报告行业投资评级 TAL Education Group的评级为Buy [1] 报告的核心观点 1) TAL Education Group作为K-12教育领域的纯粹玩家,在教育内容和技术方面拥有强大的竞争优势,在新的监管环境下已恢复了低基数的快速扩张,并重振了其传统的旗舰Peiyou业务,以满足学生的增值学习需求 [22] 2) 此外,TAL在学习产品/技术(包括学习内容解决方案/硬件、海外教育项目和人工智能应用)方面的新举措,可能会使其业务拓展到新的领域,尽管中期内会产生亏损 [22] 3) 我们预测TAL在2024财年至2027财年期间将实现32%的收入复合年增长率,盈利能力增长将更快,主要得益于学习内容解决方案和人工智能投资带来的亏损减少 [22] 行业研报分析总结 行业投资评级 - TAL Education Group的评级为Buy [1] 报告的核心观点 1) TAL作为K-12教育领域的领先企业,在教育内容和技术方面具有竞争优势,在新的监管环境下恢复了快速扩张,并重振了旗舰Peiyou业务 [22] 2) TAL在学习产品/技术(如学习内容解决方案、硬件、海外教育、人工智能)方面的新举措,有望帮助其拓展到新的领域,尽管短期内会产生亏损 [22] 3) TAL预计未来3年内将实现32%的收入复合年增长率,同时盈利能力也将快速提升,主要得益于亏损业务的改善 [22]

报告行业投资评级 - Kingdee维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - Kingdee 2024年第三季度ARR同比增长23%至33.28亿元人民币 [1] - 预计Kingdee 2024年下半年ARR将达到34.8亿元人民币,同比增长22%,得益于IT支出逐步恢复、Constellation/Cosmic云平台增强以及大客户业务拓展 [1] - 尽管IT支出环境挑战,但Kingdee大客户(Cosmic/Constellation)、中型客户(Galaxy)和中小企业客户(Stellar/Jingdou)的净收益率分别维持在97%、95%和93%/88% [4] - 预计Kingdee整体客户保持率将在2024年三季度保持平稳,大客户保持率将逐步恢复 [4] - 我们上调了2025-2026年的收益预测,主要由于收入预测上调 [4] 分行业目录总结 行业投资评级 - 维持Kingdee买入评级 [1] 公司业务表现 - Kingdee 2024年第三季度ARR同比增长23%至33.28亿元人民币 [1] - 预计Kingdee 2024年下半年ARR将达到34.8亿元人民币,同比增长22% [1] - 尽管IT支出环境挑战,但Kingdee大客户、中型客户和中小企业客户的净收益率维持在较高水平 [4] - 预计Kingdee整体客户保持率将在2024年三季度保持平稳,大客户保持率将逐步恢复 [4] 财务预测 - 我们上调了2025-2026年的收益预测,主要由于收入预测上调 [4]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。[无] 报告的核心观点 1) 8月份,智利铜产量同比增长7%,月环比增长6%。主要得益于埃斯孔迪达和QB2矿山的产量增加。[4] 2) 8月份,秘鲁铜产量同比增长10%,月环比增长11%。主要得益于大部分矿山产量的增加,如Chinalco、Antamina和Las Bambas。[7] 3) 2024年1-8月,智利和秘鲁铜产量同比增长2%,达到530万吨。[2] 4) 2024年全年,预计智利铜产量同比增长7%,秘鲁增长2%。[2] 5) 2024年8月,全球电动车销量同比增长16%,环比增长7%,占总车销量的26%。[10] 6) 2024年9月,中国家电零售销售同比增长20%以上,空调出厂发货同比增长7%,超出之前的生产计划。[11] 7) 2024年10月中旬的渠道调研显示,基本金属加工企业订单环比下降,弱于正常季节性,买家罢购再次出现,但幅度小于2024年二季度。[15] 分组1 - 智利8月铜产量增长,主要得益于埃斯孔迪达和QB2矿山的产量增加 [4] - 秘鲁8月铜产量增长,主要得益于大部分矿山产量的增加 [7] - 2024年1-8月,智利和秘鲁铜产量同比增长2%,达到530万吨 [2] - 2024年全年,预计智利铜产量同比增长7%,秘鲁增长2% [2] 分组2 - 2024年8月,全球电动车销量同比增长16%,环比增长7%,占总车销量的26% [10] - 2024年9月,中国家电零售销售同比增长20%以上,空调出厂发货同比增长7%,超出之前的生产计划 [11] - 2024年10月中旬的渠道调研显示,基本金属加工企业订单环比下降,弱于正常季节性,买家罢购再次出现,但幅度小于2024年二季度 [15]

