2024 年 08 月 19 日 投资策略 估值与盈利周观察——8 月第三期 ◼ 上证综合指数走势（近三年） (20%) (14%) (8%) (2%) 4% 10% 23/8/2123/11/124/1/1224/3/2424/6/424/8/15 整体估值分化，红利与金融表现居前。上周宽基指数估值分化，红利 表现最优，深证成指表现最弱。整体看，市场估值小幅下降，当前各宽基 指数估值分化。从 PE、PB 偏离度的角度看，当前各行业主要集中于第三、 第四象限，行业估值普遍较为便宜。向前看，本周市场 ERP 小幅上升，仍 处于高位，高于一倍标准差以上，A 股配置胜率仍高。 市场表现：红利、金融、微盘股表现最好；周期、消费、深证成指表 现最弱。 行业表现：通信、银行、煤炭涨幅前三，房地产、社会服务、建筑材 料表现最弱。 相对估值：创业板指/沪深 300 相对 PE 小幅下降，创业板值/沪深 300 相对 PB 小幅下降。 全 A ERP：ERP 小幅下降，当前仍处于一倍标准差以上。 指数 PEG & PB-ROE: 红利 PEG 值最小，成长风格 PB-ROE 值最小。 大类行业估值：原材料、设备制造、工业服务、 ...

2024 年 08 月 19 日 投资策略 流动性与仓位周观察——8 月第三期 ◼ 上证综合指数走势（近三年） (20%) (14%) (8%) (2%) 4% 10% 23/8/2123/11/124/1/1224/3/2424/6/424/8/15 市场流动性转弱，交投活跃度下降。上周全 A 成交额 2.65 万亿，较 前一周下降，换手率 4.34%，较前一周下降，融资供给端中基金、ETF 净 流入，北向、两融资金净流出，资金需求端 IPO 规模与再融资规模较前一 周上升。市场资金合计净流出 13.44 亿元，流动性转弱。 国内流动性：上周公开市场操作净投放资金 15236 亿元，DR007 上升， R007 下降，R007 与 DR007 利差缩小，金融机构间流动性未见明显分层。 利差来看，10 年期国债收益率持平，1 年期国债收益率上升 7bp，国债期 限利差缩小；10 年期美债收益率下行，10 年期国债收益率上行，中美利 差倒挂程度减轻；7 月美联储不降息概率至 95.3%。 市场微观交易结构：换手率下降，成交额下降。 机构投资者：上周偏股型基金发行规模 15.44 亿元，规模较上一周下 降。 偏股 ...

证券研究报告 北交所投资策略|专题报告 北证 50 样本将调，建议关注有望调入 的优质个股 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年08月20日 证券研究报告 |报告要点 8 月下旬北交所将发布北证 50 指数定期调整公告，根据指数编制规则，我们预测广厦环能、 五新隧装、机科股份、云星宇、华密新材等 5 只个股可能被调入指数，颖泰生物、惠丰钻石、 鹿得医疗、广道数字、星辰科技等 5 只个股可能被调出指数；其中 3 只调入股、4 只调出股或 受被动基金调仓造成的流动性影响较大。目前跟踪北证 50 的指数基金共有 15 只，总规模 26.71 亿，指数样本变化带动以上基金产品的被动买入和卖出，建议在定期调整公告日至调整 生效日这一时间段内关注有望调入指数的优质个股，规避可能被调出的个股。 |分析师及联系人 刘建伟 SAC：S0590524050005 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 11 北交所投资策略|专题报告 glzqdatemark2 2024年08月20日 个股 国联北证|策略专题七 北证 50 样本将调，建议关注有望调入的优质 市场表现 北证50 -20% 0% 20% ...

A股市场大势综述 - 周二A股市场低开低走、宽幅震荡,早盘股指高开后震荡回落,沪指盘中在2855点附近获得支撑,尾盘股指维持震荡,盘中能源金属、文化传媒、游戏以及化纤等行业表现较好;汽车、半导体、软件开发以及通信设备等行业表现较弱,沪指全天基本呈现宽幅震荡的运行特征[4][11] - 创业板市场周二震荡回落,成指全天表现弱于主板市场[4] - 上证综指收市报2866.66点,跌0.93%,深证成指收市报8252.87点,跌1.24%,科创50指数下跌1.39%,创业板指下跌1.34%[11] - 两市全日共成交5614亿元,较前一交易日有所减少[11] 行业表现 - 能源金属、文化传媒、游戏以及化纤等行业表现较好[4][12] - 煤炭、交运设备、医疗服务、珠宝首饰以及贵金属等行业跌幅居前[12] - 公用事业、能源金属、文化传媒、化纤以及小金属等行业资金净流入居前[12] - 半导体、软件开发、通信设备、银行以及汽车整车等行业资金净流出居前[12] 市场估值 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.38倍、26.36倍,处于近三年中位数以下水平,市场估值依然处于较低区域,适合中长期布局[5][30] 后市展望 - 新国九条发布,推动市场走向成熟,提振市场长期信心[5] - 中央政治局会议提振信心,随着国内宏观调控预期增强、稳增长政策持续落地推进,经济有望企稳回升[5] - 美国通胀数据回落,美国经济衰退预期显著提升,市场对于美联储今年降息预期持续增强[5] - 未来股指总体预计将保持震荡格局,需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化[5] - 建议短线关注文化传媒、能源金属、化纤以及游戏等行业的投资机会[5]

