2024 年 09 月 02 日 策略月报 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 yuandy@ghzq.com.cn 研究所： [Table_Title] 风格切换，乐观一些 —— 9 月月报 最近一年走势 投资要点: 1、5-8 月市场连续调整，9 月开始进入业绩空窗期，流动性和政策 变化重新成为市场核心驱动力，风格切换先行，对当前的市场可以 乐观一些。 相关报告 《策略周报：如何交易美联储降息——美国降息 系列专题 1*胡国鹏，袁稻雨》——2024-08-26 《星星之火——2024 年中期策略*袁稻雨，胡国 鹏》——2024-08-14 《印度经济观察手册*袁稻雨，胡国鹏》—— 2024-08-04 《策略点评：迎来布局良机*胡国鹏，袁稻雨》— —2024-07-31 《策略周报：东南亚四国投资图鉴——出海系列 专题 6*胡国鹏，袁稻雨》——2024-07-21 4、内需政策仍是加力方向，中长期改革任务开始部署、财政支出 节奏提速、货币政策强调增量政策储备，后续关注重点在地方层面 对可选消费的支持、地产 ...

[Table_Title] 每日复盘 证券研究报告 20240902 市场复盘：三大指数回落，成长风格受创明显 报告要点： 2024 年 9 月 2 日三大指数回落，成长风格受创明显。上证指数下跌 1.10%，深证成指下跌 2.11%，创业板指下跌 2.75%。市场成交额 7082.75 亿元，较上一交易日减少 1717.42 亿元。全市场 820 只个股上涨，4413 只个 股下跌。 风格上看，各市场风格全线回落，其中消费、成长风格跌幅最明显；非 基金重仓股指数表现优于基金重仓股；价值股表现优于成长股。 分行业看，30 个中信一级行业普遍下跌；表现相对靠前的是：煤炭 （1.13%），银行（0.37%），电力及公用事业（0.07%）；表现相对靠后的 是：食品饮料（-3.32%），计算机（-3.05%），综合金融（-3.04%）。概念板 块方面，多数概念板块下跌，央企煤炭、煤炭开采精选、ST 板块等板块上 涨；高送转、大基建央企、中船系等大幅走低。 资金筹码方面，主力资金 9 月 2 日净流出 326.67 亿元。其中超大单净 流出 143.11 亿元，大单净流出 183.56 亿元，中单资金净流入 48.37 ...

2024 年 09 月 02 日 金融工程研究 liy19@ghzq.com.cn 证券分析师： 熊颖瑜 S0350522030002 xiongyy@ghzq.com.cn 证券分析师： 何佳玮 S0350524030004 hejw@ghzq.com.cn zhaox01@ghzq.com.cn [Table_Title] 8 月多策略录得正向超额，9 月推荐关注周期和 TMT 方向 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------|-------|---------------------|-------|-------| | | | | | | | 研究所： | | | | | | 证券分析师： | 李杨 | S0350522070001 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 联系人 ： | | 赵馨 S0350123020023 | | | 相关报告 《基于风格动量的龙头股选股策略探讨*何佳玮， 李杨》——2024-08-22 《量化基金月度跟踪（2024 年 8 月）：7 月各类量 化基金收益跑赢偏股型 ...

资金跟踪系列之一百三十四 市场交易热度持续回升，ETF 买入方向开始扩散 2024 年 09 月 02 日 ➢ 宏观流动性：上周(20240826-20240830)美元指数再度回升，中美利差"倒 挂"程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率均上升，通胀预期回升。对于海外而 言，流动性边际有所宽松(Ted 利差、3 个月 Libor-OIS 利差均收窄)。对于国内 而言，银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度继续回升，银行板块的交易热 度处于 80%分位数以上，各类板块的波动率均处于 60%分位数以下。市场流动 性指标有所回升，即单位换手率能带来更高的涨跌幅。行业上，农林牧渔、钢铁、 食品饮料、化工、建材等板块的流动性指标均处于历史 80%分位数以上。 ➢ 机构调研：医药、电子、计算机、通信、农林牧渔、有色等板块调研热度居 前，医药、通信、电子、家电、农林牧渔、有色等板块的调研热度环比上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 24/25 年净利润预测继续被同时下调。行业上，净利 润预测环比上升的行业数量，以及今明两年净利润预测均上调的行业数量均 ...

