全球估值跟踪对比 - 全球主要宽基指数估值小幅收缩。近一周(2024.10.28-2024.11.1）全球多数市场收跌，主要国家宽基指数整体估值小幅收缩。法国CAC40 PE收缩幅度最大，当前PE14.54倍，较10月25日收缩1.41倍，道指、英国富时100 PE扩张幅度较大，分别达到0.90、0.86倍。分位数方面，法国、日本、韩国整体估值分位数较低。[2][4] A股宽基估值跟踪 - A股核心宽基估值小幅收缩，小微盘估值扩张。近一周(2024.10.28-2024.11.1)，A股核心宽基整体估值小幅收缩，中证2000三季报披露后受制于分子端压力，PE(TTM)进一步上升至72.85倍。PB方面，成长整体PB在2倍以上，大盘成长PB突破3倍。分位数方面，A股主要宽基指数整体估值水平位于近一年的80-90%分位数，中小盘价值、中盘成长近一年分位数略占优。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平低于PE、PS。[15][17][18][19][20][21][22][23] A股行业&赛道估值跟踪 - 行业层面，钢铁、地产、军工、建材PE大幅扩张。三季报披露完毕，各一级行业股价变化与估值变化方向出现分歧，钢铁、地产、军工、建材近一周PE大幅扩张，其中地产、钢铁主要收到股价上涨驱动，建材同时受到股价上涨与分子端盈利下降驱动，军工则是盈利下降带来的PE被动扩张。[25][26] - 下游消费整体估值水平位于近三年20%分位数附近。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，食品饮料三年分位数四项均值仅为10.58%，五年分位数四项均值仅为6.35%；纺服、美护、农业五年分位数四项均值在15%以内。[28] - 新质生产力相关方向中，集成电路估值降幅最大。新质生产力大多数板块出现回调，本周估值扩张的方向包括海军装备、工业母机、新能源、光伏，其中光伏受制于三季报，PE向上超过50倍；集成电路受益于分子端改善，静态估值有所降低。[31][32] A股估值性价比跟踪 - 从PB-ROE视角看，A股核心宽基指数估值水平仍具备一定性价比。沪深300近10年PB-ROE轨迹显示，当前估值水平处于历史中低位。[34] - 从PEG视角看，一级行业中国防军工、计算机、电子等行业PEG较高，房地产、传媒、美容护理等行业PEG较低。二级行业中地面兵装、电视广播、其他电子等PEG较高，保险、基础建设等PEG较低。[36][37]

报告的核心观点 - 上周各主要指数表现分别为：沪深300下跌1.68%，上证指数下跌0.84%，深证成指下跌1.55%，创业板下跌5.14%，中证500微涨0.38% [6][7] - 上周申万31个一级行业中,14个行业上涨,17个行业下跌。涨幅前五的行业为房地产、钢铁、商贸零售、社会服务、综合,跌幅前五的行业为国防军工、通信、医药生物、家用电器、电力设备 [8][9] - 上周成交量为9033.69亿股,成交金额为104422.84亿元,上涨家数1814,下跌家数3494 [10][11] - 截至11月1日,创出历史新高的股票有36只,创出历史新低的有7只,创30日、60日、120日新高的股票分别有469只、466只、459只,创30日、60日、120日新低的股票分别有322只、22只、12只 [12][13] - 两融数据显示,周度融资余额增加约367亿元,融券余额增加约1亿元 [14][15][16][17] 报告分类总结 市场整体表现 - 上周各主要指数呈现下跌态势,仅中证500微涨,指数持续在高位运行,市场交投活跃 [6][7][19] - 随着三季报披露完毕,前期热点板块退潮,市场更加关注上市公司基本面 [19] 行业板块表现 - 上周申万31个一级行业中,14个行业上涨,17个行业下跌。