外贸数据分析 - 8月出口反弹回升8.7%[9]，进口增长0.5%[9]，贸易顺差创全年次高910.22亿美元[18] - 对欧盟、日本出口明显回升[12]，主要发达国家制造业景气度以回升为主外需仍有支撑[12,15] - 汽车、手机出口明显加快[16,17] 经济和市场影响 - 出口走强、顺差扩张有助于中国外储稳定和人民币国际地位[23] - 经济平稳态势不变,资本市场有望波动中走稳回暖[22] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势改变、货币政策超预期变化[24]

通胀数据分析 - 8月CPI同比增2.5%，与市场预期持平，前值2.9%[3] - 核心CPI同比增3.2%，与市场预期及前值持平[3] - 季调后CPI环比增0.2%，与市场预期及前值持平[3] - 季调后核心CPI环比增0.3%，超出预期0.2%[3] 影响因素分析 - 能源价格大幅降温，环比下降0.8%[4] - 食品价格小幅回落，环比增0.1%[4] - 核心商品价格持续下行，二手车和卡车价格回落为主要贡献[4] - 核心服务价格反弹，住所价格环比上行0.5%[4] 市场预期与策略建议 - 市场预期9月降息25BP概率上升至88%[5] - 建议9月FOMC会议将调整点阵图并开启降息周期[5] - 美债收益率短期内下行空间有限，存在反弹风险[5] 风险提示 - 美联储政策的不确定性[6] - 美国经济韧性超预期[6] - 美国通胀超预期[6] - 国际地缘政治风险[6]

行业投资评级 - 白酒：建议关注刚需需求与行业结构性机会，高端与地产酒把握消费需求的高低两端，确定性较强，建议关注：泸州老窖、今世缘、老白干、金徽酒等。[16] - 啤酒：建议关注产品结构优化趋势明确的青岛啤酒、产品升级与渠道拓展齐发力的重庆啤酒、大单品持续向上的燕京啤酒、高端化进程明确的华润啤酒等。[16] - 软饮预调：建议关注全国化扩张稳健的东鹏饮料、渠道精准营销，品类矩阵明朗的百润股份等。[16] - 调味品：建议关注收入端随场景修复之后，全年利润端有望同样拐点向上的海天味业、中炬高新、千禾味业等。[16] - 速冻食品：建议关注 BC 端兼顾、预制菜发力可期的安井食品，受益春节后团餐宴席需求持续修复的千味央厨等。[16] - 冷冻烘培：建议关注内生改革优势明显的立高食品、成本有望逐季改善的烘焙油脂龙头南侨食品等。[16] - 休闲零食：建议关注转型成效显现、业绩进入释放期的盐津铺子、渠道拓展积极的洽洽食品、传统 KA 合作稳健，会员商超推进顺利的甘源食品等。[16] 行业要闻 1. 茅台表示将确保 15%年营收增长目标如期完成：9月9日，贵州茅台召开2024年半年度业绩说明会，贵州茅台酒股份有限公司党委书记、董事长张德芹表示，董事会和生产经营班子将恪尽职守、勤勉尽责，确保年度15%的营业总收入的增长目标如期完成。茅台高度重视市场情况，深入各省区开展市场调研，召开各省区市场工作会，与经销商、电商、团购、省区自营等渠道代表深度座谈交流，持续完善既系统、又协同的战略战术体系，市场情况整体较为稳定。[44] 2. 茅台位列BrandZ最具价值中国品牌第2：据茅台时空消息，9月10日，凯度集团发布《2024年凯度BrandZ最具价值中国品牌100强》榜单及报告，茅台以872.98亿美元的品牌价值上升至百强榜第2位，成为榜单中唯一进入前十位的酒类品牌。[44] 3. 贵州酒博会开幕：9月9日，第十三届中国（贵州）国际酒类博览会在贵州贵阳开幕。本届酒博会以"品全球佳酿 享美好生活"为主题，高端论坛、新品首发、竞技赛事与艺术演艺等超过30场精彩活动将在此一一呈现。约400家海外企业在内的2000余家参展商汇聚一堂，线上线下联动，不仅覆盖酒类全谱系，还延伸至产业链上下游，展现科技与传统的融合发展。[44] 4. 古井贡酒第十一届秋季开酿大典举行：9月12日，古井贡酒·年份原浆秋季开酿大典在古井酒神广场举行，古井集团名酒大家庭三地同时开酿。今年是第十一届古井贡酒·年份原浆秋季开酿大典，现场还举行了古井贡酒《九酝酒法》非遗酿造工艺传承人拜师仪式，发布了中国国家地理——亳州酿酒环境探源研究成果专刊、发布了2024第十一届古井贡酒·年份原浆秋酿纪念酒等新品，启动了首届古井贡酒·年份原浆三贡节大赛等多项活动。[44] 5. 汾酒将继续深耕合肥市场：9月9日，青花汾酒2024年合肥市场中秋答谢会在合肥举行。汾酒销售公司安徽省区合肥区域经理贾晨表示，未来汾酒将继续深耕合肥市场，加强青花汾酒联盟商体系建设，推动厂商关系更加和谐融洽。同时，汾酒还将不断创新营销模式和服务方式，为广大消费者提供更加优质、便捷的消费体验。[44] 6. 上半年河北7家酒企利润总额增长220.99%：9月9日，河北省轻工行业协会发布2024年上半年河北省传统酿造白酒重点企业相关经营数据：2024年上半年，河北省白酒产量同比增长37.25%，实现营业收入39.48亿元、利润总额4.11亿元，同比分别增长26.27%、61.3%。其中，衡水老白干、邯郸丛台、山庄老酒、板城酒业等7家企业上半年实现营业收入、利润总额、产量占全省规模以上白酒制造业的72.8%、66.43%、46.86%，其中利润总额同比增长220.99%，产量同比增长23.8%。[44] 7. 再度亮相服贸会，五粮液以开放之姿担纲和美文化"全球使者"：9月12日-16日，以"全球服务，互惠共享"为主题的2024年中国国际服务贸易交易会在北京举行。继去年与服贸会首次牵手后，今年五粮液再度以"全球合作伙伴""指定用酒"身份深度参与服贸会相关活动，现场，五粮液携多款文化创意代表产品亮相，从产品、文化、体验等多方面全方位传递了"大国浓香 和美五粮"的深厚底蕴，让参展嘉宾能够沉浸式体验到五粮液的品牌魅力，有力促进了不同文化之间的交流与融合。[44] 8. 第八届国际诗酒文化大会开幕：9月12日，国际诗酒文化大会第八届中国酒城·泸州老窖文化艺术周盛大开幕，文学家、

