报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 卓胜微2024Q1 - Q3营收增长但利润下降，短期业绩承压，长期向好，维持买入评级[5][8][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024Q1 - Q3，卓胜微实现营业收入33.67亿元（yoy+9.55%），归母净利润4.25亿元（yoy - 48.05%），扣非归母净利润4.14亿元（yoy - 49.11%），综合毛利率40.52%（yoy - 7.40pcts）2024Q3，公司实现营业收入10.83亿元（yoy - 23.13%，qoq - 1.13%），归母净利润0.71亿元（yoy - 84.29%，qoq - 54.63%），扣非归母净利润0.60亿元（yoy - 86.51%，qoq - 62.14%），综合毛利率37.14%（yoy - 9.43pcts，qoq - 4.26pcts）[8] 业绩影响因素 - 三季度营收规模稳步扩大，毛利率持续承压，主要系芯卓产线折旧、产品结构变化以及汇率波动影响，长远看在芯卓规模优势凸显后有望边际改善[9] 投资建议 - 短期内受市场竞争及产线折旧拖累，业绩有所承压，但未来随着产线规模效应凸显后有望实现成熟产品的降本和高端产品国产替代的率先突破，略微下调未来预期后，盈利预测维持买入评级[10] 研发进展 - 研发投入大幅增加，L - PAMiD进展顺利，三季度已完成新一轮的产品迭代，实现了性能的提升，截至2024年前三季度，研发费用7.53亿元，同比增长83.50%，L - PAMiD产品有望在2025年及以后成为公司营收增长的重要发力点[11] 产品自产比例 - 6英寸SAW滤波器和12英寸IPD滤波器已达到较高自产比例，相关产品已成功导入客户并放量，12英寸射频开关和LNA的第一代工艺生产线已量产且产出和产能爬坡，自产射频开关产品已在客户端逐步放量提升并集成至模组开始量产出货[12] 盈利预测与估值 - 预计卓胜微2024、2025、2026年营收分别为46.67、52.42、59.92亿元，归母净利润分别为5.70、7.90、12.04亿元，当前市值对应2024、2025、2026年PE为95、69、45倍[10][13]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司作为国内半导体射频芯片龙头,持续向 Fablite 模式转型,有望开启千亿级高端射频前端市场 [2] - 预计 2024~2026年归母净利润分别为 5.41/8.54/13.13亿元,对应 24/25/26 年 PE 为 96.7/61.3/39.9 倍 [2] 财务指标总结 营收 - 24 年前三季度营收 33.67 亿元,同比增长 9.55% [5] - 24Q3 单季度营收 10.83 亿元,环比下降 1.13% [3] 利润 - 24 年前三季度归母净利润 4.25 亿元,同比下降 48.05% [5] - 24Q3 单季度归母净利润 0.71 亿元,环比下降 54.63% [3] 毛利率 - 24Q3 毛利率 37.14%,环比下降 4.26pct [3] - 前三季度射频模组营收同比+39%,占比 42.68% [3] 其他 - 24H1 公司 12 英寸 IPD 平台正式转入量产阶段,自产 IPD 和低噪放第一代工艺生产线进入量产 [3] - 24Q3 已完成 PAMiD 新一轮产品迭代,性能表现更为优异,有望率先成为国内 PAMiD 全国产化龙头之一 [3] 风险提示 - 市场风险:宏观经济不复苏、行业竞争加剧 [7] - 毛利率下降风险:产品价格下降、市场行情变化 [7] - 技术创新风险:技术研发水平落后于行业升级换代 [7] - 存货减值风险:客户生产经营发生重大不利变化 [7]

报告公司投资评级 - 公司是国内射频芯片龙头厂商，维持公司"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司 3Q24 收入规模保持稳健，但折旧/费控影响导致利润承压 [2] - 公司自建滤波器产线，长期看好公司竞争力 [3] 公司财务数据总结 - 2024-2026 年公司预计归母净利润为 5.60/9.10/13.98 亿元，对应 PE 为 87.06x/53.62x/34.90x [3][4] - 2024-2026 年公司营业收入预计为 43.78/46.32/53.75 亿元，收入增长率为 19.05%/5.80%/16.04% [4] - 2024-2026 年公司毛利率预计为 46.45%/44.19%/44.87% [4]

