2024年09月20日 证券研究报告|行业研究|行业点评 非银金融 非银行业周报（2024 年第三十二期）: 监管助推打造国际一流投资银行 市场表现: 本期（2024.9.16-2024.9.20）非银(申万)指数+1.92%，行业排名 11/31, 券商 Ⅱ指数+1.42%，保险Ⅱ指数+2.52%; 上证综指+1.21%,深证成指+1.15%,创业板指+0.09%。 个股涨跌幅排名前五位:九鼎投资(+29.17%)、新力金融(+16.82%)、仁东控 股（+7.69%）、香溢融通（+6.67%）、锦龙股份（+5.81%）; 个股涨跌幅排名后五位：天茂集团（-21.41%）、天风证券（-7.74%）、华铁应急 (-2.53%)、国海证券（-0.66%）、长江证券（-0.60%）。 (注:去除 ST 及退市股票) 核心观点: 证券: 市场层面,本周,证券板块上涨 1.42%,跑赢沪深 300指数 0.10pct,跑赢上证综 指数 0.21pct。当前券商板块 PB 估值为 1.03 倍,位于历史低位。 本周,9月19日,美联储宣布将基准利率目标范围降至4.75%至5%,同日,A股 市场放量拉升，三大股指集体上涨 ...

2024年09月20日 证券研究报告|行业研究|行业点评 计算机 ◆ 信创:政府+行业应用全面推广取得积极进展 报告摘要 ◆ 全球信息系统安全事件频发,信创产品基础保障作用明显 据央视新闻客户端 9 月 18 日消息,黎巴嫩公共卫生部最新更正伤亡人数称,当地 时间 9月17日下午,黎巴嫩全国多地发生的寻呼机爆炸事件已确认造成9人死亡,约 2750 人受伤。此前,7月19日 CrowdStrike 公司的安全软件更新引发"全球大宕机", 微软视窗系统出现"蓝屏"致航空、医疗、传媒、金融、零售、物流等多个行业受到影 响,微软估计 CrowdStrike 的更新影响到 850 万台 Windows 设备。然而,我国由于 政企及关键行业用户已可以选择自主品牌的电子信息产品,在微软设备大规模宕机事件 中并未受到波及。随着现代信息技术的快速发展,减少外部依赖、实现核心信息技术 自主可控，是保障社会基础信息系统安全运行的基本保障。 ◆ 安全可靠测评结果推动信创产品市场化、规模化、常态化应用，相关 信创产品逐步进入市场充分竞争阶段 当前,中国信息安全测评中心已发布两期安全可靠测评结果。通过对产品及其研发 单位的核心技术、安全 ...

