证 报 公 司 研 2024 年 11 月 04 日 究 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

根据电话会议纪要,可以总结以下关键要点: 行业或公司: 1. 万诚集团,一家主营零食连锁业务的上市公司 [1][2][3] 核心观点和论据: 1. 万诚集团Q3财报超预期,收入达95亿元,同比增长60%,主要由于开店数量超预期 [4][5][6] 2. Q3单店收入同比增长2.5%,环比小幅增长,经营利率维持在2.7%左右的高水平 [5][6] 3. 预计Q4新开店约1000家,全年门店数将达到12000家左右 [6][7] 4. Q4收入有望继续保持明显增长,单店收入和经营利率也将保持稳健 [7] 5. 行业头部企业(万诚、很忙)的开店速度和门店数量占比持续提升,行业格局清晰 [8][9][10][11][12][13] 6. 行业整体开店空间仍然很大,有望达到7-8万家门店 [14][15][16][17][18][19][20][21] 7. 万诚集团未来1-2年的收入和利润有望大幅增长 [25][26] 其他重要内容: 1. 公司和行业开店数据在地图口径和财报口径之间存在一定差异 [8][9] 2. 行业头部企业的开店政策相对更有优势,有利于持续扩张 [11] 3. 行业整体仍处于快速渗透和增长阶段,尚未出现饱和迹象 [20][21][22][23][24]

报告公司投资评级 - 公司评级为"增持"(首次覆盖) [1] 报告的核心观点 收入端 - 2024年Q3公司收入同比增长261.32%,保持高增态势 [2] - 零食量贩业务收入同比/环比分别增长284.4%/59.8%,收入快速增长主要系门店快速扩张所贡献 [4] - 截至2024Q3,公司整体门店数已过万,环比Q2末净增约3000多家门店,拓店速度加快 [4] 利润端 - 2024年Q3公司毛利率为10.32%,同比提升2.65个百分点,主要系收入快速增长背景下采购成本优化 [4] - 2024年Q3公司销售费用率和管理费用率同比和环比均有所下降,规模效应显现,费用率改善 [4] - 2024年Q3零食量贩业务净利率为2.10%,剔除股份支付费用后为2.73%,同比大幅提升2.51个百分点 [4] - 少数股权回购增厚利润,2024年Q3公司归母净利润大幅提升至0.83亿元 [5] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为306.22/487.96/598.45亿元,同比增长229%/59%/23% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.03/5.21/7.60亿元,同比增长344%/157%/46% [7] - 首次覆盖,给予"增持"评级 [1] 风险提示 - 行业竞争加剧 [7] - 门店拓展不及预期 [7] - 单店营收不及预期 [7] - 拓店成本上行 [7] - 原材料价格波动 [7] - 食品安全事件 [7]

量贩零食业务表现亮眼 - 24Q3量贩零食收入95.5亿元，同比增长273%，环比增长60%[1] - 24Q3末门店数已超过1万家，环比净开约4000+家，相比Q2大幅提速[1] - 24Q3单店收入约35-36万元/月，同环比均小幅增长，门店经营质量向好[1] 盈利能力持续提升 - 24Q3量贩零食业务实现净利2.6亿元，同比增长5120%，环比增长60%[5] - 24Q3量贩零食净利率为2.73%，同比提升2.6个百分点[5] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到2.0/5.9/7.6亿元[2] 行业地位稳固 - 量贩零食业务作为效率更高的业态，行业仍处于快速扩张阶段[2] - 公司作为行业龙头，团队优质，供应链、仓配、拓展等多维度领先[2] - 强势产业链地位下，公司净利率弹性较大[2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 行业格局稳固,万辰集团加速跑马圈地 - 公司95.54亿元收入,环比24Q2增长59.79%,单店和开店均处于环比提升状态,打消了市场对开店天花板和行业竞争导致单店下滑的担忧 [1] - 公司毛利率为10.3%,销售费用率为4.2%,费用率趋势向下,规模效应逐步体现,盈利能力环比微升 [1] 食用菌价格回升,菌菇业务24Q3实现正贡献 - 24Q3食用菌价格环比24Q2有所回升,菌菇业务24Q3实现净利润正贡献 [1] - 公司收购万好子公司49%的少数股权,增厚了归母净利润,叠加收入大幅提升,共同推动24Q3归母净利润转正 [1] 存货周转和现金流情况良好 - 公司存货周转率约为16-17天,整体存货周转较快 [1] - 24Q3销售收现为110.0亿元,与收入相匹配,经营现金流量净额为4.2亿元,现金流情况较好 [1] 盈利预测与投资评级 - 预计公司24-26年每股收益分别为1.16元、4.11元、5.93元,维持"买入"评级 [1] - 量贩零食业务作为效率更高的业态,行业仍处于快速跑马圈地阶段,万辰集团作为头部品牌市占率有望进一步提升,支撑公司持续快速增长 [1] - 随着行业竞争格局进一步确立,规模效应下公司盈利能力有望持续提升 [1]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为96.98亿元，同比增长261.32%[3] - 