报告的核心观点 1. 大类资产总体表现:A股最终收阳,债券与商品仍然波动 [4] 2. 本周A股观点:周五大幅上涨带动全周权益资产走强 [5][6] 3. A股配置建议:下半年政策依然值得期待,在三季度A股或将仍然以震荡为主,可适当扩大红利资产配置,关注高质量股票 [6] 4. 本周债市观点:本周短债收益率下行,但债市未来总体趋于小幅波动行情 [15] 5. 债市配置建议:债市近期风险逐步可控,但在震荡局面之下,配置策略应继续以短债为主 [16] 6. 本周商品观点:黄金价格高位震荡 [18] 7. 商品配置建议:黄金配置逻辑依然存在,可适度增配 [18] 报告分类总结 权益市场 1. 本周权益市场在周五强势上涨的带动下,全周走强,实现量价齐升 [5][7][8][9] 2. 小盘股表现出较明显的优势 [8] 3. 全球权益资产多数收涨,仅有韩国与法国收跌 [9] 4. 风格指数总体向好,但低估值指数承压 [10] 5. 行业表现较上周明显好转,多数行业收涨,地产行业本周五表现强势 [10][11] 6. 行业资金总体较为平稳,较上周变化不大,融资净买入呈现负向局面但净流出较上周收窄 [11][12] 7. 两融余额本周继续下行,主力资金净流出较上周明显放大 [13] 8. A股日均成交额较上周明显扩张 [14] 债券市场 1. 本周短债收益率下行明显,长债收益率走高 [15] 2. 中美利差(10年)近期稳定,但本周有所放大 [15] 3. 国债期限利差和国开债期限利差本周均呈现扩张局面 [15] 商品市场 1. 黄金价格在创新高后呈现高位震荡 [18] 2. 黄金配置逻辑依然存在,可适度增配 [18]

2024年08月31 | 证券研究报告|策略研究|策略点评 库存周期企稳, A 股盈利逐步修复 | --- | --- | --- | --- | |-------|--------------------------------------------------------------|---------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | 报告摘要 | 作者 | | | | 核心观点: | 董忠云 | 分析师 | | | | | SAC 执业证书: S0640515120001 | | | ◆ 7月名义库存和实际库存均呈现一定补库态势,稳增长政策已初步 | | 联系电话: 010-59562478 | | | 见效,但收入尚未能持续同步恢复。因此,存量和增量政策的推进 | | 邮箱：dongzy@avicsec.com | | | 情况仍是后续关注重点。近期稳政策政策逐渐提速，政策发力有 ...

