报告的核心观点 - 光伏行业盈利处于下行周期,市场出清正在进行。2024年上半年,72家A股样本光伏企业合计实现营业总收入5494.71亿元,同比下滑18.23%;归属于上市公司股东的净利润73.01亿元,同比下滑91.45%。[13] - 上游原材料环节"以量补价"难有成效,资本开支显著降低。除了产能过剩导致产品价格过度下跌外,资产减值计提加重亏损幅度。短期产品低盈利情形倒逼企业减少投资和降低开工率,资本开支明显下滑。[13] - 下游产能出清减少设备采购需求,光伏设备Q2业绩增速已现疲态。随着产能过剩局面愈演愈烈,多晶硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件新增项目放缓或者取消,企业资本开支放缓,设备端影响显现。[13] - 光伏逆变器出口形势有所好转,二季度业绩环比呈改善趋势。第二季度,随着海外库存的消化和市场需求拉动,光伏逆变器海外出口量和出口金额逐步回升,逆变器上市公司业绩有所改善。[13] - 光伏玻璃净利润增速同比转负,一二线企业分化明显。受成本上涨和行业产能过剩等因素影响,行业净利润增速下行。一、二线光伏玻璃厂商的业绩差距拉大,一线企业业绩增速好于行业平均水平。[13] 报告分类总结 上游原材料环节 - 主材环节"以量补价"难有成效,资本开支显著降低。除了产能过剩导致产品价格过度下跌外,资产减值计提加重亏损幅度。短期产品低盈利情形倒逼企业减少投资和降低开工率,资本开支明显下滑。[13] 下游设备环节 - 下游产能出清减少设备采购需求,光伏设备Q2业绩增速已现疲态。随着产能过剩局面愈演愈烈,多晶硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件新增项目放缓或者取消,企业资本开支放缓,设备端影响显现。[13] 逆变器环节 - 光伏逆变器出口形势有所好转,二季度业绩环比呈改善趋势。第二季度,随着海外库存的消化和市场需求拉动,光伏逆变器海外出口量和出口金额逐步回升,逆变器上市公司业绩有所改善。[13] 光伏玻璃环节 - 光伏玻璃净利润增速同比转负,一二线企业分化明显。受成本上涨和行业产能过剩等因素影响,行业净利润增速下行。一、二线光伏玻璃厂商的业绩差距拉大,一线企业业绩增速好于行业平均水平。[13]

主动权益基金规模及发行情况 - 主动权益基金规模有所回升。2024年三季末规模合计3.74万亿元，较上季末增加6.94% [4] - 三季度基金发行市场情绪仍然偏弱，新发基金规模合计125.16亿元，较上季度环比下降46.19% [4] 主动权益基金业绩表现 - 偏小盘风格基金表现优于大盘和中盘风格，成长风格基金优于价值和平衡风格 [4] - 2024年三季度非银金融行业涨幅居前，煤炭和石油石化行业涨幅最小 [4] - 行业主题基金整体业绩较优，金融地产主题基金表现亮眼，周期主题基金涨幅最小 [4] 主动权益基金持仓分析 - 股票仓位：主动权益基金股票仓位中位数90.12%，较上季末上升1.68个百分点 [5] - 持仓集中度：前十大重仓股仓位中位数较上季末上升1.15个百分点，持仓有所集中 [5] - 重仓股行业配置：电力设备提升为第二大重仓行业，电子和食品饮料的重仓持有比例有所下降 [5] - 重仓个股情况：宁德时代重仓规模较上季末大幅增加，仍为主动权益基金第一大重仓股 [5] - 港股配置：主动权益基金和港股主题基金投资港股仓位中位数分别为15.33%和85.65%，较上季末分别上升1.29%和1.76% [5] 信用债策略 - 接下来财政或股市政策仍会不少，风险偏好上行，目前短久期中低等级收益率分位数更高，建议选择短久期 [6] - 高息资产继续压缩，且大规模债务置换能降低信用风险，建议继续下沉 [6] 城投债策略 - 区域上更关注重点化债区域，策略上可以博弈提前兑付的机会 [7] 产业债策略 - 关注国营地产债、建工债和租赁债 [7] 金融债策略 - 关注高等级二永债的交易机会以及政策利好下的低等级债票息机会 [7] 美债利率分析 - 10年美债利率升破4.2%，主要反映未来利率预期的进一步上移 [8][9] - 我们认为，年内10年美债利率合理中枢仍在4%左右，明年或在3.5%左右，美债利率目前或已"超调" [10] 