行业投资评级 - 行业评级为增持 未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 [29] 报告核心观点 - 中秋假期结束生猪行情随需求有所调整 美联储降息落地国内政策空间打开有望推动消费预期改善 重点关注行业细分消费属性较强的宠物食品等细分 [3] 行情相关总结 - 申万农林牧渔行业本周行情为 -3.26% 申万行业排名（29/31） 上证指数 (-1.05%) 沪深300 (-0.94%) 中小100 (-1.00%) [1] - 涨幅前五的公司为京粮控股（9.4%）、宏辉果蔬（9.3%）、中粮糖业（8.5%）、大湖股份（6.3%）、福成股份（6.2%） 跌幅前五的公司为朗凝股份（-11.4%）、*ST傲农（-9.0%）、牧原股份（-4.0%）、大禹节水（-3.7%）、巨星农牧（-3.5%） [2] 养殖产业相关总结 - 8月猪企销售情况 12家猪企销售数据显示8月生猪销量共计1229.90万头 环比增1.15% 部分企业出栏环比有增有减 价格方面8月部分地区肥猪溢价水平较高 带动猪价受振上行 出栏均重和养殖利润方面也有相应变化 [7] - 2024年1 - 8月牧原股份出栏生猪4478.6万头 全年预计出栏6600万 - 7200万头 8月生猪养殖完全成本已降至13.7元/kg左右 公司有信心实现年底13元/kg的成本目标 [16] - *ST傲农由于流动资金紧张 截至9月10日 新增逾期债务本息合计约1.31亿元 累计逾期债务本息合计约49.79亿元(扣除已偿还部分) [17] - 天康生物8月份生猪养殖完全成本为14.32元/kg [18] 宠物产业相关总结 - 看好国产宠物食品企业长逻辑 一是宠物消费大趋势不改 预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25% 二是国产宠物食品企业品牌战略推进 头部化趋势明显 竞争格局有望不断演绎 建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [11] 粮食相关总结 - 2024/25年全球小麦供应、消费、贸易和期末库存上调 预计供应量将增加150万吨 消费量增加100万吨 贸易量增加170万吨 期末库存增加60万吨 [8] - 2024/25年年度全球水稻供应、消费上调 贸易和库存下调 供应量增加30万吨 消费量增加50万吨 期末库存预计减少20万吨 [9] - 2024/25年年度全球玉米产量、贸易不变和期末库存有所下调 总产量将减少125万吨 贸易量有相应增减变化 期末库存减少了180万吨 [10] - 2024/25年度全球大豆产量、贸易量和期末库存上调 产量增加47万吨 贸易量增至1.82亿吨 期末库存增加30万吨 [10] - 2024年1 - 8月我国进口粮食1.13亿吨 同比增长6.1% 进口金额为3487.4亿元人民币 较去年减少11.4% 8月进口大豆创历史新高为1214万吨 较上年同期跳增29% 1 - 8月累计进口量为7047.8万吨 同比增加2.8% 1 - 8月我国累计进口食用植物油476.4万吨 同比减少23% 进口金额为340亿元人民币 同比减少29.3% [15] 禽产业相关总结 - 2024年1 - 8月份肉鸡苗优紫盒阁比增加2.0% 肉产量同比增加2.9% 在线量同肉鸡少天.0% 8月份肉鸡产业综合收出处2.0% 因产量同比增加2.3% 元/月 魔每只呼球5.7% 白羽肉鸡产业绩合唱1.84元/尺 (元) 日用公寓) 2.7% 尺寸开网换多1.82元/安/ 黄羽肉鸡平均盈利5.64元 [14] - 主产区白羽肉鸡平均价周环比跌2.71% 白条鸡平均价周环比涨1.02% 肉鸡苗平均价周环比涨9.09% 肉鸡配合饲料周环比持平 毛鸡养殖利润周环比跌0.94元/羽 [26]

行业投资评级 - 报告给出了"增持"的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 高端锻铸工艺是面向高端装备难加工材料零部件高效制造的,所生产的产品具有高性能、高可靠性、高附加值 [1] - 高端装备对零部件高可靠和长寿命的要求主导着锻铸造工艺的改进方向 [45] - 航空、航天和武器装备对轻量化的永恒追求对锻铸工艺提出了更大的挑战 [45] - 高端装备制造关于经济性的需求对锻铸工艺提出了新要求,要求从毛坯成形到近净成形转变 [45] - 欧美等工业发达国家在研发和应用高端锻铸工艺上富有成效 [45] 报告分类总结 高端锻造已成为高端装备零部件制造主流工艺 - 锻件在高端装备中应用比重高且承担着关键作用 [46][47][48] - 高端锻造技术制造精度高、生产成本低、产品质量好 [49][50][51][52][56][57][58][59][60][62] - 返回料的应用是未来高端锻造降低生产成本的重点方向 [63] 熔模精铸是许多高端零部件的最优铸造工艺 - 熔模精铸优点突出,可以助推零部件制造提效降本 [66][67][68][69][70][71][72] - 熔模精铸件在航空航天和武器装备中得到广泛应用 [74][75][76] - 铸造涡轮叶片是航发和燃机的关键热端部件 [77][78][79][80][81][82][83][84][85][86] - 铸造机匣是航空发动机的承力骨架 [88][89][90][91] - 熔模精铸+3D打印是高端铸造重要发展方向之一 [92][93] 高端锻铸行业市场空间广阔 - 军机机身锻铸件受益于军用飞机规模性增长及结构性升级 [94][95][96][97][102] - 民机机身锻铸件受益于国产民机加速批产 [103][104][105][106][107][108][109][110][111] - 军用航空发动机锻铸件受益于军发放量先行 [114][115][116][119][120] - 民用航空发动机锻铸件受益于国产替代加速和国际转包放量 [121][122] - 燃气轮机锻铸件受益于应用领域广泛和国产加速 [123][124][125][126][127][128][129][130][131] - 舰船锻铸件受益于造船大周期已至 [132][133][134] - 核电机组锻铸件受益于核电发展步入黄金期 [138][139] 我国高端锻铸行业发展现状及竞争格局 - 锻铸产量已多年位居世界首位,产业加速迈向高端化 [140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150] - 高端锻铸位于产业链中游,近年来业绩增长进入快车道 [154][155][156][157][158][159][160][163][164][165][166][167][168][169][170] - 高端锻铸壁垒高筑,先发者可以在配套型号上实现垄断供应 [170] - 高端锻铸行业产业链整合成为趋势,强者恒强 [173][174][175][176][177]

