A股投资范式的切换 - 策略投资范式在历史上存在主线切换,市场常经历"大势研判-行业比较-主题投资"的三位一体更迭 [15] - 从大势研判到行业比较,再到主题投资,宏-中-微观的策略范式相比并列的体系,更贴近交替轮动的使用场景 [15] - 在通过涵盖困境反转、主题投资、核心资产等十余篇策略实操体系的打磨后,一个摆上台面的问题即何时采用何种投资方法论 [11] 宏观驱动的四类投资场景 - 主题投资在经济承压阶段表现最好,因为基本面承压时市场缺乏明确主线,行业从承压向复苏的逻辑共识度较低 [126] - 景气投资在滞涨和过热期间表现较好,滞涨和过热期间通胀上行,涨价逻辑下高需求成为行业景气度的抓手 [126] - 困境反转在滞涨期间表现较好,因为滞涨期面临经济下行和通胀上行的双重拐点,困境反转成为左侧布局的有效策略 [126] - 核心资产在每个周期均能获得不错的收益,在经济过热期间更强,由于自身盈利性较好,也更容易成为长线资金、战略资金抱团布局的资产 [126] 主题投资内涵及阶段复盘 - 主题投资往往在市场缺乏清晰主线时走高,此时资金在主题间频繁切换,行业轮动亦有所加剧 [40][41][42] - 在本轮主题投资之中,人工智能和微盘股韧性较强,主题投资的特征之一在于主题切换速度快,基本面逻辑暂时失效 [45][46] - 主题投资策略盛行或占优的时期,多为经济发展步入平台期,自上而下推动的国家战略和产业政策,与自下而上的技术创新和产业转型,给主题投资创造了温床 [48] 景气投资内涵及阶段复盘 - 景气投资筛选业绩增速较好的行业和公司,在滞涨和过热期间表现较好 [66][67] - 景气投资在大部分时间跑赢其他策略,但在特定语境下也会被困境反转和主题投资反超 [66][67] - 从困境反转向景气投资的跨越中,电子、计算机等行业盈利触底上升、基本面稳定修复成为资产跨越风格的重要特征 [79][80] 困境反转内涵及阶段复盘 - "戴维斯双杀"下估值领先于盈利的持续反弹是困境反转的主要特征 [97][98] - 在2009-2011年间,汽车下乡、周期共振下的有色金属、苹果果链引领下的电子、计算机成为资产博弈的重点 [107][108] - 2022年,煤炭、航运受周期和政策影响较大,在年中的政策密集发布期,资金开始博弈前期超跌品种 [109][110] 核心资产内涵及阶段复盘 - 核心资产具有较强的抗风险能力,在一段时间内受到投资者追捧,成为资本市场上的资金"蓄水池" [112] - 2015-2018年间,ROE指标作为价值投资的观测标尺成为市场关注点,高ROE意味着公司经营状况稳定 [122] - 家电成为跨越景气投资和核心资产的主力品种,实现了高盈利和高ROE的双重组合 [123]

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 A 股量价均有所企稳，美国 CPI如期回落 ——大类资产跟踪周报（08.12-08.16） 核心摘要 权益市场：A股方面：7月经济金融数据仍有提升空间，市场量价 均有所企稳。经济数据方面，7月规上工业增加值同比增长5.1%， 保持较快增长，但较上月回落 0.2 个百分点，连续三个月小幅放 缓。7月份社会消费品零售总额同比增长2.7%，小幅回升但动能偏 弱，较上月提高0.7个百分点。1-7月固定资产投资同比增速较前值 放缓0.3个百分点，环比增速由正转负，投资端增长动能走弱。金 融数据方面，7月社融同比多增2342亿元，但低于近五年历史同期 均值约3000亿元，实体融资需求在低基数的支撑下小幅企稳。上周 A 股全市场成交量企稳回升，上证指数小幅上涨。海外市场：美 股、日股大幅反弹，7 月美国 CPI数据如期回落。美国7月CPI同 比上涨 2.9%，略低于预期和前值的 3.0%，核心 CPI 同比上涨 3.2%，与预期相符，但较之前的3.3%有所下降。总体来看，通胀数 据显示美国通胀压力有所缓解，但住房通胀的上升和服务业的粘性 表明通胀的回落可能还会反复，市场对9月美联储降息 ...

