证 券 告 融 2024 年 09 月 01 日 研 究 反弹窗口如期而至，保持谨慎乐观 报 分析师：吕思江 S1050522030001 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 上周大类资产开始反映 Jackson Hole 上鲍威尔释放的 9 月联储转向信号，降息箭在弦上，公布的美国二季度实际 GDP 上修至 3%以及略低于预期的 PCE 指数 2.6%都恰到好 处继续支持当前的软着陆叙事，美指在 100 位置获得支撑 反弹，但纳指开始有走弱迹象，NVDA 仅是指引略低于部分 预期股价下挫也能看出 AI 叙事的疲态显现，非美权益涨幅 开始领先或显示资金有外溢倾向。当前降息幅度利率期货 市场定价年内 3-4 次已比较充分，后续 18 号 FOMC 若不能 满足市场期待或放大波动，关注下周制造业 PMI 和就业数 据验证经济强度，建议纳指向道指切换，美债关注短端看 多利率曲线陡峭化，黄金近期 SPDR ETF 持续增持推升降 息逻辑落地前维持配置。 投资要点 相关研究 1、《红利微观交易拥挤， 推荐关注恒生科技 ETF》2024- 0 ...

华福证券 策 略 定 期 报 告 策 略 研 究 风格转换迹象初现 投资要点： ➢ 市场思考：本周市场小幅反弹，全 A 上涨 1.37%。市场前 3 日缩量下 行，以银行为代表的红利防御板块表现坚挺，四大行股价继续走高。市场 于周四开始迎来拐点，风格出现切换，当日创业板和深成指实现微幅反弹， 沪指继续调整。周五市场量能显著提升，成交额达到 8800 亿元，在本周最 后一日完成了"V"型的反弹，整体而言小盘风格占优。本周仅 6 个行业下 跌，其中前期积累较大涨幅的银行与建筑材料领跌，传媒、电力设备、综 合领涨。 ➢ 市场观察：市场情绪回暖，行业轮动超预警值。1）市场估值：股债收 益差下降至 2.0%超过+2 标准差水平，估值分化系数有所提升。2）市场情 绪：市场情况回暖明显，行业轮动强度上升超预警水平，或预示市场分化 调整。市场小盘风格占优，主题热度主要聚集在光伏逆变器、液冷服务器、 电源设备精选。3）市场结构：市场量能环比上升，基础化工、综合、建筑 材料多头个股占比居前，农林牧渔、建筑材料、煤炭内部或存在α机会。 4）市场资金：本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升 171 亿元，平均 成交笔数较上周上升 8 ...

证券研究报告 | 2024年09月01日 策略月报 全球降息潮下的风险资产重估 1. 货币-信用"风火轮"：延续宽货币、紧信用格局 信用方面，7 月我国新增社融 7724 亿元，低于万得一致调查值（9536 亿元）。 其中新增人民币贷款 2600 亿元,低于万得一致调查值（4561 亿元）。狭义货 币条件指数提示短端利率有下行空间，流动性持续宽松；广义货币指数提示 信用紧缩还在继续，上行节点预计出现在三季度后。在货币-信用"风火轮"2.0 版本中，宽货币、紧信用格局下，以往经验显示债市胜率高于股市和商品。 而短期来看，8 月利率走势相比倒 V 型更接近 N 型，债券震荡调整后胜率依 然有待提升。 2. 2024 年 9 月大类资产价格展望 海外降息前景推动下，股市分母端存在利好但分子端仍待提振。当下国内 的内需表现承压，通胀水位较低，拖累分子端并一定程度上抵消了海外 降息对分母端的助力。在以旧换新、特别国债续作等政策提振下，8 月 末股市迎来强力反弹，后续市场表现仍将围绕政策段博弈展开，大势上 关注政策进一步的提振，从股市赔率和债券胜率来看可以进一步提升股 市的结构行业布局组合的收益增厚。 政策利率仍有下调空 ...