涨幅前五的行业为房地产、钢铁、商贸零售、社会服务、综合,跌幅前五的行业为国防军工、通信、医药生物、家用电器、电力设备 [8][9] 市场交易数据 - 上周成交量为9033.69亿股,成交金额为104422.84亿元,上涨家数1814,下跌家数3494 [10][11] - 截至11月1日,创出历史新高的股票有36只,创出历史新低的有7只,创30日、60日、120日新高的股票分别有469只、466只、459只,创30日、60日、120日新低的股票分别有322只、22只、12只 [12][13] 两融数据 - 两融数据显示,周度融资余额增加约367亿元,融券余额增加约1亿元 [14][15][16][17]

报告核心观点 - 10月海外市场多数下跌美国三大股指全部下跌国内三大指数窄幅震荡A股整体估值合理具备配置价值展望11月低空经济和无人驾驶行业值得关注 [5][15][16] 指数综述 港股市场 - 10月恒生指数恒生科技指数恒生中国企业指数恒生香港中资企业指数均下跌恒生综合行业分类指数10月全部下跌恒生医疗保健业恒生必需性消费和恒生原材料业跌幅居前估值层面恒生指数和恒生科技指数处于特定历史分位值 [2][9] 美股市场 - 10月标普500指数道琼斯工业指数纳斯达克指数均下跌标普行业方面金融通讯服务能源行业上涨医疗保健材料房地产行业跌幅较深道琼斯行业方面金融石油和天然气消费服务行业涨幅居前卫生保健基础材料生活消费品行业跌幅居前估值层面道琼斯工业指数纳斯达克指数标普500指数处于特定历史分位值 [3][12][13] A股市场 - 10月上证指数沪深300指数上证50指数下跌创业板指深证成指科创50指数上涨电子计算机综合板块涨幅居前食品饮料煤炭石油化工板块跌幅居前A股整体估值处于合理区间具备配置价值 [4][14] 市场点评及后市展望 海外市场 - 10月海外市场多数下跌美国三大主要股指全部下跌原因包括美国通胀经济就业数据好于预期美联储11月大概率放缓降息步伐美股处于财报密集披露期部分科技企业财报不及预期美国大选期间两党博弈加剧 [5][15] 国内市场 - 10月国内三大指数窄幅震荡电子计算机板块领涨电子板块前三季度营收和净利润增长计算机板块受数字经济和人工智能发展拉动11月建议关注低空经济和无人驾驶行业 [5][15][16]

2024 年 11 月 05 日 行业配置研究 研究所： 证券分析师： 林加力 S0350524100005 linjl01@ghzq.com.cn [Table_Title] 股市风格的再平衡 ——资产配置研究 最近一年走势 投资要点: 财政部发布会后，理论上的受益方向在 A 股表现较弱。在 10 月 12 日国新办发布会上，财政部部长蓝佛安提了四个发力方向：支持地 方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持 推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度。我们 认为，化债利好银行保险、建筑建材、公用环保等对地方政府/城投 有债权/应收账款的企业，其他几项政策也都有望在银行、地产、消 费等领域带来利好，理论上这些低估值大盘股或应表现较好。但 2024/10/12-2024/11/1 沪深 300 指数仅上涨 0.07%，而同期中证 2000 指数却上涨 11.15%。如果用申万风格指数刻画市场，则会发 现绩优股指数、低市盈率指数表现反而靠后。 A 股市场风格有望迎来再平衡。我们认为，如果 11 月各项政策预期 逐步落定、市场交易的偏好向基本面看齐、四季度保险开门红带来 的机构配置资金入 ...

