报告公司投资评级 - 报告给予万辰集团(300972)公司"买入"评级 [Table_StockAndRank] 报告的核心观点 - 公司作为更高效率的量贩零食业态的头部品牌,当前处于快速开店单店向上的阶段,业绩持续兑现 [3][5] - 公司收购子公司股权提升归母持股比例,增厚归母净利润 [7] - 预计公司2024-2026年每股收益为0.93、2.61、3.71元,当前估值低位 [8] 公司经营情况总结 收入与盈利能力 - 2024H1公司实现营收109.2亿元,实现归母净利润93万元 [4] - 2024Q2公司量贩零食业务净利率(剔除股权激励费用)为2.72%,环比提升0.22pct,盈利能力环比延续提升 [5] - 2024Q2公司销售费用率/管理费用率分别为4.9%/3.4%,同比下降明显表明公司优秀的经营能力及业态的规模效应 [5] 现金流与财务状况 - 截至2024H1,公司货币现金为21.1亿元,环比净增4.06亿元,货币资金充裕 [6] - 2024H1公司存货周转天数为14天左右,存货周转效率较高 [6] - 2024H1公司销售收现为122.37亿元,经营活动产生的净现金流为5.56亿元,现金流稳健良性 [6] 业务拓展 - 2024H1公司门店数量达到6638家,净开门店1912家,业务处于快速跑马圈地阶段 [3] - 2024H1公司单店平均水平为188万/家,单店同比向上一定程度打消市场对于门店加密导致单店下滑影响开店节奏的担忧 [3] - 公司收购南京万好49%的股权,提高持股比例至75.52% [7] 风险因素 - 区域市场竞争加剧 - 行业出现价格战 - 多品牌运营能力不及预期 - 食品安全问题 [8]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 公司上半年收入106.74亿,净利率持续提升 [1][2] - 公司门店数量快速增长,单二季度月均新增超500家 [3][4] - 公司老店和新店业绩表现均较好,三季度表现保持稳定 [4][5] 少数股权收购 - 公司收购少数股权的考量和方案已在公告中阐述 [6] - 后续少数股权收购的时间表和方式公司暂不确定,将根据业务发展情况综合考虑 [6][8] 行业竞争情况 - 公司更注重做好自身供应链和品牌建设,相对不太关注行业竞争 [9][10][11] - 公司在北方区域的表现较好,主要得益于消费者认知度和当地竞争环境较好 [12][13] 公司发展策略 - 公司未来开店空间较大,不会给自身设限,会根据实际情况动态调整 [30][31] - 公司未来将持续推进数字化、供应链等基础建设,为后续发展奠定基础 [32] - 公司将根据不同区域的特点,合理选址开店,未来有望进一步拓展一线城市 [33][34][35][36][37]

证 2024 年 08 月 19 日 报 告 公 司 研 究 业绩持续增长，门店数量快速扩张 —万辰集团（300972.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn | --- | --- | |----------------------|-------------| | 基本数据 | 2024-08-16 | | 当前股价（元） | 25.86 | | 总市值（亿元） | 46 | | 总股本（百万股） | 177 | | 流通股本（百万股） | 153 | | 52 周价格范围（元） | 18.02-40.16 | | 日均成交额（百万元） | 54.12 | 市场表现 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 (%) 万辰集团 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《万辰集团（300972）：量贩零 食高速推进，效率优化释放盈利》 2024-07-31 2024 年 8 月 16 日，万辰集团发布 2024 年半年度报告。 投资要点 ▌业绩持续增长，费率管控得当 2024H1 总营收 ...

