报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 食品饮料行业在2024年12月08日的周报中，重点关注了白酒、休闲零食、啤酒、软饮、速冻食品、调味品、冷冻烘焙等子行业的最新动态和发展趋势 [2][3][5][6][7][8][10] 根据相关目录分别进行总结 本周行业要闻 - 贵州计划到2027年形成3000亿级酱香白酒产业集群 [2] - 仁怀市前三季度白酒产值同比增长12.95%，达到853.09亿元 [2] - 五粮液与智利干露葡萄酒集团合作，推出“融合之礼”创新产品 [2] - 泸州老窖60版特曲在川渝部分地区试点线下全渠道运营 [2] - 汾酒全球经销商大会召开，发布“青花汾酒26·复兴” [2] - 古井贡酒连续十年特约播出中央广播电视总台春晚 [2] - 青花郎开启开盖扫码活动，综合中奖率100% [2] - 休闲零食企业备战年货节，推出多款节日礼盒 [3] - 京A推出“烤肉大师波特”精酿啤酒 [5] - 元气森林披露2024年销售业绩，发布多款新品 [6] - 安井食品计划在香港联合交易所上市，推进国际化布局 [6] - 厨邦公司成为中炬高新的全资孙公司 [7] - 盼盼食品推出低GI产品矩阵 [8] - 休闲零食企业建议关注盐津铺子、洽洽食品、甘源食品等 [11] 本周市场表现回顾 - SW食品饮料指数上涨0.19%，相对沪深300跑输1.26pct [37] - 食品饮料行业涨幅排名前五的个股为一鸣食品、佳隆股份、海南椰岛、泉阳泉、味知香 [40] - 食品饮料行业跌幅排名前五的个股为品渥食品、有友食品、佳禾食品、好想你、欢乐家 [40] - 食品饮料板块整体估值水平在21.19x，位居SW一级行业第21 [44] - 食品饮料子行业中，其他酒类、保健品、零食估值排名前三 [44] 行业重要数据跟踪 白酒板块 - 飞天茅台当年原装和散装批发参考价分别为2280元和2210元 [49] - 五粮液普五（八代）批发参考价为950元 [49] - 2024年10月，全国白酒产量34.00万千升，同比下降12.10% [49] - 2024年4月，全国36大中城市日用工业消费品白酒500ml左右52度高档平均价格1218.13元/瓶，中低档平均价格178.30元/瓶 [49] 啤酒板块 - 2024年10月，全国啤酒产量180.70万千升，同比减少2.30% [51] - 2024年10月，全国啤酒进口数量3.00万千升 [51] - 2024年4月，全国36大中城市日用工业消费品啤酒罐装350ml左右平均价格4.15元/罐，瓶装630ml左右平均价格5.15元/瓶 [51] 乳制品板块 - 截至2024年11月27日，全国生鲜乳主产区平均价格3.12元/公斤 [57] - 截至2024年11月29日，全国酸奶零售价15.75元/公斤，牛奶零售价12.16元/升 [57] - 截至2024年11月29日，国产品牌奶粉零售价格224.73元/公斤，国外品牌奶粉零售价格269.69元/公斤 [57] 成本及包材端重要数据跟踪 肉制品板块 - 截至2024年12月6日，全国猪肉平均批发价23.13元/公斤 [62] - 截至2024年5月21日，全国36个城市猪肉平均零售价15.12元/500克 [62] - 截至2024年12月6日，全国主产区白羽肉鸡平均价7.55元/公斤 [62] - 截至2024年5月21日，全国36个城市鸡肉平均零售价12.55元/500克 [62] 大宗原材料及包材相关 - 截至2024年12月6日，全国大豆现货平均价格3997.89元/吨 [67] - 截至2024年11月30日，全国豆粕（粗蛋白含量≥43%）市场价2972.20元/吨 [67] - 截至2024年12月6日，英国布伦特Dtd原油现货价格72.83美元/桶 [67] - 截至2024年12月6日，中国塑料城价格指数887.05 [67] - 截至2024年11月30日，全国瓦楞纸(AA级120g)市场价格2748.30元/吨 [67] - 截至2024年12月6日，我国华东市场箱板纸(130gA级牛卡纸)市场价格3240.00元/吨 [67] 上市公司重要公告整理 - 