人形机器人：行则将至，量产可期 人形机器人天然适应人类生活场景，成本与技术为制约其量产的主要因素 [7][8] - 人形机器人可以很好地适应现有为人类设计的场景,无需改变现有设施 - 人形机器人在人机交互过程中更容易被人接受,具有情感价值 - 人形机器人量产受限于成本居高不下,以及软硬件技术难点尚未完全攻克 通用大模型赋予机器人泛化能力，具身智能曙光初现 [10][11][12] - 通用大模型为机器人带来革命性潜力,使其能适用于更多复杂场景 - 机器人不再是机械式完成单一任务,而是能自主规划、决策、行动的新个体 特斯拉引领，科技巨头加速入局推动产业革新 [13][14][15][16] - 特斯拉Optimus快速迭代升级,感知、学习、运控能力明显提升 - 科技巨头如特斯拉、OpenAI、三星、英伟达等纷纷入局人形机器人 2025年为量产元年，至2030年全球累计需求量有望达200万台 [24][25] - 特斯拉Optimus落地带动2025年人形机器人进入量产元年 - 预计至2030年全球人形机器人累计需求量有望达200万台,对应市场空间超5700亿元 政策持续发力，剑指2025年量产、2027年深度应用 [26][27] - 《人形机器人创新发展指导意见》明确提出2025年量产、2027年深度应用目标 - 多地出台相关政策支持人形机器人产业发展 人形机器人拆解及产业链总览 特斯拉人形机器人包括14个旋转关节、14个直线关节、12个手部关节 [30][31][32] - 旋转关节由驱动器、力矩传感器、编码器、无框力矩电机、谐波减速器等组成 - 直线关节由驱动器、力矩传感器、编码器、无框力矩电机、丝杠等组成 - 手部关节由驱动器、编码器、传感器、空心杯电机、行星减速箱等组成 人形机器人单机成本预估及潜在供应商概览 [37][38][39] - 特斯拉人形机器人单机成本预计约42万元,其中关节部分占比55% - 国内企业如三花智控、拓普集团等在执行系统领域具备一定优势 执行系统：灵活关节，丝杠、电机、减速器是关键 无框力矩电机：高效率、结构紧凑、易维护，用于人形机器人线性关节和旋转关节 [44][45][46][47] - 无框力矩电机具有高效率、结构紧凑、易维护等优势 - 国内企业如步科股份等在无框力矩电机领域已具备一定竞争实力 减速器：人形机器人旋转关节或将应用谐波减速器，手部或部分身体关节或将应用行星减速器 [49][50][51][52][53][54] - 谐波减速器体积小、减速比大、精密度高,将用于人形机器人身体旋转关节 - 行星减速器体积小、重量轻、传动效率高,将用于人形机器人手部关节或低精度部位 - 谐波减速器国产替代加速,行星减速器国产化率相对较高 丝杠：人形机器人线性执行器的重要组成部分 [56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][72] - 特斯拉Optimus包含4个梯形丝杠和10个滚柱丝杠 - 滚柱丝杠负载高、寿命长、速度大,更适用于人形机器人场景 - 滚柱丝杠制造壁垒高,国内供应商数量少,建议关注精密机械领域积累深厚的企业 灵巧手：空心杯电机/无刷有齿槽电机是核心动力源 [73][74][75][76][77] - 空心杯电机和无刷有齿槽电机是人形机器人灵巧手的主流解决方案 - 国内企业如鸣志电器、兆威机电等在空心杯电机领域有所布局 感知系统：交互之媒，多传感器综合赋能 力矩传感器：人形机器人手腕和脚踝或将使用六维力矩传感器 [83][84][85][86] - 六维力矩传感器可精确测量力和力矩信息,有望应用于人形机器人手腕和脚踝 - 国内企业如柯力传感、东华测试等在六维力矩传感器领域有所布局 编码器：工业自动化等领域发展推动编码器行业持续扩容，国内头部企业已开始突破 [90][91][92] - 编码器广泛应用于工业自动化设备和过程控制等领域 - 国内企业如禹衡光学等在编码器领域已具备一定竞争实力 视觉传感器：纯视觉方案与多传感器融合方案并驾齐驱 [94][95][96][97][98][99][100][101][102] - 特斯拉Optimus采用纯视觉方案,小米等多数采用多传感器融合方案 - 视觉传感器产业链各环节国产进程持续深入,如奥比中光、海康威视等 触觉传感器：赋予机器人触觉感知交互能力，特斯拉Optimus Gen-2有望引领行业加速应用 [104][105][106][107][108][109][110] - 触觉传感器使机器人拥有人类触觉,特斯拉Optimus Gen-2手指搭载触觉传感器 - 国内企业如汉威科技、申昊科技等在触觉传感器领域有所布局 控制系统：智能"小脑"，核心算法自研为主 控制系统充当机器人的"小脑"，壁垒在于通信、算力和软件 [113][114][115][116] - 人形机器人控制系统的壁垒主要在

