6 Sep 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update NIO Inc. (NIO US) New brands unlikely to help NIO break even Maintain HOLD. We are of the view that NIO's 2Q24 earnings were mixed as the QoQ rise in gross profit was offset by the increases in R&D and SG&A expenses. We project FY25/26 sales volume to surge 54%/23% YoY to 324,000/400,000 units, respectively, contributed by the Onvo and Firefly brands. However, we believe such top-line growth with GPM expansion is still far away f ...

6 Sep 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update NIO Inc. (NIO US) New brands unlikely to help NIO break even Maintain HOLD. We are of the view that NIO's 2Q24 earnings were mixed as the QoQ rise in gross profit was offset by the increases in R&D and SG&A expenses. We project FY25/26 sales volume to surge 54%/23% YoY to 324,000/400,000 units, respectively, contributed by the Onvo and Firefly brands. However, we believe such top-line growth with GPM expansion is still far away f ...

公司投资评级和业绩概况 公司投资评级 - 公司被评为"推荐"评级,预期未来6个月内超越基准指数10%-20% [36][37] 公司业绩概况 - 2025财年第二季度公司实现营收12.73亿美元,同比下滑5%,环比增长10%,高于业绩指引中值12.5亿美元 [1] - 公司Non-GAAP毛利率为61.9%,基本位于指引中值62% [1] - 公司GAAP运营费用为6.88亿美元,Non-GAAP运营费用为4.56亿美元,符合公司指引 [1] - 公司2025财年第二季度末库存约8.18亿美元,环比减少800万美元,同比减少1.98亿美元,降幅近20% [1][4] 按终端市场划分的营收情况 数据中心市场 - 数据中心市场营收为8.81亿美元,同比增长92%,占总营收69%,主要得益于人工智能应用强劲需求和定制化AI芯片出货量持续增长 [5] - 公司在800G PAM产品和400ZR数据中心互连产品方面保持领先地位,订单量持续强劲 [5] 企业网络市场 - 企业网络市场营收为1.51亿美元,同比下降54%,占总营收12%,主要是客户下游订单持续增长,公司企业级产品预订量提升 [6] 运营商基础设施市场 - 运营商基础设施市场营收为0.76亿美元,同比下降72%,占总营收6%,公司已开始从多家Tier 1客户接收5纳米OCTEON 10 DPUs的订单 [6] 消费者市场 - 消费者市场营收为0.89亿美元,同比下降47%,环比增长112%,占总营收7%,主要是游戏领域客户完成库存去化 [6] 汽车和工业市场 - 汽车和工业市场营收为0.76亿美元,同比下降31%,环比下降2%,占总营收6%,主要是汽车市场库存调整 [6] 公司业绩指引 2025财年第三季度业绩指引 - 公司预计2025财年第三季度营收13.775-15.225亿美元,同比增长2.2%,环比增长13.9% [7] - 公司预计2025财年第三季度Non-GAAP毛利率约61%,同比增长0.4个百分点,环比下降0.9个百分点 [7] - 公司认为企业网络和运营商终端市场在上半年触底,经过多个季度的库存消化后将恢复增长,数据中心终端市场增速将进一步提升 [7] 2025财年第三季度分市场指引 - 数据中心终端市场:预计收入环比增长超过15%,主要由人工智能定制项目带来的强劲需求 [8] - 企业网络&运营商基础设施终端市场:预计总收入将环比增长中个位数,产品出货量将低于终端市场需求,订单势头已加快 [8] - 消费类终端市场:预期收入将环比略有增长,未来几年将达到每年约3亿美元的常态化水平 [9] - 汽车和工业终端市场:预计收入环比增长中个位数 [9] 公司在定制计算业务的发展 定制计算业务的竞争格局 - 公司在DSP和光学市场保持较高市场份额,得益于出色的工程执行力和完整的解决方案 [22] - 在定制硅领域,公司相信完整的解决方案将是取胜的关键,需要先进的技术路线图、封装和I/O等 [22] 与客户的长期合作前景 - 公司已在多代产品上与不同客户合作,客户倾向于形成长期合作伙伴关系 [23] - 公司坚信其作为长期可靠伙伴的价值,在这方面具有强大优势 [23] 定制计算业务的增长动力 - 公司已成功实施并推进相关项目,并已步入生产阶段,客户对公司技术实力给予高度认可 [29] - 公司正积极筹备明年的产能扩展计划及下一代产品的研发 [29] 其他关键信息 公司在数据中心互连(DCI)业务的表现 - 公司在DCI领域的业务表现强劲,已成功拓展至400G领域并吸引更多客户 [28] - 公司正积极投资于800G及1.6T DCI技术的研发,旨在持续巩固并扩大市场领先地位 [28] 公司在AI业务的发展 - 公司预计2025财年AI业务收入将达到15亿美元,明年将达到25亿美元 [19] - 定制计算业务和光学业务的AI相关需求均非常强劲,公司对明年的预期超过了之前的目标 [18]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司AEC产品持续放量 - 公司AEC产品在大客户实现放量,并有望在更多大客户实现批量出货 [3] - 公司预计AEC将在FY25下半年迎来环比增速的加速 [3] 公司光模块DSP业务稳步推进 - 公司光模块DSP收入将占到FY25收入的至少10% [3] - 公司1.6T光模块DSP将采用3nm制程,预计将在24年完成1.6T光模块完整DSP以及LRO方案的DSP流片 [3] 其他产品方面 - 公司预计今年进入64G PAM4 PCIe 6.0市场,提供retimer和AEC解决方案 [3] - 公司维持长期IP营收占比为10%~15%的指引 [3] 财务数据总结 营收预测 - 公司预计FY25~FY27营收分别为3.21、4.39、5.65亿美元 [6] 盈利预测 - 公司预计FY25~FY27GAAP净利润分别为-1683、-860、501万美元 [6] 估值 - 当前股价对应FY25~FY27营收的PS分别为18、13、10倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予拼多多"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 拼多多在国内电商竞争加剧的背景下,正在积极应对,通过提升广告货币化率、优化供应链效率等措施来提升盈利能力 [1] - 拼多多海外业务TEMU正在稳健增长,未来有望成为公司新的增长引擎 [1] - 公司具备高效的组织效率,正在全面备战全球电商竞争 [1] 财务数据总结 - 2024年预计拼多多实现营收4226亿元,同比增长70.6%;实现归属普通股东净利润1347亿元,同比增长72.5% [1] - 2024年预计拼多多毛利率为66.1%,净利率为24.5% [7] - 2024年预计拼多多每股收益为18.63元,市盈率为9.2倍 [7] 其他 - 报告提出了拼多多未来可能面临的风险,包括下半年销售费用提升超预期,海外全托管模式合规风险等 [1] - 报告引用了拼多多近期发布的相关研究报告 [6] - 报告介绍了分析师团队的背景 [8][9][10] - 报告提供了华创证券的机构销售联系方式 [11] - 报告说明了华创证券的投资评级体系 [12][13][14] - 报告包含了分析师声明和免责声明 [15][16][17]

