报告的核心观点 - 成长和价值风格的差异化形成于2010年之后 [1][11][13][16] - 主动股票型基金在风格判断上具有一定顺风格特征,但胜率并不高 [20][21][22][23][24] - 通过选取影响成长/价值定价的指标,如利润率(CPI-PPI)、PMI、ROE等,可以构建风格二选一的策略组合,取得较好的历史收益 [28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41] 根据目录分别进行总结 1. 定义:什么是成长风格,什么是价值风格 - 成长风格主要看高营收增速、高盈利增速、高ROE水平,价值风格主要考虑低PE/高PCF/高股息/低PB [10] - 国证成长、国证价值指数分别选取全市场市值最大的1000家公司中成长和价值属性最强的332只股票 [10] 2. 成长价值风格差异化形成的时间 - 2010年之前,成长和价值风格的差异并不明显,2010年后才开始具备实际投资意义 [11][12][13][14][15][16][17][18][19] - 2013-2015年成长/价值指数走势与创业板/沪深300有所偏离,是由于指数成分股编制方法导致 [18][19] 3. 主动股票型基金二选一的历史效果如何 - 从赔率角度看,机构投资者对风格的把握较好,但从胜率角度来看,股票型基金对风格的判断效果较差 [20][21][22][23][24] - 2019年后机构大幅提升了对成长风格的配置倾斜,但2022-2024年的风格反转判断有误 [23][24] 4. 成长价值风格定价要素 - 从定价原理出发,成长股价值中相较价值股多了一段高速成长期的贴现值 [26][27] - 通过选取影响分子的指标(利润率、PMI、ROE)和影响分母的指标(ERP、期限利差、美债利率),以及动量指标,可以构建风格二选一的策略组合 [28]-[41]