策略：9月若能明显降息将"吹响"市场进攻"号角" 2024H1中报业绩点评：寻找相对确定性 - 截至8月30日,全A已有5320家企业披露2024H1实际盈利,披露率为99.8%。在已披露2024H1实际盈利的公司中,全A有10.2%的公司实际盈利超分析师一致预期,16.3%的公司实际盈利超盈利预告。[1][2] - 2024H1全A整体业绩增速约为-2.8%,较2024Q1环比提升1.6pct,但全A非金融（含地产）整体业绩增速约为-8.6%,较2024Q1环比下行-3.2pct。[1][2] - 主板上市公司实际盈利增速改善较多且超分析师一致预期的占比较高,双创板块业绩跌幅扩大。[1][2] - 金融和传统消费业绩超预期比例占优,电子、食饮、社服、农林牧渔、汽车、公用事业等行业在一、二季度业绩均维持较高增速。[1][2] - 考虑到M1仍在持续创出新低,预计即便美国经济"软着陆"的情形下,国内"盈利底"最快也要到2025H1;倘若美国经济在今年11月之前确认"硬着陆",该"盈利底"到来的时点可能将进一步推迟到2025H2甚至以后。[1][2] 降息落地前维持"防御策略"：高股息进一步"缩圈"，该买什么？ - 综合筛选出"市场底"之前继续配置:公用事业、银行、交运和通信等四个非周期类高股息行业。[19][20] - 这些行业具备以下特点: 1) 估值不存在被剔除的风险 [20] 2) ROE较高且预期上修 [19][20] 3) 分红率特别高,分红意愿最强 [25] 4) 经营性现金流占营收比重特别凸显,分红能力最强 [25] 若降息落地,市场反弹"进攻策略"该买什么? - 关注出口贡献持续改善+出口地区景气度上升的产品,如船舶、通用机械设备、商用车等。[28][29] - 把握设备更新替代需求,关注朱格拉周期主线受益领域,如机械、汽车、家电、电子、传媒等。[32][33][34] - 从业绩增速水平和业绩超预期水平两个维度,重点关注: 1) 2024H1盈利增速较高的板块,如汽车零部件、电子、高端设备等 [36][37][38][39] 2) 盈利超预期占比较高的行业,如金融、消费和防御性高股息行业 [36][37][38][39] - 考虑"盈利-估值性价比",关注电子、汽车零部件、通信设备、贵金属等。[40] 核心观点 交通运输 - 唐山港(601000.SH):河北港口整合持续推进,有利于改善区域内竞争格局,整合完成后装卸费率有望上升。分红确定性高,多年维持每股0.2元分红。[48] - 京沪高铁(601816.SH):三中全会再提铁路改革,尤其是价格市场化推进。公司拥有北京至上海的铁路资源,作为区位最好的商务线资源,未来票价提升空间大。[49] - 宁沪高速(600377.SH):新版《收费公路管理条例》有望近两年公布,新建及改扩建路产未来特许经营期可以最长延长至40年,公路板块有望迎来整体估值提升。[50][51] 公用事业 - 皖能电力(000543.SZ):煤价中枢长周期稳步下行,火电定位转型未来收入和成本构成与发电量的相关性下降,ROE有望提升;安徽用电增长持续领先江浙沪地区,需求有保障。[52] 通信 - 中国移动(0941.HK):1)业绩稳步提升,"第二曲线"收入增速高于整体增速;2)分红率将进一步提升;3)持续引领算力网络发展,AI应用初见成效。[53] 机械设备 - 中国船舶(600150.SH):受益船舶更新替换+地缘冲突、环保政策升级,船舶大周期复苏。成本端,钢价与船价剪刀差继续拉大,看好公司未来盈利能力持续提升。[54] 有色金属 - 湖南黄金(002155.SZ):十四五规划矿产金产量10吨,在2023年4吨产量基础上存在较大增长。锑供给端紧张程度实际比工业金属铜更加严重,长期价格中枢将逐步抬升。[55][56] - 山东黄金(600547.SH):2024年矿产金产量不低于47吨,产量增长具备长期动能。当前公司吨权益资源量市值处于行业较低水平,看好黄金股将迎来主升浪行情。[57] 医药生物 - 科伦博泰生物-B(6990.HK):公司具备国内领先的ADC药物开发平台,并拥有推进至临床的多款ADC在研管线。公司核心产品SKB264分别于去年底及今年8月递交了上市申请,商业化在即。[58] 非银金融 - 中国太平(0966.HK):定利率快速下降叠加新单摊薄效用更强,利差损风险有望缓释。资负两端弹性充足,24H1人民币可比口径下NBV同比+108%,权益投资表现优异。[59]

北交所上市公司业绩表现 超八成企业中报盈利 - 2024年上半年,北交所251家上市公司中210家实现归母净利润为正,占比约为83.67% [1] 业绩增长迅速的公司 - 北交所上市公司中,52家公司净利润同比增长幅度超过50%,其中19家企业净利润同比增长幅度超过100% [3] - 泰德股份、豪声电子、德瑞锂电净利润同比增幅居前,达到14.8倍、7.3倍和4.5倍 [3] 回购激励热度持续 - 本周欧普泰、派特尔、欧康医药进行了股权激励,康比特公告了股份回购 [1] 北交所市场整体表现 整体交易活跃度有所回落 - 本周北交所日均成交额约为28.71亿元,较上周的30.91亿元有所回落 [6][7] - 北交所本周整体成交额为143.56亿元,较上周的154.55亿元下降7% [6][7] 估值水平相对较低 - 前期北证板块调整较多,现阶段估值水平相对较低,板块投资价值凸显 [21][22] 主题基金和指数基金表现 - 本周北交所关联的主题基金与指数基金表现多数有所回升 [53] - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合发起式表现较好,强于北证50整体表现 [53]