国内经济恢复情况 - 基建地产投资资金连续四周改善，实物工作量形成提速，助力原材料生产恢复 [11][12] - 以旧换新及房贷利率下调等促消费政策助力居民商品消费恢复 [11][12] - 地产新政效果集中释放，新房销售面积同比跌幅明显收窄，二手房销售面积同比由负转正 [11][12] - 出口恢复斜率提升，受"抢出口"效应带动，中国港口货物和集装箱运量同比较快恢复 [11][12] 非银金融板块 - 非银板块Q3领涨，公募持股市值创新高 [18] - 保险板块机构重仓环比提升0.7pct至1.03%，重仓前五个股均增持 [19] - 证券板块机构重仓环比提升0.3pct至0.62%，重仓前五个股均增持 [20] 新能源行业 - 风电基本面实质性改善，海上风电进入新一轮景气周期 [23][24] - 光伏政策预期升温，市场对于相关政策出台并改善组件产业链供需关系的预期升温 [23][24] 有色金属行业 - 供需格局向好，锡价中枢有望抬升 [55] - 铜、铝基本面改善，价格有望持续上行 [28][29] 公司业绩表现 - 东方财富前三季度实现营业总收入73.04亿元，归母净利润60.42亿元 [59][60][61] - 三美股份前三季度实现营收30.39亿元，归母净利润5.61亿元 [39][40] - 保利发展前三季度实现营业收入1827.7亿元，归母净利润78.1亿元 [37][38] - 锡业股份前三季度实现营收292.13亿元，归母净利润12.83亿元 [54][55] - 惠泰医疗是心血管介入领域领军企业，预计2024-2026年实现归母净利润7.02、9.26、12.36亿元 [56][57][58] - 金山办公前三季度实现营业收入36.27亿元，归母净利润10.40亿元 [46][47][48] - 燕京啤酒前三季度实现营业收入128.46亿元，归母净利润12.88亿元 [51][52][53] - 昆药集团前三季度实现收入54.57亿元，归母净利润3.87亿元 [42][43][44] - 东睦股份前三季度实现营收36.11亿元，归母净利润2.77亿元 [34][35]

报告的核心观点 - 中海油第三季净利润369.28亿人民币,按年升9% [9] - 国家财政部公布,首九个月全国国有企业营业总收入按年增长1.2%至61.06万亿元,利润总额按年下降2.3%至3.25万亿元 [6] - 国家市监局发布《"双十一"网络集中促销合规提示》,严格规范促销行为,禁止"二选一"等违法行为 [10] - 中钢协指行业有意愿主动探索重组加快发展 [11] - 思捷环球两家美国附属公司申请破产,财务状况欠佳,经营业绩不理想 [12][13] - 阿里巴巴国际站发布首个全流程AI产品,可实现外贸经营全流程托管 [14] 港股表现 - 港股反复靠稳,连升两日,恒生指数收报20599点,升9点 [3] - 科技指数、地产分类指数表现较好,升近1%或以上,中海外、龙湖集团分别升4%以上 [3] - 汽车、消费股普遍上升,中资金融股受压,三大油股跌逾1% [3] - 恒大出售恒大汽车股份潜在交易终止,恒大汽车复牌跌约9% [3] 内地股市表现 - 内地股市个别发展,钢铁、教育、农业股造好,保险、银行股受压 [4] - 上证指数重上3300点,收报3322点,升22点,升幅0.68% [4] - 深证成份指数报10685点,升66点,升幅0.62% [4] - 创业板指数报2229点,跌9点,跌幅0.44% [4] 美股表现 - 美股3大指数收市上升,受中东紧张局势降温带动 [4] - 金融股造好,高盛升逾2%,摩根大通和美国运通都升逾1% [4] - 3M获投行上调目标价,股价高收逾4%,是表现最好的道指成份股 [4] - 波音跌近3%,是表现最差的道指成份股 [4] - 国际油价急挫逾6%,能源股向下 [4] - 大型科技股普遍上升,Alphabet、苹果和Meta升近1%,但微软低收约0.4% [4] 欧洲股市表现 - 欧洲主要股市收市上升 [4] - 德国DAX指数收市报19531点,升68点,升幅0.35% [4] - 法国CAC指数报7556点,升59点,升幅0.79%,创1星期高位 [4] - 英国富时100指数报8285点,升36点,升幅0.45% [4]

