线索一：当下处于本轮盈利下行周期尾声 - 从盈利视角看,现阶段A股处于本轮盈利下行周期尾声。PPI自2022年10月转负以来,持续负增长已接近两年,全部A股(非金融)净利润增速从2022年开始进入下行周期,2023H2明显转负,2024年开始PPI降幅略有收窄,24Q2净利润增速(TTM)较24Q1降幅略有收窄,意味着24Q2大概率是本轮A股净利润增速的低点,后续有望逐步修复[8][9] - 从历史经验看,盈利下行周期尾声,市场上涨行情出现概率较大。一方面股票资产久期相对较长,当股市盈利下行周期接近尾声时,市场对盈利的"弱现实"相对钝化,已经开始期待后续的盈利增速回升。另一方面,当盈利增速接近探底时,利率下行引发的分母行情更易出现[9] 线索二：海内外流动性宽松共振 - 年初以来国内流动性处于宽松区间,9月"9.24"金融政策组合拳进一步推动货币政策宽松[12][13] - 9月美联储首度降息,意味着全球主要央行大部分进入降息周期,海外流动性总体趋于宽松[15][16] - 参考2019年美联储降息经验,美联储降息开启后国内流动性环境同样趋松,国内主要大类资产中黄金和权益类资产超额收益相对明显[16] 线索三：一揽子增量政策密集出台,新质生产力加速发展 - 9月底以来一揽子增量政策密集出台,涵盖金融、财政、房地产、小微企业等多个维度,有效发挥了稳预期稳信心作用[19] - 新质生产力的重要性同样得到强化,科技创新将持续成为未来政策发力的主线之一[19] 展望：本轮行情尚未走完,更多关注科技成长 - 站在当下时点,本轮行情尚未走完,宏观政策的稳增长基调不变、估值仍然处于偏低水位叠加海内外长线资金入场仍有较大空间,均对后续行情带来提振[23][24][25] - 在板块维度,建议更多关注科技成长板块,产业逻辑、周期逻辑和政策逻辑均较为有利[27][28] 风险提示 - 历史经验不代表未来 - 稳增长政策不及预期 - 海外市场大幅波动[29]

报告的核心观点 - 国信金工主动量化策略表现跟踪,包括优秀基金业绩增强组合、超预期精选组合、券商金股业绩增强组合和成长稳健组合的近期表现 [1] - 优秀基金业绩增强组合本周超额收益-0.57%,本年超额收益4.90% [1] - 超预期精选组合本周超额收益-0.85%,本年超额收益16.04% [1] - 券商金股业绩增强组合本周超额收益1.01%,本年超额收益7.56% [1] - 成长稳健组合本周超额收益0.55%,本年超额收益6.44% [1] 优秀基金业绩增强组合 - 在构建量化组合时,从传统地对标宽基指数,转变为对标主动股基,在借鉴优秀基金持仓的基础上,采用量化方法进行增强,达到优中选优的目的 [16] - 在2012.1.4-2023.6.28区间内,优秀基金业绩增强组合考虑仓位及交易费用的影响后,组合年化收益达到20.95%,相较偏股混合型基金指数年化超额13.24% [17][19] 超预期精选组合 - 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池,接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选 [20] - 在2010.1.4-2024.6.28区间内,超预期精选组合考虑仓位及交易费用的影响后,组合年化收益达到28.42%,相较偏股混合型基金指数年化超额23.38% [21][23] 券商金股业绩增强组合 - 以券商金股股票池为选股空间和约束基准,采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离 [24] - 在2018.1.2-2024.6.28区间内,券商金股业绩增强组合考虑仓位及交易费用的影响后,组合年化收益为17.59%,相对偏股混合型基金指数年化超额14.59% [25][25] 成长稳健组合 - 采用"先时序、后截面"的方式,构建成长股二维评价体系,以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池 [26] - 在2012.1.4-2024.6.28区间内,成长稳健组合考虑仓位及交易费用的影响后,组合年化收益达到34.45%,相较偏股混合型基金指数年化超额26.58% [27][29] 风险提示 - 市场环境变动风险:市场环境变动可能导致策略失效 [30] - 模型失效风险:模型样本外表现可能与样本内表现存在差异 [30]