安井食品拟向全体股东每股派发现金红利0.95元（含税） [74] - 天味食品设立杭州分公司 [74] - 西部牧业2024年11月自产生鲜乳生产量2962.10吨，环比+3.18% [74] - 绝味食品聘任廖凯为副总经理（副总裁） [74] - 良品铺子召开2024年第三季度业绩说明会 [74] - 仙乐健康完成泰国项目公司注册 [74] 行业要闻 - 1-10月亳州酒饮茶制造业增长9.7% [77] - 泸州老窖获评智能制造标杆企业 [77] - “青花汾酒26·复兴”正式发布 [77] - 河套酒业2024年度销售增长13.5% [77] - 四川消费券带动泸州白酒销售超9000万 [77] - 洋河·汉酒在武汉上市 [77] - 澳门首家茅台文化体验馆开馆 [77] - 华夏十二圣·文圣酒上市 [77] - 泸州老窖60版特曲试点线下全渠道运营 [77] - 肯德基/瑞幸微醺上新 [77] - 古蔺发布339.9亿酒类投资项目 [77] - 茅台酱香酒招募京东、天猫旗舰店运营商 [77] - 古井智能化酿造入选工信部5G工厂 [77] - 洋河·梦之蓝春节礼盒上市 [77]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[6] 报告的核心观点 - 中国重汽是重汽集团下辖的重卡龙头企业，重卡销量占集团比重达56%。2024年Q1-Q3，重汽集团销量18.74万辆，市场份额达到27.5%，稳居第一。24Q3行业销量下滑明显，但公司单季实现归母净利润3.15亿元，同比+97.88%，主要受益于毛利率显著提升至8.30% [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩优秀的重卡核心标的 - 中国重汽是重汽集团下辖的重卡龙头，重卡销量占集团比重达56% [23] - 24Q3行业销量下滑明显，公司营收有所下降，但业绩表现非常亮眼，毛利率显著提升至8.30%，同比增长1.74个百分点，环比增长1.14个百分点 [31] 产品矩阵布局完善，品牌策略得当，优秀的产品力推动市占率提升 - 牵引车占据重卡市场半壁江山，重汽及时调整产品结构提升牵引车产品竞争力，24Q1-Q3牵引车销量4.99万辆，市场份额21.43% [7] - 重汽打造MAN+潍柴双动力链，为客户提供更多选择。潍柴在燃气重卡发动机优势显著，重汽燃气重卡销量由23H1的0.75万辆提升至24H1的2.78万辆，市占率从14.02%提升至25.60% [7] 深耕海外先发优势，充分受益出口市场高增 - 重汽抓住出口市场高增长机遇，2023年出口突破13万辆，在集团销量占比突破50%。多年深耕帮助集团在口碑、品牌认知方面构建先发优势 [8] - 新兴市场和发展中国家经济体崛起将为海外市场带来稳定需求，重汽在传统优势市场积极扩大市场份额。高端产品出口占比持续提升，带动出口均价提升，集团出口单车均价由2020年26.68万元提升至24H1的30.53万元 [8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年分别实现营收462.87、527.30、621.89亿元，同比分别+10.02%、+13.92%、+17.94%；分别实现归母净利润12.98、15.73、18.86亿元，同比分别+20.14%、+21.18%、+19.88%。对应2024年12月3日市盈率分别为15.64X、12.91X、10.77X。首次覆盖，给予"买入"评级 [9][11]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 12月车市翘尾行情较为突出，新能源车企销量持续增长，广汽与华为合作推出全新高端智能新能源品牌 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 过去一周，沪深300涨跌幅为+1.32%，申万汽车涨跌幅为+0.31%，在31个申万一级行业中排名第27，总体表现位于下游 [14] - 子板块中，汽车零部件涨幅最大，商用车跌幅最大 [14] - 