报告公司投资评级 - 维持公司增持评级 [6] 报告的核心观点 - 量贩业务延续高景气，盈利能力持续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布半年报，24H1实现营业收入109.15亿元，同比增长392.45%，实现归母净利93.46万元，同比扭亏，扣非归母净利亏损308万元，同比减亏；24Q2实现收入60.85亿元，同比增长318.30%，归母净利亏损530万元，同比减亏，扣非归母净利亏损506万元，同比减亏。公司拟以自有资金2.94亿元受让南京万好49%的股权 [2] 分析判断 量贩业务延续高景气，竞争力进一步提升 - 上半年公司量贩业务实现营业收入106.74亿元，门店总数达到6638家，品牌势能逐步累积。公司在长三角和华北等优势区域不断做深和加密，同时也在东北、西北、华南快速扩店，推动全国化布局。供应链端，公司在全国设立了29个仓储中心，拥有超50万平现代化物流仓和数字化供应链系统，供应链效率持续提升 [3] 量贩业务净利润稳步提升，盈利能力持续改善 - 上半年量贩业务实现净利润2.8亿元，其中Q1、Q2剔除计提的股份支付费用后的净利润分别为1.17亿元、1.63亿元，对应净利率分别为2.50%、2.72%，经营效益和利润水平稳步提升。主要得益于公司量贩业务规模效应日益显现，以及毛利率持续向好、供应链效率持续改善和费效比的有效提升 [4] 拟收回部分少数股东股权，持续享受行业成长红利 - 公司拟以自有资金收购南京万好少数股东股权，一方面能够直接带来归母净利润的增厚，另一方面也为后续进一步提高子公司持股比例树立范本。经营层面此次收购完成后公司对南京万好的持股比例和管控力度进一步提升，有助于公司供应链一体化管理，进一步优化整合产业提升，提升公司量贩零食业务经营和盈利能力 [5]

证 券 研 究 报 告 万辰集团(300972 CH) 华泰证券 量贩零食量利齐增，24H1 同比扭亏 华泰研究 2024年8月17日」中国内地 量贩零食业务量利齐增，公司24H1同比扭亏 量贩零食门店数及单店模型优化带动下公司24 H1实现营业收入109亿元， 同比+392%,实现归母净利润93万元，同比扭亏，公司计划收回少数股东 股权彰显做大做强量贩零食业务决心。我们基本维持公司24-26年盈利预 测，参考可比公司估值均值21.5XPE, 考虑到公司规模优势凸显，给予公 司24年26XPE, 对应目标价27.82元，维持"增持"评级。 量贩零食量利齐增，公司24H1同比扭亏 万辰集团24H1实现营业收入109亿元，同比+392%,实现归母净利润93 万元，同比扭亏。其中量贩零食业务实现营业收入107亿元，同比+448%; 食用菌业务占比较小，受金针菇价格拖累营收同比下滑。我们认为量贩零食 业务开店数稳步增长及单店模型优化为公司24H1 营收高增及归母净利润 同比扭亏主因。1)开店数：公司24 H1 净增加门店数1912家，稳步拓展； 2)单店模型：24Q1、24Q2 公司剔除股权激励费用后的量贩零食净利率 ...