第一部分：中美整体医疗器械产业回顾 中美医疗器械市场概述 - 中国医疗器械市场波动较大,2019-2021年间由于融资次数及金额的上升,市场出现短暂回暖 [8] - 美国医疗器械市场稳定增长,受疫情及美联储加息周期影响出现波动,但长期呈现稳定上涨趋势 [9] - 中美医疗器械企业个股涨跌幅情况较为不同 [9] 十年A股医疗器械牛股回顾 - A股医疗器械板块涨幅前十名的股票包括开立医疗、迈瑞医疗、惠泰医疗等,反映了中国医药行业的全面发展 [12][24][26][27][28] 十年美股医疗器械牛股回顾 - 美股医疗器械市场巨头带领下不断有新兴公司涌现,如Semler Scientific等新兴公司股价攀升迅速,体现了市场革新和新兴公司的崛起 [32][33] 第二部分：美国医疗器械行业深入 美国医疗器械产业要素 - 人口结构老龄化、严格高效的审批体系、稳定快速的经济环境、不断完善的医保体系是美国医疗器械行业发展的主要因素 [41][42][43][44][45][46] 美国医疗器械上市制度的演变 - 美国医疗器械上市制度经历了从引入第三方评审机构、确立收费制度到增加上市后监管等一系列发展 [48][49][50][51][52][54][55][61][62][64][65] 美国人口结构及经济环境 - 美国人口结构呈现老龄化趋势,65岁以上人口占比不断上升,为医疗器械行业带来持续增长动力 [67][68] - 美国经济整体呈现稳步增长态势,医疗器械市场收入与GDP呈现较强相关性 [73][74] 第三部分：美国典型医疗器械公司回顾-美敦力 美敦力财务状况概览 - 2013-2023年,美敦力营收和利润整体呈现波动下降趋势,资本结构相对稳定 [78][79][83][85] - 美敦力各业务板块中,心血管业务和手术及重症业务占比较大,糖尿病业务增长较快 [91][92][93][94] - 美元指数波动对美敦力非美国市场收入造成一定影响 [97][99][100] 美敦力管线概览 - 美敦力在心律管理、心脏结构性疾病等领域有多个新产品处于临床试验阶段 [102][103][105][106][107][108] 风险提示 - 美国政策变化,如美联储加息周期对医疗器械公司经营造成影响 [111] - 技术迭代加快,给医疗器械公司带来经营压力 [112] - 医疗事故风险,可能导致公司声誉受损和法律责任 [113]

报告的核心观点 - 上周市场跟踪的五大指数涨跌互现,显示市场内部结构依然处在不平衡的运动之中 [24][25] - 创新高的家数和创新低的家数都较前一周增长,代表着市场内部结构的两极分化 [15][34] - 鉴于短期市场的不平衡结构或将持续,建议在仓位配置上维持谨慎态度 [18][49] 行业板块概览 - 上周申万 31 个一级行业中,13 个一级行业指数上涨,18 行业指数下跌 [27] - 涨跌幅排名前五的行业分别是银行、通信、煤炭、传媒、非银金融 [28] - 涨跌幅排名后五的行业分别是房地产、建筑材料、社会服务、基础化工、商贸零售 [28][29] 全市场交易数据 - 上周成交数量为 3001.88 亿股,成交金额为 26471.99 亿元,上涨家数 2185,下跌家数 3076 [31][32] - 截至 8 月 16 日,创出历史新高的股票家数为 8 家,创出历史新低的股票家数为 31 [34][35] 两融数据 - 8 月 16 日和 8 月 9 日相比,融资余额减少了约 45.76 亿元,融券余额减少了约 32.20 亿元 [37][38][40] 沪深港通数据 - 上周(8 月 12 到 8 月 16 日)北向流入-50.36 亿元人民币,南向流入 165.83 亿港币 [43][44][46]

