财务数据和关键指标变化 - 总收入为72亿元人民币,同比下降2% [34] - 在线音乐服务收入增长28%至54亿元人民币 [35] - 音乐订阅收入增长29%至37亿元人民币,月ARPPU达到10.7元人民币 [36] - 在线付费用户数增长18%至1.17亿 [36] - 毛利率达42%,同比增长7.7个百分点 [41] - 净利润增长33%至18亿元人民币,非IFRS净利润增长26%至20亿元人民币 [45] - 每ADS摊薄收益增长30%至1.07元人民币,非IFRS每ADS摊薄收益增长23%至1.19元人民币 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在线音乐服务收入增长28%,主要由于订阅收入和广告收入的增长 [35] - 社交娱乐服务和其他收入下降43% [40] 各个市场数据和关键指标变化 - 无具体披露 公司战略和发展方向及行业竞争 - 持续扩大与艺人和唱片公司的合作,丰富音乐库内容 [11][12] - 探索更多用户互动方式,如数字专辑销售等 [13][14] - 加大线下演唱会和音乐节的举办力度 [15][16][17][18] - 自制内容持续受欢迎,带动用户转化 [19][20] - 持续优化产品和服务,提升用户体验,如音质升级、个性化推荐等 [25][26][27][28][29] - 重点发展高价值订阅会员SVIP,提升ARPPU [27] - 行业竞争格局相对稳定,公司将继续专注于内容和平台建设 [116][117][118][119] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对行业长期潜力保持乐观,将继续专注于高质量增长 [10][22] - 宏观环境带来一定挑战,但公司在线音乐业务受影响较小,广告业务也保持良好增长 [112][113] - 有信心实现全年收入和利润目标,并进一步提升毛利率和净利率 [94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109] 其他重要信息 - 公司于2023年5月宣布新的现金股利,并于2024年6月支付2.12亿美元 [47] - 截至2024年6月30日,公司现金、现金等价物、定期存款和短期投资合计350亿元人民币 [47] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Alicia Yap 提问** 对2024年下半年的收入增长、盈利趋势和在线音乐增长率的展望,净增加用户还是ARPPU将成为更重要的增长驱动因素 [50][51] **Cussion Pang 回答** - 2024年全年收入和利润预计将保持健康正增长 [52] - 在线音乐业务增长将由净增加用户和ARPPU双驱动,预计下半年净增加用户增速将放缓,但ARPPU增长将更为明显 [53][54][55] - 广告收入有望保持良好增长,社交娱乐业务受挑战但影响可控 [56][57] - 整体盈利能力有望略优于此前预期 [58] 问题2 **Lincoln Kong 提问** ARPPU提升的具体计划,是否会通过涨价、优惠减少或SVIP等高附加值服务来实现,是否会导致用户流失 [60][61] **Ross Liang 回答** - SVIP是ARPPU提升的关键,将提供提前听新歌、高音质等特权 [63][65][66][67][70] - SVIP会员费约40元/月,有利于提供更多优质服务 [72] - 同时也会继续优化普通付费用户的内容和体验 [73] - 未来将进一步披露SVIP相关数据和策略 [74] 问题3 **Lei Zhang 提问** 对付费用户净增长趋势和长期付费用户渗透率的看法 [83] **Ross Liang 回答** - 下半年净增用户增速将放缓,但仍保持良好增长 [85][86][87][89] - 长期来看有信心实现公司此前承诺的付费用户目标 [89][90] - 未来将继续优化用户获取和留存策略,确保高质量增长 [87][88] 问题4 **Wei Xiong 提问** 对毛利率和净利率未来趋势的看法 [92] **Shirley Hu 回答** - 毛利率和净利率有望持续改善 [93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109] - 毛利率提升来源包括收入结构改善、版权成本管控、自制内容贡献等 [95][96][97][98] - 费用方面,销售费用有望保持良好管控,管理费用有望进一步下降 [101][102][103][104][105][106] - 未来净利润和净利率的增长有望优于毛利率 问题5 **Thomas Chong 提问** 对宏观环境的影响以及行业竞争格局变化的看法 [110] **Cussion Pang 回答** - 宏观环境带来一定挑战,但公司在线音乐业务受影响较小,广告业务也保持良好增长 [112][113] - 行业竞争格局相对稳定,公司将继续专注于内容和平台建设 [116][117][118][119]

