报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司2024H1年营业收入为13.91亿元,同比增长77.23%;归母净利润为1.82亿元,同比增长35.36% [5] - 2024Q2单季度营业收入为8.71亿元,同比增长99.76%;归母净利润为1.31亿元,同比增长31.67% [5] - 2024H1毛利率和净利率分别为35.92%/13.09%,同比下降5.37pct/4.05pct;2024Q2毛利率/净利率分别为34.99%/15.06%,同比下降6.25pct/7.79pct,环比下降2.49pct/上升5.27pct [5] - 费用率整体管控良好,财务费用率提升主因汇兑收益同比减少 [5] - 现金流改善,存货同比增长12.87% [5] 业务表现 - 电动高尔夫球车收入大增1200.82%,新增经销商60多家,累计拓展至120多家 [6] - 全地形车收入增长47.25%,新增高端经销商30多家 [6] - 电动滑板车收入增长15.24%,北美地区销量和销售额双重增长 [6] - 电动自行车收入增长110.02%,AMAZON渠道新增HOVERFLY品牌 [6] 未来发展 - 加速布局海外产能,越南工厂首期基地建设进入最后阶段,美国三大电动高尔夫球车工厂建设顺利推进 [7] - 预计2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,分别达到29.42/37.87/45.22亿元和3.62/4.41/5.24亿元 [8][9] - 给予公司2024年17-18倍PE估值,合理价值区间为56.10-59.40元/股,合理市值区间为62-65亿元 [11] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测分别为29.42/37.87/45.22亿元,同比增长37.2%/28.7%/19.4% [10] - 2024-2026年归母净利润预测分别为3.62/4.41/5.24亿元,同比增长29.1%/21.7%/18.9% [10] - 2024年预测毛利率为36.04%,净资产收益率为11.0% [10] - 公司资产负债率、流动比率、速动比率等指标保持良好水平 [14]

证 券 研 究 报 告 涛涛车业（301345）2024 年中报点评 推荐（维持） 24H1 收入高增，电动高尔夫球车快速放量 目标价：62 元 当前价：50.33 元 事项： ❖ 公司发布 2024 年中报，实现营收 13.9 亿元，同比+77.2%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比+35.4%；拆分单季度来看，公司 24Q2 单季营收 8.7 亿元，同比 +99.8%；归母净利润 1.3 亿元，同比+31.7%。 评论： ❖ 24H1 营收高速增长，多品类表现亮眼。公司 24H1 营收同比大幅增长 77.2%， 拆分产品品类来看，电动高尔夫球车、全地形车、电动自行车表现亮眼，具体 来看：1）电动高尔夫球车贡献核心成长性。24H1 公司电动高尔夫球车实现收 入 3.7 亿元，同比增长 1200.8%，报告期内公司新增拓展 60 多家经销商、累计 120 多家电动高尔夫球车经销商，自主品牌 DENAGO 推出正四座等多款新品。 2）全地形车非美市场高增，持续扩张产品线。24H1 公司全地形车实现收入 3.7 亿元，同比增长 47.3%，其中北美市场稳健修复，非美市场业绩创历史新高。 公司持续扩充全地形车产品 ...

公司业绩情况 - 公司上半年实现营业收入13.91亿元，同比增长77.23%[3] - 其中智能电动低速车销售收入8.82亿元，同比增长102.71%；特种车销售收入4.53亿元，同比增长58.35%[3] - 公司实现归母净利润1.82亿元，同比增长35.36%[3] 净利率分析 - 公司半年报净利率为13.09%，主要得益于成本制造端与品牌渠道端的两端一体化优势，以及销售收入快速增长、相关费用摊薄、管理水平和运营效率提升[4] 出口市场情况 - 公司全地形车出口增长较快的区域主要为中南美州、欧洲等地区，美国市场销售也在逐步恢复增长[4] - EBIKE产品销售增速较快,主要系去年同期基数较低、亚马逊渠道备货充足、产品线更丰富[4] 成本管控 - 海运费价格上涨虽不影响公司出货,但会在一定程度上增加海运成本,目前海运费价格有所回落[6] - 公司将通过综合考虑当地材料成本、配件生产工艺、供应链成熟度、所在国关税政策等因素,提高运营效率,努力实现综合成本最优化[7] 研发投入 - 2024年1-6月,公司研发费用较同期增长59.23%,主要系技术人员薪酬、研发材料投入等增加[7] - 公司将围绕长期发展战略,不断加大研发投入,坚持技术创新和聚焦新品开发,持续向电动化、智能化、高端化方向迈进[7] 国际贸易摩擦应对 - 公司已成立"双反"调查工作组,聘请专业律师团队,全力应对美国对中国出口特定低速载人车辆发起的反倾销和反补贴调查[6] - 公司将进一步规划和加快越南工厂和美国电动高尔夫球车制造基地的建设,积极拓展其他市场,消化或减少国际贸易摩擦带来的不利影响[6] 海外布局进展 - 公司越南工厂已有小部分全地形车完成生产,电动高尔夫球车的产线也在布局和建设中,计划第四季度进行小批试产[7] - 公司在美国实施了"年产3万台智能电动低速车"募投项目,有利于优化全球化生产布局,截至目前正在按计划进一步推进[7] 下半年展望 - 公司对下半年业绩充满信心,将全力以赴做好经营,完成全年预定的目标[7]