策略研究/策略周报 证 券 研 究 报 告 策 略 研 究 策 略 周 报 成交缩量，石油石化、银行估值分位上涨 ——情绪与估值 8 月第 2 期 ◼ 核心观点：上周（8.8-8.14）A 股市场两融余额小幅下降，交易活跃 度整体回落。主要指数 PE 估值分位跌多涨少，其中中证 1000 领跌。主 要风格 PE 估值分位跌多涨少，其中消费风格领跌。全行业石油石化 PE 估值分位数领涨，国防军工行业跌幅较大。 情绪：两融余额小幅下降，交易活跃度整体回落 1） 股债收益率上行，投资性价比较高。截至 2024 年 8 月 14 日，沪深 300股息率为3.17%，10年国债收益率为2.20%，股债收益率为-0.97%， 周环比上升 0.04pct。股债收益率低于 24 年以来均值 0.24 pct，仍处于 2012 年以来相对低点，这也意味着当前 A 股市场依然具备较高的投 资性价比。 2） 两融余额下行，融资买入额占比下降。上周（8.8-8.14）两融余额均值 约 1.42 万亿元，较上上周均值下降 0.62%；融资买入额占全 A 成交 额比例下降，上周融资买入额占全 A 成交额比例均值为 7.92%，较上 上周 ...

策略研究/策略专题 证 券 研 究 报 告 策 略 研 究 策 略 专 题 交运枢纽核心，深耕高端制造 ——投资宁波系列一 ◼ 核心观点 宁波凭借其海洋中心城市定位和发达的港口经济，已成为长三角的重 要经济枢纽。我们认为宁波市能够凭借其卓越的地理位置优势，同时 依托于港口经济效应成为长三角交通枢纽和中国对外贸易的重要门 户。特别是宁波舟山港的全球物流优势，连续多年保持全球货物吞吐 量第一的位置，集装箱吞吐量连续 6 年位居全球第三，仅次于上海和 新加坡。另外，宁波市政府正积极推动产业升级，通过"246"万千亿 级产业集群规划，重点发展汽车制造、高端装备等关键领域，展现出 其在新质生产力产业集群建设和产业链完善方面的雄心。我们认为投 资宁波产业链，对于投资者而言，不仅能够分享到地区经济快速增长 的红利，更有机会参与到推动区域经济结构优化和产业升级的关键进 程中。考虑到宁波在新质生产力方面的综合优势和其发展潜力，我们 认为当前是投资宁波产业链的黄金时期。 宁波经济迅猛发展、结构不断优化，海外资金的积极投资也成为量变 到质变的核心动力源。自改革开放政策实施以来，宁波市经济的增长 经历了从量变到质变的跨越式发展。改革 ...

2024 年 08 月 20 日 [Table_Title] 每日复盘 证券研究报告 20240820 市场复盘：三大指数齐落，周期风格跌幅明显 报告要点： 2024 年 8 月 20 日三大指数齐落，周期风格跌幅明显。上证指数下跌 0.93%，深证成指下跌 1.24%，创业板指下跌 1.34%。市场成交额 5611.89 亿元，较上一交易日减少 120.87 亿元。全市场 668 只个股上涨，4590 只个 股下跌。 风格上看，稳定、周期、金融消费和成长风格均出现下跌，其中周期风 格跌幅最显著；基金重仓股指数表现与基金非重仓股持平；成长股表现劣于 价值股。 分行业看，30 个中信一级行业普遍下跌；表现相对靠前的是：银行 （0.31%），家电（0.06%），传媒（-0.77%）；表现相对靠后的是：煤炭（- 3.16%），综合（-2.58%），农林牧渔（-2.48%）。概念板块方面，多数概念 板块下跌，钒电池、汇金持股、央企银行等板块上涨；煤炭开采精选、央企 煤炭、央企汽车等大幅走低。 资金筹码方面，主力资金 8 月 20 日净流出 219.77 亿元。其中超大单净 流出 82.35 亿元，大单净流出 137. ...