报告的核心观点 - 基本面回顾与资产配置展望:海外市场降息预期未进一步上升,乐观情绪有所收敛,逐渐从反弹转向偏震荡,仍需持续警惕地缘扰动风险;国内市场需求不足、预期偏弱的状况延续,后续政策加码的可能性有所提升,待增量政策出台或有助于缓解悲观情绪。[3] - A股市场回顾与展望:本周A股市场成交活跃度延续低迷,受周五成交放量影响,两市日均成交小幅回升至6064亿元,较前一周增加639亿元,但总体仍处于低迷状态。短期内市场风格出现反转,银行等前期表现较好、支撑股指的权重股调整,其他多数板块迎来超跌反弹。活跃度偏低的弱势下行格局尚未有效扭转,短期超跌反弹的博弈有望延续,考虑到仅电子等科技板块中报业绩较好,反弹持续性或好于其他板块。[3] 报告内容总结 市场变化与展望 - 大类资产周度影响因素变化:A股基本面、政策面和估值/情绪均维持中性,港股资金面有所改善,债市基本面有所改善。[4] - 股指估值水平:大盘宽基指数估值分位数回落,上证指数、上证50、沪深300回落较为明显,中小盘宽基指数估值有所回升,中证1000回升幅度较大。[6][7] - A股风险溢价与股债性价比:A股风险溢价相较前一周再度上升,刷新今年以来新高;上证红利股债性价比有小幅回落。[8][9][10] - 换手率变化:各指数换手率普遍有所回升,Wind微盘股、创业板指、中证1000、中证500等换手率回升幅度相对明显。[11][12][14] - 成交金额变化:两市日均成交小幅回升至6064亿元,较前一周增加639亿元,市场活跃度总体低位回升,修复幅度不高,持续性待观察。[15][16] - 行业轮动与赚钱效应:行业轮动速度有所下降,本周内从银行切换至非银行板块,但短期内主线尚不明朗,行业轮动仍然偏快。[17][18] 下周重点关注 - 美国8月ISM制造业PMI、美国非农就业数据、美国ISM非制造业PMI。若数据再度出现明显回落,则有可能引发市场对经济衰退担忧,加大市场波动;若数据基本符合预期,则市场有望平稳运行。[19] 风险提示 - 经济修复不及预期,政策效果不及预期,地缘风险,海外衰退风险,美国大选不确定性。[20]

报告的核心观点 1. 2023年以来,市场对"反脆弱"的杠铃策略的关注度迅速提升,其中"红利低波+科技成长"的配置热度不断走高 [1] 2. 通过复盘日本杠铃策略和经济环境的匹配情况,可以发现:杠铃策略有效性与经济环境息息相关 [2] 根据目录分别进行总结 1. 1990年-2003年:脆弱阶段下,杠铃策略显著占优 - 泡沫刺破之后,经济衰退+行业危机使日本进入"脆弱时间" [9] - 在此脆弱阶段下,"杠铃策略"显著占优,左侧"类永续"资产和右侧"类彩票"资产均表现良好 [9][10][11] 2. 2004年-2007年:改革推动经济修复,杠铃策略优势暂歇 - 货币政策和金融改革推动日本经济景气复苏,股市也出现较快增长 [16][17][18] - 在这一阶段,杠铃策略的相对优势有所减弱,顺周期风格占优 [19][20][21] 3. 2008年-2013年:经济危机爆发,杠铃策略再度占优 - 2008年金融危机导致日本经济再次衰退,政局动荡,投资环境再次进入脆弱期 [22][23] - 这一时期,杠铃策略表现出非对称优势,左侧"类永续"资产表现良好,右侧"类彩票"资产优势不明显 [24] 4. 2013年至今:经济走向温和复苏,杠铃策略对冲市场脆弱 - 安倍经济学推动日本经济温和复苏,但市场脆弱性增加,杠铃策略重现优势 [25][26][27][28] - 2020年以来,在新冠疫情、地缘冲突等"黑天鹅"事件频发的背景下,杠铃策略再次表现出优势 [29] 杠铃策略看国内 - 当前国内经济仍存在一些结构性问题,市场"脆弱特征"延续,杠铃策略仍然有效 [30][31] - 短期关注资源品、出口链等顺周期板块;中长期关注医药、半导体等受益于要素缓和的品种,以及公用事业、油气开采等红利资产 [30][31]