报告行业投资评级 报告给出了"增持"的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 8月抖音美妆同比增长22.27%,品牌集中度有提升趋势。国货品牌中韩束、欧诗漫、珀莱雅进入前五,同比增长6.5%、74.4%、29%。[1] 2) 珀莱雅完成管理层换届,原副总经理侯亚孟接任总经理。新一代管理层有望继续引领公司增长。[2] 3) 复锐医疗科技的长效A型肉毒毒素产品达希斐®在中国获批上市,为公司注射填充板块的重要里程碑。[3] 行业分析 1) 化妆品渠道端流量分化,品牌端竞争加剧,头部国货品牌有望持续领跑。关注珀莱雅、韩束、科思股份、润本股份等。[5] 2) 长期医美渗透率有望继续提升,关注可复美、生物、爱美客、锦波生物、江苏吴中、华东医药等标的。[5]

报告行业投资评级 报告给出了"增持"的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 8月抖音美妆同比增长22.27%,品牌集中度有提升趋势。国货品牌中韩束、欧诗漫、珀莱雅进入前五,GMV分别超过4.47/2.39/2.27亿元,同比增长6.5%、74.4%、29%。[1] 2) 珀莱雅完成管理层换届,原副总经理侯亚孟接任总经理。我们认为珀莱雅多品牌矩阵逐渐搭建完成,在研发、产品、品牌、组织等多维度建立了系统化、规范化、标准化的体系,期待新一代管理层领导下继续引领增长。[2] 3) 复锐医疗科技的长效A型肉毒毒素产品达希斐®在中国获批上市,成为首款在中国获批的DaxibotulinumtoxinA-lanm肉毒毒素产品。该产品能快速改善皱纹,效果持久,同时具有较好安全性。[3] 行业概况 1) 我们认为长期医美渗透率有望继续提升,关注可复美销售表现亮眼的标的。[5] 2) 化妆品渠道端流量分化,品牌端竞争加剧,头部国货品牌凭借品牌+渠道+产品+运营等优势有望持续领跑。[5] 风险提示 报告未包含风险提示。

报告行业投资评级 报告给予社会服务行业"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 国庆假期旅游呈现双循环特征,国内游和出境游均有较强需求,预计"十一"出行人次和旅游消费有望再创历史新高。[2][3] 2) 演唱会经济带动全域旅游热潮兴起,演唱会可以在短时间内聚集大量客流,促进文化产业提升和文化业态多元化,带动城市服务行业发展。[3][4] 行业数据分析 1) 2024年7月上海星级饭店平均客房出租率为70.90%,同比上升0.40个百分点,恢复至2019年同期水平。[13][14] 2) 2024年7月海南旅客吞吐量为513.52万人,同比减少1.80%,但比2019年同期增加21.01%。[15] 3) 2024年7月北京餐饮门店数量为145264家,环比增加1.71%,较2023年7月增长13.47%。[16][17] 4) 部分餐饮企业如蜜雪冰城、瑞幸咖啡和老乡鸡近一年开店数量保持较快增长。[18] 投资建议 1) 建议关注酒店板块的华住集团、餐饮板块的海底捞、旅游及景区板块的中青旅和长白山、免税板块的中国中免、专业服务板块的米奥会展和科锐国际、潮流零售板块的名创优品。[5]