策略报告 | 投资策略 外资及两融持续流出，A 股微观流动性再度转弱 证券研究报告 微观流动性跟踪(2024.08.05-2024.08.18) 投资要点： 近期，受国内中报业绩期、基本面修复偏弱，以及海外日本央行超预期加息、美国经济衰退 预期反复、地缘不确定性升级等因素影响，A股资金面整体偏谨慎，各资金主体观望情绪较为 浓厚。尤其在外部风险持续扰动下，北向资金再度加速流出，进一步加剧了场内资金供给端 压力；但同时 ETF 资金的持续流入，一定程度上稳住了区间下沿，对近期 A 股资金面起到较 明显支撑作用。资金需求端近期出现一定底部回升迹象，一二级市场股权融资、重要股东减 持规模近期均有所扩大，同时南向资金流速明显趋稳。但整体而言，当前 A 股各资金主体参 与积极性不高，整体微观流动性环境不算乐观，考虑到三季度起外部不确定性可能加大，A股 资金供需缺口可能进一步放大。 ⚫ 微观流动性整体：外资及两融延续净流出，ETF 净买入趋缓。 本期资金供给合计 201 亿元，资金需求 377 亿元，整体对于市场净流出 176 亿元。1）北 向流出边际提速； 2）两融再度转为净流出；3）ETF 净流入趋缓。 ⚫ 偏股型公募 ...

报告的核心观点 1) 7月消费整体偏弱,服务、商品消费增速差趋于收敛。服务消费增速高于商品消费,但两者差值正在收敛。[3][11][12] 2) 下沉市场是当下消费更具韧性的一环,供给端和需求端均有支撑。[3][12] 上周数据相对较优 1) 7月快递业务量同比稳健增长,价格竞争持续。[4][15] 2) 7月三大航司运营数据维持较优。[4][16] 3) 7月消费电子内外需皆向好。[4][17] 上周数据相对平稳或走弱 1) 7月汽车零售同比维持负增,库存同比下降。[5][18] 2) 7月化妆品社零同比维持负增长,降幅边际收窄。[5][19] 3) 7月地产投资维持低位,8月前两周销售走弱。[5][20][54] 板块涨跌幅 1) 粮食安全板块领涨,新消费板块表现落后。[21][23] 2) 数字经济、能源与资源、稳增长等板块表现较好,房地产、消费者服务等板块表现较弱。[21][23][26] 能源与资源板块 1) 动力煤价格有支撑,焦煤价格下降。[29] 2) 工业金属需求预期改善,下游备货需求边际略有好转。[30] 3) 国家出台煤电低碳化改造政策。[31] 4) 再生铜杆开工率回升。[32] 碳中和板块 1) 碳中和板块景气度弱稳,关注三大应用场景。[34] 2) 上游材料价格继续回落,硅料价格触底回升。[35][36] 3) 商务部等部门出台汽车以旧换新政策,补贴金额翻倍。[39] 数字经济板块 1) 计算机、通信、人工智能等领域景气度较好。[40][41][42][43] 2) 上海出台低空经济发展政策,支持相关产业发展。[42] 传统消费板块 1) 汽车、家电景气度持稳。[45] 2) 7月汽车零售额同比下降,线上销售占比提升。[46][47] 3) 国家出台支持大规模设备更新和消费品以旧换新的政策。[48] 粮食安全板块 1) 生猪景气度继续较优。[49][50] 2) 国家出台《粮食安全保障法》,为粮食安全提供法律保障。[52] 稳增长板块 1) 建筑材料价格有所下降,行业开工率维持高位。[58] 2) 地产投资和销售持续疲弱。[54][58][59] 3) 多地出台收购商品房用作保障房的政策。[59] 疫后复苏板块 1) 疫后复苏板块景气度改善,关注旅游、航空等行业。[61][62][63][64] 2) 7月烟酒类零售额同比下降。[62] 3) 国务院出台促进服务消费高质量发展的政策。[64] 新消费板块 1) 新消费板块景气度偏弱,关注美妆、大健康等细分领域。[65][67][68] 2) 化妆品7月零售额同比下降。[67][68] 3) 预制装配式建筑等细分领域发展前景广阔。[67] 风险提示 1) 稳增长政策落地不及预期。[69] 2) 数据可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。[70]