全部Ａ股 2024 年三季报盈利增速降幅收敛 - 全部 A 股 2024 年三季报盈利增速降幅收敛,营收增速上升 [11][13] - 全部 A 股三季报营收增速为-0.9%,较二季报上升了 0.5pcts;全 A (非金融石化）的 24Q3 营收同比增速为-1.5%,较二季报上升了 2.1pcts [13] - 全部 A 股三季报销售毛利率为 17.7%,与二季报相比下降了 0.3pcts;全 A（非金融石化）销售毛利率为 17.6%,较二季报下降了 0.4pcts [13] - 全部 A 股三季报销售净利率为 9.2%,较二季报上升了 0.4pcts;全 A(非金融石化)销售净利率为 5.6%,较二季报下降了 0.9pcts [13] 板块盈利 - 消费三季报盈利同比增速相对较高,除周期外各风格盈利改善 [18][19] - 消费(13.2%)>金融(8.4%)>稳定(3.7%)>周期(0.1%)>成长(-25.6%) [18] - 成长风格三季报风格业绩改善,较 24Q2 上升了 1.6pcts;金融风格盈利改善,较 24Q2 上升了 9.9pcts [18] - 成长营收增速为-1.5%,金融为-0.5%,消费为-1.6% [19] - 消费毛利率为 23.1%,金融净利率为 28.6% [19] 行业盈利 - 农林牧渔、非银、电子、食品饮料等 2024 年三季报盈利增速相对较高 [26][29] - 农林牧渔、非银行金融、电子、食品饮料、电力及公用事业三季报盈利增速靠前,分别达 433.0%、52.6%、28.7%、12.9%、12.2% [26] - 地产链和电新行业三季报盈利较弱,房地产、钢铁、建材 24Q3 业绩承压 [26] - 非银行金融、计算机、电子、汽车、机械等成长板块营收同比较高 [29] - 农林牧渔、交通运输、国防军工、综合金融等行业毛利率较 24Q2 有所提升 [29] - 银行、非银行金融、农林牧渔、交通运输等板块三季度净利率较 24Q2 提升较多 [29] 全部Ａ股三季报 ROE 小幅下降 - 全部 A 股三季度 ROE 为 7.9%,较二季度下降 0.1pcts [35][36] - 净利率方面,三季报全Ａ净利率 TTM 为 7.8%,小幅下降 0.01pcts;资产周转率方面,全 A 企业的资产周转率有所反弹上升,三季报全 A 总资产周转率较 24Q2 上升了 0.01pcts;杠杆率方面,全部Ａ 股杠杆率有所下降,相比二季报上升 0.3pcts [35][36] 板块 ROE - 消费和周期板块 ROE 偏高,成长板块偏低 [44][45] - 金融、周期、成长、稳定板块 ROE(TTM)相较 24Q2 均小幅上升,消费 ROE(TTM)相较 24Q2 下滑 0.5pcts [45] - 成长较 24Q2 净利率提高 0.8pcts,其余板块均有所下降;资产周转率方面,周期、成长和消费上升最多,均达 0.4pcts;资产负债率方面,四大板块均有所下降 [45][46][47] 行业 ROE - 食品饮料、家电、煤炭等行业 ROE 偏高 [49][50][51][52][53][54] - 食品饮料(21.5%)、家电(17.7%)、煤炭(15.0%)、石油石化(11.2%)、有色金属(11.2%)等行业 ROE 处于高位 [50] - 电力设备(+4.2pcts)、煤炭(+2.6pcts)、建材(+1.8pcts)等行业 ROE 边际改善较大 [49] - 销售净利率提升较多的行业有电力设备(+2.3pcts)、煤炭(+1.6pcts)、计算机(+0.4pcts)、传媒(+1.6pcts) [49] - 资产周转率提升较高的行业有商贸零售(+0.7pcts)、有色(+0.6pcts)、钢铁(+0.6pcts) [49] - 资产负债率提升较多的行业有纺织服装(+1.8pcts)、消费者服务(+1.2pcts)、房地产(+1.2pcts)、农林牧渔(+1.1pcts) [49] 四季度业绩前瞻 - 预计非银、农林牧渔、有色、电子等行业四季报盈利同比增速可能相对偏高 [76] - 分析师预测农林牧渔、电子、计算机等行业四季报业绩较好,非银、商贸零售、综合金融、农林牧渔等行业四季报盈利增速预测上调较多 [76] - 有色金属四季度景气可能上升,电子、轻工、机械等行业四季度可能景气有所改善,家电、纺织服装、商贸零售等四季度景气可能有所改善 [59][63][66][68] - 基础化工、综合、农林牧渔、房地产 2023 年四季度盈利同比增速排名靠后 [73]

