一、涉及公司 鹏辉能源[1] 二、核心观点及论据 （一）2023年第三季度经营情况 1. 整体经营状况相对稳健，与第二季度环比基本持平，但实际出货量低于年初预期[2][3]。 2. 第三季度出货量为0.65GWh，前三季度累计出货量达到2.5GWh，主要因为央国企项目验收拖延，如阳光电源、中石油、中石化等企业的项目[3]。 （二）储能业务表现 1. 前三季度总出货量接近7GWh，上半年出货4.5GWh，第三季度环比持平，平均价格约为每瓦时0.4元人民币[4]。 2. 大型储能项目单价约为每瓦时0.45至0.36元人民币，同比出货增长76%，毛利率维持在8%至9%；小型储能项目单价约为每瓦时0.43元人民币，毛利率15%左右，同比增长65%；便携式储能产品毛利率18%左右且高增长；通讯储能全年累计出货量为0.83GWh，单价约为每瓦时0.42至0.43元人民币，毛利率9%至10%，同比增长200%[4]。 （三）盈利回升条件 1. 原材料价格稳定，如今年三季度碳酸锂价格下跌了30%左右，其价格稳定对成本控制很关键[5]。 2. 市场竞争环境改善，目前行业新进入者多，随着部分企业退出，电芯价格预计今年四季度到明年中期触底反弹[5]。 3. 公司内部管理和销售环节效率提升，公司已进行积极反思和整改[5]。 （四）应对行业竞争 1. 行业新进入者通过大规模融资和扩产抢占市场，投标竞争压力大，但部分企业已开始退出，电芯处于底部区间，调整预计今年四季度到明年中期完成[6]。 2. 公司内部加强管理和销售环节优化，提高效率确保客户满意度以增强竞争力[6]。 （五）未来发展重点 1. 提升出货规模、优化管理流程以及拓展国际市场[7]。 2. 在小型储能领域，因欧洲及亚非拉新兴市场需求恢复强劲，有望超额完成年初4GWh目标，通过改进客户服务和投标策略巩固与现有客户关系并开拓新客户，关注原材料成本控制[7]。 （六）明年行业趋势及公司发展预期 1. 预计明年行业将开始反转，公司将在六七月份迎来明显改观[8]。 2. 对小储能业务持乐观态度，预计全年目标有望超出年初预期20% - 30%，中欧地区灾后重建订单增加对业绩有积极影响，大储能业务四季度验收进度将加快，三季度储能营收约为9.3亿元，四季度预计更好，利润方面价格下跌停止后收入增长将带动利润改善[8]。 （七）固态电池业务 1. 采用氧化物路线，优先考虑安全性和经济性，每天接待5 - 6家客户，多数关注固态电池应用[9]。 2. 第一代硅电池能量密度约为280瓦时每公斤，计划三年内将成本降至与常规锂电相当，再提升能量密度，目前磷酸铁锂材料密度在180 - 230之间，高三元锂电池可达280 - 300之间但安全性较差，计划明年实现300瓦时每公斤并逐步提升至350瓦时每公斤以上[9][10]。 3. 固态电池技术面临材料制备难度、环境污染、安全隐患及成本控制等挑战，硫化物路线存在剧毒和成本上升问题，氧化物路线更安全且制备成本相对可控，解决思路是先确保安全再降成本最后优化参数[11]。 4. 硫化物技术路线能量密度高但安全性差且有有害物质，乳化物和复合氧化物安全性更佳，行业巨头倾向硫化物路线，中小企业更务实先解决安全再考虑经济性[12]。 5. 复合固态电解质是固态电池发展最具挑战性环节之一，难以实现经济性制备和批量生产，宁德时代组建2000人团队进入生产技术探索阶段但距大规模量产有距离[14][15]。 6. 预计到2027年左右全行业或许有显著进展，若国家出台新标准加速研发投入则技术参数等会有批量进展，核心是装车经济性需产业链加大投资降成本[16]。 7. 目前硫化物制备成本比传统锂离子电池高出至少三倍以上，鹏辉能源自营成本比权威数据高15%左右，3 - 4年有望成本下降到与当前水平相当[17]。 8. 在固态电池设备端，纳克洛尔、曼恩斯特和银河科技等有一定潜力，但需进一步观察哪家能把握市场前端，公司中试线计划2024年年中建成，2026年实现批量生产[19]。 （八）新能源行业政策 1. 预计新能源行业未来可能会有类似光伏行业的产能限制政策，但具体情况仍需观察，光伏行业自2023年呼吁限制恶性竞争在投标法上有进展，铝材和铜箔等行业也开始呼吁类似措施[20]。 （九）其他业务情况 1. **低空经济项目**：通过子公司佛山时达有限公司参与，该公司是高倍率电池领域全球领先者，产品获顶尖无人机公司认可，正在改进厂房设施，主要合作伙伴有大疆创新等[21]。 2. **消费电池领域**：预计明年增长从10 - 20%上调至30 - 40%，得益于电子消费市场恢复和国内消费刺激政策落实，将加强跨境电子商务平台投入[22]。 3. **人力资源管理**：邀请华夏基石团队进行战略咨询，全面优化内部管理，包括战略、人力资源管理和业务板块发展方向，积极引入外部人才提升运营效率[23]。 4. **新兴技术布局**：除储能与固态电池，还布局低空机器人等新兴技术方向，已与大客户新型号产品合作，预计明年显著增长[24]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 不同材料在动力电池领域发展历程影响新能源汽车产业链，如2019 - 2020年三元锂电池因能量密度高被首选，安全事故后磷酸铁锂电池受重视，尽管能量密度不如三元锂电池，但安全性和经济性推动产业链发展[13]。 2. 关于碳管领域具体技术细节需进一步咨询研发团队[18]。