报告公司投资评级 报告给予涛涛车业(301345)买入评级(维持)[1]。 报告的核心观点 1) 公司业绩同比高增,高尔夫球车和全地形车收入大幅增长[3][4] 2) 公司持续完善产品矩阵,加快海外产能布局[5][7] 3) 公司构建线上线下立体融合的渠道网络,渠道布局全面[6] 4) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持稳健增长[8][10] 分组1:业绩表现 1) 2024年1-6月,公司实现营收13.91亿元,同比增长77.23%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长35.36%[3] 2) 其中,智能低速电动车实现营收8.82亿元,同比增长102.71%;特种车实现营收4.53亿元,同比增长58.35%[3] 3) 电动高尔夫球车实现营收3.71亿元,占比26.7%,同比增长1200.82%;全地形车实现营收3.69亿元,占比26.5%,同比增长47.25%[4] 分组2:产品和渠道布局 1) 公司持续完善产品矩阵,电动高尔夫球车成功量产正四座产品,并将陆续推出新车型;全地形车小排量产品系列不断完善,同时稳步推进新品研发[5] 2) 公司经销商数量拓展至450多家,线上销售渠道包含AMAZON、WALMART、EBAY等多个平台,渠道布局全面[6] 3) 公司加速布局海外产能,已在越南建立生产基地,美国三大电动高尔夫球车工厂建设也在顺利推进[7] 分组3:财务预测和估值 1) 预计公司2024-2026年营业收入分别为30.17/36.99/43.29亿元,同比增长40.69%/22.61%/17.03%[8][12] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.04/4.95/5.92亿元,同比增长43.87%/22.74%/19.58%[8][12] 3) 公司估值方面,预计2024-2026年PE分别为12.71/10.36/8.66X[10][12]

汽车/摩托车及其他 公 司 研 究 涛涛车业（301345.SZ） 2024 年 08 月 27 日 2024H1 业绩高增，电动高尔夫球车进入快车道 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |--------------------|-------------| | 日期 | 2024/8/27 | | 当前股价(元) | 46.72 | | 一年最高最低(元) | 86.80/42.61 | | 总市值(亿元) | 51.08 | | 流通市值(亿元) | 13.70 | | 总股本(亿股) | 1.09 | | 流通股本(亿股) | 0.29 | | 近 3 个月换手率(%) | 239.11 | 股价走势图 涛涛车业 沪深300 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2023-08 2023-12 2024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《聚焦休闲出行市场，高尔夫球车延 伸至 LSV 有望打开增长空间—公司首 次覆盖报告》-2024.4.25 | --- | --- | --- | |--------------------------|------- ...