北交所市场概况 - 北交所上市公司数量和新增家数持续增加,截至10月底上市公司总数达到256家 [1] - 北交所各行业上市公司数量分布不均衡,机械设备行业最多,达57家 [5][6] - 北交所上市公司总市值突破6000亿元,流通市值达到3567亿元,环比大幅上升 [1] 北交所市场活跃度 - 本月北交所股票成交活跃度大幅增加,单月成交数量和成交金额环比分别大幅上升399%和736% [1][9] - 从月内走势来看,北交所股票全月保持极高的成交水平,日均成交额达347亿元 [10] 北交所估值情况 - 截至10月31日,北证50指数市盈率(PE-TTM)为54.22倍,处于近两年100%的最高分位数水平 [11] - 按行业市盈率中位数排序,传媒行业最高,达2143倍 [12][13] 北证50指数表现 - 本月北证50指数经历了月初高位回落后在政策利好下大幅上行,月末收涨43.8%,创历史最佳单月表现 [15][16] - 从A股重点指数本月回报表现来看,北证50>科创50>创业板指>沪深300,优于其他A股主流指数 [16] 北交所行业表现 - 所有行业均录得上涨,其中通信、传媒、电子、建筑材料、环保等行业领涨,涨幅均在70%以上 [17][18] - 按流通市值加权计算,本月领涨的行业为通信、计算机、电子、轻工制造、建筑材料、传媒、农林牧渔等,涨幅在80%以上 [18] 北交所个股表现 - 本月多数北交所上市股票录得上涨,涨幅前10名包括艾融软件、艾能聚、沪江材料等 [21][22] - 成交金额前10名包括艾融软件、华岭股份、佳先股份等 [22] 北交所主题基金和指数基金表现 - 本月11只北交所主题基金平均上涨31.27%,易方达北交所精选两年定开A表现最佳,上涨46.19% [34][35] - 24只北证50指数基金月度平均涨幅为40.18%,博时北证50成份指数A表现最佳,上涨51.48% [36][37] 北交所新股上市 - 本月新上市北交所股票3只,分别为铜冠矿建、科力股份和科拜尔 [39][40][41] - 铜冠矿建主营矿山工程建设和采矿运营管理,科力股份主营油田化学研究与应用,科拜尔主营改性塑料和色母料 [39][40][41] 北交所政策支持 - 北交所与全国股转公司、工业和信息化部签署战略合作协议,共同拓展资本市场服务,构建完善的专精特新中小企业融资体系 [47][48] - 北交所举办并购重组座谈会,宣讲"并购六条"政策,提振市场信心,增强市场活力 [45][46] - 北交所加强交易支持平台优化,确保市场高效运行,并打击违规减持行为,维护市场秩序 [50][51] 风险提示 - 由于换手率不稳定导致的股价波动风险 - 经济增长不及预期的风险 - 贸易冲突、美国科技禁令的风险 - 流动性风险 [53]

核心观点 - 随着美国大选临近全球市场波动加剧特朗普交易有所反复美国非农就业受飓风影响走弱稳定了美联储年内降息预期国内PMI重回荣枯线生产指标好于新订单原材料价格上涨快于出厂价格反映出政策发力推动生产修复需求修复仍待更多政策落地A股市场成交活跃度有所回升两市日均成交额较前一周上升市场活跃度仍处于历史顶部区间市场指数震荡结构分化大盘权重表现不佳题材高人气个股活跃短期内政策面平静市场波动或将明显上升建议静待美国大选和全国人大常委会政策部署后的新一轮主线行业方向上消费相关增量政策有望推动顺周期板块和大盘指数回暖若政策聚焦化债及地产市场或仍聚焦题材等高人气个股等与基本面相关性较弱的方向 [1][4] 周度市场变化与展望 - 基本面回顾与资产配置展望方面美国大选临近全球市场波动加剧特朗普交易反复美国非农就业受飓风影响走弱稳定美联储年内降息预期国内PMI重回荣枯线生产指标好于新订单原材料价格上涨快于出厂价格反映政策推动生产修复需求修复待更多政策 [4] - A股市场回顾与展望本周A股市场成交活跃度回升两市日均成交额20885亿元较前一周上升1787亿元市场活跃度处于历史顶部区间市场指数震荡结构分化大盘权重表现不佳题材高人气个股活跃短期内政策面平静美国大选临近市场波动或明显上升建议静待美国大选和全国人大常委会政策部署后的新一轮主线行业方向上消费相关增量政策有望推动顺周期板块和大盘指数回暖若政策聚焦化债及地产市场或仍聚焦题材等高人气个股等与基本面相关性较弱的方向 [4] - 不同市场的基本面政策面影响因素及周度变化情况A股市场本周较上周有不同表现港股债市冀金也有各自情况 [5] A股市场重要指标跟踪监测 - A股市场结构分化大盘宽基指数估值回落中小盘成长方向宽基指数估值提升 [6] - 权益市场近期偏强A股风险溢价率小幅回落目前处于一倍标准差下方上证红利股债性价比处于负一倍标准差附近 [8] - 各指数换手率多数上升且处于高位创业板换手率小幅回落其他宽基指数换手率普遍上升仍处于历史分位数顶部区间 [10] - 两市日均成交额20885亿元较前一周上升1787亿元市场活跃度有所反弹仍处于历史高位 [11] - 行业轮动速度处于历史底部近期市场结构分化科技成长表现较好顺周期板块相对偏弱 [11] 下周重点关注 - 11月6日美国大选结果出炉11月8日美联储议息11月4 - 8日全国人大常委会重点关注全国人大常委会在美国大选后对后续增量政策的部署此次或侧重于化债及地产救助关注是否有居民收入消费相关政策部署 [12]

报告核心观点 1) 美国经济维持强劲，美国大选结果对资产的影响上升 [2][3][4] 2) 政策步入持续发力周期，经济有望逐渐企稳修复 [7][9] 3) 美国大选不确定性较高，不同结果将对资产价格产生不同影响 [4][24][26][27] 4) 无论谁当选,科技、自主可控、高端制造、安全等领域确定性较高 [10][32] 报告内容总结 海外宏观 1) 美国经济维持强劲,年内降息空间保持在50BP [3] 2) 美国大选不确定性较高,不同结果将对资产价格产生不同影响 [4] 国内宏观 1) 政策步入持续发力周期,经济有望逐渐企稳修复 [7][9] 2) 经济边际改善,后续有望在政策助力下逐步修复 [9] 3) 地产政策再度优化,一线城市热度上升 [40] 4) 广义基建发力,工增回升主因价格因素 [44] 5) 居民、企业信贷需求较弱,社融依赖政府债支撑 [46] 6) 物价指数显示出低通胀压力较大 [50][51] 7) PMI重回扩张区间,生产修复快于需求 [53][54][55] A股投资要点 1) 美国大选、国内政策变化决定后市结构方向 [10] 2) 无论谁当选,科技、自主可控、高端制造、安全等领域确定性较高 [10][32] 3) 行业轮动速度明显放缓,行业间收益差异迅速扩大 [57][58][59] 4) 市场风险偏好继续回升 [60][61] 5) 港股AH股溢价率小幅回落,估值小幅修复 [65][66] 6) 债市窄幅震荡为主,静待政策面变化 [67][68][69][70] 资产配置观点 1) A股阶段性震荡休整,静待政策面的"突破" [74] 2) 美国大选及政策变化决定下一阶段市场方向和结构 [74] 3) 无论谁当选,科技、自主可控、高端制造、安全等领域确定性较高 [74] 4) 美股有望延续良好表现,美债或重回慢牛趋势 [71] 5) 美元指数短期或震荡为主 [71] 6) 债市短期扰动因素尚存,中期仍偏积极 [73] 7) 信用债短期空间有限,可转债配置价值仍在 [73] 8) 黄金处于慢牛市中,配置价值较高,原油维持低位震荡 [73] 风险提示 1) 国际形势超预期演变、地缘风险事件 2) 美国经济、通胀数据反弹风险 3) 欧美经济衰退风险 4) 美国大选不确定性风险 5) 稳增长政策落地不及预期 6) 国内经济复苏不及预期 [75]