量贩零食业务 - 2024年上半年量贩零食业务实现营业收入106.74亿元，同比增加447.78%[24][54] - 截至报告期末，公司量贩零食门店网络遍布全国多个地区，共覆盖6638家门店[24] - 公司已形成覆盖9大核心品类的产品组合，单店SKU数量达1500多个[25][26] - 公司剔除股份支付费用后实现净利润2.80亿元，经营效益和利润水平稳步提升[24] - 公司量贩零食业务一季度、二季度剔除股份支付费用后的净利润分别为1.17亿元、1.63亿元，对应净利率分别为2.50%、2.72%[63] - 公司新增门店2,105家，关闭门店112家，减少门店81家，期末门店数量6,638家[55] - 公司在华东、华北、华中等区域快速拓店，成为当地量贩零食头部品牌，积累了较强的加盟商资源、消费者忠诚度等先发优势[93] - 公司设有专门的商品中心，与头部品牌直接合作，缩短零售链条，并建立了覆盖全国的现代化物流仓储体系[94] - 公司产品组合涵盖多个品类，单店SKU数量达2000多个，满足不同消费者需求[95] 食用菌业务 - 公司食用菌日产能达379吨，其中金针菇日产能334吨，真姬菇日产能33.5吨，鹿茸菇日产能11.5吨，位于国内同行业前列[65] - 公司采用工厂化方式生产鲜品食用菌产品，在稳定生产、节约土地、保护环境、产品产量和质量、食品安全等方面均有较明显优势[65] - 公司食用菌产品包括金针菇、真姬菇和鹿茸菇[66] - 金针菇营养丰富、清香扑鼻而且味道鲜美，深受大众喜爱，其氨基酸含量较高有利于儿童智力发育[67,68] - 真姬菇包括蟹味菇和白玉菇两个品种，含有丰富维生素和17种氨基酸[69,70,71] - 海鲜菇含有丰富的蛋白质和碳水化合物，聚合糖酶活性高[72] - 鹿茸菇蛋白质含量高、氨基酸种类齐全、脂肪含量低，还含有多种维生素和微量元素[73] - 受食用菌市场行情变动和季节性因素影响，公司食用菌业务营业收入同比减少10.03%，出现亏损[74] - 公司采用工厂化生产模式，采购主要原材料为农业下脚料[75,76,77,78,79] - 公司主要通过经销商销售食用菌产品，采用先款后货的结算方式[80,81,82,83] - 公司成立研发中心开展新品种及新技术研发，与农业高校和科研院所建立合作关系[84,85] - 公司对消耗性生物资产实行全面管理，确保资产核算数量准确[86,87] - 公司采用液体菌种技术和自动化生产设备，在杂菌污染控制等方面具有优势[98][99][101] - 公司食用菌品种已包括金针菇、真姬菇等三大类五个细分品种，通过多品种组合销售增强品牌影响力[102] - 公司在福建漳州和江苏南京建有两大生产基地，具有较强的生产规模和区域布局优势[103][104] - 公司现有食用菌销售网络已覆盖近20个省市自治区，与各地经销商建立了长期稳定的合作关系[105] - 公司先后通过多项认证,产品在市场上树立了良好的口碑,在华南、华东市场具有较高的品牌知名度[106] - 公司采用高标准建设食用菌生产工厂,生产设备先进,生产工艺标准化、环境控制技术稳定性和精细化程度处于行业前列[107] - 公司食用菌生产以农业产品下脚料为原料,实现了资源的循环利用,符合国家发展循环经济的要求[108][109] 公司整体经营情况 - 2024年上半年营业收入为109.15亿元，同比增长392.45%[13] - 归属于上市公司股东的净利润为93.46万元，同比增长116.77%[13] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-308.12万元，同比增长64.85%[13] - 经营活动产生的现金流量净额为5.56亿元，同比增长5,530.95%[13] - 总资产为48.68亿元，较上年度末增长24.02%[14] - 归属于上市公司股东的净资产为9.28亿元，较上年度末增长43.80%[14] - 公司持续专注于量贩零食业务和食用菌业务的高质量发展[22] - 公司已将旗下四大品牌统一合并为"好想来品牌零食"，加强品牌建设[23] - 公司在供应链、仓储物流、数字化等方面持续投入，增强和巩固竞争优势[23] - 本报告期公司量贩零食业务大幅增加,营业收入、营业成本、销售费用等均大幅增长[111] - 本报告期公司经营活动产生的现金流量净额大幅增加,主要系量贩零食规模增长[111] - 本报告期公司股权融资获得资金,取得银行借款的现金流入增加,筹资活动产生的现金流量净额大幅增加[113] - 本报告期公司货币资金大幅增加,主要系股权融资获得资金和量贩零食业务销售回款增加[120] - 本报告期公司短期借款和长期借款均有所增加[122] - 公司部分资产受银行借款抵押[124] 募集资金使用情况 - 公司首次公开发行股票募集资金总额为27,591.63万元[130]

会议主要讨论的核心内容 行业发展情况 - 行业整体发展速度非常快 头部品牌门店数已超过1万家 [1][2] - 行业整体还未出现大规模的非理性泡沫 关键率维持在较低水平 [1][2] - 未来行业预计将继续保持快速扩张 年底门店数有望突破4万家 [2][4] 行业竞争格局 - 行业竞争格局明确 头部品牌市占率有望进一步提升 [10][11] - 头部品牌在核心区域的优势地位难以被竞争对手撼动 [15][16] - 行业集中度有望进一步提升 但也会有特色区域品牌生存良好 [10][11] 公司业绩表现 - 公司2024年二季度收入大幅增长 同比环比均有明显提升 [12][13] - 公司盈利能力持续提升 利润率连续三个季度提升 [14][15] - 公司现金流状况良好 体现了轻资产特点 [18] 公司估值分析 - 公司量化零食业务有望成为估值重点 预计2024年收入可达250亿 [20][21] - 公司当前估值处于相对较低水平 未来仍有较大上涨空间 [22][23] 问答环节重要的提问和回答 问题1: 行业开店速度过快是否会导致泡沫风险? 回答: 行业整体关键率维持在较低水平 尚未出现大规模非理性泡沫 [1][2] 问题2: 其他折扣业态是否会对量化零食行业产生影响? 回答: 短期内其他折扣业态对量化零食影响有限 量化零食具有供应链优势 [8][9] 问题3: 公司盈利能力如何?是否受到价格战等因素影响? 回答: 公司盈利能力持续提升 规模效应支撑前端投入 价格战等影响有限 [14][15] 问题4: 公司未来发展空间如何?如何看待其估值? 回答: 公司量化零食业务发展前景乐观 当前估值处于相对较低水平 [20][21][22][23]