营业收入和业务发展 - 2024年上半年营业收入为XXX亿元，同比增长XX%[2] - 公司全资子公司TAO MOTOR、TAO HOLDING、TAO CANADA HOLDING等在北美、欧洲等市场持续拓展[2,3,13] - 公司全资孙公司BIKE、GOLABS、VELOZ、DENAGO EV等新产品和新技术研发取得进展[8,9,10,11] - 公司在越南设立全资孙公司BAIKE VEHICLE VIETNAM，进一步拓展东南亚市场[12] - 公司控股子公司涛涛智行在上海市场表现良好，持有其88%股权[19] - 公司积极开拓AMAZON、WALMART、TARGET等国际知名零售渠道[21,22] - 公司参加PGA高尔夫球展等行业展会，进一步提升品牌影响力[25] - 公司持续加大研发投入，不断优化产品性能和用户体验[2] - 公司未来将继续聚焦主业发展，积极拓展国内外市场[2] 产品线发展 - 公司聚焦智能电动低速车和特种车，其中智能电动低速车以道路用车为主，包括电动滑板车、电动自行车、电动高尔夫球车等新能源智能系列产品[57] - 公司电动滑板车产品以出色的性能和极具竞争力的价格，在多元化市场中实现品牌价值和市场地位的双螺旋提升[58] - 公司电动滑板车在北美市场销售业绩整体保持稳定增长，自2021年以来该地区的销售数量与销售额实现双重增长[59] - 公司电动平衡车产品竞争力持续增强，消费者认可度高，在AMAZON美国站销量进入类目前三位，并多次荣获Best Seller称号[60] - 公司电动平衡车连续三年位居WALMART年度产品推荐名单首页，连续两年成为类目年度销售冠军[60] - 公司积极加速电动自行车研发布局，实现产品线进一步拓展，覆盖多个应用场景[61] - 公司电动高尔夫球车在产品和渠道方面加速布局，销量显著增长，市场份额持续提升[63] - 公司全地形车产品凭借优越的性能和新颖的外观，结合规模效应带来的成本优势和极具竞争力的性价比，持续获得市场青睐[65] - 公司越野摩托车系列产品在设计创新、技术研发和市场推广等方面已形成强大的市场竞争力[66] 经营模式和财务情况 - 公司采用成本制造端与品牌渠道端两端一体化的经营模式，精准定位市场需求，以高性价比产品准确切入市场[72] - 公司坚持自主品牌销售为主，通过设立境外子公司、海外仓和运营中心，实施仓储式销售[73] - 公司已自主掌控核心资源和关键环节，构建了"自主研发、自主生产、自主品牌、自主渠道"的研产销一体化模式[73] - 2024年1-6月，公司实现营业收入13.91亿元，同比增长77.23%，归属于母公司所有者的净利润1.82亿元，同比增长35.36%[74] - 公司整体业务保持稳定发展态势[74] 品牌建设和渠道拓展 - 公司致力于产品线的电动化、智能化、高端化发展[75] - 公司积极拥抱智慧科技，加速推进车载智能平台研发[75] - 公司持续打造GOTRAX和DENAGO两大主力品牌，专注于塑造高端化的品牌形象[77] - 公司积极参与国际知名展会和赛事，有效提升品牌的全球知名度和影响力[77] - 公司致力于构建高端经销商网络，进一步拓宽了对中高端消费市场的覆盖[78] - 公司通过精细化管理和运营，持续扩大现有市场的销售份额[78] 生产和制造 - 公司正在实施年产4万台大排量特种车建设项目、年产3万台智能电动低速车建设项目等[80,82] - 公司将在美国本土建立自主生产基地，加速实现"美国制造"[82] - 公司在美国和加拿大设立多个销售仓储中心，组建营销团队和物流基地，缩短了生产者与消费者之间的距离，提升了客户的采购便捷性和订单完成率[88] - 公司在北美设有专门仓库用于存放配件，建立了完善的国内外配件订单对接体系，提供本土化的技术支持和售后服务，提高了客户满意度和企业信誉[89] - 公司在美国建立三大工厂，实现"部件生产+整车制造"，缩短交付周期、提升效率并保持成本优势，规避国际贸易和地缘政治因素的不确定性[90] 销售渠道 - 公司拥有"线上+线下"的全方位立体式销售渠道，有效分散了商业风险，并精准捕捉市场动态和消费者需求变化[91,92] - 公司积极拓展经销商网络，已有450多家北美经销商，提升了品牌影响力和产品市场认可度[93] - 公司产品已实现在WALMART、TARGET、ACADEMY等大型连锁商超的全面入驻，成为主要供应商之一[94] - 公司在AMAZON等电商平台产品销量位居前列，自有网站积累了稳定的流量基础和较高知名度[96] - 公司实施双品牌多渠道销售策略，自主品牌销售占比较高，提升了产品溢价和盈利水平[97] 技术和生产优势 - 公司拥有较高的核心部件自制率，掌握了核心技术并促进产品创新，持续投资提升生产线智能化水平[98] 财务数据 - 本期营业收入同比增长77.23%，主要系全地形车、电动自行车和电动高尔夫球车等销售增加所致[100] - 公司报告期利