中原证券行业周观点 —2024 年第三十二期：8 月 26 日-8 月 30 日 | --- | --- | |------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 分析师：牟国洪 | 发布日期： 2024 年 9 月 1 日 摘要： | | 登记编码： S0730513030002 | ⚫ 锂电池 | | 分析师：顾敏豪 | 本期锂电池指数上涨 5.33% ，板块跑赢沪深 30 ...

整体概览 - 2024年中报全A、全A非金融、全A两非归母净利润整体法同比增速分别为-2.6%、-5.8%、-6.6%,整体法&中位数口径下的修复路径出现背离,整体法优于中位数 [5][6] - 主板中位数口径变化不大,整体法口径下边际改善2.27pct,创业板、科创板中报业绩增速分别为-4.0%、-25.2%,较1Q24走弱明显 [5][6] - 中证100、沪深300在2024年上半年分子端表现更稳健 [10] 一级行业业绩情况 - 石油石化、食品饮料、汽车、公用事业预喜\正增率更高,数量占比口径预喜\正增率在50%+,市值占比口径预喜\正增率在75%+ [14] - 农业、社服、电子、汽车整体法口径下增速占优,汽车、电子、石油石化、轻工中位数增速超过10% [18] - 行业整体业绩正增长且微观企业层面出现边际改善的行业仅有农业、通信、非银 [20] 细分行业及产业链情况 - 上游行业近半数二级行业出现显著边际改善,包括煤炭开采、金属新材料、工业金属、小金属等 [24][25] - 中游行业电力设备、军工、汽车内部存在边际改善方向 [26][27] - 下游可选消费贸易、互联网电商边际改善,农业整体转暖 [28][29][31] - TMT板块电子各细分行业景气度较高,修复持续 [33] - 金融地产方面,银行业增速弹性上看,非银金融证券、保险板块整体法、中位数口径下边际改善 [35][36] - 支持性行业航空机场增速亮眼,燃气、物流边际改善 [37][38] 绝对高增&边际改善个股一览 - 上游资源品:化学原料、工业金属、小金属 [40][41] - 下游消费品:互联网电商、饲料、养殖 [40][41]

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告 20240831 2024 年中报深度分析：盈利分化复苏，结构 胜于总量——A 股财报深度分析系列（五） 2024 年 08 月 31 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 整体分析：全 A 盈利反弹，ROE 小幅回落 截至 2024 年 8 月 30 日 22 时，累计共有 5345 家 A 股上市公司披露 2024 年中报，披露率达到 99.93%。全 A：整体来看，低基数效应下，2024H1 全 A 整体盈利反弹，营收延续探底。2024H1 全部 A 股归母净利润累计同比2.39%。全 A 两非：二季度盈利仍处于磨底阶段，营收同比转负。盈利&营 收环比实现改善。剔除金融和石油石化后，2024H1 全部 A 股归母净利润 累计同比-6.20%。 两非利润表拆解：24H1 成本下行、毛利率回升，财务费用同比大幅增加， 费用延续增长，整体费用率同比增长 0.5pct，2024 上半年净利润延续负增。 板块方面，2024H1 主板上市公司盈利增速领跑其他上市板，创业板 24Q2 净利润环比显著改善。主板/科创板/创业板/北证 2023 ...