报告的核心观点 1) 公司是国内头部车后服务商,拥有超过6300家工场店,服务门店数量领先同行业 [1][2] 2) 中国汽车后市场服务行业呈现高速增长态势,2018-2022年CAGR达10.1%,驱动因素包括乘用车保有量持续攀升、平均车龄延长、新能源汽车渗透率快速提升等 [1][2] 3) 公司通过轻资产模式迅速扩张,尤其在下沉市场取得显著成效,乘用车保有量超过两万辆的区县覆盖率已接近65% [1][2] 4) 公司营收规模有望随着门店数量的提升持续扩大,门店触达提高,服务强化复购,采购议价形成前端价格优势,产品结构持续改善,自有产品逐年占比提升,有望带来毛利率每年1~2pct的提升 [1][2] 5) 预计公司2024~2026年的营收分别为146亿/160亿/176亿元人民币,经调整净利润分别为7.33亿元/11.39亿元/15.30亿元,对应PE为22/14/10倍 [1][2] 报告分类总结 公司概况 1) 公司2011年成立,以轮胎销售起家,2014年推出途虎养车APP,打造线上电商平台与线下服务门店相结合的一站式服务体验 [1][2] 2) 公司深耕13年,已成为国内头部车后服务商,拥有超过6300家工场店,服务网络覆盖全国 [1][2] 3) 公司通过轻资产加盟模式迅速拓店发展,尤其在下沉市场取得显著成效 [1][2] 行业分析 1) 中国汽车后市场服务行业呈现高速增长态势,2018-2022年CAGR达10.1% [1][2] 2) 驱动因素包括乘用车保有量持续攀升、平均车龄延长、新能源汽车渗透率快速提升等 [1][2] 3) 行业以DIFM模式为主导,但市场高度分散,仅4.8%为连锁店,O2O模式有望提升车后服务效率 [1][2] 4) 对标北美市场,2022年中国车均年度开支仅651美元,远低于美国的1,349美元,行业集中度有望提高 [1][2] 公司竞争优势 1) 公司通过轻资产模式迅速拓展门店,尤其在下沉市场取得显著成效 [1][2] 2) 公司与腾讯合作,构建起强大的用户流量池,同时通过抖音等自媒体平台上的宣传矩阵和直播带货等新渠道,规模、流量优势显著 [1][2] 3) 公司在新能源服务领域表现突出,用户渗透率提升至8.4%,新能源用户数量稳居行业第一 [1][2] 4) 公司通过标准化服务带来高复购,用户增长显著,月均用户数同比增长40%+,注册用户达1.26亿,交易用户2140万 [1][2] 5) 公司直采和自有品牌策略带来高周转高毛利,2023年自有自控产品收入占汽车产品和服务收入的25.9%,2024H1毛利率25.9% [1][2] 盈利预测与估值 1) 预计公司2024~2026年的营收分别为146亿/160亿/176亿元人民币,经调整净利润分别为7.33亿元/11.39亿元/15.30亿元,对应PE为22/14/10倍 [1][2] 2) 以美国车后服务龙头为可比公司,25年行业平均PE为18倍,给予公司2025年18倍目标PE,对应目标市值224亿港币,目标价27.59港元 [1][2] 风险提示 1) 宏观需求不及预期 [46] 2) 行业竞争加剧 [46] 3) 新能源车重分配产业链价值 [46] 4) 门店网络扩张不及预期 [46] 5) 跨市场选取可比公司,统计误差 [46]

报告的核心观点 1. 宏观经济方面，利润走弱但10月消费品显著放量，预计全年社零增速或升至4%左右。[2][3][4] 2. 公募基金方面，主动权益基金加仓金融板块,固收基金杠杆率上行。[5][6][7] 3. 非银金融板块持仓明显提升,看好券商和保险板块。[9][10][11] 4. 银行方面,LPR改革或推动FTP并轨,重塑资产比价。[12][13][14] 5. 电力设备与新能源行业,光伏锂电主链预期反转,估值有望见底回升。[15][16][17][18] 6. 机械行业,科技支持政策密集,看好科技成长主线。[19][20][21] 7. 家电行业,苏泊尔和盾安环境业绩稳健,长城汽车Hi4-z技术进军泛越野市场。[22][25][27] 8. 电子行业,圣邦股份和长电科技业绩表现亮眼。[29][30][31] 9. 