报告公司投资评级 - 腾讯音乐（TME.N）的投资评级为“优于大市”，维持该评级[8] 报告的核心观点 - 腾讯音乐的在线音乐业务蓬勃发展，订阅业务健康发展，下半年重点关注SVIP会员运营[4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩概览 - 2024Q2，腾讯音乐实现总收入71.6亿元，同比下跌1.7%，环比增长5.8%，其中在线音乐收入占比达76%。毛利率和经调整利润率均有所提升，毛利率达到42.0%，同比上升7.8pct，环比上升1.1pct。经调整净利润为19.6亿元，同比增长25.7%，经调整利润率为27.7%，同比上升6.1pct[1] 在线音乐业务 - 2024Q2，在线音乐收入为54.2亿元，同比增长27.7%。订阅业务收入为37亿元，同比增长29%，订阅用户环比净增350万，预计24Q3订阅用户环比净增在150-200万区间。付费率达到20.5%，同比增加3.8pct，月ARPPU为10.7元，同比增长10.3%[2] 社交娱乐业务 - 2024Q2，社交娱乐与其他收入为17.4亿元，同比下跌43%，环比下跌1%。预计下半年社交娱乐业务收入维持在季度14亿左右水平[3] 投资建议 - 考虑到腾讯音乐的成本端控制优秀，上调盈利预期，预计24-26年经调整净利润分别为75/87/93亿元。维持“优于大市”评级[4]

公司投资评级 - 增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 腾讯音乐（TME.N）24Q2业绩基本符合预期，关注SVIP用户开拓进展[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 公司2Q24实现营收71.6亿元（yoy-1.7%），毛利润30.1亿元，同比提升20.5%，对应毛利率为42.0%（yoy+7.7pct）。调整后净利润19.9亿元（yoy+26%），经调整归母净利润18.7亿元（yoy+22.5%）。总额为2.12亿美元的23财年年度现金股利已于24年6月完成支付[3] 业务细分 - 在线音乐收入54.2亿元（yoy+27.7%），占总收入比例同比提升17.5pct至75.8%。会员订阅收入37.4亿元（yoy+29.4%），2Q24订阅付费用户数达1.17亿人，环比净增350万人，付费率同比提升3.8pct达20.5%。订阅ARPPU达10.7元，同比提升10.3%。其他音乐收入16.8亿元（yoy+23.9%）。社交娱乐业务收入17.4亿元（yoy-42.8%），社交付费用户数同比上升5.3%，社交ARPPU同比下降45.8%达73.2元[3] 成本与费用 - 2Q24经营利润达22亿元（yoy+42.8%）。2Q营业成本同比下降13.3%至41.5亿元，主要由于社交娱乐成本的下降、版权管理效率的提升以及自有内容占比的上升。2Q费用支出同比下降8.5%至11.5亿元：管理费用同比下降10.2%至9.38亿元，主要系人员开支的减少；营销费用2.1亿元，与去年同期基本持平；总费用率连续3个季度保持下降[3] 投资建议 - 公司竞争壁垒稳固，订阅用户增长保持稳健，但SVIP发展预计提振ARPPU，广告修复弹性较好。考虑到宏观经济压力下社交娱乐业务面临压力，小幅下调24-26年收入预测至284/309/325亿元（较上次预测-1.3%/-0.7%/-2.8%）；考虑到成本结构优化及运营效率进一步提升，维持24-26年经调整归母净利润预测；维持"增持"评级[3]