1. 策略观点 1.1 市场聚焦 - 7月经济数据分化,消费端有所改善。投资端7月固定资产投资环比下降0.17%,主要拖累来自制造业投资高位有所下行、基础设施建设投资下降、房地产开发投资增速降幅扩大等。消费端7月社会消费品零售总额同比增长2.7%,较6月加快0.7%。出口端7月出口同比增长6.5%,环比减少2.1%,受全球经济景气转弱影响。[16] - 政策强调"持续用力、更加给力",政策预期进一步增强,有望改善投资端增速,消费是后期政策发力重点,随着政策落地见效消费端有望持续改善,出口叠加外围降息周期开启和补库需求,出口有望保持韧性。[16] 1.2 市场研判 - A股市场或震荡偏强。A股市场受内外部因素共同影响,但总体表现相对稳定,未出现连续大幅调整。一方面A股估值较低,另一方面人民币获得较大幅度升值。政策效果有望在三季度后期逐步显现,内需方面对经济的支撑作用有望得到体现,外需层面因全球库存周期处于补库阶段,叠加降息周期逐步开启,有望稳定全球经济,因内外需改善,国内经济增长将为A股市场提供基本面支撑,在外围不确定影响因素落地的情况下,A股市场有望震荡偏强,走出独立行情。[22][23] 2. 行业及主题配置 - 政策导向带来的市场机会。如多地布局"两新"、"两重"等,带来相关行业机会。[24] - 行业景气提升机会。如7月新能源乘用车零售87.8万辆,同比增长36.9%,零售渗透率达51.1%,首度突破50%。[24] - 中报业绩发布期,关注业绩改善方向。[24] - 美联储降息之前仍可关注周期、金融等方向。[24] - 行业关注:电子、TMT、汽车、机械设备、有色金属、建筑材料、非银金融、医药生物等。主题关注:一带一路、新质生产力、碳中和、国企改革等。[24] 3. 市场数据 3.1 全球及国内指数表现 - 全球主要指数涨跌幅:美股、日股等均有较好表现,但A股市场小幅调整,上证指数区间跌幅-0.89%。[26] 3.2 行业及概念指数表现 - 行业指数表现较弱,建筑装饰、纺织服饰等行业指数跌幅较大。[28] - 概念指数涨幅前十包括一带一路、新质生产力等,跌幅前十包括电力设备、机械设备等。[32] 3.3 北向资金及行业方向 - 北向资金近期净买入银行、非银金融、通信等行业,净卖出电力设备、机械设备、基础化工等行业。[37] - 融资交易方面,近期净买入食品饮料、医药生物等行业,净卖出电子、家用电器等行业。[41] 3.4 市场及行业估值 - 主要宽基指数估值分位较低,创业板指、中证500等估值分位较低。[43] - 行业估值分位较低的有建筑装饰、纺织服饰、轻工制造等,较高的有煤炭、房地产、电子等。[45]