报告的核心观点 - 本周资金面关注逆回购到期22515亿元、政府债净缴款2007亿元、同业存单到期5862亿元 [7] - 公开市场净投放19571亿元,其中7天逆回购投放22515亿元,到期9944亿元,MLF投放7000亿元 [12] - 货币市场利率整体上行,DR001上行10.9BP至1.51%,DR007上行12.9BP至1.74%,CD利率也有所上行 [14] - 银行间质押式回购日均成交额76665亿元,比上周减少2674亿元,R001日均成交占比87.8% [19][20] - 10/21-10/25四类主要银行同业存单发行总额5053亿元,净融资额1347亿元,发行规模减少但净融资额增加 [23] 同业存单一级市场分析 - 城商行同业存单发行规模最高,国有行净融资额最高 [23] - 3个月期限同业存单发行规模最高,1年期净融资额最高 [23] - 国有行、1个月期限、AA级同业存单发行成功率最高 [23] - 各期限和主体发行利率均有所上行,1年期国有行、城商行、农商行发行利率上行幅度较大 [24][25] - 主体间、期限间、等级间同业存单发行利差均有所走阔 [25][26] 同业存单二级市场分析 - 各期限、主体、等级同业存单收益率均有所上行 [34] - 主体间、等级间、期限间同业存单收益率利差均有所走阔 [35] - 相比上周,1年期同业存单与1年期MLF利差收窄,与10年期国债利差扩大 [35]

北交所融资融券交易余额随行情启动持续上升创新高 - 2023年2月13日，北交所融资融券交易业务正式启动。截至2024年10月22日，北交所254支股票均为融资融券标的，融资余额23.73亿元。[5] - 融资融券业务不仅为市场提供了额外的流动性，还能反映出市场情绪和投资者对市场未来走势的预期，北交所融资融券余额与北证50指数走势较为一致。[5] - 2023年11月行情首次拉动了北交所融资融券交易的活跃度，融资余额最高点相较于指数最高点有超一个月的滞后期，行情缓和后融资余额未出现激进的回调。[6][7] - 2024年9月24日至10月22日期间，北交所整体融资净买入额总计为14.20亿元，融资余额持续上升创新高。[8] 融资融券活跃度受多重因素影响，北证50成份股优势显著 - 在本轮行情中，连城数控、艾融软件等公司为融资融券余额增长主要标的。[19][20][21][22] - 融资融券热度受市场认知度和流动性影响较大，部分融资融券余额较低的公司市值较低、净利润较低或为负、估值较高,影响投资者决策。[27][28][30] - 北证50成份股在融资融券交易中整体的活跃度普遍高于非成份股,融资融券余额是有效的市场情绪指标。[27][30] 北交所融资融券市场活跃度与沪深两市和双创板相比仍有较大差距 - 与沪深两市和双创板相比,北交所融资余额占流通市值的比例较低,融资买入额占成交额的比重也较低。[9][10][11][12][15][16][17][18] - 随着北交所整体交易活跃度提高,融资融券买入额快速增长,但仍低于沪深两市和双创板。[13][14][15][16][17]