报告公司投资评级 Maxscend的投资评级从之前的买入评级下调为持有评级。[1] 报告的核心观点 1) Maxscend 3Q24 收入同比下降23%,净利润同比下降84%,主要受到毛利率下降、研发费用增加和资产减值损失的影响。[1] 2) 公司正在经历从无晶圆厂向半晶圆厂的业务模式转型,短期内这将对盈利能力造成压力。[1] 3) 模组业务将成为未来增长的关键驱动力,预计模组收入占比将从2023年的36%提升至2024/2025年的49%/55%。[1] 4) 毛利率预计将在2H25恢复到40%以上水平,未来2-3个季度仍将面临挑战,主要受到新厂产能爬坡和需求回升缓慢的影响。[1] 财务数据总结 1) 2024-2026年收入预计将分别为45.82亿、56.39亿和68.95亿元,同比增长4.7%、23%和22.3%。[7] 2) 2024-2026年净利润预计将分别为5.58亿、10.19亿和17.28亿元,同比下降50.2%、增长82.4%和69.6%。[7] 3) 2024-2026年毛利率预计将分别为40%、41.2%和44.4%。[7] 4) 2024-2026年净利率预计将分别为12.2%、18.1%和25.1%。[7] 同行业公司估值对比 1) Maxscend 2024-2026年预计市盈率分别为87.2x、47.8x和28.2x。[10] 2) 同行业公司2025年平均市盈率约为40.7x。[10]

根据电话会议记录,我总结如下: 1. 行业或公司: - 公司是一家上市公司,主要从事半导体行业,专注于射频器件、模组等产品的研发和生产。 2. 核心观点和论据: - 公司持续推进新技术和新产品的产业化,如6英寸和12英寸工艺线的建设和量产。[1][2][3][4] - 公司在射频开关、低噪声放大器等关键器件方面取得突破,实现了自主量产。[4] - 公司正在大力投入3D堆叠封装等新技术,以提升产品性能和竞争力。[5][19][20] - 公司正在全面推进PAMI(视频前端)产品的市场化,预计明年二三季度有望贡献收入。[5][21] - 公司正在加强自身的研发和制造能力,以提升产品性能和成本优势,为客户创造更大价值。[19][20] 3. 其他重要内容: - 公司前三季度实现营收33.67亿元,同比增长9.55%,归母净利润4.25亿元,同比下降48%。[1][2] - 公司毛利率有所下降,主要受新产品投入和产能利用率影响。[2][11][29] - 公司持续加大研发投入,前三季度研发费用7.53亿元,同比增长83.5%。[2][6][7] - 公司正在积极扩充产能,6英寸和12英寸产线正在持续投入和产能爬坡。[15][30][31] - 公司未来将聚焦技术创新和精细化管理,提升产品竞争力和客户价值。[5][19][20] - 公司对下游手机市场需求保持谨慎乐观,不过对PAMI等新产品线更加看好。[17][21][29] 总的来说,公司正在积极推进新技术和新产品的产业化,通过持续的研发投入和制造能力提升,努力提升产品竞争力,为客户创造更大价值。尽管短期内毛利率有所下降,但公司对未来发展保持信心。

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 前三季度收入同比增长10%,但归母净利润同比减少48% [1] - 三季度毛利率同环比下降,期间费率同环比提高 [1] - 芯卓半导体产线短期增加折旧压力,但长期提高公司竞争力 [1] 收入情况分析 - 2024年前三季度公司实现收入33.67亿元,同比增长9.55% [1] - 2024年第三季度实现收入10.83亿元,同比下降23.1%,环比下降1.1% [1] - 公司2024年上半年收入构成:射频模组占42%,射频分立器占55%,其他占2% [2] 利润情况分析 - 2024年前三季度归母净利润4.25亿元,同比减少48.05% [1] - 2024年第三季度归母净利润0.71亿元,同比下降84.3%,环比下降54.6% [1] - 公司2024年前三季度扣非归母净利润4.14亿元,同比下降49.11% [1] - 公司2024年前三季度毛利率为40.52%,同比下降7.4个百分点 [1] - 公司2024年第三季度毛利率为37.14%,同比下降9.4个百分点,环比下降4.3个百分点 [1] - 公司2024年前三季度期间费用率同比提高16.2个百分点,环比提高4.1个百分点 [1] 未来展望 - 芯卓半导体产线短期增加公司折旧压力,但长期提高公司竞争力 [1] - 公司已形成射频前端产品平台,维持"优于大市"评级 [1]