报告公司投资评级 - 腾讯音乐的投资评级为买入 [11] 报告的核心观点 - 腾讯音乐2季度收入为72亿元,基本符合预期,同比下降2%,受社交娱乐业务调整影响 [4] - 毛利率42%,同比/环比优化8/1个百分点,持续受益于订阅及广告收入增长、自制内容增加 [4] - 经调整归母净利润18.7亿元,高于市场预期,经调整净利率26%,同环比提升5/1个百分点,受益于毛利率优化及管理费用优化 [4] - 在线音乐收入54亿元,同比增28%,音乐订阅维持增势,同比增29% [5] - 音乐会员1.17亿,环比净增350万,略低于预期,付费率20.5%,同比增3.8个百分点 [5] - 管理层指引下半年将强化SVIP运营,通过内容、音质音效等权益促进ARPPU提升,会员净增将回归稳态增长 [6] - 下调2024/25年收入预测2%/4%,但考虑到成本费用优化趋势,基本维持2024/25年经调整净利润预期 [7] - 下调SOTP目标价至14美元/56港元,其中音乐业务12美元,社交业务1美元,现金1美元 [33] 在线音乐业务 - 在线音乐收入54亿元,同比增28%,收入占比76% [5] - 音乐订阅维持增势,同比增29% [5] - 音乐会员1.17亿,环比净增350万,略低于预期,付费率20.5%,同比增3.8个百分点 [5] - 月ARPPU10.7元,同比增10% [5] - 非会员业务收入同比增24%,小幅超预期,主要受创新广告形式、艺人周边及线下演出等拉动 [5] - 管理层指引下半年将强化SVIP运营,通过内容、音质音效等权益促进ARPPU提升,会员净增将回归稳态增长 [6] 社交娱乐业务 - 社交娱乐服务和其它收入3.04亿元,同比下降43% [23] - 付费会员7.5百万,同比增5% [24] - 每月ARPPU135元,同比下降46% [24] - 管理层指引3季度社交收入预计14亿元,同比下降28%,主要受主播流失压力持续影响 [6] 财务数据 - 2024年收入预计为281.83亿元,同比增长1.6% [8] - 2024年净利润预计为72.06亿元,同比增长16.0% [8] - 2024年每股盈利预计为4.34元,同比增长16.0% [8] - 2024年毛利率预计为42.1%,较2023年提升6.8个百分点 [43] - 2024年EBITDA利润率预计为30.8%,较2023年提升7.3个百分点 [43] - 2024年净利率预计为25.6%,较2023年提升4.3个百分点 [43]

公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级，但建议积极关注公司[1] 报告的核心观点 - 公司24Q2业绩表现优异，净利润持续超预期，主要得益于在线音乐订阅收入和广告服务的强劲增长，以及成本和费用的良好管控[1] - 公司预计下半年ARPPU增速将超过净增付费用户数增速，主要靠SVIP驱动，SVIP的提升有望进一步增强公司的盈利能力[1] 根据相关目录分别进行总结 24Q2业绩表现 - 总收入为71.6亿元，同比增长1.7%；营业利润为22亿元，同比增长42.8%，营业利润率为30.7%；净利润为17.9亿元，同比增长33.1%，净利率为25%[1] - 在线音乐服务收入为54.2亿元，同比增长27.7%，其中在线音乐订阅收入为37.4亿元，同比增长29.4%，付费用户数达到1.17亿，同比增长17.7%，ARPPU为人民币10.7元，同比增长10%[1] - 社交娱乐服务和其他服务收入为17.4亿元，同比下降42.8%，主要受公司调整直播互动功能和合规程序影响[1] 财务指标 - 毛利率为42.0%，同比增长7.7个百分点，环比增长1.1个百分点，主要得益于音乐订阅和广告服务收入的强劲增长及版权效率的提升[1] - 销售费用为2.1亿元，销售费用率为2.9%，管理费用为9.38亿元，管理费用率为13.1%，公司预计全年毛利率和净利率都有不错的提升空间[1] 未来展望 - 公司预计下半年ARPPU增速将超过净增付费用户数增速，主要靠SVIP驱动，SVIP的提升有望进一步增强公司的盈利能力[1] - SVIP的核心驱动力包括特权、音质和音效诉求的满足以及多设备畅听和长音频内容[1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 报告关注TME在2H24E中的音乐潜艇和ARPPU增长，预计音乐用户网络会增加，但季度环比ARPPU持续增长引发投资者担忧 [2] - 管理层重申长期目标，包括1.5亿音乐用户和每月ARPPU 15元人民币 [2] - 报告对TME的收益复合年增长率保持乐观，预计FY24-26E增长21%，受核心音乐收入增长和GPM扩张的推动 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩更新 - TME宣布第二季度业绩，总收入同比下降2%至71.6亿元人民币，非国际财务报告准则净收入同比增长22%至18.7亿元人民币 [2] - 在线音乐业务保持稳健增长，2Q24在线音乐收入同比增长28%至54.2亿元人民币，付费用户同比增长18%至1.17亿，每月ARPPU同比增长10%至10.7元人民币 [3] - 社交娱乐和其他收入同比下降43%，但在第二季度将季度环比稳定在17.4亿元人民币 [3] 业务预测更新 - 预测3Q24E总收入将同比增长8%至70.6亿元人民币，主要受在线音乐收入同比增长24%的推动，但部分被社交娱乐收入同比下降29%所抵消 [4] - 预计音乐用户净增加的速度（每季度1.5-2.0百万），ARPPU的季度环比增长，得益于高价值的超级VIP计划的稳健表现 [4] GPM扩张 - 整体GPM扩大7.7个百分点至42.0%，非国际财务报告准则净利率同比增长5.2个百分点至26.2% [5] - 预测3Q24E GPM将进一步扩大0.8个百分点至42.8%，预计FY24E非IFRS净收入将增长27%至75亿元人民币 [5] 收益汇总 - FY24E收入预计为284.15亿元人民币，毛利率为42.2%，调整后净利润为75.01亿元人民币，每股收益为4.8元人民币 [6] - FY25E和FY26E的收入预计分别为314.47亿元人民币和345.82亿元人民币，毛利率分别为44.2%和45.1%，调整后净利润分别为89.13亿元人民币和104.74亿元人民币，每股收益分别为5.7元人民币和6.7元人民币 [15] DCF估值 - 目标价格16.00美元基于DCF估值方法，WACC为11.6%，终端增长2.5% [28] - TME估值总额为1774.93亿元人民币，每笔广告估值为16.00美元 [29]

报告行业投资评级 - 报告给予Tencent Music Entertainment Group (TME)的评级为Buy [1] 报告的核心观点 关于行业投资机会 - TME的长期增长前景仍然保持良好,风险收益比有利于上行 [5] - TME作为少数几家具有防御性质的中国互联网公司之一,其核心音乐业务仍将保持20%以上的同比增长 [5] 关于公司业务表现 - TME 2024年二季度业绩符合预期,但对2024年下半年至2025年的展望存在一些担忧 [4] - 增长动力的转变可能引发投资者对估值的担忧,公司下调了每季度净增加用户的指引 [4] - 公司削减了社交娱乐业务收入,暂时中断了此前5个季度的业绩超预期 [4] - 公司维持了2024年音乐业务收入和利润的指引,通过价格上涨带来的经营杠杆可抵消用户增长放缓的影响 [5] 关于公司未来发展 - 我们预计TME 2024年下半年和2025年收入和净利润将分别实现6%和32%的增长,相比2024年上半年的-3%和22%有所加速 [5] - 但公司的估值可能面临短期压力,因为增长动力的转变可能引发对订阅收入增长见顶的担忧 [5] 根据报告目录分别进行总结 在线音乐业务 - 公司将更多关注ARPU的提升,而不是单纯追求用户数增长 [27][28] - 公司维持了3-5年150百万付费用户和ARPU 15元人民币的目标不变 [27][28] - 公司相信通过差异化的会员权益和内容库,可以持续提升ARPU而不影响用户增长 [27] - 广告业务方面,新的广告形式有望在2024年下半年带来增长,但增速可能放缓 [29] 财务表现 - 公司维持了2024年音乐业务收入和利润的指引 [5] - 我们预计2024年下半年和2025年收入和净利润将有所加速 [5] - 但由于增长动力转变,公司估值可能面临短期压力 [5]

报告行业投资评级 - 报告给予Tencent Music Entertainment Group (TME)股票"Buy"评级 [11] 报告的核心观点 - Tencent Music Entertainment Group (TME)2024年收入基本符合预期,非公认会计准则下的营业利润和净利润略有超预期 [1] - Tencent Music Entertainment Group (TME)毛利率同比和环比均有所提升,达到42%的较高水平,主要得益于在线音乐服务的规模效应,包括订阅用户净增加350万、ARPU环比改善至人民币10.7元以及广告收入增长 [9] - Tencent Music Entertainment Group (TME)付费用户增长势头持续,环比净增加350万,ARPU也实现环比改善,但幅度较缓 [9] - Tencent Music Entertainment Group (TME)保持了较为严格的费用管控,总运营费用环比基本持平,仅增长1% [9] 财务数据总结 - 2024年Tencent Music Entertainment Group (TME)收入为人民币71.6亿元,同比下降2% [7][8] - 2024年Tencent Music Entertainment Group (TME)在线音乐收入为人民币54.24亿元,同比增长28% [7][8] - 2024年Tencent Music Entertainment Group (TME)付费用户达到1.17亿,同比增长18% [7][8] - 2024年Tencent Music Entertainment Group (TME)ARPU为人民币10.7元,同比持平 [7][8] - 2024年Tencent Music Entertainment Group (TME)调整后净利润为人民币18.73亿元,同比增长22% [7][8]