报告的核心观点 - 新材料作为成长型和技术密集型行业，是我国科技创新领域的重要组成部分。随着我国制造业对新材料需求不断扩大，未来将持续发展 [10] - 轻工制造行业中，造纸方面包装纸价格已开始修复，而文化纸需求仍偏弱，建议关注具备林浆纸一体化优势的头部企业以及盈利情况较好的特种纸板块个股 [11][12] - 家居方面，最新LPR下降将进一步释放消费潜力，各地方消费品以旧换新细则陆续发布有望带动家居消费持续增长，建议关注家居板块估值较低且基本面较好的龙头企业 [11][12] - 农林牧渔行业中，生猪养殖和宠物食品板块有望迎来周期反转和业绩快速增长 [13] - 券商板块基本面存在较强的改善预期，估值仍有修复空间，建议关注头部券商和估值较低的中小券商 [14][15] - 机械行业中，建议重点布局低市净率或严重超跌的锂电设备、光伏设备、风电设备、半导体设备、机器人等成长板块龙头 [16][17] - 光伏行业目前产能过剩情况依旧存在，建议关注光伏玻璃、胶膜、一体化组件厂、多晶硅料、钙钛矿电池设备、电子银浆等细分领域头部企业 [18][19] - 电力及公用事业行业中，前三季度电力需求保持较高增速，建议关注水电、核电板块业绩稳健、股息率高的头部企业 [20] - 传媒行业中，建议关注人工智能产业的应用与发展，以及游戏、线下娱乐、电影、图书等文化消费 [21][22] - 通信行业中，光通信领域有望受益于AIGC景气趋势延续和数据中心网络升级需求 [23] 报告分类总结 新材料 - 新材料作为成长型和技术密集型行业，是我国科技创新领域的重要组成部分，未来将持续发展 [10] - 建议关注电子特气、光刻胶等技术难度大和国产化替代率低的半导体材料细分子行业，以及对功能性金刚石持续进行研发投入的相关企业 [10] 轻工制造 - 造纸方面，包装纸价格已开始修复，建议关注具备林浆纸一体化优势的头部企业以及盈利情况较好的特种纸板块个股 [11][12] - 家居方面，LPR下降和消费品以旧换新细则将释放消费潜力，建议关注家居板块估值较低且基本面较好的龙头企业 [11][12] 农林牧渔 - 生猪养殖和宠物食品板块有望迎来周期反转和业绩快速增长 [13] 证券 - 券商板块基本面存在较强的改善预期，估值仍有修复空间，建议关注头部券商和估值较低的中小券商 [14][15] 机械 - 建议重点布局低市净率或严重超跌的锂电设备、光伏设备、风电设备、半导体设备、机器人等成长板块龙头 [16][17] 光伏 - 行业目前产能过剩情况依旧存在，建议关注光伏玻璃、胶膜、一体化组件厂、多晶硅料、钙钛矿电池设备、电子银浆等细分领域头部企业 [18][19] 电力及公用事业 - 前三季度电力需求保持较高增速，建议关注水电、核电板块业绩稳健、股息率高的头部企业 [20] 传媒 - 建议关注人工智能产业的应用与发展，以及游戏、线下娱乐、电影、图书等文化消费 [21][22] 通信 - 光通信领域有望受益于AIGC景气趋势延续和数据中心网络升级需求 [23]

中国能源市场与工业近况更新 天然气市场 - 本周期中国 LNG 到岸价及市场价较前一周下降 [7] - 随着限气结束,天然气液厂产量明显增加,液厂纷纷下调报价已刺激出货,但下游需求较为疲弱,市场价格有所承压 [7][8] - 预计下周中国天然气市场价格或继续下跌 [8] 电力市场 - 9月规上工业发电量同比提升,规上工业火电、风电增速加快,水电由增转降,核电、太阳能发电增速回落 [10] - 9月全社会用电量同比增长8.5%,其中第三产业和城乡居民生活用电量增速较快 [19] - 煤电成本价格整体保持稳定 [11] 储能锂电市场 - 9月我国动力和其他电池合计产量为111.3GWh,同比增长43.3% [17] - 锂电池材料价格持续下跌,价格底部企稳 [15][16] 光伏市场 - 1-9月全国光伏新增装机160.88GW,同比+24.8%,9月新增装机20.89GW,同比+32.38% [18][19][20] - 