F熄证券 电力设备/电池 鹏辉能源（300438.SZ） 2024 年 10 月 28 日 Q3 收入增速环比扩张，减值影响当期利润 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/10/25 | | 当前股价 ( 元 ) | 33.62 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 38.32/16.33 | | 总市值 ( 亿元 ) | 169.22 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 135.88 | | 总股本 ( 亿股 ) | 5.03 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 4.04 | | 近 3 个月换手率 (%) | 636.33 | 股价走势图 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 鹏辉能源 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q2 毛利率与归母净利润环比提升， 拐 点 将 至 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2024.8.30 《营收利润短期承压，静待行业需求 回暖—公司信 ...

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[9] 报告的核心观点 营收呈现回暖，盈利能力仍有待修复 1) 收入端：公司2024年前三季度实现营业收入56.48亿元，同比减少1.6%；第三季度实现营收18.75亿元，同/环比分别+37.4%/-13.8%[3] 2) 毛利率：公司前三季度销售毛利率14.06%，较2023年同期（会计准则调整后）减少3.82pct[4] 3) 费用端：前三季度，公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为11.40%，同比增加0.82pct[4] 4) 净利率：2024年前三季度，公司销售净利率0.55%，较上年同期（4.97%）大幅减少[4] 全球储能电芯出货量保持增势，户储电芯环节竞争较激烈 1) 2024年上半年全球储能电芯出货规模114.5 GWh，同比增长33.6%[4] 2) 上半年全球储能电芯CR5达73.2%，CR10达91.0%，集中度处于较高水平[4] 3) 公司储能电芯出货量份额居全球第10位，份额约为3%[4] 4) 上半年，全球小储（含通讯）电芯出货量12.6 GWh，出货量Top 5企业为亿纬锂能、瑞浦兰钧、新能安、比亚迪、国轩高科[4] 产能部署全面，增长后劲充足 1) 公司拟在乌兰察布市建设储能电芯及系统集成项目、半固态电池项目[5] 2) 公司拟在驻马店市正阳县新建小动力方形铝壳锂离子电池和电容式锂离子电池项目[5] 3) 公司着力聚焦储能市场，战略布局细分动力市场，同时前瞻性布局固态、半固态电池领域[5]

文章核心观点 - 鹏辉能源前三季度净利润同比下降77.97% [1] - 第三季度营业收入同比增长37.37%,但净利润同比下降19.40% [1] 公司经营情况 - 前三季度实现营业收入56.48亿元,同比下降1.60% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润6050.27万元,同比下降77.97% [1] - 第三季度实现营业收入18.75亿元,同比增长37.37% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润1882.37万元,同比下降19.40% [1]

