会议主要讨论的核心内容 公司简介 - 公司成立于2006年,主营业务为射频前端产品,包括分析器件和射频前端模组 [1][2][3] - 公司产品主要应用于移动通信终端,占公司营收90%以上 [3][4] - 公司主要产品包括开关、低噪音放大器、滤波器等 [4][5] - 公司经历了两个发展阶段:2014年开始做射频开关,2020年开始布局滤波器和功放等业务 [5][6][7] - 公司管理层学术和技术背景深厚,三位创始人合计持股24.5% [8][9] 行业分析 - 全球射频前端市场规模约313亿美元,模组占70%,分离器件占30% [12][13] - 全球供给格局高度集中,海外企业占据主导地位,国内企业市场份额较低 [13][14] - 随着5G等通信技术发展,射频前端市场需求持续增长 [13] - 国内企业如公司有较大的成长空间 [15] 公司业务发展 - 公司目前主要集中在射频分离器件和模组业务,其中滤波器占模组业务比重较高 [16][17][18] - 公司正在建设自有滤波器产线,产能规划达到每月1万片六英寸晶圆,未来还将建设12英寸产线 [19][20] - 自建滤波器产线可提升成本优势,增强供应链自主可控能力 [20][21] - 公司正在开发新一代射频模组产品,如集成功放的PAMI模组,未来有望实现量产 [20] 财务表现及预测 - 公司近年营收和净利润保持高速增长,但毛利率和净利率有所下降 [10][11] - 预计公司未来3-5年营收有望保持20%-30%的增长,毛利率有望维持在40%左右 [28][29][30] - 短期内公司股价催化因素包括:二季度业绩表现、行业价格走势、手机市场复苏等 [32][33][34] - 长期来看,公司有望进一步提升市场份额,实现业务和盈利的持续增长 [35]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司成立于2006年，是国内射频前端的龙头企业 [1] - 主营业务包括射频开关、WiFi芯片、射频前端模组等 [1][3][4] - 公司产品主要应用于手机等移动通信终端，占公司营收90%以上 [3] - 公司采取fabless模式，主要客户包括三星、小米、联想等手机品牌 [6][7] - 公司管理层背景优秀，实际控制人持股24.5% [7] 公司发展历程 - 2014年开始专注于射频开关和WiFi开关业务 [3] - 2019-2020年视频开关业务快速增长，占比达70%以上 [4][5] - 2020年开始布局滤波器、功放等射频模组业务 [5][6] - 2022年开始自建6英寸滤波器产线，提升自主供应能力 [16][17] 行业分析 - 全球射频前端市场规模约313亿美元，模组占比70% [10][11] - 国内企业市占率较低，公司目前占比约3-5% [12][13] - 行业集中度高，海外企业垄断主要产品如滤波器 [14][15] 公司业务展望 - 射频模组业务占比有望进一步提升至36% [6] - 自建滤波器产线有助于提升毛利率和供应保障 [16][17][18] - 新产品如PAMI有望在2025年实现量产 [19][20] - 未来3-5年有望实现10-20%的市占率目标 [31] 问答环节重要的提问和回答 提问1：公司自建滤波器产线的目的和产能情况 - 回答：公司自建滤波器产线的目的是提升自主供应能力和降低成本 [16][17] - 目前6英寸滤波器产线已达到满产状态，每月1万片 [16] - 公司还在规划12英寸IPD滤波器产线 [17] 提问2：公司毛利率下降的原因及未来趋势 - 回答：毛利率下降主要受价格下降和折旧成本上升的影响 [21][22][23] - 但公司自建滤波器产线有助于提升毛利率，预计未来将稳定在40-45%左右 [23][24][26] 提问3：影响公司股价的短期和长期因素 - 短期来看，关注二季度业绩、产品价格变化、手机市场复苏等 [29][30] - 长期来看，公司有望提升市占率至10-20%，实现2-3倍营收增长 [31][32] - 国产替代政策也可能利好公司 [30]