行业涨跌幅前五位公司为大东方、正强股份、上海沿浦、北巴传媒、肇民科技，涨跌幅分别为+31.85%/+23%/+20.36%/+19.47%/+18.65%；行业涨跌幅后五位公司为南方精工、华阳变速、蠡湖股份、华密新材、江淮汽车，涨跌幅分别为-18.12%/-12.76%/-12.03%/-10.23%/-9.63% [2][20] 行业数据跟踪 周度产销（2024.11.18-2024.11.24） - 乘用车：11月1-24日，乘用车市场零售163.8万辆，同比增长29%，环比增长4%；今年以来累计零售1,947.4万辆，同比增长5% [24] - 新能源：11月1-24日，新能源车市场零售86.7万辆，同比增长68%，环比增长7%；今年以来累计零售919.5万辆，同比增长42% [24] 原辅材料价格 - 截至2024年11月29日，国内热轧、铝锭、镁锭、天然气价格分别为3500、20330、18080、4489元/吨，较2024年11月22日分别变化2.34%、-0.93%、-0.55%、-1.41% [26] 近期行业/重点公司动态 近期行业主要动态 - 合肥：发放4400万元汽车消费券，购新能源车最高减6000元 [32] - 贵州：将购买新能源汽车的最高补贴标准提高到1.95万元 [32] - 商务部：中欧电动汽车反补贴案进展磋商仍在进行中 [33] 近期重点公司动态 - 鸿蒙智行：尊界S800发布二天预订超2000台 [33] - 特斯拉：对供应链公司的付款周期缩短至90天 [33] - 马勒宣布旗下事业部合并重组 [36] - 长城汽车：巴西工厂将于2025年年中投产 [36] - 北汽集团：战略投资小马智行 [36] - 禾赛科技：明年将把激光雷达价格减半 [36] - 广汽集团：与华为签署深化合作协议 [36] 投资建议 - 乘用车整车建议关注发力混动和海外市场的标的：比亚迪、长城汽车、长安汽车 [39] - 零部件建议关注： - 汽车电动化/智能化相关标的：银轮股份、伯特利、保隆科技、隆盛科技、云意电气 [39] - 汽车轻量化及其他相关标的：凌云股份、亚太科技、博俊科技、万丰奥威、豪能股份 [39]

行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 生成式 AI 应建议关注商业化落地，前期商业化落地端在算力设施的增长空间方面较为明显，具有高确定性；后期软件应用端建议关注需求较高、上下游绑定较为紧密、具有较高行业壁垒的低估值公司 [7] 市场回顾 - 本周上证指数报收 3326.46 点，周涨跌幅为+1.81%；深证成指报收 10611.72 点，周涨跌幅为+1.66%；创业板指报收 2224 点，周涨跌幅为+2.23%；沪深 300 指数报收 3916.58 点，周涨跌幅为+1.32%。中证人工智能指数报收 1279.04 点，周涨跌幅+2.07%，板块与大盘走势一致 [3] 科技行业观点 - 马斯克旗下的 xAI 公司计划于 12 月为旗下 Grok 聊天机器人推出独立应用程序，以吸引更多用户。该应用类似于 OpenAI 的 ChatGPT，允许用户在个人设备上访问 xAI 的 Grok 聊天机器人。xAI 公司的 Grok 应用现阶段仅限于 X 平台，且仅面向付费用户开放使用。根据预测，xAI 公司估值将达到 500 亿美元，较六个月前翻了一番 [4] - 英伟达在 SC24 超算大会上推出 H200 NVL PCIe GPU 和 GB200 NVL4 两款新的 AI 硬件超级芯片。H200 NVL 内存容量是此前 H100 NVL 的 1.5 倍，带宽也达 1.2 倍，拥有 1.7 倍的 AI 推理性能，而在 HPC 应用中性能也高出 30%。GB200 NVL4 超级芯片模块聚合了 2 个 Grace CPU 和 4 个 Blackwell GPU，HBM 内存池容量达 1.3TB，相当于 2 组 GB200 Grace Blackwell 超级芯片，整体功耗自然也来到了 5.4kw [5] 投资建议 - 建议关注以下赛道： 1. AI/光模块：下游厂商军备竞赛+竞争格局好。建议关注：【新易盛】、【中际旭创】、【天孚通信】 [7] 2. PCB：英伟达产业链+苹果产业链叠加受益。建议关注：【鹏鼎控股】、【深南电路】、【东山精密】 [7] 3. 