一、北美各云厂商资本开支上调，担忧投资不足风险同时关注利润率表现 - 近期随着海外云厂商财报的相继披露，总体来看，24Q2 北美各大云厂商的资本开支 CapEx 超预期，并且对 24 年全年基本都有较为不错的指引，目前海外公司一致预期为投资不足风险高于投资过度风险。[9][17] - 微软 24Q2 含融资租赁的资本开支近 190 亿美元，大幅高于市场预期 140 亿美元；Meta 预计 2024 年全年资本支出将在 370 亿美元至 400 亿美元之间，较之前的 350 亿美元至 400 亿美元有所上调，管理层预计 2025 年资本支出将大幅增长；谷歌预计 24 年每季度 capex 将大致保持在或高于 Q1 capex120 亿美元水平；亚马逊预计有意义增加 24 全年资本开支。[9][17][24][25][29][30] 二、北美云厂商盈利能力目前可支撑 CapEx，具备适度性和长期回报空间 - 我们认为，目前北美云厂商的盈利能力可支撑庞大的资本开支，具备长期回报空间。在保持主营业务稳健发展基础上进行资本开支投放到 AI 布局，目前没有影响主业的增速和利润增长。[10][43] - 通过 CapEx/收入、ROIC 投入资本回报率、CapEx/经营性现金流净额比较发现，目前资本支出所占的比例基本可控，良好的公司经营现金流可维持目前的资本开支。[49][50][51][56][57] 三、海外四家云厂商 24Q2 业绩点评 (一) 微软 - FY24Q4 收入符合此前指引及预期，三大业务收入符合或略高于指引区间，Azure 云增速为 +29%略低于预期目标 30.6%。[60][61] - FY24Q4CAPEX（包含融资租赁）为 190 亿美元，云和人工智能相关支出几乎占总资本支出的所有。[59] (二) Meta - 广告收入增速超市场预期，capex 指引提高。公司预计 2024 年第三季度的总收入将在 385 亿美元至 410 亿美元之间，预计 2024 年全年资本支出将在 370 亿美元至 400 亿美元之间。[62][63] (三) 谷歌 - Youtube 广告增速不及预期，谷歌云业务利润率稳健提升。云业务首次实现单季度运营利润超 10 亿美元，达到 11.72 亿美元，实现经营利润率 11.3%。[64][65][66] (四) Amazon - 受零售业务拖累业绩不及预期，AWS 云业务表现稳健。AWS 业务收入为 263 亿美元，同比去年增长了 18.7%。[67][68] 四、投资建议 - 目前，海外云厂商 CapEx 资本开支指引良好，二季度超市场预期，大多数厂商担忧资本开支不足的风险高于过度的风险。我们认为，短期各公司盈利能力尚好，主营业务增速和云业务增速稳中有升，可以支撑公司对 AI 侧的支出。[69] - 长期来看，目前 AI 贡献在各家公司中的收入占比较低，需持续关注海内外 AI 产品侧需求进展，建议持续关注海外龙头公司微软、谷歌、Meta、亚马逊、苹果等。[69][45][46][47][48] 五、风险因素 - 宏观经济风险：海外通胀预期、降息预期时间节点及地缘政治因素存在宏观经济风险；[72] - AI 模型迭代不及预期风险：OpenAI GPT5 发布时间尚不知道，存在 AI 大模型迭代不及预期风险；[72] - AI 应用渗透率不及预期风险：AI 应用发展较慢，C 端渗透率提升缓慢，存在需求侧不足的风险。[72]

大类资产总体表现：集体震荡 - 本周大类资产呈现继续震荡趋势,其中,A股市场在前半周连续"地量"之后逐步回暖,债券市场在当前监管对收益率的健康引导与A股震荡之下,本周延续了之前的震荡趋势,但是在周中经济数据公布之后,市场做多情绪逐步浓厚,商品市场则在全球地缘政治变化与美联储降息预期随着美国经济数据的披露而意见出现分歧之后也同步进入到震荡期。[1][2] A股市场：地量交易额之后,市场信心将逐步恢复 - 政策等待期下,地量的成交是短期经济困局与市场信心低迷的综合映射,三季度信心或将率先恢复,四季度经济回暖的预期较强。[14][15] - 近期7月的多项经济数据陆续公布,房地产固定资产投资仍在磨底,消费平稳,CPI回升但PPI仍回落,投资增速不及预期,工业增加值回落,企业经营活力不足,居民信贷收缩,多项宏观经济数据及金融数据综合表明,当前经济表现出一定的韧性但是有效需求不足的困局依然存在。[17][18][19][20][21][22][23][24] - 三季度政策或将陆续增强,当前进入到政策等待期,一方面是等待增量政策,尤其是关于消费领域,另一方面在于存量政策的效果转化,从政策到项目再到资金等,需要一定的时间。[15][16] - 本周【20240812-20240818】,上证指数上涨0.60%,北证50跌幅明显,为-1.98%,科创板与万得全A微幅下跌,跌幅均为0.05%,创业板指下跌0.260%,深证成指下跌0.52%。[27] - 资金与交易层面,权益市场资金面和流动性整体呈现回落趋势,本周成交量降至2024年四季度以来的最低点,全周日均成交额不足5300亿元。[28] 配置建议 - 在政策等待期内,红利资产依然是较好的配置产品,可以适当地扩大红利资产的配置仓位,在配置策略上,依然关注高质量(高ROE+低估值+高现金流)。[30] 债券市场：债市波动之后做多情绪降温,短债收益率本周上行明显 - 近期做多情绪回归理性,短债相对长债更适合配置。[56] - 债市经历大幅震荡之后逐步回归平稳,在央行引导与市场机构不断博弈,与下半年经济逐步企稳相互作用,债市下半年波动或将持续,尤其是长债端,波动幅度可能相对较大。[57] - 本周债市呈现弱震荡趋势,长短端债券收益率均呈现上行态势,中短期债券3年期以下收益率上行明显,10年期国债收益率较上周小幅上行。[59] 配置建议 - 债市整体需要保持谨慎态度,总体压降利率债资产仓位,相对而言,短债配置价格较好,但也需要注意短期波动风险。[60] 商品市场：商品市场本周震荡,黄金再创新高 - 近期黄金再创新高,伦敦金(美元/盎司)于8月16日向上突破2500元,创出新高。三个因素通过推动了黄金近期的继续走强:1)市场对于美联储降息的预期的概率提升;2)当前全球地缘政治继续朝着不确定的方向走;3)全球的资本市场近期均经历了大幅的震荡,风险偏好有走低的可能性。[70][71][72] - 我们认为,当前黄金的上行逻辑依然未变,在全球经济政治诸多不确定性之下,黄金的防风险属性带动其配置价值的提升,进而黄金价格继续上行的可能性依然较高。[71][72] 配置建议 - 黄金配置逻辑依然存在,可适度增配。[73]