财务数据 - 营业收入为18.75亿元，同比增长37.37%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为1.88亿元，同比下降19.40%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为166.15万元，同比下降99.29%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为-4.81亿元[4] - 基本每股收益为0.04元，同比下降20.00%[4] - 总资产为163.85亿元，较上年度末增加4.57%[4] - 2024年第三季度营业收入为56.48亿元[20] - 2024年第三季度营业成本为48.54亿元[20] - 2024年第三季度研发费用为2.60亿元[20] - 2024年第三季度资产总计为163.85亿元[19] - 2024年第三季度负债总计为107.84亿元[19] - 2024年第三季度所有者权益总计为56.01亿元[19] - 2024年第三季度营业利润为28,778.64万元[21] - 2024年第三季度净利润为28,497.73万元[21] 资产负债情况 - 交易性金融资产减少78.40%，主要为本期末理财减少[8] - 应收账款增加50.95%，主要为本季度销售增加[8] - 公司2024年第三季度货币资金为13.78亿元[17] - 公司2024年第三季度应收账款为24.96亿元[17] - 公司2024年第三季度存货为30.87亿元[17] - 公司2024年第三季度固定资产为51.77亿元[17] 现金流情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为36.38亿元[22] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为30.27亿元[22] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为8.12亿元[22] - 2024年前三季度吸收投资收到的现金为6,829,100元[23] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为11.33亿元[23] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为8.56亿元[23] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为9,871.07万元[23] - 2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为7.90亿元[23] 股东情况 - 公司普通股股东总数为84,731，前10名股东持股比例合计为44.68%[13] - 公司前10名无限售条件股东持有的股份数量合计为133,203,888股[14] - 公司高管持有的限售股份数量合计为99,177,419股，将按持股数量的25%每年初解除限售[15] - 公司于2024年3月完成向特定对象发行A股股票的限售股份解除限售并上市流通[16] - 公司第二期限制性股票激励计划第三个解锁期解锁条件已成就，相关限制性股票已于2024年5月上市流通[16] - 公司已于2024年2月完成回购公司股份的实施[16] 其他收益情况 - 财务费用增加145.02%，主要为汇兑损益收益减少[11] - 其他收益增加174.75%，主要为项目补助增加[11]

公司发展目标 - 公司秉持"做好产品、高效运营、成就客户"的理念，致力于成为全球市场头部企业优秀供应商，并成为全球储能市场首选电池供应商 [1] - 公司将继续坚持三大业务板块发展策略：做强储能业务、细分动力市场、做优消费电池 [1] 固态电池技术 - 公司通过使用自研的高离子电导率、高稳定性、低成本的氧化物复合固态电解质替代隔膜和电解液，实现了固态电池工艺创新和材料创新 [2][3][4] - 公司第一代固态电池具有本质安全性能，可通过最严苛的针刺试验，在-20℃-85℃温度环境下均可充放电 [2][3][4] - 公司正在进一步优化迭代固态电池性能，并推动固态电池中试和量产工作计划 [2][3][4] 客户反馈 - 公司固态电池产品发布后,客户非常关注,纷纷来调研或洽谈,其中包括消费电子、新能源汽车和储能领域的大客户 [4][6][8][10] - 公司尚未透露具体客户信息 [3] 市场前景 - 公司认为未来固态电池也会有很好的发展,不同电池技术都有其优劣势和市场需求 [7][27] - 公司固态电池未来可应用于消费、储能、动力等多个领域 [22][25] 量产计划 - 公司计划于2026年实现固态电池量产 [28][30][41] - 公司正在推动固态电池中试和量产工作计划,需要完成产品技术迭代、产线建设等各项前期工作 [23][41] 股价波动 - 公司经营正常,主要业务没有重大变化 [24] - 公司高管如有增持计划,公司会按规定及时披露 [31][45]

报告公司投资评级 - 公司深耕电池产业20多年,在储能、通信、消费、动力等多方面布局,特别是储能行业目前正处于快速增长阶段,公司有望享受行业红利 [1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为1.75/3.69/4.97亿元,当前市值对应PE分别为72/34/25倍 [1] - 公司PE估值相较于行业头部公司较高,下调至"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 存货减值影响上半年表观业绩,主要是受行业电芯价格持续下降的影响 [1] - 24H1储能电池出货量快速增长,主要是大储、通信储能增长所致,户储同比下滑 [1] - 公司积极布局电池新技术,固态电池和钠离子电池等的研发工作正在持续推进 [1] 分类总结 财务数据 - 24H1实现营业收入37.73亿元,同比下降13.75%;实现归母净利润0.42亿元,同比下降83.41% [1] - 24H1公司计提信用减值准备及资产减值准备共1.45亿元,其中存货减值1.15亿元 [1] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为75.32/80.35/92.58亿元,归母净利润分别为1.75/3.69/4.97亿元 [1][6] 业务发展 - 公司在大储、户储、便携式储能、工商业储能等方面正大力布局,且均有优质的客户资源布局 [1] - 公司积极布局电池新技术,固态电池和钠离子电池等的研发工作正在持续推进 [1] 估值分析 - 公司当前市值对应2024-2026年PE分别为72/34/25倍,相较于行业头部公司较高 [1] - 公司下调至"推荐"评级 [1]