低空经济：政策推动+受益格局确定。建议关注：【莱斯信息】、【苏交科】 [7] 4. 北交所：看好基本面稳定，有业绩支撑的赛道龙头。建议关注：【艾融软件】、【海达尔】 [7] 海外云厂商收入情况 - 图 1 显示了海外云厂商 CY2024Q3 的收入情况，单位为亿美元 [11] - 图 2 显示了海外云厂商 CY2024Q3 的净利润情况，单位为亿美元 [12] - 图 3 显示了海外云厂商 CY2024Q3 的资本开支情况 [13]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 市场回顾：过去一周（11.25-11.29）上证综指上涨1.81%，创业板指上涨2.23%，沪深300指数上涨1.32%，计算机（申万）指数上涨3.94%，跑赢上证综指2.12个百分点，跑赢创业板指1.71个百分点，跑赢沪深300指数2.62个百分点，位列全行业第8名[3] - 周观点：海内外AI Agent产业趋势加速，国内外科技巨头在AI Agent领域取得显著进展，包括微软、谷歌、OpenAI、Anthropic等公司发布或计划发布AI Agent产品和服务[4] - AI Agent打开端侧智能设备新空间：通过端侧芯片性能优化和端云一体架构，AI Agent不仅在操作系统OS和应用app上实现用户体验变革，还能将其推广到各类智能设备上，包括耳机、眼镜、手机、头显等[5][6] - 投资建议：建议关注AI算力和AI应用领域的公司，如海光信息、寒武纪、中科曙光、神州数码、软通动力、华丰科技、泰嘉股份、安博通、品高股份、科大讯飞、金山办公、万兴科技、拓尔思、梅安森、鼎捷数智、汉得信息、能科科技、佳发教育等[7]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 下半年玻纤再迎复价，价格上调或缓解出口退税下调带来的成本压力。11月27日至28日，多家玻纤企业相继发布调价通知，对玻纤产品进行提价，调价幅度为10%-20%。主要调价品种包括风电纱和短切纱等[4][5] 行业重点数据跟踪 水泥 - 过去一周（11.25-11.29）全国水泥均价为543.1元/吨，周环比下跌0.2%。华东、西南地区价格下跌，周环比分别变化-0.3%、-0.9%。消费方面，11月29日当周全国水泥出库量341.2万吨，周环比变化-0.4%；水泥熟料库容比62.51%，周环比下降1.04个百分点[6] 平板玻璃 - 过去一周（11.25-11.29）全国浮法平板玻璃库存4901.7万重量箱，环比增加59.1万重量箱，环比上升1.22%。仅华北地区库存微幅下降，其他地区均有不同程度累库。产量方面，11月29日浮法玻璃日度产量为15.91万吨，周环比持平[7] 光伏玻璃 - 过去一周（11.25-11.29），11月27日光伏玻璃价格19.5元/平方米，价格环比下跌8.2%。供应端，11月29日光伏玻璃开工率64.17%，环比下降1.9个百分点[7] 玻纤 - 过去一周（11.25-11.29）部分玻纤缠绕直接纱价格提涨，其中玻纤缠绕直接纱2400tex山东玻纤华东地区出厂价上涨6%，玻纤缠绕直接纱2400tex重庆三磊西南地区出厂价上涨6%[7] 碳纤维 - 过去一周（11.25-11.29）各品种价格保持稳定[7] 投资建议 - 当前建材处于底部，但在价格触底之后，包括水泥等品种均有提价修复利润动力。建议关注业绩具有韧性的消费建材龙头，如伟星新材、北新建材、兔宝宝等；关注价格修复、错峰生产延长

报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为"增持"，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年四季度全球主要晶圆厂平均产能利用率约81%，同比增加8个百分点 [3] - 玻璃基板技术有望成为下一代先进封装基板材料，AMD已获得相关专利 [3] 市场行情回顾 - 过去一周（11.25-11.29），SW电子指数上涨2.38%，跑赢沪深300指数1.06个百分点 [3] - 六大子板块涨跌幅分别为：半导体3.25%、电子化学品Ⅱ2.75%、元件2.34%、消费电子1.55%、光学光电子0.82%、其他电子Ⅱ0.60% [3] 