国内射频前端龙头企业、厚积薄发促转型 - 公司为国内射频前端领域行业龙头,专注于射频集成电路领域的研究、开发、生产与销售,产品线覆盖射频前端分立器件、射频模组、物联网芯片等多类业务 [17][18] - 公司由射频分立器件起家,并逐步开拓射频接收端与发射端模组市场,凭借积累的客户资源与优秀的研发能力,在国产替代和通讯制式升级的双重时代浪潮下乘风直起 [19][20][21] - 公司前五大供应商集中度逐年下降,上游供货风险显著降低;前五大客户集中度较高,经销模式占营业收入比重上升 [26][27][28][29][30] - 公司股权结构相对集中,实控人为FENG CHENHUI(冯晨晖)先生、许志翰先生和TANG ZHUANG(唐壮)先生,三人共计持股24.52%,核心管理团队均为清北系人才,技术背景雄厚 [32][33][34][35][36] 国产替代未来可期、5G指引射频前端发展"芯"方向 - 射频前端市场规模持续扩张,年增长率达15%以上,发展前景广阔,相关产业政策为射频行业的国产替代步伐保驾护航 [58][59][64] - 移动智能终端为射频前端行业下游主要应用领域,占比高达55%,5G是射频前端市场的主力军,占比超过75% [66][69][70] - 国内5G渗透率超过80%,显著高于世界水平,国产替代需求正盛,5G通讯技术的广泛普及使下游移动终端对射频前端芯片的性能要求日益提高 [74][75][78][79] - 5G射频前端芯片架构日趋复杂,带动射频前端器件量价齐升,通讯制式的更新升级推动射频前端模组化程度提升 [81][82][83] 分立器件与模组业务双管齐下、助力打开成长新空间 - 公司为射频开关领域全球第五大厂商,份额达5%,处于国内龙头地位,低噪声放大器产品已实现产品工艺全覆盖,且支持5G sub-6GHz所有频率范围 [106][108][113][114] - 滤波器是射频前端中技术壁垒高、工艺难度大的器件,价值量占比50%以上,国内高端滤波器的研发有待突破且自主化程度亟待提高 [123][124][127][128][129] - 公司自建的滤波器产线(芯卓产线)已具备稳定有序规模量产高端MAX-SAW滤波器的能力,自主可控能力不断提高 [131][132][134] - 公司模组产品以接收端模组为主,集成的分立器件均为自研,并逐步探索发射端模组市场,有望依靠自主可控能力进一步打开国产替代空间 [156][159][160]

业绩总结 - 公司2023年度报告显示，营业收入达到43.78亿元，同比增长19.05%[1] - 2024年第一季度，公司实现营收11.90亿元，同比增长67.16%，环比下降8.80%[2] - 公司研发费用增加导致净利率下降，2024年第一季度研发费用达2.69亿元，同比增长118.70%[3] 未来展望 - 卓胜微2026年预计营业收入将达到7,906百万元，较2022年增长约115%[10] - 2026年预计每股收益为3.16元，较2022年增长58%[10] - 2026年预计每股净资产为25.66元，较2022年增长58%[10] - 2026年预计每股销售收入为14.81元，较2022年增长115%[10] - 卓胜微2026年预计PE为29，PB为3.5，EV/EBITDA为22.5[10] - 卓胜微2026年预计股息率为0.3%[10] 公司背景 - 行业评级体系中，买入评级表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上[11] - 分析师声明中指出本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同[13] - 法律主体声明中光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格[14] - 光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[15] - 光大证券股份有限公司是中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一[15] - 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务[15]

