报告的核心观点 - 债券收益率呈现"先上行、后下行"的走势 [2][3][4][5] - 央行货币政策才是决定债券收益率方向的关键因素 [5] - 当前参与债券市场的性价比不高,需关注10月-11月基本面变化和12月之后的反转风险 [5] 报告内容总结 债券收益率上行的两种情形 1. 债基赎回推动债券收益率上行 [3] - 前期基本面预期弱,资金集中流入债券市场,推动收益率过低 - 一旦稳增长政策出台,容易出现资金赎回债基,反过来推动债券收益率上行 - 历史上类似情形出现在2019年2月、2020年7月和2022年12月,10年期国债收益率上行幅度普遍在20BP-25BP [3] 2. 基本面改善推动债券收益率上行 [4] - 债券收益率下行阶段,基本面实际改善也会推动收益率上行 - 历史上类似情形出现在2012年下半年、2014年三季度、2016年上半年、2019年4月、2020年3月和2022年二季度,10年期国债收益率上行幅度普遍在10BP-40BP [4] 央行货币政策决定债券收益率方向 - 无论是债基赎回还是基本面改善,只是影响债券市场的冲击性因素 [5] - 如果央行没有收紧货币政策,债基赎回或基本面改善导致的债券收益率上行之后,债券收益率或将重新下行,甚至下行至新低 [5] - 历史上2014年三季度、2016年上半年、2019年4月、2020年3月和2022年二季度,债券收益率在阶段性上行之后,均重新下行至新低 [5] 当前债券市场的投资建议 - 10月-11月基本面改善可能推动收益率短期上行,但收益率下行空间有限 [5] - 关注12月之后的反转风险,如果基本面持续回升,央行开始收紧资金面,债券市场存在反转风险 [5] - 当前参与债券市场的性价比不高,建议投资者做好基本面或超预期导致收益率上行的风险预案 [5]