核心观点 - 2024年四季度全球主要晶圆厂平均产能利用率约81%，同比增加8个百分点 [3] - 成熟制程的降价趋势在2024年初仍在持续，而先进制程产能利用率饱满 [3] - 2025年28/40nm HV制程晶圆价格将持续稳定微降，55HV制程晶圆价格将继续下调，90HV制程价格在2025年上半年总体稳定，8英寸晶圆价格已降至低位 [3] - AMD获得玻璃基板技术专利，玻璃基板在热管理、机械强度和信号传输方面具有显著优势 [3] - 英特尔和三星也在积极布局玻璃基板，英特尔计划于2026-2030年量产，三星计划2025年生产原型，2026年实现量产 [3] 投资建议 - 维持电子行业"增持"评级，认为电子半导体2024下半年或正在迎来全面复苏 [3] - 建议关注半导体设计领域部分超跌且具备真实业绩和较低PE/PEG的个股 [3] - 建议关注AIOT SoC芯片领域的中科蓝讯和炬芯科技 [3] - 建议关注模拟芯片领域的美芯晟和南芯科技 [3] - 建议关注驱动芯片领域的峰岹科技和新相微 [3] - 建议关注半导体设备材料领域的华海诚科和昌红科技 [3] - 建议关注折叠机产业链的统联精密及金太阳 [3] - 建议关注军工电子的紫光国微和复旦微电 [3] - 建议关注华为供货商汇创达 [3]

行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 国家医保局大力支持"真创新"好药，预计2025年将为患者减负超500亿元 [2] - 医保药品谈判将众多优质创新药品纳入医保目录，极大激发了医药企业的创新积极性 [3] - 多数创新药在进入目录后能够实现快速放量，获得合理的市场回报 [4] - 本次医保谈判充分展现了医保局对"真创新"的支持，进入医保目录的创新药产品有望实现商业化迅速放量 [10] 根据相关目录分别进行总结 医保药品目录调整 - 2024年国家医保药品目录调整工作已顺利结束，新增91种药品，调出43种药品，目录内药品总数增至3159种 [2] - 新增药品中90种为5年内新上市品种，38种是"全球新"的创新药，创新药的谈判成功率超过90% [3] - 医保基金对协议期内谈判药品累计支付超3500亿元，带动相关药品销售金额超5100亿元 [4] - 去年目录调整中谈判新增的105种药品，今年10月份的整体销量较1月份增加了近6倍 [6] 医保目录落地措施 - 指导定点医疗机构及时召开药事会，强化"双通道"管理，加强药品配备情况日常监测，推动商业健康保险与基本医保的有效衔接 [7] 创新药纳入医保 - 康方生物的PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利、PD-1/VEGF双抗依沃西均被纳入国家医保目录 [8] - 德曲妥珠单抗、迪哲医药的舒沃替尼片和戈利昔替尼、云顶新耀的布地奈德肠溶胶囊均成功纳入国家医保目录 [8][10] 投资建议 - 建议关注康方生物、亚盛医药、艾力斯、科伦博泰、和黄医药、云顶新耀、迪哲医药等 [11]

行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 射频美容仪产品正式获得三类器械证，预计射频美容仪市场逐渐走向规范化 [1] - 新氧布局下游医美机构，拓展医美全产业链 [2] - 长期医美渗透率有望继续提升，关注医美产品在研的龙头企业 [4] - 化妆品渠道端流量分化，品牌端竞争加剧，头部国货品牌有望持续领跑 [9] 根据相关目录分别进行总结 射频美容仪获证 - 11月22日，国家药监局批准注册255个医疗器械产品，其中两家射频美容仪企业三类器械证正式获批注册，即宗匠科技旗下的AMIRO觅光和宇石科技旗下的玛丽仙 [1] - 威脉医疗旗下YOUMAGIC®高能单极射频皮肤治疗仪正式获批NMPA三类医疗器械注册证 [1] 新氧布局医美全产业链 - 新氧宣布推出自营线下品牌轻医美连锁新氧青春诊所，已在9座城市推出17家诊所 [2] - 新氧青春诊所发布三个系列的全新产品，包括超声线雕、紧肤超水光、元气超光子、首尔大提升等抗衰项目 [2] - 