光伏电池和组件环节价格承压,硅料、硅片、电池片和组件价格均有所下降 [20][21][22][23][24] 风电市场 - 本周风机招标市场共14个项目2294.25MW,主要开发商包括华能、中国电建、华润等 [26][27] - 主要原材料价格较为平稳,陆上风机中标价格环比上涨 [27][28] 电网市场 - 2024年1-9月电网工程投资完成额为3982亿元,同比增加21.1%,连续6个月增速超过2位数 [30][31] - 变压器和智能电表出口继续保持较高增速 [31][32] 美国能源市场与工业近况更新 天然气市场 - 美国天然气期货价格较前一周大幅下跌,天然气库存环比上涨 [36][37][39] - 原油期货价格较前一周下跌 [38][39] 电力市场 - 美国主要地区电力平均现货价格环比上升2.27% [41][42][43][44] - 飓风天气导致多地电力供应受影响,目前电力供应正逐步恢复 [43][44] - 天然气发电在短期内有所增加 [44] 储能市场 - 8月美国新增表前储能装机同比大幅上升 [56] 光伏市场 - 2024年6月美国光伏新增装机2.15GW,同比增长33% [58][59] 风电市场 - 2023-2030年美国陆上风电新增装机容量将达到111GW,2030年海上风电装机目标达30GW [61][62] 电网市场 - 2023-2030年美国年均电网投资额为440亿美元 [63][64] - 电力及特种变压器生产价格指数月环比稳定 [64] 欧洲能源市场与工业近况更新 天然气市场 - 欧洲天然气期货价格较前一周小幅下跌,天然气库存环比继续增加 [69] 电力市场 - 国际三大港口动力煤现货价格平均环比下降,大西洋运费环比持平,欧洲地区电力市场日前交易价格走势下降 [71][72][74] 储能市场 - 德国9月户储装机同比降幅维持低位,欧洲负电价情况严重,对终端需求产生负面影响 [76][77] 光伏市场 - 德国9月新增光伏装机容量0.96GW,2024年1-9月新增11.37GW [78] 风电市场 - 预计到2027年欧洲陆上风电新增装机将达到23.3GW,海上风电新增装机将达到12.1GW [78][79] 电网市场 - 欧洲2016-2022年年均电网投资达567亿元,2020-2030年欧盟年均电网投资有望高达584亿欧元 [79][80] 印度能源市场与工业近况更新 - 印度太阳能组件产能已超过64GW,到2026年预计将超过150GW [82] - 尼泊尔和不丹正在寻求印度投资,以提高其水力发电产量并向印度出口剩余电力 [83] - 南都电源中标印度某储能EPC公司的光伏配储采购项目 [83] - 印度累计光伏装机量超过200GW [83] - 胜科工业公司获得150MW州际输电系统连接风能太阳能混合动力项目 [83] 日韩能源市场与工业近况更新 天然气市场 - 日韩天然气期货价格较前一周上涨 [84] 电力市场 - 日本电力系统日前市场价格周环比下降1.0% [85] - 日本光伏累计装机量达到87.0GW,预计到2030年将达到154GW [85][86] 储能市场 - Gore Street Capital成功完成日本首个储能基金的融资 [88] 光伏市场 - TOYO Solar拟在埃塞俄比亚建设2GW电池工厂,为美国组件厂供货 [88] 风电市场 - 韩国五个总容量为6GW的浮动风电项目已与韩国电力公司签订并网协议 [88] - 韩国电气设备出口景气度较高 [88] 东南亚及其他地区能源市场与工业近况更新 天然气市场 - 柬埔寨首座液化天然气发电厂动工 [94] 电力市场 - 东南亚向净零排放转型成本高昂,且需要很长时间 [94] 储能市场 - 尚太科技拟在马来西亚投资建设年产5万吨锂电池负极材料项目 [94] 光伏市场 - Ecoprogetti在非洲的650MW组件生产线完成交付 [94] 风电市场 - 东南亚风电新增装机较为