报告行业投资评级 - 我们认为中国房地产行业已经到了一个转折点,预计房价将在2025年左右开始稳定,并在2027年实现小幅上涨[2][3] - 我们预计未来3年内政府将提供约8000亿元的财政刺激,帮助解决行业资金缺口,确保项目按时交付,并将行业杠杆率降至70%左右[8][12] 报告的核心观点 行业供需分析 - 我们预计未来3年内,二手房供给将占到总供给的60%左右,对房价形成一定压力[50][51] - 我们估计到2027年,存量空置房源如果有20%左右被释放到市场,将带来约6亿平方米的额外供给[57][58] - 我们预计未来3年内,因高贷款房产价格下跌导致的负equity房源,将带来约6亿平方米的额外供给[58] 行业资金状况 - 我们预计未发展商在2024-2027年间将面临约3.2万亿元的资金缺口,需要通过资产出售或政府支持来弥补[122][126] - 在政府8000亿元的财政支持下,我们预计发展商的资产负债率将从目前的80%降至2027年的70%左右[8][126] 行业政策 - 相比2014-2015年的调控周期,本轮政策支持在房贷利率下调、首付比例下调等方面力度更大,但在棚改等刚性需求政策方面力度较小[74] - 我们预计一二线城市房价将率先企稳,并带动部分二线城市跟随上涨,这可能带来上行风险[70][71]

报告行业投资评级 Tesla Inc. (TSLA)的评级为Neutral [13] 报告的核心观点 1. Tesla展示了在Optimus人形机器人方面取得了很大进展,Cybercab看起来也很有吸引力 [10] 2. 但是Tesla没有分享关于全自动驾驶(FSD)性能的数据,对机器人出租车业务计划的细节相对有限,以及没有推出面向消费者的低价车型,这可能会让一些市场参与者感到失望 [1][4] 3. 预计Optimus将成为Tesla故事中日益重要的一部分,长期来看在ADAS/AV领域Tesla有潜力,但实现L4级别的全自动驾驶可能需要一些时间 [10][11] 4. 在未来几年内,Tesla可能能够实现高速公路上的"眼睛关闭"能力(L3级别),这可能支持FSD收入的增长 [1] 5. Tesla认为自动驾驶汽车可以提供5倍甚至10倍的利用率,Cybercab的平均运营成本长期将约为每英里0.20美元,可能定价在每英里0.30-0.40美元 [2][3] 6. Tesla表示Cybercab的成本可能低于3万美元,并将过度配置计算能力,以便在车辆不使用时利用分布式推理计算 [2][3] 报告分类总结 机器人和自动驾驶 1. Tesla展示了在Optimus人形机器人方面取得了很大进展,预计Optimus将成为Tesla故事中日益重要的一部分 [10] 2. Tesla计划明年开始在德克萨斯州和加利福尼亚州提供无人监督的FSD机器人出租车服务,并于2026年或之前投入Cybercab的生产 [2] 3. Tesla认为自动驾驶汽车可以提供5倍甚至10倍的利用率,Cybercab的平均运营成本长期将约为每英里0.20美元,可能定价在每英里0.30-0.40美元 [3] 4. Tesla表示Cybercab的成本可能低于3万美元,并将过度配置计算能力,以便在车辆不使用时利用分布式推理计算 [3] 5. 尽管Tesla没有分享关于FSD性能的更多数据,但预计在未来几年内,Tesla可能能够实现高速公路上的"眼睛关闭"能力(L3级别),这可能支持FSD收入的增长 [1][4] 财务和估值 1. 报告维持Tesla的Neutral评级,认为汽车业务面临的挑战(如竞争加剧和定价压力)将限制其近期和中期的每股收益增长 [11] 2. 报告认为,FSD/软件业务需要一些时间才能达到更有意义的规模,且Tesla的估值已经很高 [11] 3. 报告给出了Tesla未来几年的财务预测,包括收入、EBITDA、EBIT和每股收益等指标 [13]

报告行业投资评级 无相关内容 [*] 报告的核心观点 - 生产者价格指数(PPI)在9月份持平,略低于预期 [2][3] - 核心生产者价格上涨0.2%,剔除食品、能源和贸易服务的PPI上涨0.1% [2][3] - 我们预计9月核心PCE价格指数上涨0.24%,同比上涨2.60% [2][4] - 10月初的密歇根大学消费者信心指数下降,低于预期 [2][5] - 1年期通胀预期上升0.2个百分点至2.9%,5-10年期预期下降0.1个百分点至3.0% [2][5] 行业分析 生产者价格指数(PPI) - 9月PPI持平,略低于预期 [2][3] - 其中能源价格下降2.7%,食品价格上涨1.0%,核心生产者价格上涨0.2% [2][3] - 剔除食品、能源和贸易服务的PPI上涨0.1%,8月数据下修0.1个百分点至0.2% [2][3] - 零售利润率上涨0.2% [3] - 剔除食品和能源的'老方法'核心PPI上涨0.2% [3] - 核心中间生产者价格下降0.1%,剔除食品和能源的原材料价格上涨1.9% [3] 个人消费支出(PCE) - 相关医疗服务PPI类别有所上涨,我们预计9月PCE医疗服务类别环比上涨0.31% [4] - 我们预计9月PCE价格指数整体上涨0.15%,同比上涨2.04% [4] 消费者信心 - 10月初密歇根大学消费者信心指数下降1.2点至68.9,低于预期 [2][5] - 当前经济状况和消费者预期指数均有所下降 [5] - 消费者对选举相关不确定性有所担忧,但对中东和乌克兰冲突的担忧相对较少 [5] - 1年期通胀预期上升0.2个百分点至2.9%,5-10年期预期下降0.1个百分点至3.0% [2][5]