公司投资评级 - 公司首次覆盖,给予"买入"评级 [33] 报告的核心观点 业绩短期承压,季度数据环比修复显著 - 2024年上半年公司实现营收37.73亿元,同比-13.8%;归母净利润0.42亿元,同比-83.4% [10] - 2024Q2公司实现营收21.76亿元,同比+15.8%、环比+36.3%;归母净利润0.25亿元,同比-63.2%、环比+54.8% [11][12][13] 重点聚焦储能领域,持续研发创新,固态电池技术迎突破 - 公司为国内锂电领先企业,预计2024~2026年营收分别为88.48/101.52/125.95亿元,同比+27.6%/+14.7%/+24.1% [33] - 公司发布第一代固态电池技术,电芯能量密度高达280Wh/kg、运行温域宽至-20℃~85℃,并计划于2026年实现量产 [15] - 公司已建成八大生产基地,合计产能约22GWh,未来总产能有望达70GWh [18][19] - 公司储能业务产品矩阵完备、项目经验丰富,2023年居全球储能市场出货量TOP8 [20][21][22][23] 消费及动力电池业务稳中前进 - 公司消费类电池经营历史悠久,主要产品包括锂源电池及镍氢电池等,广泛应用于无线耳机、电子烟等多个细分领域 [28] - 公司动力电池聚焦铁锂、兼顾三元,精准定位A00级车市场,2023年公司磷酸铁锂动力电池装车量为0.30GWh,以0.11%的市占率居国内企业铁锂电池装车量第十三名 [29][30] - 公司轻型动力领域主打两轮车换电及电动工具市场,核心客户结构优质,包含哈啰换电、铁塔换电、TTI等下游头部企业 [31][32] 风险提示 - 全球市场竞争加剧风险 [34] - 存货跌价风险 [34] - 应收账款坏账风险 [34]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q2 公司营收和净利润环比均有所改善 [1] - 大型储能和通讯储能出货量有较大幅度增长 [2] - 公司积极拓展工商储能业务 [2] - 公司持续对新型电池技术进行探索和研究 [2] - 考虑到储能价格大幅下降以及公司毛利率下滑,下调对公司的盈利预测 [2] 财务数据总结 - 24-26年预计归母净利润分别为1.6、4.3、5.6亿元,对应PE估值85、32、25倍 [2] - 24H1公司营收37.7亿元,同比下降14%;归母净利润0.4亿元,同比下降83% [1] - 24Q2公司营收21.8亿元,同比增长16%,环比增长36%;归母净利润0.3亿元,同比下降63%,环比增长55% [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 储能出货增长明显，持续服务优质客户 - 2024 上半年，公司储能产品总体出货量同比有较大增长，其中大型储能和通讯储能出货量大幅度增长，户储同比大幅度下跌 [1] - 在大型储能上，公司持续巩固与国家能源、国电投、三峡集团、华润电力等优质客户的深度合作 [1] - 在户用储能上，加深和阳光电源、德业股份、艾罗能源等头部客户的合作 [1] - 在工商业储能方面，公司积极开拓中国中车、云天励飞、仙鹤股份等一批用户侧储能客户 [1] 科研能力强劲，多维度推进产品研发 - 公司在保持原有技术成果优势的同时，持续对新型电池技术进行研究 [1] - 推出 HOME-II 系列大圆柱电池、Great 系列工商业储能系统解决方案、POLAR 系列低温户储电池 [1] - 固态电池和钠离子电池等的研发工作也在持续推进 [1] 积极扩大产能布局，规模优势明显 - 目前公司拥有八大现代化标杆生产基地，具有明显的规模优势 [1] - 公司已与青岛城阳区政府签约建设年产36GWh的零碳工厂 [1] - 公司计划在内蒙古乌兰察布市投资建设年产10GWh储能电芯及系统集成项目和年产1GWh半固态电池项目 [1] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营收37.3亿元，同比降低13.75% [1] - 2024年上半年实现归母净利润0.41亿元，同比降低83.41% [1] - 2024年上半年扣非后归母净利润0.12亿元，同比降低95.05% [1] - 预计2024-2026年营收分别为85.06、104.99、116.16亿元，对应增速分别为22.7%、23.4%、10.6% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.61、4.25、5.41亿元，对应增速分别为273.4%、164.1%、27.2% [1] 风险提示 - 未提及 [1] 免责声明 - 未提及 [1] 评级规则 - 未提及 [1] 其他 - 相关研究报告列举了公司近期的研究报告 [4] - 分析师信息列举了报告的署名分析师 [3] - 资产负债表、现金流量表、主要财务指标等财务数据进行了详细预测 [5][6][7]