证 券 研 究 报 告 行 业 周 报 周观点：Open AI 发布推理系列模型 o1，1X 有望充分受益 ——互联网传媒行业周报（20240909-20240915） [Table_Rating] 增持（维持） [◼Table_Summary] 主要观点 9月12日，OpenAI发布了代号为o1的系列推理模型，现阶段包括o1- preview（预览版）及o1-mini（迷你版）。o1通过一系列离散步骤谨 慎而合乎逻辑地解决问题，每个步骤均建立在上一步骤的基础上，更 类似于人类的推理方式。Open AI认为o1的发布代表AI向类人方向的目 标又迈出了一步，o1全新的"推理"能力如此重要，以至于Open AI 决定完全放弃"GPT"品牌，重新从"1"开始计数版本。o1在多项 推理测试中相比GPT-4o明显提升：（1）在高水平数学竞赛（AIME 2024）中，o1-preview、o1准确率分别为56.7%、83.3%（相比GPT4o分别提升了43.3pct、69.9pct）；（2）在代码竞赛（CodeForces） 中，o1-preview、o1准确率分别为62%、89%（相比GPT-4o分别提升 了51pct ...

行业投资评级 - 报告维持商贸零售行业"增持"评级 [5] 核心观点 传统零售 - 建议关注高筑供应链壁垒、积极探索新零售业态、高股息低估值的零售企业 [6] - 2024年8月社零同比增长2.1%,1-8月同比增长3.4% [6] - 便利店、专业店、超市零售额同比增长,百货、品牌专卖店零售额同比下降 [6] - 城镇消费品零售额同比增长1.8%,乡村消费品零售额同比增长3.9% [6] - 商品零售同比增长1.9%,餐饮收入同比增长3.3% [6] 电商 - 电商渗透率维持稳定,1-8月实物商品网上零售额增长8.1% [7] - 2024年1-8月全国网上零售额96352亿元,同比增长8.9% [7] - 建议关注拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团等电商龙头 [7] 黄金珠宝 - 在投资者避险需求下,黄金品类有望延续高景气表现 [8] - 2024年1-8月金银珠宝社零同比下降2.5%,金价上涨20% [8] - 建议关注低估值高股息,业绩兑现能力较强的头部品牌商如周大生、老凤祥、潮宏基 [8]

投资评级和核心观点 投资评级 - 匠心家居首次被评为"买入"评级 [1][2] 核心观点 1. 智能家居出口龙头，积极推进自主品牌建设 [1][6][7] - 聚焦智能家居，从OEM向ODM+自主品牌转型 [1][11] - 主打智能家居品类，产能完善增长稳健 [1][13][14] - 产销发挥协同效应，实控人聚焦海外销售 [1][20][21][22] 2. 智能家居市场持续扩容，渗透率稳步提升 [1][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] - 智能化为全球家居新方向，北美为智能家居最大市场 [1][25][26] - 功能沙发：规模持续扩大，欧美为主要消费市场 [1][27][28] - 智能电动床：处于蓝海市场，北美为主要消费市场 [1][29][30] - 美国地产有望复苏、补库重启，中国智能家居出口改善 [1][32][33][34] 3. 产品+供应链双轮驱动，"专精"领军企业夯实壁垒 [1][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] - 核心技术打造强产品力，夯实企业护城河 [1][43][44][45][46] - 供应链垂直一体化，配件自制实现成本可控 [1][47][48][49][50] - 积极开拓销售渠道，客户资源积累丰富 [1][51][52][53][54] - 全球化产能持续扩张，布局匠心越南降低关税风险 [1][56][57] 4. 自主品牌出海正当时，"店中店"模式开启成长 [1][59][60][61][62] - 自主品牌有序拓展，产品结构持续完善升级 [1][60][61] - 拓宽产品应用场景，加速布局国际市场 [1][62]

宏观数据分析 - CPI 小幅回升主要受食品价格季节性上涨影响，未来消费价格持续回升可能性不大[3][4] - PPI 跌幅加深，主要行业如非金属制品、石油加工等价格下降是主要原因[15][16] - 核心 CPI 同比上涨 0.3%，受去年高基数影响整体仍较平稳[11] - 通胀和经济双平稳为货币政策维持创造条件，预期短期利率和数量调控政策将维持不变[19] 市场预期 - 宏观环境变化为资本市场运行步入平稳回暖奠定基础[4] - 在政策激励和经济韧性影响下，中国经济运行平稳态势不变，市场信心恢复将为资本市场走稳回暖奠定基础[4] - 中国资本市场将迎来波动中走稳回暖态势[4] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势改变、中国货币政策超预期变化[20]