新氧集团董事长兼CEO金星表示，新氧青春诊所旨在提升医美服务品质，解决治疗水平参差不齐、价格高昂两大痛点 [3] - 新氧以平台起家，2019年上市后陆续布局上游产品，2021年收购武汉奇致激光84.49%的股份，推出韩国玻尿酸品牌"爱拉丝提"，2023年与西宏药业、奥泰康等企业合作，推出水光针、童颜针、玻尿酸等产品，基本形成"玻尿酸+光电+再生"的产品矩阵 [3] 医美市场现状 - 中国平均每20万人拥有一位医美医生，北京、成都、上海、广州等10座城市的医美医生数量占中国医美医生总量的51% [3] - 中国轻医美平均单价与月均可支配收入基本接近，而韩国轻医美项目价格仅相当于月均可支配收入的10.8% [3] 投资建议 - 关注可复美销售表现亮眼，医美产品在研的巨子生物、医美龙头爱美客、胶原蛋白有望持续放量的锦波生物、AestheFill成功获批且胶原蛋白在研的江苏吴中、产品矩阵丰富的华东医药，医美终端机构美丽田园医疗健康、朗姿股份等 [4] - 关注国货美妆龙头珀莱雅、韩束持续放量的上美股份、防晒剂龙头科思股份、卡位婴童和驱蚊赛道润本股份；有望边际改善的丸美股份、福瑞达、贝泰妮、水羊股份、上海家化、华熙生物等 [9]

行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 轻工行业：利好政策催化地产回暖叠加以旧换新政策落地见效，家居消费热情持续高涨，轻工家居等顺周期板块预期改善，估值有望修复 [1] - 纺服行业：整体消费环境弱复苏的背景下，政策扩内需消费信心提振，户外经济催热运动服饰销售高景气，建议关注高确定性机会与细分高增赛道 [4] - 跨境电商：全球电商市场快速增长，跨境电商头部平台竞争加剧，海外仓或具备成长空间 [7] 行情回顾 - 本周（2024.11.25-2024.11.29），A股SW纺织服饰行业指数上涨7.65%，轻工制造行业上涨5.35%，沪深300上涨1.32%，上证指数上涨1.81%。纺织服装和轻工制造在申万31个一级行业中涨幅排名分别为第1位/第3位 [1] 核心逻辑 轻工行业 - 家居板块：2025年以旧换新政策有望继续，江苏湖北率先行动。2024年11月21日，湖北率先发文启动商家报名，明确了报名的时间安排以及参与商家的企业资格条件。此次湖北省率先迈出2025年国补商家报名的第一步，预计全国其他省市也将陆续启动并发布2025年家电以旧换新商家的报名及资格审核工作，从而实现"国补"政策从2024年到2025年衔接。11月26日，江苏省地方消费补贴再扩容，江苏新增7类3C产品和20类家电商品，享受15%专项补贴，补贴持续至2024年12月31日。国补政策为部分家居龙头抢占市场提供助力，未来伴随市场信心修复，家居板块龙头有望迎来估值修复，建议关注：欧派家居、志邦家居、顾家家居等 [1] - 造纸包装：受原材料价格上涨压力，纸品价格上涨范围扩大。近期，受原材料价格持续上涨的影响，多家纸业公司和纸板厂纷纷宣布了产品价格的上调。造纸企业中，五洲特纸自2024年12月1日起，对集团旗下所有单光类白牛产品上调300元/吨；同时，纸板厂也加入了涨价的行列，多个纸板厂均因原材料价格上涨而调整了纸板产品的销售价格。此次涨价范围广泛，涉及特种纸和纸板厂等多个领域，企业希望通过价格调整缓解自身成本压力，确保持续稳定地向客户提供优质的产品和服务。看好造纸行业龙头若随着产能扩增和产能利用率、供应链效率提升，未来或带来稳定增长，建议关注太阳纸业、华旺科技、五洲特纸等 [1] - 出口链：美国开启降息周期，随着海外补库需求持续进行，轻工出口链如保温杯、办公家具等产品有望持续受益。建议关注轻工出口链细分行业龙头匠心家居（智能家居出海+自主品牌α）、嘉益股份（合作Stanley+TikTok营销+保温杯出海）、乐歌股份（智能家居+海外仓双轮驱动）、恒林股份（办公家具+跨境电商） [1] 纺服行业 - 品牌服饰：波司登羽绒服业务强劲增长，看好全年业绩表现。11月28日，波司登公布了24/25上半财年报告，期间收入/权益股东应占溢利实现88.0/11.3亿元，分别同比+17.8%/+23.0%，权益股东应占溢利创中期历史新高。盈利能力保持稳健，期间毛利率/经营溢利率为49.9%/16.7%，同比-0.1/+0.2个百分点。