公司2024年前三季度营业收入为206.13亿元，同比增长320.63%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为8,313.07万元，同比增长263.06%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8,406.52万元，同比增长248.64%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.72亿元，同比增长1696.18%[3] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日总资产为64.58亿元，较上年末增长64.53%[3] - 公司2024年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为9.13亿元，较上年末增长41.47%[3] - 截至2024年9月30日,公司流动资产合计49.25亿元,非流动资产合计15.33亿元,资产总计64.58亿元[19,20] - 截至2024年9月30日,公司流动负债合计45.86亿元,非流动负债合计6.81亿元,负债总计52.66亿元[20,21] 政府补助及其他收支 - 公司2024年前三季度计入当期损益的政府补助为4,012.90万元[4] - 公司2024年前三季度除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为6.67万元[4] - 公司2024年前三季度除上述各项之外的其他营业外收入和支出为9.15万元[4] 业务发展 - 公司量贩零食业务规模大幅扩大，营业收入增加320.63%[9] - 量贩零食业务净利润逐步提升，1-9月累计营收202.28亿元，净利润3.92亿元[10] - 经营活动产生的现金流量净额大幅增加1696.18%，主要系量贩零食业务规模扩大[11] - 公司持续专注于量贩零食业务的高速高质量发展，门店数量快速增加、经营效率保持提升[10] - 公司收购控股子公司南京万好商业管理有限公司49%股权后带来的归母利润占比提升[10] - 食用菌业务较二季度价格有所提高带来业绩提升[10] 融资及股权变动 - 公司进行股权融资获得资金，同时取得银行借款的现金流入增加[11] - 公司前十大股东中，福建含羞草农业开发有限公司持股22.81%，为第一大股东[12] - 公司董事长王泽宁持股14.27%，为第三大股东[12] - 公司部分股份存在质押情况[12] - 公司前10名无限售条件股东持股情况[13] - 公司前10名股东参与融资融券业务情况[13] - 公司实施2024年限制性股票激励计划预留部分授予[16] - 公司作废2023年第二期限制性股票激励计划部分已授予尚未归属的限制性股票[16] - 公司2023年第二期限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属条件成就[16,17] - 公司收购控股子公司南京万好商业管理有限公司49%股权[17] - 公司总股本由177,199,647股增加至179,484,932股[17] - 公司2023年第二期限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期股份上市流通[17] - 公司实施限制性股票激励计划有利于优化整合产业资源,提升综合竞争力[17] - 公司股东福建农开发和漳州金万辰拟将合计持有的13,461,370股股份(占总股本7.5%)转让给彭德建先生[18] 财务数据 - 2024年前三季度,公司营业总收入206.13亿元,营业总成本200.52亿元[22] - 2024年前三季度,公司营业收入较上年同期增长320.8%[22] - 2024年前三季度,公司营业成本较上年同期增长311.1%[22] - 2024年前三季度,公司税金及附加较上年同期增长227.1%[22] - 2024年前三季度,公司销售费用较上年同期增长305.1%[22] - 2024年前三季度,公司管理费用较上年同期增长233.1%[22] - 2024年前三季度,公司研发费用较上年同期增长248.9%[22] - 公司2024年第三季度销售费用为894,916,332.80元，管理费用为622,179,158.47元，研发费用为2,977,590.58元[23] - 公司2024年第三季度营业利润为582,939,532.78元，净利润为344,679,792.43元[23] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为84,065,218.45元，归属于少数股东的净利润为260,614,573.98元[23] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流入总额为23,814,300,068.17元[25] - 公司2024年第三季度收到的其他与经营活动有关的现金为598,956,834.37元[25] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为9.72亿元[26] - 2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-3.71亿元[26] - 2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为4.55亿元[26] - 2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为10.57亿元[26] - 2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为22.11亿元[26] - 2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为5.72亿元[26] - 2024年第三季度支付的各项税费为4.06亿元[26] - 2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为9.34亿元[26] - 