报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"增持"评级 [106] 报告的核心观点 特种玻璃头部企业,深耕行业二十余载 - 力诺特玻是致力于硼硅玻璃研发、生产、销售于一体的高新技术企业,深耕特种玻璃行业二十余年 [12][13][14] - 公司管理层大多拥有10-20年甚至20年以上的技术经验,注重技术与质量管控 [26][27][28][29][30][31][32] 中硼硅药用玻璃渗透率快速提升,头部护城河进一步加强 - 目前我国中硼硅药用玻璃渗透率较低,三大政策将推动中硼硅玻璃渗透率提升 [49][50] - 预计2025年我国中硼硅玻璃市场空间为116.9亿元,需求量为20万吨 [66][67] 药用玻璃:管制瓶快速放量,模制瓶转"A"落地 - 公司中硼硅管制瓶实现快速放量,预计到2025年将拥有33.08亿支产能 [78] - 公司模制瓶转"A"已落地,凭借客户渠道优势有望实现快速放量 [80][81] 日用玻璃:产品结构转型升级,利润水平有望改善 - 公司积极调整日用玻璃产品结构,高毛利项目投产后可保障盈利水平 [101][102] - 2024年欧美迎来补库周期,耐热玻璃出口需求旺盛 [102] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 力诺特玻是国内特种玻璃头部企业,深耕行业二十余年 [12][13][14] - 公司管理层拥有丰富的行业经验,注重技术与质量管控 [26][27][28][29][30][31][32] 行业分析 - 目前我国中硼硅药用玻璃渗透率较低,三大政策将推动中硼硅玻璃渗透率提升 [49][50] - 预计2025年我国中硼硅玻璃市场空间为116.9亿元,需求量为20万吨 [66][67] 业务分析 - 公司中硼硅管制瓶实现快速放量,预计到2025年将拥有33.08亿支产能 [78] - 公司模制瓶转"A"已落地,凭借客户渠道优势有望实现快速放量 [80][81] - 公司积极调整日用玻璃产品结构,高毛利项目投产后可保障盈利水平 [101][102] - 2024年欧美迎来补库周期,耐热玻璃出口需求旺盛 [102] 财务分析 - 公司原材料及能源价格有所回落,盈利能力有望持续改善 [90][91][92] 投资评级 - 首次覆盖,给予"增持"评级 [106]

力诺特玻：特种玻璃细分市场的领先者 公司简介 - 力诺特玻是以玻璃新材料为主导产品的高新技术企业,总部位于山东济南 [9][10] - 公司主要产品包括中硼硅/低硼硅药用玻璃和高硼硅耐热玻璃,全球每两台微波炉就有一台使用力诺生产的耐热托盘 [1] - 2022年公司新增中硼硅药用模制瓶生产线和中硼硅药用玻璃管生产线,中硼硅药用玻璃瓶产能已达到17.08亿支 [1][2] 股权结构及回购 - 公司股权结构较为集中,实控人为高元坤先生,通过力诺集团和力诺投资控股间接持股 [12] - 公司2022年4月向214名激励对象首次授予限制性股票684万股 [12] - 复星惟实及一致行动人2022-2023年减持公司股份,截至2024Q1末合计持股7.5238% [13] - 公司2024年1月启动5000-6000万元回购计划 [13] 财务概况 - 2017-2023年公司营收CAGR为11.08%,2022/2023年营收分别为8.22/9.47亿元 [14] - 2017-2023年公司归母净利CAGR为5.20%,2022年实现归母净利1.17亿元,2023年实现0.66亿元 [14] - 2023年利润下滑主要受原材料价格上涨、折旧摊销增加和利息费用上升等因素影响 [14][15][16][17] - 公司费用率管控良好,销售费用率较高主要系加大国内市场拓展 [15][16][17] 行业：中硼硅玻璃,药包材升级+"国产替代" 中硼硅玻璃最适合药用 - 中硼硅玻璃指B2O3含量8%-12%,性能最适合药用,但国内应用仍以低硼硅为主 [21][22][23][24] - 中硼硅玻璃具有优异的抗热冲击性能及耐水性,适用于注射剂、生物制药等领域 [21][22][23][24] - 低硼硅玻璃耐热冲击性能及内表面耐水性较弱,主要用于口服液、保健品等领域 [22][23] 中硼硅玻璃价值链更高,渗透有望提速 - 中硼硅玻璃管制瓶毛利率30%-40%,中硞硅制管环节毛利率40%-60%,远高于低硼硅玻璃 [27] - 注射剂一致性评价推动药用玻璃由低硼硅向中硼硅升级,中硼硅渗透率有望提升 [29][30] - 关联审评审批制度加速药用包材行业集中度提升,有利于头部企业发展 [31][32] 中硼硅"拉管"国产替代正在突破 - 中硼硅玻管生产技术壁垒较高,国内企业正加快产线布局,国产替代进程加速 [35][36][37] - 中硼硅玻管生产需高温熔化、旋转管抗侵蚀性差等技术难点,资金投入大 [35][36] - 国内企业正在通过自主研发等方式突破中硼硅玻管生产技术,缩小与国外巨头差距 [37][38][39][40] 力诺特玻：跨越0到1,掘金中硼硅 中硼硅模制瓶：转A突破,厚积进军 - 2024年4月公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶完成转A,可正式批量上市销售 [39] - 除山东药玻外,目前国内已登记的中硼硅模制瓶产品转A企业包括四川阆中光明玻璃、山东鼎新和福建龙威药玻 [40] - 公司在药包材行业客户资源丰富,具备先发优势,正加快中硼硅模制瓶产能布局 [40][41] 管制瓶：基础夯实,提高玻管自给率,打开降本空间 - 公司在管制瓶生产方面基础较为扎实,近年来不断扩产,提高玻管自给率 [42][43][44] - 公司2022年10月启动中硼硅药用玻璃管拉管项目,预计可年产5000吨,有利于降低成本 [44] - 国内中硼硅玻管生产技术仍存在一定差距,但国内企业正加快产线布局,国产替代进程加速 [42][43] 耐热&电光源玻璃：产销两旺基本盘 耐热玻璃：家电企业优质合作伙伴 - 公司耐热玻璃产品包括耐热器皿和微波炉托盘,与格兰仕、美的等知名家电企业合作 [45][46] - 公司耐热玻璃毛利率较同行业可比公司处于较高水平,主要系产品附加值高 [45][46] 电光源玻璃：高毛利产品占比逐步提升 - 公司电光源玻璃产品包括机制玻壳、管制玻壳和电光源管,管制玻壳和电光源管毛利较高 [47][48] - 公司电光源玻璃产销率处于较高水平,单位成本呈下降趋势 [49][50] 出海蓬勃：耐热玻璃出口比例超1/3,拟收埃及EAC开启境外布局 耐热玻璃出口比例超1/3,绑定优质国际家电及餐具企业客户 - 2020-2022年公司耐热玻璃出口比例持续维持在1/3以上,明显高于同行业可比公司 [49][50] - 公司外销耐热玻璃毛利率较高,主要系客户对产品质量要求较高 [49][50] 收购埃及EAC,打开出海成长空间 - 2024年1月公司拟收购埃及EAC51%股权,EAC是当地安瓿瓶和西林瓶制

公司概况 - 公司正在运行一台年产5,000吨左右的中硼硅模制瓶窑炉，同时近期点火了一台新的模制瓶窑炉，达产后可实现年产中硼硅药用模制瓶11,000余吨[2] - 公司正在积极推进可转换公司债券的募投项目，计划建设4台中硼硅模制瓶窑炉，以提升中硼硅模制瓶产能[2] - 公司目前产品主要原材料价格有所下降，有助于公司产品成本下降、毛利率提升[3] 产品情况 - 公司首发募投项目包括中硼硅卡式瓶、中硼硅西林瓶和中硼硅安瓿瓶三个子项目，目前均已投产[4] - 中硼硅卡式瓶主要销售渠道是出口，中硼硅西林瓶已在国内销售，公司正在加大营销力度[4] - 公司现有一台中硼硅拉管窑炉，年产约5,000吨，未来公司将关注中硼硅药用玻璃管的扩产规划[5][6] 市场情况 - 在一致性评价政策推动下，药用包装玻璃正由钠钙玻璃向中硼硅药用玻璃转换升级，公司预计中硼硅模制瓶市场需求将进一步增加[7] - 公司高硼硅耐热玻璃业务保持较快增长，未来将进一步加强研发投入、市场投入，持续扩大市场占有率[8] - 公司药用玻璃产品毛利率为23.19%，其中中硼硅安瓿瓶毛利率相对较高，公司正在改善生产工艺、提高效率以进一步提升利润率[9] 国际化布局 - 公司与埃及EAC公司签订投资框架协议，将在埃及药用玻璃领域进行深层次合作[10] - 公司正在开展其他国际项目的探索与储备，通过投资、并购、合作等方式加快国际市场布局[10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 耐热玻璃业务 - 耐热玻璃收入恢复，下游主要客户为乐扣乐扣、双立人、康宁等国际知名企业 [1] - 公司不断丰富产品类别，重点开发高附加值产品，逐步推进产品转型 [1] - 海外需求逐步恢复，主要原材料成本开始稳定并回落，有利于公司耐热玻璃业务的恢复 [1] 药用玻璃业务 - 公司快速扩充中硼硅药用玻璃产能，取得显著成果 [1] - 公司同时掌握了低硼硅药用玻璃管和中硼硅药用玻璃管的生产技术，形成了从拉管-制瓶的全产业链条优势 [1] - 