电力设备与新能源行业,派能科技下游库存持续改善。[32][33] 10. 食品饮料行业,绝味食品收入端仍有压力,华峰化学己二酸价差拖累业绩。[34][37] 11. 商贸零售行业,丸美股份盈利能力不断优化,滔搏折扣及负经营杠杆致利润承压。[39][43] 12. 社服行业,好未来Q2业绩超预期,紧抓科技+AI教育变革双浪潮。[41][42] 根据目录分别总结 宏观经济 - 2024年1-9月全国规模以上工业企业利润累计同比-3.5%,前值0.5%,营业收入累计同比2.1%,前值2.4%。[2] - 价格和费用拖累叠加人民币升值,9月工业企业利润大幅走弱。[2] - 10月消费品以旧换新有望明显放量,预计全年社零增速或升至4%左右。[3][4] 公募基金 - 2024年三季度股票市场整体上涨,公募基金规模增加3.16%。[6] - 主动权益基金加仓金融板块,固收基金杠杆率上行。[5][6][7] 非银金融 - 2024Q3非银板块持仓明显提升,看好券商和保险板块。[9][10][11] - 券商和保险板块估值处于历史低位,有望受益于政策支持和市场回暖。[10][11] 银行 - LPR改革或推动FTP并轨,重塑资产比价,利率低位运行有利于实体融资成本下降。[12][13][14] 电力设备与新能源 - 光伏锂电主链预期反转,供给侧拐点信号初显,估值有望见底回升。[15][16][17][18] - 电动车需求景气度有望延续,行业上半年单位盈利基本企稳。[17] 机械 - 科技支持政策密集,看好科技成长主线,重点关注半导体、人形机器人、消费电子等细分领域。[19][20][21] 家电 - 苏泊尔和盾安环境业绩稳健,长城汽车Hi4-z技术进军泛越野市场。[22][25][27] 电子 - 圣邦股份和长电科技业绩表现亮眼,长电科技完成收购晟碟上海。[29][30][31] 电力设备与新能源 - 派能科技下游库存持续改善,产品销量同环比均有增长。[32][33] 食品饮料 - 绝味食品收入端仍有压力,华峰化学己二酸价差拖累业绩。[34][37] 商贸零售 - 丸美股份盈利能力不断优化,滔搏折扣及负经营杠杆致利润承压。[39][43] 社服 - 好未来Q2业绩超预期,紧抓科技+AI教育变革双浪潮。[41][42]

报告的核心观点 - 市场掀起涨停潮，沪指再上 3300 点关口。短线题材炒作持续火热，全市场近 300 家公司涨停，创 10 月 8 日以来新高。[1][3] - 受益于政策大幅刺激及市场情绪明显转暖，9 月下旬以来，以地产产业链及消费板块为代表的顺周期方向、以券商为代表的金融板块成为领涨行业。[3] - 科技成长方向、受益降息的估值弹性品种、以券商为代表的并购重组主题、顺周期板块等方向有机会。[3] 报告分类总结 市场层面 - 全部 A 股、蓝筹股、硬科技、创新成长等板块表现分化。小盘股板块风格跑赢，大盘股板块风格跑输。[1] - 综合、钢铁、商贸零售等行业涨幅居前，电力设备、非银金融、银行等行业涨幅居后。[1] - 连板指数、最小市值指数、打板指数等主题涨幅居前。[1] 估值层面 - 上证指数、科创 50 指数、创业板指数、万得全 A、北证 50 指数的市盈率和市净率估值情况。[1] 资金层面 - 全市场成交额增加,涨停家数创新高。[1][3] 市场策略 - 并购重组、农业种植、智谱 AI 等概念表现活跃。[3] - 后续市场风格可能呈现"指数搭台、个股唱戏"、"价值搭台、成长唱戏"特征。[3] 行业及公司动态 - 24Q3 中国智能手机销量同比增长 2.3%,有望实现五年来首次年增长。[14] - 九号公司、华安证券、东北证券等公司三季报业绩情况。[15][16][17] - 柳工、伊之密、新凤鸣、圣农发展等公司三季报业绩情况。[18][19][20][21] - 三一重能、神州泰岳、天赐材料、恺英网络、顺络电子等公司三季报业绩情况。[22][23][24][25][26] 湖南经济动态 - 九典制药、湘油泵、军信股份等湘股三季报业绩情况。[28][29][30] - 4 家湘企入选"创业板上市公司价值 50 强"。[31] 基金研究 - 基金数据日跟踪,主动管理型权益类基金三季报观察。[5][6] - 债券市场综述。[7]