报告公司投资评级 - 目标价 306.00 美元，维持买入评级 [15] 报告的核心观点 - 北美营收继续减速,国际市场表现强劲,中国大陆地区保持强力增长 [1][4] - 盈利能力持续增强,毛利率和营业利润率均超出预期 [1][4] - 男装业务市场份额持续攀升,但女装业务产品系列陈旧 [4][5] - 公司预计下半年的增速可能会放缓,抵消了一部分公司对于成本控制管理的提升 [5][15] 报告内容总结 收入情况 - 第二季度营收同比增长 7%至 24 亿美元,低于市场预期 [1][4] - 北美业务营收增长 1%,国际业务营收增长 29%,其中中国业务营收增长 37% [1][4] - 2024财年收入预期从107-108亿美元调整至103.75-104.75亿美元,同比增长约8-9% [1] - 第三季度营收预计在23.4-23.65亿美元之间,同比增长6-7% [1] 盈利情况 - 毛利率增加80个基点至59.6%,高于预期 [1][4] - SG&A费用减少20个基点至36.8%,略高于预期 [1][4] - 营业利润同比增长13%至5.4亿美元,营业利润率增加110个基点至22.8%,高于预期 [1][4] - 每股摊薄收益由14.27-14.47美元下调至13.95-14.15美元,营业利润率将收缩10-20个基点 [1] 业务情况 - 女装收入同比增长6%,男装为11%,配饰为7% [5] - 女装小号尺码问题已解决,但缺乏新款,影响了转化率 [5] - 管理层表示下半年会推出更多新款,2025年春季的新款会更多 [5]