投资评级 - 报告给出"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年中报归母净利润预计同比增长23-38%,业绩预告中枢为1.75亿元,同比增长30%。H1预计实现扣非归母净利润1.62亿-1.81亿元,同比增长26-40%。高尔夫球车、电动自行车等新品开始放量,传统品类电动滑板车等产品在亚马逊和沃尔玛渠道稳步增长。[2] - 公司目前已有越南和美国两个工厂,有望借机加速海外产能扩张,逐步加大北美及全球制造和供应链比例。公司拥有极强的北美资源禀赋,具备Gotrax、Denago等北美知名品牌优势,和供应链及渠道优势。[2] - 公司电动高尔夫球车、电动自行车、大排量全地形车等新品放量进行中。电动高尔夫球车已拓展高端经销商120来家,计划2024年底前扩大到200家;已入驻TSC商超300多家门店,后续入驻门店计划扩展到1000多家。大排量全地形车已获得欧盟T3B认证和EPA认证,将进入欧洲和美国市场。电动自行车已布局高端经销商300多家,并已进入沃尔玛、Target、Bestbuy等大型商超。[3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营收为32.6、49.0、68.6亿元,同比增长52%、50%、40%;归母净利润为4.0、5.3、7.3亿元,同比增长43%、31%、38%,对应PE为16、12、9倍。[5]

财务业绩展望 - 预计2024年上半年涛涛车业净利润为16,500万元-18,500万元，同比增长22.72%-37.59%[2] - 预计2024年上半年涛涛车业扣除非经常性损益后的净利润为16,220万元-18,130万元，同比增长25.68%-40.48%[2] 公司发展战略 - 公司秉承“专注新能源、引领高端、布局全球、稳健经营”的总体发展战略，加强研发投入，提高运营效率，深化品牌营销策略，加快海外产能布局，不断研发和生产出更多智能化、高端化、锂电化的产品，进一步丰富产品矩阵及拓宽销售渠道，实现了销售收入和利润的良好增长[2]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是出口链里面的一个非常典型的代表,准确的讲是一个出海的消费品企业 [1][2][3] - 公司电动化和出海出口的双重逻辑,依托中国铝电产业链优势和快速反应能力获得成功 [2][3] - 公司海外业务占比高达99%,拥有自主品牌和北美渠道优势 [3][4] - 公司新老产品线协同发展,电动高尔夫球车等新品和传统平衡车、滑板车等老品类均有放量 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **何嘉凯提问** 关于公司面临的运费和关税等短期挑战,公司有哪些应对措施和储备? [5][6][7][8][9] **何嘉凯回答** 公司已在越南建立海外生产基地,可以转移部分产品生产,降低关税影响;同时公司在美国有子公司,可以自主承担运费,且随着产品价格上升,运费占比逐步下降 [7][8][9][10] 问题2 **何嘉凯提问** 公司未来的业绩增长空间如何?是否有望超预期? [11][12][13][14] **何嘉凯回答** 公司新老产品线协同发展,电动高尔夫球车等新品和传统ATV、UTV等老品类均有较大增长潜力,预计未来3年内公司收入和利润有望大幅提升,超出市场预期 [11][12][13][14][15] 问题3 **何嘉凯提问** 公司的估值空间如何?是否还有进一步上行的机会? [15][16] **何嘉凯回答** 公司作为美国品牌,新品拓展逻辑最强,未来业绩和估值均有较大上行空间,是一个值得长期关注的优质标的 [15][16]

会议主要讨论的核心内容 - 滔滔车业是一家专注于出口出海的消费品企业,其核心逻辑是出口出海叠加电动化的产品升级 [2][3][4] - 公司在北美市场有自主品牌和完整的销售渠道网络,这是其他制造业企业所不具备的优势 [4][5] - 公司新品电动高尔夫球车的放量是未来业绩增长的主要驱动力,预计2024年和2025年业绩将超市场预期 [5][7] - 公司传统产品如平衡车、滑板车等也在持续补库存,带动收入和利润的增长 [6][7] - 公司通过越南工厂等海外布局,以及自身供应链管理能力,可以较好应对运费和关税等挑战 [8][9][10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **何嘉凯提问** 公司在应对运费和关税等挑战方面的具体措施有哪些 [8][9][10][11] **王华钧回答** 公司通过在越南设立生产基地、利用自身供应链管理优势,以及在美国设立子公司等方式,可以较好应对运费和关税的影响 [8][9][10][11] 问题2 **何嘉凯提问** 公司未来收入和利润增长的具体预期如何 [12][13][14][15][16] **王华钧回答** 预计公司未来3年内收入和利润将实现3倍以上的增长,主要得益于电动高尔夫球车等新品的快速放量以及传统产品的持续增长 [12][13][14][15][16] 问题3 **何嘉凯提问** 公司的估值空间还有多大 [16][17] **王华钧回答** 由于公司作为美国品牌在出海市场的优势地位,其估值仍有较大的上行空间,未来有望进一步提升 [16][17]