公司投资评级 - 报告维持对TME的买入评级 [1] 报告的核心观点 - TME的2024年第二季度业绩符合预期，总收入同比下降2%至71.6亿元人民币，非国际财务报告准则净利润同比增长22%至18.7亿元人民币 [1] - 管理层预计2024年下半年将重点平衡音乐订阅用户和每用户平均收入(ARPPU)的增长，预计音乐订阅用户净增放缓，但ARPPU将继续季度环比增长 [1] - 报告对TME未来三年的复合年增长率(CAGR)持乐观态度，预计将达到21%，主要由核心音乐收入增长和毛利率(GPM)扩张推动 [1] 根据相关目录分别进行总结 在线音乐业务 - 2024年第二季度在线音乐收入同比增长28%至54.2亿元人民币，占总收入的76%，其中订阅收入和非订阅收入分别增长29%和24% [1] - 付费用户数量同比增长18%至1.17亿，季度净增350万，符合预期 [1] - 每月每用户平均收入(ARPPU)同比增长10%，季度环比基本持平，为10.7元人民币 [1] - 广告收入也实现了强劲的同比增长，得益于广告支持模式、互动广告和赞助广告的稳健表现 [1] 社交娱乐及其他业务 - 社交娱乐及其他收入同比下降43%，但季度环比稳定在17.4亿元人民币，占总收入的24%，直播业务继续面临压力 [1] 未来展望 - 预计2024年第三季度总收入将同比增长8%至70.6亿元人民币，主要由在线音乐收入增长24%驱动，但部分被社交娱乐收入下降29%所抵消 [1] - 预计2024年下半年音乐订阅用户净增放缓（每季度150-200万），但ARPPU将继续季度环比增长，主要由高价值超级VIP计划的稳健表现支撑 [1] - TME继续利用人工智能技术改善听歌体验并推动音乐流量的增长，2024年第二季度约40%的流量来自推荐 [1] 毛利率扩张 - 2024年第二季度整体毛利率同比扩大7.7个百分点，季度环比扩大1.1个百分点至42.0%，主要得益于在线音乐业务利润率改善、自产内容增加和WeSing的货币化增强 [1] - 非国际财务报告准则净利润率同比增加5.2个百分点至26.2% [1] - 预计2024年第三季度毛利率将进一步季度环比扩大0.8个百分点至42.8% [1] - 预计2024年非国际财务报告准则净利润将同比增长27%至75亿元人民币，支持毛利率扩张和运营费用控制 [1] - TME当前的2024年预期市盈率(PE)为21倍，报告认为估值合理 [1]

报告行业投资评级 - 维持TME的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - TME 2Q24 总收入同比下降2%至71.6亿元,符合预期 [1] - 2Q24 在线音乐业务保持强劲增长,收入同比增长28%至54.2亿元 [2] - 2H24E TME将更多关注音乐订阅用户和ARPPU的均衡增长,预计音乐订阅用户净增速放缓但ARPPU将持续环比增长 [3] - 2Q24毛利率同比和环比均有所提升,达到42%,预计3Q24将进一步提升至42.8% [4] - 预计2024财年非IFRS净利润将同比增长27%至75.01亿元,受益于毛利率提升和费用控制 [4] 分部业务总结 在线音乐业务 - 2Q24在线音乐收入同比增长28%至54.2亿元,订阅收入和非订阅收入分别同比增长29%和24% [2] - 2Q24付费用户同比增长18%至1.17亿,环比净增350万 [2] - 2Q24月ARPPU同比增长10%至10.7元,环比基本持平 [2] - 广告收入在2Q24也实现了强劲的同比增长,得益于广告支持模式、互动广告和赞助广告的良好表现 [2] 社交娱乐业务 - 2Q24社交娱乐及其他收入同比下降43%至17.4亿元,占总收入24%,直播业务持续承压 [2] 未来展望 - 3Q24E总收入同比增长8%至70.6亿元,主要由在线音乐收入同比增长24%带动,但被社交娱乐收入同比下降29%所抵消 [3] - 2H24E预计音乐订阅用户净增速将放缓至150-200万/季度,但ARPPU将持续环比增长,得益于高价值超级VIP会员计划的良好表现 [3] - 利用AI技术,TME持续提升用户的音乐体验并推动音乐流量增长,2Q24约40%的流量来自于推荐 [3]