报告评级 - 报告给予拼多多(PDD.US)买入评级 [1][2] 报告核心观点 - 国内电商市场面临挑战,拼多多将短期牺牲利润换取更长期的平台生态 [1] - 海外业务进展良好,Temu全球销售额接近200亿美元,预计2024年全年GMV将达到500亿美元 [1] - 第二季度营收不及预期,但运营利润率达到历史新高水平 [1] 财务数据总结 收入 - 2024年预测总营业收入为4,124亿元人民币,同比增长67% [2] - 线上营销服务收入和交易服务收入分别占总收入的45.3%和54.7% [1] 利润 - 2024年预测运营利润为1,206亿元人民币,同比增长105% [2] - 2024年预测非GAAP净利润为1,345亿元人民币,同比增长125% [1] - 2024年预测运营利润率和净利率分别为29.3%和32.6% [5] 现金流 - 2024年预测经营活动现金流为1,488亿元人民币 [13] - 截至2023年二季度末,公司持有现金、等价物及短期投资2,849亿元人民币 [1]

报告评级 - 报告给予携程(TCOM.O)买入评级 [1][2] 核心观点 - 24Q2 携程业绩增长超预期,收入和经调整净利润分别同比增长13.5%和45.2% [1] - 国内游业务保持稳健增长,出境游和海外业务延续高速增长 [1] - 公司盈利能力显著提升,24Q2经调整净利润率达39.0% [1] 业务表现总结 国内业务 - 国内酒店和交通票务预订量增速略高于行业,价格波动影响低于行业 [1] - 国内游整体业绩增长优于预期,量增抵消了价格下降压力 [1] 出境及海外业务 - 24Q2 出境酒店和机票预订全面恢复至疫情前水平,预计将实现大幅增长 [1] - 海外OTA平台总收入同比增长约70%,延续高速扩张态势 [1] 盈利能力 - 24Q2综合毛利率81.8%,同比下降0.3个百分点 [1] - 期内费用优化及联营公司收益大幅提升,经调整净利润率达39.0% [1] 未来展望 - 预计下半年国内游量增将持续抵消价格下降影响 [2] - 出境游需求旺季及运力恢复将带动出境业务进一步增长 [2] - 海外业务有望维持50%以上的高复合增速 [2] - 预计2024-2026年non-GAAP净利润将分别达到154.6/182.5/214.8亿元 [2] 风险提示 - 未提及 [2]

2 Sep 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Atour Lifestyle (ATAT US) Guidance raised again plus massive dividends The hotel sector continues to be under pressure in 3Q24E and we are still cautious about a potential improvement in 4Q24E. However, Atour's retail sales business and better-than-expected sales of hotel supplies can still more than offset the drags from its hotel segment. Moreover, the new dividend payout policy is a big positive surprise and could raise its FY ...

报告公司投资评级 - 目标价 145 美元,买入评级 [19] 报告的核心观点 数据中心业务 - 数据中心业务持续超预期,Blackwell 加速生产 [9][6] - 大型 CSP 占数据中心收入 45% [9] - 网络产品收入同比增长 114% [9] 游戏业务 - 游戏业务稳定增长,PC 销量回暖带动显卡销售 [13] - 发布基于生成式 AI 技术的 NVIDIA ACE [13] 专业可视化和汽车业务 - 专业可视化业务收入同比增长 20% [16] - 汽车业务收入同比增长 37%,未来 6 年汽车芯片订单从 110 亿美元上升至 140 亿美元 [16] - 机器人业务采用 NVIDIA Isaac 平台 [16] 软件业务 - 软件年化收入接近 20 亿美元,主要来自 NVIDIA AI Enterprise 和 NIM [12] - NIM 使英伟达加速并简化了传统企业的模型部署 [12] 财务表现 - 2025 财年 Q2 收入 300 亿美元,同比增长 122.4% [4] - 毛利率为 75.1%,低于预期 [4] - GAAP 净利润 166 亿美元,同比增长 168.2% [4] - GAAP 摊薄每股收益 0.67 美元,高于预期 [4] - 公司共以回购及股息形式向股东返还 74 亿美元 [4] - 公司未来三年预测收入 CAGR 为 52%,EPS CAGR 为 59% [19] 风险因素 - 芯片市场竞争风险 [21] - 技术路线风险 [22] - 自动驾驶系统竞争风险 [22] - 中美关系风险 [22]