加仓电力设备、非银，减仓公用事业、有色 事件点评 投资要点 三季度整体仓位上升，主板持仓占比明显下降，创业板和科创板仓位上升。首先， 2024Q3 主动偏股型基金整体仓位为 85.1%，较二季度有所上升。其次，主板持仓 占比明显下降，创业板和科创板仓位上升：主板仓位较 2024Q2 的 72.2%下降了 3.4pcts，创业板仓位较 2024Q2 的 17.5%上升了 2.5pcts，科创板仓位较 2024Q2 的 9.8%上升 0.9pcts，北证仓位相较 2024Q2 小幅下降了 0.04pcts。 分析师 邓利军 SAC 执业证书编号：S0910523080001 denglijun@huajinsc.cn 报告联系人 张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 三季度全部主动偏股基金加仓电力设备、非银、汽车、地产，减仓公用事业、有色 金属、机械。（1）从持仓占比来看，截至 2024Q3 主动偏股型基金仓位 TOP5 的 行业分别为电子、电力设备、医药生物、食品饮料和汽车。（2）从仓位变化来看， 持仓增加的 TOP5 行业分别为电力设备、非银、汽车、房地产和家用电器；持仓下 降的 TOP5 ...

报告的核心观点 - 债券收益率呈现"先上行、后下行"的走势 [2][3][4][5] - 央行货币政策才是决定债券收益率方向的关键因素 [5] - 当前参与债券市场的性价比不高,需关注10月-11月基本面变化和12月之后的反转风险 [5] 报告内容总结 债券收益率上行的两种情形 1. 债基赎回推动债券收益率上行 [3] - 前期基本面预期弱,资金集中流入债券市场,推动收益率过低 - 一旦稳增长政策出台,容易出现资金赎回债基,反过来推动债券收益率上行 - 历史上类似情形出现在2019年2月、2020年7月和2022年12月,10年期国债收益率上行幅度普遍在20BP-25BP [3] 2. 基本面改善推动债券收益率上行 [4] - 债券收益率下行阶段,基本面实际改善也会推动收益率上行 - 历史上类似情形出现在2012年下半年、2014年三季度、2016年上半年、2019年4月、2020年3月和2022年二季度,10年期国债收益率上行幅度普遍在10BP-40BP [4] 央行货币政策决定债券收益率方向 - 无论是债基赎回还是基本面改善,只是影响债券市场的冲击性因素 [5] - 如果央行没有收紧货币政策,债基赎回或基本面改善导致的债券收益率上行之后,债券收益率或将重新下行,甚至下行至新低 [5] - 历史上2014年三季度、2016年上半年、2019年4月、2020年3月和2022年二季度,债券收益率在阶段性上行之后,均重新下行至新低 [5] 当前债券市场的投资建议 - 10月-11月基本面改善可能推动收益率短期上行,但收益率下行空间有限 [5] - 关注12月之后的反转风险,如果基本面持续回升,央行开始收紧资金面,债券市场存在反转风险 [5] - 当前参与债券市场的性价比不高,建议投资者做好基本面或超预期导致收益率上行的风险预案 [5]

北向资金三季度大幅流入核心资产 事件点评 投资要点 三季度陆股通持仓规模达去年二季度以来新高，主板持仓占比下降，大金融持仓占 比回升。（1）持仓上：首先，整体来看，2024 年三季度陆股通持仓总规模达到 2.4 万亿元，较上季度环比增加 3530 亿元，较 8 月 16 日持仓增加近 5000 亿元， 且为自 2023Q2 以来的单季度持仓规模最高值；其次，变化上，2024Q3 北向资金 主板持仓占比较 Q2 下降 1.68pcts，创业板、科创板分别上升 1.42pcts、0.26pcts， 2024Q3 金融、成长、消费北向资金持仓占比环比上升 0.42pcts、0.26pcts、0.1pcts， 稳定和周期风格分别下降 0.54pcts、0.23pcts。（2）净买入规模上，2024 年三季 度陆股通净买入 495.7 亿元，8 月 16 日至 9 月 30 日期间净买入 949.2 亿元，较上 季度净流出近 300 亿的水平明显改善。 部 分 制 造 和 消 费 行 业 三 季 报 可 能 占 优 2024.10.21 资金多空拉扯可能进入平衡点，新股结构性 活跃分化行情或有望展开-华金证券新股周 报 ...

报告的核心观点 1. 公共数据事关数字经济发展大局,《意见》将打开供给新局面[3] 2. 《意见》的政策创新可以用"两个着力、一个规范"来概括,即着力激发供数动力、着力释放用数活力,规范授权运营活动[5] 3. 《意见》系统化提出共享、开放和授权运营三种供给方式,创新性地部署了授权运营体系,为市场主体参与公共数据开发利用打开了通道[5] 4. 《意见》建立数据登记制度,完善数据目录与责任清单,有望大幅提升公共数据供给质量[7] 5. 《意见》壮大数据运营机构,推动更多地方国资组建、壮大数据运营主体[7] 6. 《意见》强化财政资金与产业政策支持,支持数字产业赛道加速发展[7] 7. 《意见》利好数字金融发展,鼓励各类金融机构创新产品和服务,加大对数据要素型企业和数据基础设施企业的融资支持力度[8] 报告内容总结 政策背景 - 公共数据事关数字经济发展大局,《意见》将打开供给新局面[3] - "数据二十条"发布后,公共数据开发利用取得了一定的进展,但局面没有完全打开,各地未能形成具备推广性的模式[3] - 《意见》作为支持公共数据开发利用的专门政策,着眼于供给侧改革,通过政策创新来解决公共数据开发利用过程中的问题,有利于释放公共数据潜在活力[3] 关键举措 - 系统化提出共享、开放和授权运营三种供给方式,创新性地部署了授权运营体系,为市场主体参与公共数据开发利用打开了通道[5] - 建立数据登记制度,完善数据目录与责任清单,有望大幅提升公共数据供给质量[7] - 壮大数据运营机构,推动更多地方国资组建、壮大数据运营主体[7] - 强化财政资金与产业政策支持,支持数字产业赛道加速发展[7] 商机与策略建议 - 《意见》利好数字金融发展,鼓励各类金融机构创新产品和服务,加大对数据要素型企业和数据基础设施企业的融资支持力度[8]