中硼硅模制瓶已获CDE转A，有利于进一步扩大公司在药用包装领域的市场份额 [1] 盈利能力 - 23年毛利率和净利率下滑主要系原材料价格上涨、利息费用增加以及新点窑炉产生的费用 [1] - 24年随着新点窑炉合格率爬坡、主要原材料成本回落，公司盈利水平有望修复 [1] 财务数据和估值 - 24-26年归母净利润预计分别为1.7/2.2/2.8亿元，对应PE为24/19/15X [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 23年收入稳健增长,24Q1增速环比提升 [4] - 23年成本高位、业绩承压,24Q1毛利率有所改善 [4] - 中硼硅模制瓶有望顺利放量,打开盈利增长空间 [5] 报告内容总结 公司经营情况 - 23年公司药用玻璃、耐热玻璃产品实现营收4.1亿、5.2亿,分别同比+15.3%、+24.9% [4] - 24Q1公司实现营收2.7亿元,同比+19.0% [2] - 23年公司药用玻璃及耐热玻璃产品分别实现毛利率23.2%、13.1%,分别同比-1.6pcts、-6.9pcts [4] - 24Q1公司实现综合毛利率20.7%,同环比分别+1.0pcts、+2.9pcts [4] 公司发展情况 - 公司中硼硅模制瓶通过国家药品监督管理局药品审评中心技术评审,可正式批量上市销售 [3] - 公司规划在建模制瓶产能约5.8万吨,中硼硅模制瓶有望自24Q2打开市场,逐步贡献盈利增量 [5] 公司财务数据 - 23年公司实现营收9.5亿元,同比+15.3%;归母净利0.7亿元,同比-43.5% [1][2] - 24Q1公司实现营收2.7亿元,同比+19.0%;归母净利0.3亿元,同比+8.2% [2] - 公司预计2024-2026年实现归母净利1.5/2.2/2.6亿元 [6]

研发投入和产品开发 - 公司在2023年度研发投入增长16.06%，主要集中在中硼硅药用包装产品研发、工艺升级以及高硼硅耐热玻璃新品开发方面[1] - 公司轻量药用模制玻璃瓶(I类)产业化项目正在全力推进中，建成后可生产约46,574.00吨Ⅰ类药用模制玻璃瓶[1] - 作为最早布局中硼硅药用玻璃的企业之一，公司在技术研发、市场与客户、产品质量和品牌方面形成了核心竞争优势[2] 业务发展和财务情况 - 2023年公司营业收入同比增长15.25%，其中耐热玻璃业务增长24.86%，药用玻璃业务增长15.27%[3] - 2023年公司生产高硼硅耐热玻璃产品的原材料和能源价格上涨，导致生产成本较往年有所提升[3] - 公司正在开展国际市场的投资并购等业务布局，以加快在海外市场的拓展[2][4] 社会责任和股东回报 - 公司高度重视环境保护、社会责任及公司治理，连续3年披露社会责任报告[2] - 公司分红政策未发生调整，未来将根据相关规定不断完善分红机制，积极回报股东[3] - 公司未来将继续加大投资力度，在中硼硅管制瓶、中硼硅模制瓶、药用玻璃管等方面进行扩产或新建项目[4]

业绩总结 - 公司2024Q1实现收入2.67亿，同比增长18.99%[2] - 公司2023年实现收入9.47亿，同比增长15.25%[4] - 公司2024Q1实现毛利率20.7%，同比提升1.0个百分点，近一年以来同比首次提升[4] - 公司2023年全年实现归属净利率7.0%，同比下降7.2个百分点[4] 未来展望 - 公司2024、2025年预计归属净利润分别为1.5、2.4亿元，对应PE为27、17倍，给予买入评级[7] - 2026年预计营业总收入将达到2111百万元，较2023年增长123.9%[12] - 2026年预计净利润将达到358百万元，较2023年增长442.4%[12] - 2026年预计每股收益将达到1.54元，较2023年增长450%[12] - 2026年预计市盈率将降至11.34，较2023年下降82.2%[12] - 2026年预计总资产周转率将提高至0.83，较2023年增长66%[12]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024~2026年归母净利润分别为1.59、2.13、2.67亿元，同比分别增长142%、33%、26% [5] - 公司日用玻璃为传统优势板块，行业由高速发展转为高质量发展阶段，龙头企业更为受益 [5] - 公司药用玻璃行业市场规模呈现增长趋势，中硼硅玻璃受益于一致性评价政策催化，渗透率将快速提升 [5] - 公司中硼硅管制瓶扩充进行时，同时积极进军市场格局更优的中硼硅模制瓶市场，未来成长性十足 [4][5] 公司财务指标总结 - 2022年营业收入8.22亿元，同比下降7.5% [1] - 2022年归母净利润1.17亿元，同比下降6.5% [1] - 2023年营业收入9.47亿元，同比增长15.25% [2] - 2023年归母净利润6591.77万元，同比下降43.49% [2] - 2024年一季度营业收入2.67亿元，同比增长18.99%；归母净利润2480.63万元，同比增长8.22% [1] 公司经营情况总结 - 2023年公司主要原材料价格大幅上涨、电力天然气价格较高、可转债利息费用增加等因素导致业绩暂时承压 [2][3] - 2023年公司耐热玻璃和药用玻璃收入分别增长24.86%和15.27%，境内外收入分别增长15.78%和13.11% [2] - 2023年公司毛利率和净利率分别下降4.65和7.23个百分点 [2] - 2023年公司经营性现金流净额6139.08万元，同比增长32.35% [2][3] - 2023年公司期间费用率增长2.57个百分点，主要系销售费用和财务费用增加 [2][3] 中硼硅模制瓶业务进展 - 公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶已通过CDE技术评审，转为"A"状态，可正式批量化上市销售 [4] - 公司中硼硅模制瓶远期产能6.3万吨，未来业绩放量可期 [4]

产品和技术 - 公司成功完成从中型到大型屏幕的转换，于2022年11月获得I-state[1] - 新炉子的生产能力是之前的两倍，每个炉子产能为1万吨[8] - 公司在3C项目方面仍处于全球领先地位，目前市场对高质量材料的需求量大[27] 市场扩张和并购 - 未来计划在埃及设立工厂，逐步进行海外产业布局[3] - 公司计划通过扩大市场份额来提高利润率，同时在控制屏领域保持竞争力[25] - 公司计划进一步扩大市场份额，特别是在洗衣机行业中小型企业逐渐被淘汰的情况下[26] 财务数据 - 中国市场iPhone销售创下收入纪录为967.7亿美元[1] - 中国-蒙古公司的生产率约为70%[11] - 公司预计未来收入和利润将显著增长，尤其是在去年困难的情况下，订单量已经恢复[28]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 中硼硅模制瓶投产加速，长期产值或达5.85亿元 - 公司中硼硅模制瓶产能进度：2022年8月点火投产中硼硅模制瓶项目，产能5080吨；在建中硼硅模制瓶项目产能11242吨，达产后合计产能16322吨。长期规划新增中硼硅药用模制瓶产能46574吨，上述项目全部投产后累计产能达62896吨 [1][2] - 中硼硅模制瓶预计产值：假设中硼硅模制瓶市场价格为9300元/吨，目前已投产5080吨产能对应产值为0.47亿元，在建项目达产后16322吨产能对应产值为1.52亿元，长期规划项目达产后62896吨产能对应产值为5.85亿元 [2] "一致性评价+集采"政策促进中硼硅需求高增 - 2023年中硼硅药用玻璃渗透率不到20%，远低于国际70%的渗透率。"一致性评价+集采"政策促进中硼硅药用渗透率加速提升：自第五批集采起，注射剂品规占比均超过50%；自2018年以来药品一致性评价批准量大幅增长，2021、2022、2023年注射剂一致性评价批准量达689、491、626件，占比均超60% [2] - 中国玻璃网预计2030年前将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃 [2] 中硼硅模制瓶生产难度较高，竞争格局优 - 目前国内仅有5家公司中硼硅模制瓶产品通过A状态，市场参与者较少叠加需求旺盛，导致目前行业供需处于偏紧阶段 [3] - 山东药玻的模制瓶毛利率基本维持在40%左右，显著高于管制瓶盈利水平。公司中硼硅玻璃模制瓶批量化销售后有望为公司贡献较高业绩增量 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润1.42/1.57/1.74亿元，同比+115.2%/+10.6%/+11.0%；EPS分别为0.61/0.68/0.75元 [1] - 预计公司2024-2026年营业收入为1270/1345/1471百万元，同比增长34.1%/5.9%/9.4% [5] - 预计公司2024-2026年毛利率为21.0%/21.5%/21.5%，净利率为11.2%/11.7%/11.8% [5]