报告的核心观点 - 中国经济增长放缓,但仍保持较高水平,政府推出刺激措施有望支撑经济复苏 [16][17] - 美国财政赤字创新高,受到债务利息成本和支出增加的推动 [8][9] - 美联储官员表示不急于将利率降至中性水平,对降息保持耐心 [10][11] - 欧洲央行官员认为在降息速度和幅度上应保持灵活性 [12] - 英国零售销售意外增长,为新政府带来利好 [13][14] 报告内容总结 国际经济动态 - 美国2024财年预算赤字创下史上第三高,受到债务利息成本和支出增加的推动 [8][9] - 美联储官员表示不急于将利率降至中性水平,对降息保持耐心 [10][11] - 欧洲央行官员认为在降息速度和幅度上应保持灵活性 [12] - 英国零售销售意外增长,为新政府带来利好 [13][14] 大中华经济动态 - 中国经济增长放缓,但仍保持较高水平,政府推出刺激措施有望支撑经济复苏 [16][17] - 中国央行设立股票回购增持再贷款,并正式启动互换便利操作 [18][19] - 中国要求推进统一大市场建设,与实施一揽子增量政策结合 [20][21] - 多家上市公司公告贷款回购股票,涉及资金逾110亿元 [22][23] 企业要闻 - 波音与工会达成新协议,将提高员工薪酬35% [25] - 奈飞第三季度业绩超预期,股价创新高 [25] - 宁德时代第三季度净利润大幅低于预期 [25] - 大疆起诉美国国防部将其列入军事公司名单 [25]

报告的核心观点 - 工业生产边际提速，出口和扩内需政策提供支撑 [4][12] - 固定资产投资增速持平前值，制造业投资支撑作用较强 [12] - 社会消费品零售总额同比增速显著加快 [12] - 三季度GDP增速符合市场预期，近期稳增长政策接续发力 [12] 报告内容总结 工业生产 - 2024年9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，较前值提高0.9个百分点，与9月制造业PMI生产指数回升1.4个百分点、重返扩张区间一致 [4][12] - 出口仍具韧性，6-8月工业制成品出口同比增速分别为7.7%、7.0%、8.9%，对工业生产保持较高增速形成支撑 [12] - 更大力度的财政政策和大规模设备更新政策可期，或将进一步提振工业企业生产景气度 [12] 固定资产投资 - 1-9月基础设施投资同比增长4.1%，较前值回落0.3个百分点，与地方债化债依然严格有关 [12] - 1-9月制造业投资同比增长9.2%，较前值提高0.1个百分点，产业政策对制造业转型升级的支持构成主要支撑 [12] - 新型工业化推进和新质生产力发展有望推动制造业向高端化、智能化、绿色化转型，高技术制造业投资增速有望进一步加快 [12] 消费 - 2024年9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，较前值提高1.1个百分点，主要受到商品零售同比增速加快的拉动 [12] - 汽车置换补贴政策提振，广义乘用车零售销量同比转正，较上月大幅提高5.4个百分点 [12] - 近期降准降息、降存量房贷利率等宏观政策接续发力，扩内需、稳地产、促消费，社会消费品零售总额同比增速有望进一步提高 [12] 经济增长 - 前三季度GDP同比增长4.8%，较上半年放缓0.2个百分点 [12] - 随着逆周期调节政策加力提效，消费和投资的良性循环有望建立，推动实现全年5%的GDP增速目标 [12]

乖宝宠物（301498）：自有品牌快速增长，产品高端化趋势显著 1) 自有品牌保持快速增长，产品高端化趋势显著 [6][7] - 公司自有品牌增速远超行业平均水平，弗列加特、Barf 霸弗、羊奶系列等中高端产品保持快速增长 - 今年还发布了新品汪臻醇，定位高端犬粮，弗列加特发布新品"0 压乳鲜肉系列"，丰富高端产品矩阵 - 公司直销占比持续提升，电商等渠道结构不断优化，产品高端化趋势显著 2) 盈利能力持续提升，费用管控高效 [8] - 2024Q3 公司毛利率 41.84%，同比+3pct，环比0.96pct，销售净利率 13.07%，同比+2.74pct，环比+1.01pct - 公司毛利率和净利率同比提升，主要由于中高端产品势能强劲、直销渠道占比提升以及原材料价格下降 