证券研究报 告 【策略深度】 为何日本人不买日股牛市的账 ——低利率时代系列 2 日欧十年股市长牛，欧洲人买账，日本人不买账。背后是日股 20 年漫长熊 市，财富效应消失，居民拥抱现金，金融机构出海，剩余主要玩家：外资& 日央行。 根源在于危机中谁受伤最深：日本是企业，前期加杠杆推升泡沫，危机后破 产出清，由"借"转"储"；欧洲是政府，演绎为多国财政和金融体系负反 馈，私人部门创伤有限。 政策小步微调 VS 极速应对：日本财政摇摆 20 年，货币果断不足，91-95 降 息 4 年，2000 年后走向 QE、YCC 等非常规政策；欧洲分歧 2 年，德国转向 后达成共识，欧盟 EFSF/ ESM 和欧洲央行 OMT 嵌套协同，干预及时。 我们总结三启示： ①市场：重视投资者回报，培养耐心资本、丰富居民投资工具。 ②企业：警惕由"借"转"储"，及时救助、鼓励分红。 ③政策：防范危机>尽早介入>政策迟滞，增强宏观政策取向一致性。 2012 年后欧日股票牛市：欧洲人买账，日本人不买账。欧洲居民金融资产中 权益配置比例 23%-31%；日本居民权益配置占比稳定在 13-14%左右，拥抱现 金。 日股 20 年熊市漫长， ...