美联储政策调整和经济预测 - 美联储降息50个基点,联邦基金利率目标区间从5.25%-5.50%下调至4.75%-5.00%[2] - 美联储下调2024年经济增长预期至2.0%,上调2024年失业率预期至4.4%[3] - 美联储下调2024年和2025年通胀预期,2024年PCE通胀预期从2.6%下调至2.3%,核心PCE通胀预期从2.8%下调至2.6%[3] - 美联储上调联邦基金利率长期预期至2.9%,暗示未来还有100个基点的降息空间[6] 政策路径和市场影响 - 美联储表示此次50个基点降息不是新常态,未来降息速度可快可慢甚至暂停,政策路径存在较大不确定性[2] - 美联储理事鲍曼投下反对票,体现了政策分歧[6] - 美联储降息50个基点初步刺激了股市,但鲍威尔鹰派表态后股指回落,美元指数V型反弹[2] - 市场过于激进的降息预期可能带来通胀重燃的风险,需警惕预期过度乐观的风险[6] 风险提示 - 海外经济衰退超预期[6] - 美国系统性金融风险累积超预期[6] - 地缘政治风险[6] - 大宗商品价格波动超预期[6]

美联储政策转向 - 美联储降息50个基点,联邦基金利率目标区间从5.25%-5.50%下调至4.75%-5.00%[1] - 美联储下调2024年GDP增长预期至2.0%,上调2024年失业率预期至4.4%[2] - 美联储下调2024年和2025年PCE通胀预期,分别从2.6%下调至2.3%和从2.3%下调至2.1%[2] - 美联储上调联邦基金利率长期预期,由2.8%上调至2.9%[2] 政策路径不确定性 - 美联储理事鲍曼投反对票,体现政策分歧[3] - 鲍威尔表示未来降息速度可快可慢甚至暂停,政策路径不确定[3] - 市场过于激进的降息预期可能引发通胀重燃的风险[3] 风险提示 - 海外经济衰退超预期[3] - 美国系统性金融风险累积超预期[3] - 地缘政治风险[3] - 大宗商品价格波动超预期[3]

美联储降息背景分析 - 根据美国经济背景不同,美联储降息可分为衰退式降息和预防式降息[14][15][16] - 历史上美联储共有7轮降息周期,其中4轮为衰退式降息,3轮为预防式降息[14][15][16] - 本轮美联储降息更可能是预防式降息,美国经济基本面面临回落压力但仍较为健康[23][24][25][26] 美联储降息对A股的影响 - 美联储降息对A股影响较为间接,关键在于中国基本面情况[41][42][43][44][45] - 历史上美联储降息前后,A股表现主要由中国经济基本面主导[44][45][46][47][48][49][50] - 美联储降息前后,A股风格变化与中国经济基本面和流动性状况密切相关[47][48][49][50][51][52] 国内政策支持A股企稳回升 - 730政治局会议提出持续用力、更加给力的宏观政策[63] - 中国率先开启降息周期,央行持续释放宽松信号[63] - 稳增长政策持续落地,地方政府积极响应,有望改善经济基本面[63] - 新一轮以旧换新等政策有望进一步刺激内需,带来市场增量空间[63]