业绩总结 - 公司2023年度实现营收43.78亿元，同比增长19.05%[1] - 公司2024年一季度实现营收11.90亿元，同比增长67.16%[1] - 公司研发费用支出同比增长119%，达2.69亿元[1] - 卓胜微2026年预计经营活动现金流为2865百万元，较2022年增长约203%[2] - 营业利润预计2022年至2026年呈现不同程度的增长，2022年为1096百万元，2026年达到2035百万元[2] - ROE预计2022年至2026年分别为12.3%，11.4%，10.8%，12.0%，13.7%[2] 风险提示 - 投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构可能存在的潜在利益冲突对本报告的独立性产生影响[10] - 研究人员的报酬标准受多种因素影响，包括研究质量、客户评价、工作量等，部分来源于广发证券的投资银行类业务[12] - 报告内容仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价，客户不应以本报告取代独立判断或仅根据本报告做出决策[15]

业绩总结 - 卓胜微2023年营收为43.78亿元，同比增长19.05%[6] - 24Q1单季度营收11.90亿元，同比增长67.16%[4] - 公司2023年归母净利润为11.22亿元，同比增长4.95%[6] - 公司近年来营业总收入呈现增长趋势，2024年一季度营业总收入为1189.62百万元，同比增长67.16%[7] 用户数据 - 24Q1射频模组营收占比提升至41%[2] 未来展望 - 预计2024~2026年归母净利润分别为14.01/16.90/20.02亿元[3] - 公司有望率先成为国内PAMiD全国产化龙头之一[2] - 公司有望抢占射频前端份额高地，开启千亿级高端射频前端市场[3] 新产品和新技术研发 - 射频模组产品规模效应持续提升，24Q1归母净利润同比增长69.83%[2] 市场扩张和并购 - 长城证券可能与本报告涉及的公司存在业务关系[17] 其他新策略 - 公司维持“增持”评级[3] - 公司毛利率长期保持较高水平，但存在毛利率下降风险，需持续保持核心竞争力以稳定毛利率[9] - 公司面临技术创新风险，需紧跟移动通信技术发展，保持技术创新前沿以获得较高利润水平[10]

业绩总结 - 公司一季度收入同比增长67%，达到11.90亿元，归母净利润同比增长70%至1.98亿元[1] - 公司2023年射频模组收入同比增长42%，占比提高到36%[1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为12.33/15.15/18.23亿元，同比增速分别为+10%/+23%/+20%[3] 新产品和新技术研发 - 公司12英寸IPD平台已正式转入量产阶段，生产的IPD滤波器展现了高精度和先进性[2] 未来展望 - 2026年每股收益预计为3.42美元[6] - 2026年每股红利预计为0.36美元[6] - 2026年ROIC预计为17%[6] - 2026年ROE预计为13%[6] - 2026年毛利率预计为45%[6] - 2026年EBIT Margin预计为26%[6] - 2026年EBITDA Margin预计为38%[6] - 2026年资产负债率预计为10%[6] - 2026年息率预计为0.4%[6] - 2026年P/E预计为27.1[6]

一、涉及公司 卓胜微[1] 二、核心观点及论据 （一）经营业绩情况 1. **2023年度** - 营业收入为43.78亿元，同比增长19.05%[3]。 - 归属于上市公司股东的净利润11.22亿元，同比增长4.95%[4]。 - 整体毛利率为46.45%，同比下降6.46%，受新竹产线建设、产品结构变化、市场竞争等因素影响[4]。 - 支付费用对净利润影响共计3350万元[4]。 - 模组产品销售占比从上年度的30.42%提升到2023年度的36.34%[4]。 2. **2024年一季度** - 营业收入11.9亿元，同比增长67.16%[5][6]。 - 规模净利润1.98亿元，同比增长69.83%[6]。 - 股份支付费用对净利润影响共计1299万元[7]。 - 毛利率为42.77%，季度环比基本稳定，模组产品占比大概在41%，模组销售占比持续提升[7]。 （二）研发投入情况 1. **2023年** - 全年研发投入6.29亿元，同比增长40%[8]。 2. **2024年一季度** - 研发投入2.69亿元，同比增长118.6%，主要是星座产业化项目带来的投入增加[8]。 - 2023年度转过金额5.66亿元，折旧金额大概1.9亿元；2024年一季度转过金额27.7亿元，折旧金额约为1.25亿元，2024年度相较于2023年度将产生更多折旧[9]。 （三）存货情况 1. 2023年四季度开始存货逐步小幅度上升，主要是应对产业链需求波动和星座产线存货[10]。 2. 截止到2024年第一季度末，存货金额大概为8亿元，存货主要为销售确定性高的原材料或产成品，风险较小[10]。 （四）业务模式转型及成果 1. 2023年度从产品型公司转向平台型公司，业务模式转变，初步建立了相关产品的工艺品质性能、工艺成本差异化等综合优势[11]。 2. 6英寸的滤波器产线的max store实现高良率批量生产，良率达到国际第一梯队水平，支撑本土滤波器模组市场，增长潜力逐步释放，滤波器模组成为当前季度模组收入重要组成部分[12]。 3. 截止到2023年底，6英寸的滤波器产线产出规模最高值超过8000片每月，一期产能规划1万片每月，第二期产能规划预计增加到1.6万片每月；12英寸的IPD晶圆生产线在2024年第一季度正式转入量产阶段，相关模组产品在多家客户端完成验证并实现产出货[13]。 4. 射频的开关和低噪声放大器的海绵工艺基本进行，构建产品专属生产力，打造供应链，提升产研能力和适配性[14]。 5. 产品air penny已实现从0到1的突破，处于工程样品阶段，会从多方面迭代优化加速市场化进程[15]。 （五）毛利相关情况 1. 毛利下降原因包括竞争、产品结构（模组比重越来越高且部分模组毛利低）、使用自有产品带来折旧成本等[23][24][25]。 2. 认为40% - 45%的毛利率是合理水平，虽可能因产能利用率等问题阶段性略低于40%，但会在该水平企稳[31]。 三、其他重要内容 1. 公司的信息披露原则为诚信为本、真实准确、信息对称等，投关原则为拒绝利益勾结等，坚持科技至上的长期主义，探索财务绩效和社会价值共赢共信路径[16]。 2. 2023年在滤波器方面进展很大，高端滤波器出货量从年初基本为零到年底达成一定规模，高端滤波器max saw覆盖接近一半产能，解决了滤波器产品和性能问题，产量上已是国内产销量最大的[19][20]。 3. 产品pad padding进展比预期慢但目前进展不错，手机市场目前缺乏亮点，换机动力不足，关注手机端AI应用可能带来的换机潮[21]。 4. 关注卫星直连，认为这是射频前端的巨大机会，但还需要时间发展演进[22]。 5. 对一些竞争关系的看法，如认为贝尔在与公司滤波器等产品竞争中处于弱势地位[32]。 6. 5.5G手机时代对公司产品形态和价值量变化方面，认为手机不断进步，芯片供应商要不断提升技术能力[33]。 7. 目前三星客户地位比较稳固，本土几家客户处于差不多状态，未来两三年客户结构变化趋势目前看不出来[33]。 8. 对于高端滤波器需求超出预期的情况，分析手机里路由器需求等方面，认为滤波器重要性比较稳定，没有新频段增加时变化不大，客户看到好性能愿意支付更高成本可能会增加使用量[34][35][36]。 9. 关于permit和I pamet相关的信号串扰问题，有自己的技术解决，和封装没有直接关系[37]。

业绩总结 - 公司2023年度实现营业收入43.78亿元，同比增长19.05%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.22亿元，同比增长4.95%[1] - 2024年一季度实现营业收入11.9亿元，同比增长67.16%[2] - 一季度净利润为1.98亿元，同比增长69.83%[2] 研发投入 - 公司2023年全年研发投入6.29亿元，同比增长40%；2024年一季度研发投入2.69亿元，同比增长118.6%[3] 转购金额和产能规划 - 2024年一季度转购金额为27.7亿元，折旧金额约为1.25亿元[4] - 