报告公司投资评级 首次覆盖,给予"买入"投资评级。[9] 报告的核心观点 营收规模保持高速扩张,净利润持续改善 - 2024H1公司营业收入预计为108-112亿元,同增387%-405%,主要系公司零食量贩业务持续高速开店,且店效优化所致,归母净利润预计为80-120万元,2023年同期为亏损557万元,同比扭亏为盈。[6] - 2024Q2公司营业收入预计为60-64亿元,同增310%-338%,归母净利润预计亏损544-504万元,2023年同期为亏损0.58亿元,同比减亏。[6] 零食量贩维持开店节奏,效率优化释放盈利 - 量贩零食业务来看,公司在进行全国化扩张的同时,不断加深长三角、华北等优势区域市场开发,2024H1收入预计105-110亿元,同增438.84%-464.50%,实现规模高速扩张。[7] - 在盈利方面,公司不断优化供应链、推进数字化管理,门店经营效率不断提升,同时早期前置费用不断摊薄,盈利能力持续释放,2024H1剔除股份支付费用后净利润预计2.70-2.94亿元,净利率约为2.57%-2.67%。[7] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS为0.69/1.28/2.14元,当前股价对应PE分别为28/15/9倍。[8] 风险提示 未提及。 其他内容 未涉及。

公司业绩预告 - 公司上半年收入增长约500%,达到111亿元左右 [1][2] - 量化零食业务收入增长约400%,达到105亿元,净利润约3亿元 [2][3] - 第二季度量化零食收入约60亿元,同比增长300%,环比增长13亿元 [2][3] - 第二季度量化零食净利润约1.6亿元,环比增长4000万元 [3] - 公司股份支付费用约9000万元,全年预计1.8亿元 [6] 行业开店情况 - 头部企业(美团、万全)门店数已接近1万家,其他企业门店数在2000-3000家 [7][8] - 头部企业单月开店数在500家以上,其他企业单月开店数不足100家 [7][8] - 公司预计2022年新增门店1500-2000家,有望在年内达成1万家门店目标 [9] 单店表现 - 第二季度单店收入约33-34万元,环比增长5-6个点,同比增长1-2个点 [10] - 单店收入稳中有升,得益于产品调优、运营改善及新店持续爬坡 [10] 行业竞争格局 - 头部企业在重点省份门店数相差2-3倍,竞争相对理性 [11][12] - 次重点省份竞争相对激烈,但占比不高 [11][12] - 未来随着头部企业门店数进一步扩张,行业竞争有望趋缓 [12][13] - 目前价格战门店占比不足5%,竞争未显著加剧 [13] 投资建议 - 公司当前市值约40亿元,明年预计净利润可达4.3亿元,估值较低 [13][14][15] - 即使在保守情况下,公司明年收入和利润仍有较大增长空间 [15][16] - 公司盈利模式稳定,受消费环境影响较小,具有较强抗风险能力 [16][17][18][19] - 维持强烈推荐评级,看好公司长期发展前景

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 量贩零食业务表现亮眼 - 量贩零食业务环比持续快速增长,验证了该业务模式的竞争力及公司优秀的经营能力 [5] - 量贩零食业务利润率环比提升,打消了市场对行业竞争影响盈利能力的顾虑 [6] 菌菇业务短期业绩受压 - 24H1表观归母净利润微盈利主要受股权激励费用计提及菌菇业务(主要产品金针菇销售价格同比下降)的影响 [7] 未来盈利预测及投资评级 - 预计24年公司量贩零食业务收入为250亿元,量贩零食业务(剔除股权激励费用)净利润为7亿元,贡献归母净利润1.5-2亿元 [8] - 预计24-26年每股收益分别为0.72、1.63、2.23元,维持"买入"评级 [8] 风险因素 - 区域市场竞争加剧 - 行业出现价格战 - 多品牌运营能力不及预期 - 食品安全问题 [9]