 整体趋势的扰动和噪音。 ◼ 三是，货币政策正常化路径未改变。鲍威尔表示目前正在货币政策正常 化的轨道中（on a path to neutral, that has not cha ...

宏观动态报告 25BP 降息背后的不确定性 —11 月 FOMC 会议 2024年11月08日 ● 随着美国大选尘埃落定,全球市场关注点迅速转美联储(Fed)利率决议,美联储如预期 实施了今年第二次 25BP 的降息，降息后的利率水平为 4.50%-4.75%。 . 特朗普当选没有影响本次降息决议,潜在政策落地前美联储降息步伐仍取决于双重目标的 动态调整。尽管美联储表明自己正朝着更中性的立场前进,但不可避免地要应对特朗普政 府带来的不确定性,飽威尔也表示目前存在相当程度的不确定性,不希望提供过多的前瞻 性指引。因此我们认为在特朗普明确的贸易、移民等政策出台之前,美联储的降息步伐仍 取决于通胀和就业数据的动态变化。9 月 FOMC 将对通胀的关注转向对劳动力市场的关 注,而本次美联储声明弃用了有关对通胀回归2%表示信心的措辞,或代表着降息节奏短期 不再仅取决于劳动力市场的动态变化,仍要关注通胀反弹的风险。 ● 美联储留出了 12 月份放线降息节奏的空间,未来的降息节奏或更加"道慎"且"灵活"。 飽威尔发布会上解释,删除"通胀可持续向2%靠近"是因为美联储已经对通胀下行的路径 较有信心(开始降息的先决条件),因此 ...

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汇率走势 - 短期美元走强美债上行非美货币面临冲击但人民币调整幅度可能小于预期[10] - 中期即便美国加征关税落地对人民币冲击将弱于2018年[17] 汇率影响因素 - 当下人民币面临环境与2018 - 2019年不同美国进入降息周期中国财政扩张可能更早且通胀较低[29] - 美国加征关税落地对美元和非美货币都有影响[38] 汇率测算 - 两种模型测算人民币新均衡位置可能在8左右但实际冲击将远小于理论测算[43] 货币政策 - 2025年中国货币政策将保持宽松基调有降准国债净买入降息三个路径[52] 汇率对经济影响 - 具备弹性的汇率有助于促进经济增长[62] - 日本曾因日元缺乏弹性面临经济问题[63] 风险提示 - 存在政策理解央行货币政策政府债券发行美联储货币政策美国加征关税汇率模型测算等风险[67]

经济基本面 - 美国第三季度实际GDP年化环比增长2.8%较二季度回落[2] - 居民消费对实际GDP环比贡献2.5%比二季度增加0.6个百分点[2] - 10月失业率为4.1%处于历史偏低位置[4] - 9月岗位缺口降至1.09低于疫情前水平[4] - 5月以来美国核心PCE通胀降温停滞[6] 货币政策 - 11月7日美联储降息25bp符合预期期货市场反映降息概率80%以上[1] - 通胀在货币政策考量权重上升[6] - 美联储延续相机抉择货币政策框架[7] - 政策利率仍具限制性[7] - 不排除明年加息[7]