A 股整体业绩分析 业绩增速 - A 股 2024 年中报业绩:(1)业绩增速:从收入端来看,2024H1全部 A股、全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化营业收入累计同比增速分别为-0.54%、-0.60%、-0.87%,较 2024Q1增速有所回落,降幅分别为 0.72pct、1.18 pct、0.92 pct。从利润端来看, 2024H1 全部 A 股归母净利润累计同比下降 3.23%,跌幅较 2024Q1收窄 1.62个百分点;全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化归母净利润累计同比增速分别为,5.94%、-6.66%,较 2024Q1 回落 0.27pct、0.46pct。[7][8][9] 盈利能力 - A 股整体盈利能力小幅上升。2024二季度末, 全部A股的 ROE(TTM)为 8.03%、销售净利率(TTM)为 7.82%,分别较 2024一季度末上升 0.03个百分点、上升 0.05个百分点。但 非金融板块、非金融石油石化板块的盈利能力小幅下降。[12] 行业业绩分析 业绩增速 - 2024H1 营收累计同比增速较高的行业为 电子、社会服务、汽车、计算机、家用电器、纺织服饰,均高于上半年 GDP 同比增速。2024H1共有 15个行业归母净利润累计同比上升,其中,增速较 高的行业为农林牧渔、社会服务、电子、汽车、公用事业、轻工制造、食品饮 料、交通运输、石油石化,增速均高于10%。主要集中在消费板块。[16][17] - 有 12个一级行业 2024H1 营收累计同比增速较 2024Q1 上升,升幅较大的行业有非银金融、有色金属、建筑材料,升幅分别为 6.70pct、 5.79pct、5.70pct。有 15 个一级行业 2024H1 归母净利润累计同比增速较2024Q1 上升,升幅较大的行业为农林牧渔、综合、社会服务,分别上升 117.45pct、54.35pct、43.42pct。主要集中在上游资源板块和金融板块。[18][19] 盈利能力 - 2024Q2,冷资产收益率(TTM)较高的行业有食品饮料(22.35%)、家用电器（17.09%）、煤炭（12.63%）、石油石化（11.37%）、有色金属（10.26%）、均高于 10%；净资产收益率(TTM)较低的行业有综合(-6.53%）、房地产（-3.62%）。[20] - 2024 二季度末，共有 16 个一级行业净资产收益率(TTM)较 2024 一季度末环比上升,其中农林牧渔行业上升 3.46pct,食品饮料行业上升 1.21pct,社会服务、汽车、非银金融、有色金属、家用电器行业升幅均超 0.5pct。而房地产、电力设备、建筑材料的净资产收益率(TTM)分别环比下降 1.97pct、1.85pct、1.18pct，降幅较大。[20] 分红与回购 分红情况 - 截至 8 月 31日,逾 600 家上市公司公布了 2024 年中期分红预案,分红公司数量创历史新高,拟派息总额超 4000 亿元。机械设备、医药生物、汽车、基础化工等行业中公司分红数量较多,分红积极性较高。银行、石油石化、非银金融等行业分红金额较高。[25] - 科创板公司成为"硬核力量",一批科创公司上市后研发成果逐步兑现,业绩进入收获期,在兼顾研发投入、可持续发展的同时,积极回报投资者。[25] 回购情况 - 今年1月1日至8月29日,已有1888家 A 股上市公司实施回购,同比增长 105.89%;合计回购金额 1293.77亿元,同比增长 175.99%。[26] - 2024年4月12日,国务院发布新"国九条",提出强化上市公司现金分红监管,引导上市公司回购股份后依法注销,意在提升投资者回报。[26] 投资展望 大盘指数 - 当前宏观经济趋稳,未来非金融行业的上市公司中报业绩增速有望反弹,A股基本面反弹预期较强。未来宏观稳增长政策或继续加大力度,从而带动 A 股业绩修复,提振市场信心,促进大盘指数在震荡中回升。[32] 行业轮动 - 金融板块业绩超预期好转,且金融股分红率较高,在短期市场投资情绪总体较为低迷的情况下,预计金融板块投资热度将维持高位。[45] - 消费电子行业新产品将纷纷亮相,有望带动相关题材行情爆发。[45] - 美联储降息周期将开启,海外流动性有望改善,A 股中石油石化、有色金属、基础化工、煤炭等上游资源品行业,在美联储降息开启前后可能受益于国际大宗商品价格上涨而爆发行情。[45]

证券研究报告 | 2024年9月2日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|-------|-------|---------------------|-------|---------------------------------------|-------|---------------------------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 策略研究 · 策略专题 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 021-60933132 | | 010-88005492 | | | | | | | | wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001 | | lichenguang@guosen.com. ...