报告公司投资评级 - 公司的投资评级为"增持"[10] 报告的核心观点 营收和盈利情况 - 2024H1公司实现营业收入19.5亿元(+0.55%),实现归母净利1.17亿元(-45.4%),对应基本EPS为0.13元,扣非归母净利润0.40亿元(-79.2%) [1] - 2024Q2公司实现营收9.9亿元(同比+6.1%,环比+2.0%)实现归母净利0.92亿元(同比+16.2%,环比+267%),扣非归母净利润0.33亿元(同比-51.3%,环比+382%) [1] 毛利率情况 - 报告期内公司毛利率为18.1%(-8.8pcts),其中氨纶业务毛利率下降12.6pcts,芳纶业务毛利率环比下降2.4pcts [1] - 2024Q2整体毛利率环比提升了1.0pcts,在价格战之下公司盈利能力维持较高水平 [1] 产品价格和成本情况 - 氨纶行业尽管需求有一定复苏,但仍处于投产高峰,上游原材料PETMG价格进一步下滑,造成氨纶价格呈现单边下行趋势 [1] - 芳纶价格战激烈,公司间位芳纶产品价格下跌较大,但公司高端产品占比高、成本优势明显,毛利率保持较高水平 [1] 产能投放情况 - 公司宁夏芳纶1.2万吨/年项目已完成投资进度88%,预计2024年年底达到预定可使用状态 [3] - 公司正在建设芳纶涂覆3000平产线,预计未来几年隔膜市场将有较大增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩概要 - 2024H1公司实现营业收入19.5亿元(+0.55%),实现归母净利1.17亿元(-45.4%),对应基本EPS为0.13元,扣非归母净利润0.40亿元(-79.2%) [1] - 2024Q2公司实现营收9.9亿元(同比+6.1%,环比+2.0%)实现归母净利0.92亿元(同比+16.2%,环比+267%),扣非归母净利润0.33亿元(同比-51.3%,环比+382%) [1] 行业及公司经营情况 - 氨纶行业尽管需求有一定复苏,但仍处于投产高峰,上游原材料PETMG价格进一步下滑,造成氨纶价格呈现单边下行趋势 [1] - 芳纶价格战激烈,公司间位芳纶产品价格下跌较大,但公司高端产品占比高、成本优势明显,毛利率保持较高水平 [1] - 公司宁夏芳纶1.2万吨/年项目已完成投资进度88%,预计2024年年底达到预定可使用状态 [3] - 公司正在建设芳纶涂覆3000平产线,预计未来几年隔膜市场将有较大增长 [3] 财务数据 - 报告期内公司毛利率为18.1%(-8.8pcts),其中氨纶业务毛利率下降12.6pcts,芳纶业务毛利率环比下降2.4pcts [1] - 2024Q2整体毛利率环比提升了1.0pcts,在价格战之下公司盈利能力维持较高水平 [1] - 财务费用同比增长60.3%,主要系汇兑损益减少的同时,利息净收入减少,所得税费用同比减少35.6%,主要系递延所得税费用影响 [1] - 货币现金报告期内减少4.1%,主要系2023年收到非公开募集资金,民士达公司首次公开发行收到募集资金所致 [1]

制造业投资保持平稳 - 2024年8月制造业投资增速为+8.0%,虽较上月略有下降但仍处于较高水平[9] - 制造业投资保持平稳的主要支撑因素包括:大规模设备更新改造政策持续发力[9]以及高技术制造业投资对整体制造业投资的拉动作用[9] - 预计全年制造业投资将保持平稳,有望实现+8.5%以上的增速[10] 房地产投资改善有限 - 2024年8月房地产投资增速为-10.2%,跌幅略有收窄但仍在10%以上[11] - 房地产销售、施工等核心数据依然难言改善,房地产企业预期仍较差,行业去库存压力持续[11] - 房地产行业企稳仍需以房屋销售端的企稳为先决条件[11] 基建投资保持一定强度 - 2024年8月基建投资同比+6.2%,较上月有所回落但仍保持较高增速[12] - 专项债发行有所提速,截至8月已完成全年计划的65.9%,后续仍有较大发行空间[12] - 预计在充裕资金支撑下,基建投资全年有望实现+7.0%以上增速[12] 消费仍然偏弱 - 2024年8月社零同比增速为+2.1%,低于市场预期[4] - 居民消费意愿受到抑制,必需品和非必需品消费均出现分化[7] - 消费修复或需增量稳增长政策进一步发挥作用,以及整体经济企稳为先决条件[4] 工业生产略有降速 - 2024年8月工业增加值同比增速为+4.5%,较上月有所回落[20] - 高新技术行业和上游行业保持较高增速,传统制造业增速为负[21] - 预计全年工业生产有望实现+5.5%左右的增速[21]