成交热度 - 上周（20240809–20240816）全市场成交量下降，沪深两市成交额位于 2024 年至今的6.2%分位数水平（前值为 22.5%），市场交投情绪持续低迷 [19] - 深交所成交额为 1.50 万亿，较前值减少 2799.99 亿元，在三年分位数中位列56.20%，较前值减少 6.6 个百分点；上交所成交额为 1.14 万亿，较前值减少3058.77 亿元，在三年分位数中位列 55.00%，较前值减少 10.6 个百分点 [20][21][22][23] - 科创板成交额为 0.15 万亿,较前值减少 421.7 亿元,在三年分位数中位列 22.50%,较前值减少 14.1 个百分点；创业板成交额为 0.72 万亿，较前值减少 758.88 亿元，在三年分位数中位列 71.60%，较前值减少 2.7 个百分点 [24][25][26][27][28] 各行业成交额及占比、边际变化 - 成交额最多的 3 个行业为：电子（3914.82 亿元，占总成交额 14.90%）、医药生物（2577.13 亿元，占总成交额 9.81%）、电力设备（1841.86 亿元，占总成交额 7.01%）；成交额最少的 3 个行业为：综合（33.73 亿元，占总成交额 0.13%）、美容护理（70.75 亿元，占总成交额 0.27%）、钢铁（149.15 亿元，占总成交额 0.57%） [29][30] 集中度与分化度 - 上周，行业层面成交额集中度转为上升趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势 [31] - 行业层面涨跌幅分化度转为下降趋势，个股层面涨跌幅分化度转为上升趋势 [31] - 一级行业 Top5 成交额占比为 44.75%，较前值上升 2.07 个百分点；二级行业 Top10 成交额占比为 31.14%，较前值下降 0.78 个百分点 [32][33][34] - 成交额 Top10%个股占全部个股的成交额之比为 51.24%，较前值减少 2.17 个百分点；成交额 Top20%个股占全部个股的成交额之比为 67.62%,较前值减少 1.56 个百分点 [40][41][42] 赚钱效应 - Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为 5.31%，相比前值上升 0.95 个百分点 [56] - 全 A 涨跌中位数为-0.60%，较前值上升 0.97 个百分点；Top25%分位数为 1.63%,较前值上升 1.21 个百分点；Top75%分位数为-2.69%，较前值上升 1.04 个百分点 [56][57][58] 换手情况 - 上周换手率最高的三个一级行业为：社会服务（15.14%）、传媒（9.57%）、电子(9.56%)；上周换手率最低的三个一级行业为: 银行(0.81%)、石油石化(1.13%)、钢铁（1.94%） [63][64][66][67][68][69][70][71][72][73][74] 机构调研 - 从行业层面的机构调研强度看，医药生物（19.77%）、电子（12.32%）、基础化工(11.24%) 三个行业的调研强度最高 [75][76][77] - 从宽基指数层面看，中证 500 的调研强度最大，为 3.22，在上周的绝对变化最大，增加了 1.60 [78][79][80] 股市流动性 - 上周股市资金净流入 157.07 亿元，较前值增加 150.08 亿元 [82][83][84] - 上周 ETF 净流入的边际变化贡献较多微观流动性增量 [83] 资金供给 - 上周北向资金净流出 50.36 亿元，较前值边际改善 97.24 亿元 [85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95] - 上周融资余额减少 45.77 亿元，较前值增加 27.75 亿元 [105][106][107][108][109][110][111][112][113][114] - 上周新发偏股型基金 7 支，发行量为 11.32 亿元 [125][126][127] - 上周 ETF 净流入 259.68 亿元，较前值增加 34.27 亿元 [128][129][130][131] - 上周重要股东净减持市值为 6.40 亿元，相比前值减少 8.62 亿元 [132][133][135][136] 资金需求 - 上周新增 IPO 3 家，募资金额 11.41 亿元 [138][139][140] - 上周定向增发家数为 0 家，定增募资总额为 0.00 亿元 [141][142][143] 资金流出风险 - 上周限售解禁家数为 61 家，较前值减少 3 家；限售解禁市值为 555.16 亿元，较前值减少 59.63 亿元；预计本周和下周的限售解禁市值为 361.41 亿元 [144][145][146][147][148]