证券研究报 告 【策略深度】 为何日本人不买日股牛市的账 ——低利率时代系列 2 日欧十年股市长牛，欧洲人买账，日本人不买账。背后是日股 20 年漫长熊 市，财富效应消失，居民拥抱现金，金融机构出海，剩余主要玩家：外资& 日央行。 根源在于危机中谁受伤最深：日本是企业，前期加杠杆推升泡沫，危机后破 产出清，由"借"转"储"；欧洲是政府，演绎为多国财政和金融体系负反 馈，私人部门创伤有限。 政策小步微调 VS 极速应对：日本财政摇摆 20 年，货币果断不足，91-95 降 息 4 年，2000 年后走向 QE、YCC 等非常规政策；欧洲分歧 2 年，德国转向 后达成共识，欧盟 EFSF/ ESM 和欧洲央行 OMT 嵌套协同，干预及时。 我们总结三启示： ①市场：重视投资者回报，培养耐心资本、丰富居民投资工具。 ②企业：警惕由"借"转"储"，及时救助、鼓励分红。 ③政策：防范危机>尽早介入>政策迟滞，增强宏观政策取向一致性。 2012 年后欧日股票牛市：欧洲人买账，日本人不买账。欧洲居民金融资产中 权益配置比例 23%-31%；日本居民权益配置占比稳定在 13-14%左右，拥抱现 金。 日股 20 年熊市漫长， ...

2024 年 08 月 18 日 北交所周观察：8 月 2 家公司启动发行，北交所已连续三周安排上会 ——北交所策略专题报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 周专题："920 第三股"成电光信招股，已连续三周安排北交所上会 2024 年 8 月 16 日，"920 第三股"成电光信启动招股，新股代码为 "920008"，其发行价格确定为 10 元/股，拟发行股份 920 万股，发行市盈率 为 14.82 倍，将于 8 月 20 日实施申购，8 月 23 日公布发行结果。此外，2024 年 8 月 23 日将会审议科拜尔公司的北交所 IPO 申请，这已经是 8 月连续第三 周安排北交所公司进行上会，北交所新股常态化发行开启。整体来看，2024 年 8 月共 2 家北交所公司启动发行，其中线缆用高分子材料"小巨人"太湖远 大发行完毕，其中网上发行获配户数为 29,484 户，网上获配股数为 6,935,000 股，网上获配金额为 1.18 亿元， ...

日期: 2024年08月15日 张河生分析师： 021-53686158Tel: E-mail: SAC 納予：S0870523100004 zhanghesheng@shzq.com 相关报告： 《社融增速回落，使市做多功能增强》 ——2024 年 03 月 18 日 《"降息"落地之后利率徐还能看多么？》 —2024 年 02 月 22 日 《关联储杂期技兵不办，3 月阵总概率低》 ——2024 年 02 月 05 日 社融增速企稳，债市反向积极 -2024 年 7 月 货币金融数据点评 ■ 事件 2024 年 8 月 13 日，中国人民银行发布 2024 年 7 月社融、位贷、 存款等数据。 ■ .主要观点 債券融資助力７月社融同比增速小幅上升。 7 月社会最近規模同比增长 8.2%，较上月上升 0.1 个百分点。其 中，贷款项７月份同比增速 8.3%，较上月不变；政府债券同比增速为 15.4%，较上月走向 0.4%，企业债券同比增速为 2.6%，较上月走向 0.4%。 从新增规模看，7 月份新增社会融资新增 0.77 万亿，同比增加 0.23 万亿元。进一步从结构上着，人民币贷款同比少增 1131 亿 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 08 月 16 日 美国 7 月 CPI 点评：通胀如期回落，衰退担忧稍减 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 7 月美国 CPI 2.9%略低于预期的 3%，核心 CPI 3.2%符合预期。美国 7 月整体 CPI 同比增速 2.9%，预期 3%，前值 3%；环比 0.2%，预期 0.2%，前值-0.1%。核心 CPI 同比 3.2%，预期 3.2%，前值 3.3%；环比 0.2%，预期 0.2%，前值为 0.1%。7 月 CPI 数据基本符合预期，市场对美 国经济衰退的担忧稍减，市场对 9 月降息 50bps 的预期有所回调。 能源 CPI 增速不及预期是 7 月整体 CPI 略低于预期的主要原因。7 月能源 CPI 同比 1.1%，环比 0%，前值-2%，增幅不及国际油价的上行幅度。国 际油价领先美国能源价格 3-4 周，6-7 月国际油价大幅反弹，涨幅约在 10%，而美国汽油零售价仅上 ...

证券研究报告—宏观研究报告 撰写日期：2024 年 08 月 13 日 M1M2 剪刀差继续走阔 ——7 月金融数据点评 2024 年 7 月社会融资规模增加 7708 亿元，低于市场预期。社融存量增 速小幅上升 0.1pct 至 8.2%。直接融资同比延续正增长，成为支撑社融的主 要力量。其中，政府债券发行继续加速，新增政府债券融资 6911 亿元，同 比多增 2802 亿元；新增企业债券融资 2028 亿元，同比多增 738 亿元；新 增企业境内股票融资 231 亿元，同比少增 555 亿元。表外融资方面，未贴 现的银行承兑汇票对当月社融拖累较为明显。 7 月新增人民币贷款 2600 亿元，同比少增 859 亿元，市场融资需求略 微回落。其中居民短期贷款已连续六个月同比少增，指向居民消费仍然偏 弱。7 月企业部门贷款增加 1300 亿元，同比少增 1078 亿元。 7 月 M2 同比录得 6.3%，前值为 6.2%，而 M1 已连续四个月负增长，同 比录得-6.6%，前值为-5.0%。一方面表明 "手工补息高息揽储""挤水分" 的影响还在持续；另一方面反应企业对未来的经济前景持保守态度，减少了 短期投资和 ...