公司经营业绩 - 2024年前三季度实现营业收入33.67亿元,同比增长9.55%[1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润4.25亿元,同比减少48.05%[1] - 2024年第三季度实现营业收入10.83亿元,归属于上市公司股东的净利润0.71亿元,较二季度环比下降55%[1] 产品结构 - 2024年前三季度,射频分立器件实现营业收入18.66亿元,同比减少6.42%[1] - 2024年前三季度,模组类产品实现营业收入14.37亿元,同比增加38.82%[1] - 模组产品占比从2022年度的30.42%提升至2024年前三季度的43%[4] 毛利率变化 - 2024年前三季度公司整体毛利率40.52%,2024年第三季度毛利率37.14%,环比下降4.26%[1] - 主要受到前期对于芯卓折旧、产品结构及汇率变动等因素影响[1] 研发投入 - 2024年前三季度研发费用7.53亿元,同比增长83.50%[2] - 主要由于公司积极推进芯卓产业化建设,导入大批量产品时产生相应模具费,以及持续加强制造工艺和技术人才队伍建设[2] 产品进展 - L-PAMiD产品已在部分品牌客户验证通过[2] - 公司SAW滤波器产线实现高良率批量生产,成为公司接收端滤波器模组市场的重要突破[4] 生产策略 - 采用委外和自主生产相结合的模式,自产比例根据产线进展、运营策略、市场环境及客户需求综合评估[4] - 目前SAW滤波器已达到较高自产比例[4] 未来规划 - 将持续聚焦技术创新及能力提升,推进高效能运营和精益管理,强化头部优势[3] - 将进一步完善产品布局,聚焦高端模组产品的研发设计及工艺能力,持续追求高价值化、差异化、成本化的深度布局[4]

财务指标 - 2024年第三季度营业收入为10.83亿元，同比下降23.13%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为7,105.16万元，同比下降84.29%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6,038.80万元，同比下降86.51%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为-36,627.03万元，同比下降127.53%[6] - 研发费用为7.53亿元，同比增长83.50%[6] - 资产减值损失为-7,351.65万元，同比减少31.84%[6] - 所得税费用为-6,693.74万元，同比下降423.01%[6] - 公司2024年第三季度营业收入为33.67亿元，同比增长9.5%[15] - 公司2024年第三季度营业成本为20.03亿元，同比增长25.1%[15] - 公司2024年第三季度研发费用为7.53亿元，同比增长83.5%[15] - 公司2024年第三季度实现净利润4.25亿元，同比增长52.1%[5] 资产负债情况 - 期末存货为26.62亿元，同比增长78.33%[6] - 期末固定资产为50.54亿元，同比增长109.02%[6] - 公司2024年第三季度资产总计为136.74亿元，较上年同期增长24.8%[15,16] - 公司2024年第三季度负债总计为34.64亿元，较上年同期增长200.1%[16] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为102.10亿元，较上年同期增长4.1%[16] - 公司2024年第三季度其他权益工具投资为1.30亿元，与上年同期持平[15] - 公司2024年第三季度固定资产为50.54亿元，较上年同期增长108.8%[15] - 公司2024年第三季度在建工程为23.12亿元，较上年同期减少27.4%[15] - 公司2024年第三季度其他非流动资产为8.50亿元，较上年同期减少40.1%[15] 现金流情况 - 公司收到的税费返还为2.21亿元，同比增加52.1%[20] - 公司收到其他与经营活动有关的现金为2.39亿元，同比增加73.6%[20] - 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为17.77亿元，同比增加44.5%[20] - 