2024年第三季度投资支付的现金为2.94亿元[26] - 2024年第三季度吸收投资收到的现金为2.96亿元[26]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司实控人家族转让自身持有的股权给好想来的创始人,充分表明公司实控人对于中小股东利益的重视 [1] - 此次股权转让完成后,好想来品牌创始人彭德建先生持股比例提升至11.28%,进一步深度绑定核心管理团队 [1] - 好想来品牌创始人增持公司股票,表明核心管理团队对于公司未来发展的信心 [1] - 预计公司24-26年每股收益分别为0.93元、3.07元、4.53元,维持"买入"评级 [1] 财务数据总结 - 营业总收入:2022年549百万元,2023年9,294百万元,2024年预计25,775百万元,增长率分别为26.4%、1592.0%、177.3% [2] - 归属母公司净利润:2022年48百万元,2023年-83百万元,2024年预计166百万元,增长率分别为103.6%、-273.7%、300.7% [2] - 毛利率:2022年16.0%,2023年9.3%,2024年预计10.9% [2] - ROE:2022年7.1%,2023年-12.8%,2024年预计15.2% [2] - EPS(摊薄):2022年0.27元,2023年-0.46元,2024年预计0.93元 [2]

公司经营情况 - 公司量贩零食门店网络分布在江苏省、安徽省、山东省等多个地区，共覆盖6638家门店，旗下"好想来"品牌零食已成为全国知名连锁品牌 [1] - 公司持续对应市场需求，合理规划开店点位，不断提升门店的运营质量和水平，更好地满足消费者需求 [1] - 量贩零食业态满足消费者零食消费中的多、快、好、省的需求，消费者对此接受度不断提高，消费者基数持续扩大 [1] 仓储物流优化 - 公司持续优化配送效率和时效，提升加盟商的经营质量，未来将继续多维度优化仓储配送成本和效率 [2] 产品管理 - 公司产品覆盖水饮冲调、膨化食品、烘焙糕点等9大核心品类，囊括各类国内国际头部品牌以及地方性特色品牌 [2] - 公司选品经过严格筛选，保证质量和品质，同时根据区域消费者口味小幅调整SKU，尽可能满足不同消费者群体的多元化需求 [2] - 公司专业选品团队深入分析市场趋势，迅速响应消费者需求，不断引入新产品，并与厂家紧密合作推进产品共创 [2] 门店管理 - 公司对店员的管理和培养有成熟的体系，通过培训提升店员服务水平，优化店员工作效率，提升消费者进店体验 [2] - 公司为加盟商提供从选址到运营的全面支持服务，加速新店开业进程，并通过培训促进加盟商管理能力提升 [2][3] - 公司重视加盟商反馈的问题，不断优化自身的运营管理经验，提高加盟商满意度和运营效率，增强公司的品牌力和市场竞争力 [3] 财务表现 - 量贩零食业态主打特点是性价比高、品类丰富、可逛性强，满足消费者需求，公司进入稳态后ROE水平有望保持良好 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予万辰集团(300972)公司"买入"评级 [Table_StockAndRank] 报告的核心观点 - 公司作为更高效率的量贩零食业态的头部品牌,当前处于快速开店单店向上的阶段,业绩持续兑现 [3][5] - 公司收购子公司股权提升归母持股比例,增厚归母净利润 [7] - 预计公司2024-2026年每股收益为0.93、2.61、3.71元,当前估值低位 [8] 公司经营情况总结 收入与盈利能力 - 2024H1公司实现营收109.2亿元,实现归母净利润93万元 [4] - 2024Q2公司量贩零食业务净利率(剔除股权激励费用)为2.72%,环比提升0.22pct,盈利能力环比延续提升 [5] - 2024Q2公司销售费用率/管理费用率分别为4.9%/3.4%,同比下降明显表明公司优秀的经营能力及业态的规模效应 [5] 现金流与财务状况 - 截至2024H1,公司货币现金为21.1亿元,环比净增4.06亿元,货币资金充裕 [6] - 2024H1公司存货周转天数为14天左右,存货周转效率较高 [6] - 2024H1公司销售收现为122.37亿元,经营活动产生的净现金流为5.56亿元,现金流稳健良性 [6] 业务拓展 - 2024H1公司门店数量达到6638家,净开门店1912家,业务处于快速跑马圈地阶段 [3] - 2024H1公司单店平均水平为188万/家,单店同比向上一定程度打消市场对于门店加密导致单店下滑影响开店节奏的担忧 [3] - 公司收购南京万好49%的股权,提高持股比例至75.52% [7] 风险因素 - 区域市场竞争加剧 - 行业出现价格战 - 多品牌运营能力不及预期 - 食品安全问题 [8]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 公司上半年收入106.74亿,净利率持续提升 [1][2] - 公司门店数量快速增长,单二季度月均新增超500家 [3][4] - 公司老店和新店业绩表现均较好,三季度表现保持稳定 [4][5] 少数股权收购 - 公司收购少数股权的考量和方案已在公告中阐述 [6] - 后续少数股权收购的时间表和方式公司暂不确定,将根据业务发展情况综合考虑 [6][8] 行业竞争情况 - 公司更注重做好自身供应链和品牌建设,相对不太关注行业竞争 [9][10][11] - 公司在北方区域的表现较好,主要得益于消费者认知度和当地竞争环境较好 [12][13] 公司发展策略 - 公司未来开店空间较大,不会给自身设限,会根据实际情况动态调整 [30][31] - 公司未来将持续推进数字化、供应链等基础建设,为后续发展奠定基础 [32] - 公司将根据不同区域的特点,合理选址开店,未来有望进一步拓展一线城市 [33][34][35][36][37]