1 东方金诚宏观研究 信贷延续偏弱与债券融资较强互现，7 月金融总量指标走势分化 ——2024 年 7 月金融数据点评 王青 李晓峰 冯琳 事件：2024 年 8 月 13 日，央行公布的数据显示，2024 年 7 月新增人民币贷款 2600 亿，同比少增 859 亿；7 月新增社会融资规模为 7708 亿，同比多增 2342 亿。7 月末，广义货币(M2)同比增长 6.3%，增速比 上月末高 0.1 个百分点；狭义货币(M1)同比下降 6.6%，降幅较上月末扩大 1.6 个百分点。 基本观点： 整体上看，受信贷需求偏低、金融"挤水分"效应影响，7 月信贷数据延续低位，而政府和企业债券 融资偏强，带动新增社融同比多增，存量社融增速加快，当月金融总量数据走势分化。在监管层"淡化对 数量目标的关注"的政策取向下，当前的重点是通过结构性货币政策等政策工具强化对实体经济的精准滴 灌，同时着力引导社会融资成本稳中有降，以此作为加大金融对实体经济支持力度的主要发力点。 我们判断，短期内信贷和社融分化走势将会延续，金融总量指标还将低位运行一段时间，接下来要重 点关注金融资源对科技创新和小微企业的支持力度，这将对后期经济增速 ...

中小盘周报 - 中国新能源车7月渗透率首次突破50%[5] - 特斯拉FSD在覆盖程度、安全接管率和顺滑程度上表现领先[6] - 国内车企自动驾驶处于快速提升覆盖度和能力的阶段，存在"覆盖度-接管率"的权衡[6] - 国内车企自动驾驶距离类人化驾驶体验还有一定差距[6] - 感知能力较强是国内车企自动驾驶的优势，预测和规控是差异化体验的主要来源[6] 重点推荐主题及个股 - 智能汽车主题包括华测导航、长光华芯、经纬恒润-W等[7] - 高端制造主题包括凌云光、观典防务、奥普特等[7] - 休闲零食及早餐主题包括良品铺子、三只松鼠、巴比食品[7] - 户外用品主题包括三夫户外[7] 风险提示 - 乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期[300]

需求端分析 - 7月社会消费品零售规模环比温和回升0.2%[17] - 商品消费环比增长0.6%，餐饮消费环比下降0.7%[24] - 地产销售继续回落，商品房销售面积环比下降4.4%[43] - 固定资产投资环比下降3.9%，制造业投资、基建投资均有所放缓[46] 生产端分析 - 7月工业增加值环比增长0.4%，发电量环比增长0.4%，保持一定韧性[62][64] - 工业企业出口交货值环比下降1.8%，与出口增速放缓相一致[66] 就业市场分析 - 城镇调查失业率上升0.1个百分点至5.2%[72] - 31个大中城市失业率上升0.4个百分点至5.3%[74] 政策及展望 - 极端天气因素可能导致7月投资放缓[80][81] - 居民风险偏好下降或与地产价格调整有关[83] - 政策及改革有望进一步发力，前期政策效果逐步显现[90][92] - 下半年经济有望重回复苏轨道[105]

经济数据分析 - 7月经济数据整体呈现"生产强于消费"的特征[3][5] - 制造业投资仍是投资端的主要支撑，但后续可能存在下行风险[11][12] - 广义基建投资增速回升主要由公用事业板块拉动，狭义基建投资增速持续下滑[9][10][34][37] - 消费端有所改善，但居民消费信心仍需进一步提升[18][19] 政策建议 - 需要进一步发力稳增长政策，包括降准降息、地产收储和化债、财政支持等[3][12] - 应加大对制造业投资和基建投资的支持力度[11][12][9][10] - 采取措施提高居民消费信心，改善消费环境[19] 风险提示 - 政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢[20] - 海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩[20]

生猪养殖数据跟踪 - 猪价偏强上涨，市场挺价情绪较强，供应持续偏紧[1] - 7月能繁母猪存栏有所增加，环比增加1.11%[29] - 8月15日商品猪出栏价为21.07元/kg，周环比上涨3.64%[11] - 8月16日二元母猪价格为32.54元/kg，周环比上涨0.09%[12] - 8月15日规模场15公斤仔猪出栏价为688元/头，周环比上涨1.33%[13] - 8月15日猪肉价为27.05元/kg，周环比上涨4.56%[14] 禽类养殖数据跟踪 - 白鸡价格窄幅震荡，8月16日白羽肉鸡主产区平均价为7.77元/kg[19] - 8月16日毛鸡养殖利润为-0.01元/羽[20] - 2024年第31周父母代鸡苗价格周环比上涨14.95%[21] - 2024年第31周父母代鸡苗销量周环比下降16.96%[22] - 2024年第31周祖代种鸡总存栏量周环比上涨1.07%[23] - 2024年第31周父母代种鸡存栏量周环比上涨0.87%[24] 风险提示 - 原材料价格波动风险[78] - 动物疫病风险[79] - 极端灾害风险[81]