宏观流动性 - 上周（20241028 - 20241101）美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期回升海外流动性边际有所宽松（3个月BSBY - OIS利差、货币互换基差均有所收窄）国内银行间资金面整体平衡偏松，期限利差（10Y - 1Y）有所收窄[1][9][12] 交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度有所回升，消费者服务、房地产、TMT、商贸零售、汽车、机械等板块的交易热度均处于90%分位数以上各宽基指数波动率均有所上升，整体处于历史高位，行业上，医药、传媒、电新、房地产、纺服、商贸零售等板块的波动率上升较快，多数行业的波动率处于90%历史分位数以上市场流动性指标继续回落，行业上，各类板块流动性指标均回落至50%历史分位数以下[2][15][20] 机构调研 - 电子、医药、农林牧渔、食品饮料、有色、计算机等板块调研热度居前，电子、医药、有色、家电、农林牧渔、纺服等板块调研热度上升较快主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、中证500、上证50的调研热度均上升[24][26] 分析师预测 - 全A的24/25年净利润预测再度被同时下调净利润预测环比上升的行业数量有所回落，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，金融等板块的24/25年净利润预测均有所上调中证500、创业板指、沪深300、上证50的24/25年净利润预测均被下调风格上，大盘/中盘/小盘成长/价值的24/25年的净利润预测均被下调[27][30][34][37] 北上资金交易情况 - 北上日均买卖总额先下降、后回升，综合前10大与陆股通持股3000万股以下的标的来看：北上可能主要净买入计算机、电子、建筑、交运等板块，净卖出医药、电新、有色、食品饮料等板块基于前10大活跃股口径，北上资金在计算机、汽车、交运、建筑、电子、化工等板块的买卖总额之比上升，在食品饮料、金融、电新、家电、医药、有色等板块的买卖总额之比回落基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入TMT、建筑、非银、军工、电力及公用事业、交运等板块，主要净卖出化工、医药、机械、电新、有色、轻工等板块[40][42][43] 两融情况 - 两融活跃度小幅回落，但仍处于2021年以来的相对高位两融主要净买入TMT、汽车、有色、机械、非银、电力及公用事业等板块，净卖出电新等板块纺服、轻工、汽车、电力及公用事业、非银、有色等板块融资买入占比上升，其中，汽车、纺服、轻工等板块的融资买入占比均处于70%历史分位数以上两融净买入中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块，净卖出大盘成长板块[48][48][51][52] 主动偏股基金情况 - 主动偏股基金仓位继续小幅回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净赎回基金基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓医药、有色、家电、银行、石油石化、食品饮料等板块，主要减仓计算机、房地产、电力及公用事业、消费者服务、建材、传媒等板块主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与小盘成长、中盘价值的相关性回落上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升以个人持有为主的ETF被明显净赎回，行业上，与医药、消费等板块相关的ETF被净申购，与科技、金融地产、新能源、军工等板块相关的ETF被净赎回结合主动基金的行为来看：公募与其负债端（个人）的共识在于同时净买入医药、消费等板块，净卖出新能源、军工、传媒、高端制造、建筑建材等板块以机构持有为主的ETF继续被大幅净赎回，且以宽基ETF为主[7][7][7][7]

分组1：报告核心观点 - A股并购重组具有周期性且与IPO呈“跷跷板”特征，受宏观、产业、政策、资产估值四重周期因素影响，自2008年相关制度确立以来经历不同阶段，2013 - 2016年为热潮期，当前环境与当时有相似性，新一轮并购重组热潮或将开启[1][5] 分组2：并购重组周期分析框架 - A股并购重组制度2008年确立后有周期性，与IPO的“跷跷板”特征表现为IPO宽松时并购重组数量低，紧缩时并购重组热潮易开启，四重周期因素影响其周期运行，政策周期是热潮启动关键因素，宏观周期是催化因素，产业趋势周期决定投资机会与方向，资产估值周期决定安全边际[1][5] 