丽珠集团（000513）：业绩符合预期，研发顺利推进 1) 业绩基本符合预期 [10][11] - 2024 年前三季度实现营业收入 90.82 亿元（-5.94%），归母净利润 16.73 亿元（+4.44%） - 销售毛利率为 65.81%，同比提升 1.88pct，销售净利率为 21.43%，同比提升 4.61pct 2) 消化道领域短期承压，生殖、精神、诊断试剂板块表现良好 [12] - 消化道领域实现收入 18.54 亿元（-18.66%），主要是艾普拉唑针剂今年初开始执行谈判价格，以及受行业政策影响处方药销售承压 - 促性激素领域实现收入 23.08 亿元（+5.46%），去年基数较低，亮丙瑞林微球联盟集采后扩大覆盖面 - 精神领域实现收入 4.43 亿元（+3.11%），后续阿立哌唑微球上市有望带动板块的进一步增长 3) 研发管线加速推进 [13] - 亮丙瑞林微球通过一致性评价，是全球首个按照美国 FDA 个药指南完成 BE 研究获批的促性腺激素释放激素类长效缓释制剂 - 注射用曲普瑞林微球前列腺癌去年已上市，新适应症子宫内膜异位症近期获批上市 - 注射用阿立哌唑微球 2023 年报产，目前已提交发补材料，预计 2025 年上半年获批 常熟银行（601128）：规模增长随行业放缓，息差优势保持 1) 受需求端影响，Q3 个贷规模增长偏弱、票据偏强；存款规模延续较强惯性 [15][16] - Q3 个贷新增规模明显弱于近年同期，主要受信用卡与住房贷款需求弱势延续以及小微需求放缓的影响 - 票据贴现则偏强，弥补部分一般信贷缺口 - Q3 常熟银行吸收存款规模仍保持较快增长，明显好于同期 M2 2) 资产端压力持续，息差延续收窄 [17][18] - Q3 公司息差仍面临资产端压力，一方面是由于 Q3 行业新发放贷款利率继续走低，另一方面是由于前三次 LPR 下降重定价影响继续释放 - 投资收益从高位放缓，主要是因为"9.24"政策以来债市明显走弱，以及公司顺应监管收缩投资规模 3) 整体资产质量保持优异，关注部分客群信用风险扰动 [19] - Q3 末公司整体资产质量保持优异，不良率为 0.77%，较 Q2 末小幅上升 1BP - 关注类贷款占比较 Q1 末上升 16BPs 至 1.52%，与行业趋势相符，体现宏观层面压力

报告的核心观点 - 奢侈品需求的底层逻辑是"个体在民主社会中的自我定位"需求 [2] - 奢侈品商业模式本质是提供符号,满足顶尖用户在社会中的定位需求,以获得回报及变现 [2] - 奢侈品的供给可以理解为发行社交货币,维持币值稳定,最大的原则是维持"稀缺" [2] - 奢侈品的需求总是供给(即销量)的负函数,克制供给,营造供不应求的卖方市场,是维护定价权的关键 [2] - 供给-需求缺口越大的奢侈品牌,越不容易在需求的波动中脱离卖方定价权区域,韧性越强 [2] 报告内容总结 行业分化 - 随着中国增长斜率放缓,全球奢侈品行业进入存量"新常态",行业分化将愈发剧烈 [2] - 体现于核心及非核心客户的分化:1%的核心顾客贡献了21%的需求,收入对其消费的影响极小,消费波动率比非核心客户低5倍;99%的非核心顾客贡献了79%的需求,但其在宏观经济中波动极大 [2] - 核心客户认可度高的品牌,在下行期韧性更强,也更容易在下行期不变形,更易取得平缓穿越周期的效果 [2] 奢侈品运营典范 - 爱马仕是奢侈品行业中最稳健的公司,过去14年间取得了行业中最高的收入、利润增速、ROE,且波动率均最小 [3] - 爱马仕的成功之道:1)不断强化品牌声望,实现需求曲线的可持续外移;2)克制供给,稀缺性强化符号价值 [3] - 爱马仕核心款Birkin的保有人数只占所有奢侈品消费者的0.04%,极致的供不应求带来的超强定价权,使得爱马仕可以抵御周期 [3] 投资机会 - 长期维度,建议在周期底部等待合适价格,关注爱马仕(RMS.PA)的机会 [3] - 短期维度,可以捕捉时尚弹性的交易机会,关注右侧的Prada(1913.HK)、左侧的Gucci(开云集团KER.PA) [3] - 中国企业有成功操盘奢侈品牌的战绩,未来亦有望继续证明自己的潜力,建议关注比音勒芬、亚玛芬体育、安踏体育 [3]