公司取得借款收到的现金为22.73亿元[21] - 公司吸收投资收到的现金为4386万元，同比增加955.2%[21] - 公司期末现金及现金等价物余额为7.97亿元，同比减少34.9%[21] 股东持股情况 - 公司前10名无限售流通股股东中，中国工商银行股份有限公司－易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金持有9,189,248股[10] - 公司前10名无限售流通股股东中，中国建设银行股份有限公司－华夏国证半导体芯片交易型开放式指数证券投资基金持有7,790,857股[11] - 公司董事长FENG CHENHUI（冯晨晖）持有30,368,562股限售股[12] - 公司董事TANG ZHUANG（唐壮）持有6,121,373股限售股[12] - 公司董事许志翰持有26,529,787股限售股[12] - 公司董事姚立生持有23,938,456股限售股[12] 其他 - 公司于2024年8月27日召开第三届董事会第七次会议，审议通过了向银行申请总额不超过42亿元的综合授信额度[13] - 公司2024年第三季度末货币资金余额为895,898,773.28元[14] - 公司2024年第三季度末应收账款余额为657,774,719.08元[14] - 公司2024年第三季度末存货余额为2,661,870,180.52元[14] - 新增短期借款20.07亿元[6]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入/上调" [1] 报告的核心观点 - 射频前端周期性变化趋势减弱,射频模组销售带来新增量 [1] - 公司重视产品技术迭代,持续加大研发投入,确保公司在激烈的市场竞争中处于领先地位 [1] - 公司依托自建产线,在特色工艺、材料、技术、差异化等方面持续拓展,资源平台优势显著,高端市场持续发力 [1] 公司财务数据总结 营收和利润预测 - 预计公司2024-2026年实现营收50.73、62.34、70.19亿元,实现归母净利润9.32、11.87、14.46亿元 [2] - 公司营业收入增长率分别为15.87%、22.88%、12.60%,净利润增长率分别为-16.99%、27.39%、21.83% [2] 财务指标 - 公司毛利率分别为40.05%、42.22%、42.78% [3] - 销售净利率分别为18.37%、19.04%、20.60% [3] - ROE分别为8.63%、9.90%、10.77%,ROA分别为7.62%、8.68%、9.46% [3] - 公司PE分别为60.57x、47.55x、39.03x [2]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"增持"评级,下调目标价至75.9元 [6][8] 报告核心观点 - 短期手机需求平淡,2024H1业绩低于预期 [8] - 公司聚焦高端模组产品的研发设计及工艺能力,推进自有完整生态链建设 [8] - 射频模组产品快速增长和AI手机创新为公司带来催化剂 [8] 财务数据总结 财务摘要 - 2024年营业收入预计为48.84亿元,同比增长11.5% [9] - 2024年归母净利润预计为7.4亿元,同比下降34.1% [9] - 2024年每股收益预计为1.38元 [9] 盈利能力 - 2024年毛利率预计为41.6%,较2023年下降4.8个百分点 [9][10] - 2024年EBIT利润率预计为15.7%,较2023年下降9.5个百分点 [10] - 2024年净利率预计为15.3%,较2023年下降10.3个百分点 [10] 财务指标 - 2024年ROE预计为7.0%,较2023年下降4.4个百分点 [10] - 2024年资产负债率预计为10.4%,较2023年下降0.1个百分点 [10] - 2024年资本支出/收入比例预计为19.5%,较2023年下降26.4个百分点 [10] 行业及公司发展 行业发展 - 国际知名公司Skyworks、Qorvo等进入射频前端芯片行业,导致市场价格下降和行业利润缩减 [8] 公司发展 - 公司依托自建产线,在特色工艺、材料、技术、差异化等方面持续拓展 [8] - 公司自产的L-PAMiD、L-PAMiF、LFEM等射频模组产品在客户端逐步放量提升 [8] - 公司自产的射频开关已实现量产出货,后续将逐步扩展到其他类型产品 [8]