报告行业投资评级 - 报告未提供具体的行业投资评级 [无] 报告的核心观点 - 政府大规模财政刺激楼市的可能性较小,但房价可能在明年稳定下来 [2] - 政策重点更多关注房地产投资下滑的影响,而非房价下跌 [2][3] - 政策支持力度和2014-2015年周期相比有所滞后,且更多集中在鼓励居民杠杆而非直接刺激需求 [7] - 次级市场供给持续增加将抑制一手市场销量复苏 [11][12] - 房地产投资可能成为经济复苏的拖累,但土地市场或将在明年出现好转 [15][16] 分类总结 政策展望 - 政府政策支持力度和2014-2015年周期相比有所滞后 [7] - 政策更多集中在鼓励居民杠杆,而非直接刺激需求 [7] - 政府正在尝试通过其他领域投资来抵消房地产建设下降的影响 [2][3] 市场展望 - 次级市场供给持续增加将抑制一手市场销量复苏 [11][12] - 房地产投资可能成为经济复苏的拖累,但土地市场或将在明年出现好转 [15][16] - 房价有望在明年止跌企稳,但难以大幅上涨 [13] - 项目交付压力有所缓解,但入市过程仍面临困难 [14]

报告行业投资评级 - 报告未提供具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] 报告的核心观点 - 美国就业市场保持强劲,失业率从7月的4.253%下降至9月的4.051% [2] - 美联储9月降息50个基点,有助于全球货币宽松周期的启动 [3] - 预计未来12个月内,发达经济体央行将平均降息143个基点,新兴市场将降息143个基点 [6] - 全球核心商品价格通胀有望在2025年底前回到目标水平 [5] 行业分析总结 宏观经济 - 美国经济增长前景向好,12个月内衰退概率降至15%的历史平均水平 [2][8] - 欧元区经济增长预期将进一步下调,欧洲央行有望连续降息至2%的终端利率 [9][10][12][13] - 英国央行货币政策立场转鸽,有望在11月和12月连续降息 [11] - 中国财政刺激政策细节仍待进一步披露,国内需求疲弱 [14][15] - 新兴市场制造业和服务业PMI整体呈下降趋势 [15][16] 行业展望 - 全球核心商品价格通胀有望进一步下行,主要受益于中国出口价格下降、欧洲库存消化以及油价下跌等因素 [4][5] - 发达经济体和新兴市场央行正广泛进入降息周期 [6][15][16]

报告行业投资评级 - 报告总体对欧洲金属和矿业行业持谨慎态度 [2][3] - 报告看好铜、铝和铝土矿的中期前景,认为供给偏紧将支撑价格 [5] - 报告看好优质冶金煤的前景,认为供给受限且印度钢厂补库存需求将增加 [5] - 报告对铁矿石价格持谨慎态度,认为当前价格将导致供给过剩,预计价格需下降至90美元/吨才能重新平衡市场 [4] 报告的核心观点 - 中国宽松政策推动了大宗商品价格的上涨,但报告认为如果没有进一步的财政刺激,这种涨势可能难以持续 [3] - 多数矿企在2024年下半年需求才能完成全年产量指引,存在下调风险 [7] - 报告预计铜生产商在第三季度可能面临产量下滑的风险,如埃斯孔迪达短暂罢工和科利亚胡西矿山的产量下滑 [7] - 报告认为格林科尔的能源煤炭业务可能会超预期表现 [7] 分行业总结 铝土矿和铝 - 中国已从净进口转为净出口铝土矿,这一趋势有望持续 [25] - 中国8月份铝产量保持平稳,接近产能上限 [26][27][28] - 全球铝产量变化也与中国趋势一致,中国占全球产量约60% [28] 铁矿石和钢铁 - 中国8月份铁矿石进口呈下降趋势,低于2023年水平 [30] - 中国8月粗钢产量低于近三年同期水平 [32] - 中国8月净钢铁出口有所上升,反映内需疲弱 [33] - 印度粗钢产量持续增长,8月环比持平 [34] - 北美粗钢产量8月环比小幅回升,但仍低于2023年水平 [34] - 欧洲钢铁产量呈现季节性低谷,预计将采取延长检修措施应对需求疲软 [36]

报告行业投资评级 报告未提供具体的行业投资评级。[无] 报告的核心观点 1) EM固定收益资产在过去20年经历了两个阶段:初期高收益但波动大,近10年收益较低但更加稳健 [8][12][13][14] 2) EM固定收益资产的表现与全球宏观环境和美元走势密切相关 [27][28][29][30][31][32] 3) 将EM固定收益纳入投资组合可以带来多元化收益,其中EM硬通货债券适合风险偏好较高的投资者,EM本币债券则适合风险厌恶型投资者 [36][37][38][39] 4) 对于EM本币债券投资者来说,汇率风险管理是一个关键考量,完全对冲汇率风险会牺牲一定的周期性收益 [40][41][42][43][46][47]