价稳量弱供给底， 盈利磨砺待春回 ——2024Q2财报分析 分析师：包承超、邓宇林、周长民 证券研究报告 2024年08月31日 请务必阅读报告末页的重要声明 增长: TTM口径下，全A非金融油的净利润增速已离开下行区间，但仍负增长 图：全A非金融油的盈利增速在8个季度的下行期后重新进入上行趋势，但仍在负增区间 60% - 8个季度 9个季度 8个季度 8个季度 7个季度 40% 20% 0% h ADO -20% 2006 2007 2008 2011 2012 2013 2014 2015 2018 2020 2021 2022 2023 2024 2005 2009 2010 2016 2017 2019 全A非金融两油-净利润TTM同比 产能周期:供给侧几乎已至历史底部，后续赔率较高 图：净利润、开支、库存均位于历史底部位置 非等暨海 =净利润TTM同比增速(右轴) 存货同比增速 -资本开支TTM同比增速 = = · CAPEX/DA (左二轴) 2.7 50% - 200% 2.5 40% 150% 2.3 30% 100% 2.1 20% 50% 1.9 10% 0% 1.7 0% -50% 1. ...

报告的核心观点 本周通过批文有所减少 [2][13] - 本周交易所和 DCM 审核反馈有更新的公司债拟发行金额共计 12829 亿元 - 交易所审核反馈为"通过"和"注册生效"的债券拟发行规模为 459 亿元，占本周经过交易所审核反馈的全部债券的 5% - DCM 审核反馈为"完成注册"的债券拟发行规模为 147 亿元，占本周审核反馈的全部债券的 3% 本周平均审核反馈天数增加 [26][27][28][29][30] - 交易所和 DCM 审核反馈平均次数分别 2 次、2 次 - 交易所和 DCM 审核反馈的平均天数分别 77 天、61 天 - 城投债的交易所和 DCM 审核反馈平均次数分别 2 次、2 次，平均天数分别 74 天、59 天 - 从省份和行政层级来看，反馈次数和天数存在较大差异 本周"终止"批文减少 [35][36][37][38][39][40][41][42] - 2024 年以来审核反馈为"终止"的全部债券共 415 只，合计拟发行规模为 6488 亿元 - 从省份来看，浙江、江苏、重庆等地"终止"规模较大，但辽宁终止率最高 - 从行政层级来看，区县级平台"终止"规模最大，其他园区终止率最高 - 本周以来，交易所审核反馈城投平台公司债"终止"的共计 6 只，合计拟发行金额 71 亿元 根据目录分别进行总结 1. 本周通过批文有所减少 [2][13][14][15][16][17][18][19][20][21] - 本周交易所和 DCM 审核反馈有更新的公司债拟发行金额共计 12829 亿元 - 交易所审核反馈为"通过"和"注册生效"的债券拟发行规模为 459 亿元，占本周经过交易所审核反馈的全部债券的 5% - DCM 审核反馈为"完成注册"的债券拟发行规模为 147 亿元，占本周审核反馈的全部债券的 3% - 从省份来看，江苏、广东、山东通过批文规模较大，但广东、海南、西藏通过率较高 - 从行政层级来看，地级市平台通过批文规模最大，省级园区、地级市和区县级平台通过率较高 2. 本周平均审核反馈天数增加 [26][27][28][29][30][31][32][33][34] - 交易所和 DCM 审核反馈平均次数分别 2 次、2 次 - 交易所和 DCM 审核反馈的平均天数分别 77 天、61 天 - 城投债的交易所和 DCM 审核反馈平均次数分别 2 次、2 次，平均天数分别 74 天、59 天 - 从省份来看，贵州、辽宁、宁夏等地反馈次数较多，辽宁、安徽、新疆反馈天数较长 - 从行政层级来看，省级园区平台反馈次数最多，其他园区反馈天数最长 3. 本周"终止"批文减少 [35][36][37][38][39][40][41][42][43] - 2024 年以来审核反馈为"终止"的全部债券共 415 只，合计拟发行规模为 6488 亿元 - 从省份来看，浙江、江苏、重庆等地"终止"规模较大，但辽宁终止率最高 - 从行政层级来看，区县级平台"终止"规模最大，其他园区终止率最高 - 本周以来，交易所审核反馈城投平台公司债"终止"的共计 6 只，合计拟发行金额 71 亿元