公司投资评级及核心观点 1) 报告给予力诺特玻(301188.SZ)首次"买入"评级 [5] 2) 公司作为中硼硅药玻新晋龙头,产业横纵向发展有望实现快速成长,中硼硅模制瓶放量后,业绩弹性可期 [5] 3) 传统日用玻璃业务虽短期承压,但在产品结构优化下,相关业务也有望实现筑底改善 [5] 公司发展概况 1) 公司成立于2002年,以高硼硅耐热玻璃及低硼硅药用玻璃生产起步,2017-2022年营收及净利润实现快速增长 [10][11] 2) 公司实际控制人为力诺集团董事长高元坤,持股20.1%,股权结构相对稳定 [11][12] 3) 公司营收及盈利水平近年保持稳健增长,但2022年受海外需求下滑及原料成本上升影响,盈利水平阶段性承压 [14][15][16] 产业升级驱动需求增长 1) 一致性评价及集采政策推动中硼硅药玻渗透率加速提升,预计未来5-10年渗透率有望达到35% [21][22][23][24] 2) 关联审批政策提高了药企对药包材质量的要求,有利于行业头部企业的品牌和规模优势 [37][38][39] 3) 国内中硼硅药玻渗透率仅约10%,与国际市场84%的水平相比,未来提升空间较大 [15][24] 公司药玻业务发展 1) 中硼硅管制瓶是公司药玻收入的主要贡献,2022年占比达79% [40][41][42] 2) 公司自产玻管有助于降低管制瓶成本,预计可提升2%-11%的毛利率 [43] 3) 公司中硼硅模制瓶产品性能符合国标,竞争格局较优,产能扩张有望带来盈利弹性 [45][46][47] 传统业务调整 1) 耐热玻璃业务受海外需求下滑影响,公司正积极优化产品结构,提升高端产品占比 [47][48][49][50] 2) 电光源玻璃业务受LED替代影响,公司正开拓LED透镜等新应用领域 [52][53] 3) 公司传统日用玻璃业务盈利有望随产品结构优化及需求改善而逐步修复 [47][48][49][50]