分组3：2013 - 2016年并购重组热潮复盘 - **宏观周期**：2013 - 2015年处于经济结构转型期，经济“弱复苏”，GDP增速在6% - 7%左右徘徊，工业企业利润和A股业绩增速弱修复，2014 - 2015年货币政策宽松，2013 - 2016年并购热潮前A股上市公司现金流充裕，为并购提供资金基础[9] - **产业周期**：2013 - 2016年受移动互联网产业趋势驱动，2009 - 2018年移动互联网时代经历基础设施建设到终端设备潮再到应用软件端落地传导，2013 - 2016年TMT板块受益产业趋势，成为并购重要标的方向[13] - **政策周期**：2011年借壳标准确定和2014年审核程序简化是2013 - 2016年并购热潮关键政策因素，2008年并购重组制度确立后相关政策不断完善，2016年9月后政策收紧[15][16] - **资产估值周期**：2013 - 2016年并购热潮前A股估值处于历史低位，2010年以来A股资产估值经历三轮周期，2013年、2019年、2024年三次触底，2012年经济问题和市场恐慌使估值下跌，2018年国内国际压力下估值回落，至2024年下半年TMT等科技类资产估值达历史低位[18] - **2013 - 2016年并购重组概念股市场表现** - **整体表现**：2013 - 2016年并购重组概念股表现持续占优，2013年1月 - 2016年10月并购重组指数相较于万得全A取得355.4%的涨幅[20] - **驱动转变**：2013 - 2016年并购重组指数从PE驱动主导逐步转向EPS驱动主导，2016年初是转折点，之前由估值驱动，之后更多依赖业绩支持[22] - **并购类型分布及市场表现**：2013 - 2016年横向整合、资产调整、多元化战略等并购重组类型占比较高，买壳上市、垂直整合、多元化战略类型的并购重组市场表现占优，为公司提供新增长点或完善产业链，提升业绩预期和估值[24][25] - **行业分布及市场表现**：2013 - 2016年TMT行业在并购数量上在所有行业中相对靠前，并购重组概念股中TMT行业涨幅居前，传媒、计算机、电子在首次披露日后3个月平均涨跌幅为前三名[27][28] - **业绩分布及市场表现**：竞买方业绩处于中低水平的并购概念股涨幅最高，业绩过差或过优的个股市场表现相对一般，中低水平业绩个股有提升业绩需求和空间[31] - **涨幅居前并购概念股特征**：2013 - 2016年涨幅居前的并购概念股具有并购类型有跨行业趋势、行业为产业趋势和政策导向催化方向、竞买方业绩处于中低水平三大特征[34] 分组4：新一轮并购重组周期或将开启 - 当前宏观与2013 - 2015年有相似处，经济结构转型期库存周期扁平化，经济弱修复下货币政策宽松，A股现金与现金等价物余额占总市值比达近年高点，产业上生成式AI技术引发科技革命，带动AI产业链革新[36] - 2023年以来并购重组政策再度宽松，2024年9月“并购6条”发布、《上市公司重大资产重组管理办法》修订强化宽松政策，政策对上市公司市值管理重视度提升，从资产估值周期看A股估值特别是TMT等科技类资产估值已达历史低位[37][38] - 对比2013 - 2016年与2024年四重周期背景，两者在宏观、产业、政策、资产估值方面有较高相似度，当前A股上市公司具备并购重组动力、现金基础和产业政策条件，新一轮并购重组热潮或将开启[41][43] 分组5：重点并购重组概念股筛选 - 参考2013 - 2016年涨幅居前个股特征筛选2023年以来并购重组概念股，新质生产力特别是AI相关行业是本轮并购重组热潮重点方向，政策利好科技板块并购重组，“并购6条”聚焦新质生产力方向，科技和高端制造行业有望成热点，创业板和科创板上市公司值得关注[45][47] - 建立筛选标准对2023年以来涉及并购重组事件且未完结的个股筛选，取新质生产力重点行业、特定并购类型、竞买方ROE介于2% - 12%、市盈率分位数低于85%的个股，筛选出8家公司[48] - 寻找具备并购重组动机与能力的潜在上市公司，依据“双创”板块 + 新质生产力行业、符合简易审核程序的优质上市公司、现金流充裕、盈利能力稳定、估值合理等条件筛选，共筛选出20家上市公司[49][51]