分业务看，品牌羽绒服业务FY24/25H1收入60.6亿元，同比+22.7%，羽绒服业务同比实现快速增长。贴牌加工管理业务保持稳健，收入23.2亿元，同比+13.4%，聚焦核心客户，打造订单快反能力和拓展海外产能布局。分品牌看，三大品牌均实现双位数高增。其中，波司登品牌FY24/25H1实现收入52.80亿元，同比+19.4%，创历史新高；冰洁收入0.21亿元，同比+61.5%，雪中飞收入达3.90亿元，同比+47.1%。伴随公司产品品类迭代创新、增量业务拓展，预计全年业绩有望实现稳健增长。建议关注的品牌服饰龙头：报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、波司登、锦泓集团 [4] - 运动服饰：体育产业已成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，在培育经济发展新动能上作出重要贡献。国家大力催动改革创新赋能体育高质量发展，运动服饰高景气或持续。迪桑特上半年收入增长7%，安踏体育计划回购可换股债券。据观点网显示，近日日本迪桑特集团公布截至9月30日的上半年业绩，收入实现628亿日元（约合人民币29.4亿元），同比+7%；净利润62.4亿日元，同比+10%。业绩提升主要由于日元贬值及DESCENTE等品牌在全球市场的强劲表现。DESCENTE在中国市场品牌影响力增强，成为推动集团业绩增长的关键。2023年中国市场为迪桑特贡献收入超过50亿元人民币，增长速度领先于日本和韩国市场。安踏体育近日宣布计划购回将于2025年到期的10亿欧元零息有担保可换股债券，并拟发行新的于2029年到期的15亿欧元零息有担保可换股债券。公司表示发行新债券的所得款项净额预计将用于股份购回等用途。建议关注：安踏、李宁、361度等 [5] - 纺织制造：制造出海、份额提升以及公司核心竞争力增强为纺织制造长期增长逻辑，建议关注华利集团、伟星股份、新澳股份等。2024年1-10月我国纱线面料出口双增长，纺服供应链加速向海外转移。2024年1-10月，纱线出口117亿美元，同比+0.5%，面料出口561亿美元，同比+4.9%。受欧美需求回暖影响，我对东南亚面料出口恢复增长。2024年1-10月我对亚洲国家累计出口面料379亿美元，占面料出口总额的67.5%。越南作为我面料出口最大的单一市场，出口额93.4亿美元，同比+11.4%。我国对孟加拉国、柬埔寨和阿联酋面料出口增长突出，分别+19%/+32.2%+16.2%。中国纺织品进出口商会预计，面对潜在关税影响，纺织服装外贸将出现抢出口的现象，25H1对美出口或呈现快速增长的态势；美国对中国加征关税政策落地后，短期内纺织服装对美出口预计承压；长期中美贸易进一步脱钩，供应链加速向海外转移 [6] 跨境电商 - 全球电商市场快速增长，跨境电商头部平台竞争加剧，海外仓或具备成长空间，建议关注跨境电商头部平台及海外仓板块成长：拼多多（美股）、SHEIN（未上市）、华凯易佰、赛维时代、致欧科技等，建议关注跨境出海品牌龙头安克创新。亚马逊宣布2025年部分费用政策，TikTok西班牙站点12月9日正式上线。据亿邦动力显示，亚马逊宣布2025年将不会提高美国推荐费和亚马逊物流（FBA）费用，且不会新增费用类型并给予新优惠。如2025年1月15日起降低大件商品入站安置服务费，最低分批发货时平均每件降0.58美元等，承诺为卖家提供高性价比服务。TikTok西班牙站预计于2024年12月9日正式上线。当下已入驻的商家数量超500家，产品SKU约30万。此外，此次西班牙站点优先开通"本本"模式，全托管和跨境模式预估2025年3月开放 [7] 投资建议 - 建议关注：纺织服饰：伟星股份、华利集团、报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、新澳股份、锦泓集团、台华新材、歌力思、三夫户外等；港股：安踏体育、李宁、波司登、361度等。轻工制造：欧派家居、志邦家居、匠心家居、嘉益股份、公牛集团、太阳纸业、华旺科技、顾家家居、慕思股份、五洲特纸、裕同科技、浙江自然等。港股：玖龙纸业等。跨境电商：拼多多（美股）、SHEIN（未上市）、华凯易佰、赛维时代、致欧科技、安克创新等 [8]