六英寸绿波器产线产出规模最高值超过8000片每月，一期产能规划为1万片每月，第二期预计增加到1.6万片每月[5] 技术进展 - IPD晶圆生产线已正式转入量产阶段，相关模组产品已在多家客户端完成验证并实现量产出货[6] - 公司在高端滤波器领域取得重大进展，解决了性能问题并达到国际领先水平，产销量已成国内最大[9] 产品发展 - Panet产品进展良好，预计模组比重将持续增加[10] - P6产品已进入样品阶段，预计对今年销售贡献不大，但公司长期发展有信心[12] 市场趋势 - 公司认为40%到45%的毛利率是合理水平，虽可能略低于40%但会保持在该水平线上[14] - 公司产品在5.5G手机时代已有产品，对技术能力和竞争地位有信心[16] 客户结构和需求 - 公司客户结构目前趋向越来越集中，韩系客户如三星地位稳固[17] - 长城科技手机在录播器产品和收入上取得了不错的表现[18] - 高端录播器需求超出预期，可能对视频模组价格有30%到40%的贡献[18] - 客户对高端手机性能有更高需求，愿意支付更高成本[19]

财务表现 - 公司2024年第一季度营业收入为11.89亿元，同比增长67.16%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元，同比增长69.83%[5] - 公司2024年第一季度总资产为119.31亿元，同比增长21.58%[5] - 公司2024年第一季度营业成本为6.81亿元，同比增长86.95%[8] - 公司2024年第一季度研发费用为2.69亿元，同比增长118.60%[8] - 公司2024年第一季度营业总收入为118.9亿元，较上期增长约67.6%[18] - 公司净利润达到19.7亿元，较上期增长约70.1%[18] - 公司2024年第一季度归属于少数股东的综合收益总额为-769,593.39元[19] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为7605.81万元，同比下降85.58%[5] - 投资活动产生的现金流量净额为-5.12亿元，主要系芯卓半导体建设持续投入所致[8] - 筹资活动产生的现金流量净额为5.75亿元，主要系本期发生短期借款所致[8] - 经营活动现金流出小计为1,385,191,898.72元，较上期增长约161.2%[19] - 投资活动产生的现金流量净额为-511,760,475.13元，较上期减少约182,412,077.91元[20] - 筹资活动现金流入小计为712,876,872.16元，较上期增长约170.9%[20] - 筹资活动现金流出小计为137,941,855.71元，较上期增长约117.8%[20] - 现金及现金等价物净增加额为133,127,571.74元，较上期减少约194,090,810.17元[20] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为54844股[8] - 公司前10名股东中，无锡汇智联合投资企业持股最多，占比11.48%[9] - 冯晨晖持有40,491,416股股份，其中30,368,562股被质押[9] - 公司前10名无限售条件股东中，无锡汇智联合投资企业持有61,289,013股人民币普通股[9] - 许志翰是汇智投资的唯一普通合伙人，持有76.41%的份额[10] - 公司流动资产合计为3,654,207,776.07元，其中存货占比最大为1,799,795,594.08元[15] - 公司非流动资产中，一年内到期的非流动资产为45,000,000.00元[15] - 冯晨晖、唐壮、许志翰、姚立生为一致行动人，其中唐壮未在前10名无限售条件股东名单内[9] - 公司本期解除限售股数最多的是冯晨晖，共30,368,562.00股[15] 公司发展 - 公司12英寸IPD平台已转入量产阶段，相关模组产品已完成验证并实现量产出货[14] - 公司通过构建先进射频前端芯片及模组的产研能力，为未来拓展更多产品品类和行业应用领域提供可能性[14] - 2024年第一季度，江苏卓胜微电子股份有限公司资产总计达到119.3亿元，较上期增长约0.97%[16]