报告公司投资评级 Maxscend的投资评级从之前的买入评级下调为持有评级。[1] 报告的核心观点 1) Maxscend 3Q24 收入同比下降23%,净利润同比下降84%,主要受到毛利率下降、研发费用增加和资产减值损失的影响。[1] 2) 公司正在经历从无晶圆厂向半晶圆厂的业务模式转型,短期内这将对盈利能力造成压力。[1] 3) 模组业务将成为未来增长的关键驱动力,预计模组收入占比将从2023年的36%提升至2024/2025年的49%/55%。[1] 4) 毛利率预计将在2H25恢复到40%以上水平,未来2-3个季度仍将面临挑战,主要受到新厂产能爬坡和需求回升缓慢的影响。[1] 财务数据总结 1) 2024-2026年收入预计将分别为45.82亿、56.39亿和68.95亿元,同比增长4.7%、23%和22.3%。[7] 2) 2024-2026年净利润预计将分别为5.58亿、10.19亿和17.28亿元,同比下降50.2%、增长82.4%和69.6%。[7] 3) 2024-2026年毛利率预计将分别为40%、41.2%和44.4%。[7] 4) 2024-2026年净利率预计将分别为12.2%、18.1%和25.1%。[7] 同行业公司估值对比 1) Maxscend 2024-2026年预计市盈率分别为87.2x、47.8x和28.2x。[10] 2) 同行业公司2025年平均市盈率约为40.7x。[10]