证券研究报告 | 2024年08月20日 全球 ESG 资金追踪表（2024 年第六期） ESG 投资热度延续，股票型 ESG 基金资金持续净流入 核心观点 策略研究·策略专题 ·本报告基于 EPFR 数据库中的 SRI/ESG 统计口径，对 2024 年 6 月不同地区 和国家的 ESG 基金资金流动状况进行月度跟踪与分析。 全球ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下的股票型ESG基金总规模为19460 亿美元，较上月增加 2.13%；资金整体净流入 8.20 亿美元；其中，大盘混合 及中盘混合型 ESG 基金净流入最多，分别流入 31.78 亿美元及 3.30 亿美元； 行业主题 ESG 基金中，基建、房地产、科技、通信主题 ESG 基金实现资金净 流入，其余行业主题ESG基金资金均为净流出。债券型ESG基金总规模为6744 亿美元，资金净流入 43.65 亿美元，实现了连续十五个月的资金净流入，公 司债型、混合债型、主权债型基金资金分别净流入 22.81 亿美元、6.10 亿美 元、14.81 亿美元。 发达市场 ESG 资金流动状况：股票型 ESG 基金总规模为 17714 亿美元，规模 较上月增长 1 ...

报告的核心观点 - 周一沪深两市冲高回落,三大指数走势分化,沪指企稳收红,创指小幅收绿 [6] - 申万一级行业多数下跌,银行、有色金属、商贸零售等行业领涨,美容护理、医药生物、农林牧渔等行业领跌 [25] - 两市成交量和成交额均有所下降 [21] 指数表现总结 - 上证指数收涨0.49%,报2893.67点 [15] - 深证成指收涨0.08%,报8356.90点 [16] - 创业板指收跌0.14%,报1589.29点 [17] - 沪深300指数收涨0.34% [17] 板块表现总结 - 银行、有色金属、商贸零售等行业涨幅居前,分别上涨1.89%、1.66%、0.71% [25] - 美容护理、医药生物、农林牧渔等行业跌幅居前,分别下跌1.59%、1.10%、1.01% [25] - 主力资金净流入前五行业为银行、有色金属、商贸零售、社会服务、传媒 [28] - 主力资金净流出前五行业为美容护理、医药生物、农林牧渔、电力设备、电子 [28]

报告核心观点 1. 国务院强调坚定不移完成全年任务目标 [3] 2. 哈里斯提出"机会经济"作为竞选主张 [18] 3. 7月经济数据显示服务消费有所改善,但整体下行压力仍大 [12] 4. 央行研究储备增量政策,进一步支持积极的财政政策 [12] 5. 债券市场出现扰乱市场秩序行为,央行发出严监管信号 [60] 6. 中国大举增持美债,外资持续增持人民币债券 [61] 7. 全球降息潮或逐步开启,新西兰和菲律宾央行率先降息 [112][113] 8. 7月银行结售汇差值扩大,跨境资金流动良好 [113] 报告分类总结 国内政策 1. 国务院强调坚定不移完成全年任务目标,要求集中力量抓好改革部署落实 [3] 2. 央行研究储备增量政策,进一步支持积极的财政政策 [12] 3. 债券市场出现扰乱市场秩序行为,央行发出严监管信号 [60] 4. 多地出台保障房收储政策,租购并举制度逐步推进 [108] 海外政策 1. 哈里斯提出"机会经济"作为竞选主张,聚焦民生和通胀问题 [18] 2. 全球降息潮或逐步开启,新西兰和菲律宾央行率先降息 [112][113] 经济数据 1. 7月经济数据显示服务消费有所改善,但整体下行压力仍大 [12] 2. 中国大举增持美债,外资持续增持人民币债券 [61] 3. 7月银行结售汇差值扩大,跨境资金流动良好 [113]