报告投资评级 - 投资评级为优于大市并维持该评级[2] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3公司实现营收14.33亿元（YOY26.49%），实现归母净利润1.08亿元（YOY17.13%），24Q3公司实现营收4.60亿元（YOY6.47%），实现归母净利润4181万元（YOY53.90%）单三季度收入平稳，归母净利润大幅成长[6] - 产品品类持续丰富，全渠道发力布局，包括线下终端销售网络、电商渠道、创新渠道以及出海业务等[7][8] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为19.84/24.80/30.46亿元，归母净利润分别为1.21/1.76/2.40亿元，对应EPS分别为0.54/0.79/1.08元/股，结合可比公司估值，给予公司2024年20 - 25倍的PE估值，对应合理价值区间为10.80 - 13.50元/股[10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 11月07日收盘价为14.09元，52周股价波动在9.12 - 16.56元，总股本/流通A股为223/223百万股，总市值/流通市值为3146/3145百万元[2] - 2022 - 2026年营业收入分别为1327、1578、1984、2480、3046百万元，净利润分别为109、115、121、176、240百万元，全面摊薄EPS分别为0.49、0.52、0.54、0.79、1.08元，毛利率分别为43.1%、44.5%、43.3%、44.5%、45.4%，净资产收益率分别为7.7%、7.9%、7.7%、10.0%、12.0%[9] - 2023 - 2026年主要财务指标如每股收益、每股净资产、毛利率、每股经营现金流等呈现不同程度的变化[12] - 2023 - 2026年偿债能力指标如资产负债率、流动比率、速动比率、现金比率等有相应数值[13] [2][9][12][13] 市场表现方面 - 2023/11 - 2024/8期间市场表现与海通综指对比有不同的涨幅情况[3] - 与沪深300对比在1M、2M、3M的绝对涨幅和相对涨幅情况[4] [3][4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q3公司营收增速环比趋缓,但纯燕麦、复合燕麦和冷食休闲燕麦同比均实现两位数以上增速 [1] - 公司对复合燕麦产品进行产品升级,同时开发新的复合燕麦产品,满足消费健康化需求 [1] - 公司布局蛋白粉和燕麦奶的生产和推广,为公司业绩增长打开新的空间 [1] - 成本上涨影响下,公司毛利率下降,但非经常性损益增加和销售费用率下降带来净利率提升 [1] 财务数据总结 - 2024/2025/2026年营业收入预计分别为20.07/24.11/28.53亿元,同比增长27.20%/20.13%/18.30% [4] - 2024/2025/2026年归母净利润预计分别为1.23/1.60/1.97亿元,同比增长6.59%/30.22%/23.02% [4] - 2024/2025/2026年对应PE分别为23.4X/17.9X/14.6X [4] 可比公司分析 - 公司2024年PE为23.4X,低于行业平均19.8X [6] - 公司2024年EPS为0.55元,低于行业平均1.74元 [6] - 公司2024年ROE为8.14%,略低于行业平均9.99% [7]

报告投资评级 - 增持（维持）[1][2] 报告核心观点 - 业绩稳步增长，线上渠道主动调控，收入增长稳健，销售费用率明显下降，维持“增持”评级[2] - 燕麦主业稳步增长，新业务持续开拓，线上渠道主动调控，Q3收入增速有所放缓[3] - 毛利率同比下降，销售费用率下降叠加政府补贴增加，净利率提升明显[4] 报告目录总结 公司基本信息 - 日期为2024/11/1，当前股价12.81元，一年最高最低16.56/9.12元，总市值28.60亿元，流通市值28.60亿元，总股本2.23亿股，流通股本2.23亿股，近3个月换手率68.12%[1] 财务数据 - 前三季度营收14.3亿元，同比+26.5%，归母净利润1.1亿元，同比+17.1%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+6.3%。Q3营收4.6亿元，同比+6.5%，归母净利润0.4亿元，同比+53.9%，扣非归母净利润0.3亿元，同比+1.3%[2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.2（-0.1）、1.5（-0.1）、1.8（-0.1）亿元，同比分别+7.8%、+22.9%、+18.9%，EPS分别为0.56（-0.03）、0.69（-0.03）、0.82（-0.04）元，当前股价对应PE分别为23.1、18.8、15.8倍[2] - Q3毛利率同比-3.43pct至42.82%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-4.48pct/+0.72pct/+0.11pct/+0.75pct，净利率+2.88pct至9.17%[4] - 2022 - 2026年营业收入分别为1327、1578、1905、2282、2684百万元，YOY分别为15.1、18.9、20.7、19.8、17.6，归母净利润分别为109、115、124、153、182百万元，YOY分别为4.4、6.1、7.8、22.9、18.9，毛利率分别为43.1、44.5、43.6、44.0、44.1，净利率分别为8.2、7.3、6.5、6.7、6.8，ROE分别为7.7、7.9、8.2、9.6、10.6，EPS分别为0.49、0.52、0.56、0.69、0.82，P/E分别为26.4、24.9、23.1、18.8、15.8，P/B分别为2.0、2.0、1.9、1.8、1.7[5] 业务分析 - 纯燕麦、复合燕麦保持稳步增长，冷食燕麦增速较快，蛋白粉系列推出较多新品保持较快增速，燕麦奶新品推进顺利。Q3线下渠道保持稳步增长，零食量贩渠道延续较好表现并增加门店SKU数量，线上渠道同比下滑[3]

证券时报e公司讯，西麦食品10月31日在线上交流会中表示，未来公司会进一步积极地拥抱线下渠道， 目前公司在零食店铺的主要销量来自于头部的零食渠道品牌，中腰部的零食渠道品牌销量不高，公司将 在中腰部、尾部的零食渠道品牌投入更多的资源，相信会给公司的销量增长带来更多补益作用。 此外，公司表示，四季度是传统的销售旺季，公司在电商的费用投放会相较三季度增加，费用的投放需 将时间维度、周期拉长来看，不能单独只考虑一个季度，公司的电商费用投放策略未出现巨大变化。 相信未来随着规模的扩大，线上投放和打法的进一步优化，品牌的势能得到进一步释放，线上投放的费 用可能会给其他的渠道带来较多的溢出效应，公司的利润情况会得到进一步改善。 ...

□特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 投资者关系 活动类别 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 ☑其他（线上交流会） 华鑫证券、恒越基金、新华资产、中信建投、天风证券、泰信基金、开源证 券、诺安基金、光大保德信； 财通证券、光大证券、同犇投资、天治基金、羊角基金、泰康资产、创金合 参与单位名 称及人员 信基金、永安期货、兴业证券、汇正财经、中银国际证券、农银汇理基金、 国寿安保基金。 共 22 人 证券代码：002956 证券简称：西麦食品 桂林西麦食品股份有限公司投资者关系活动记录表 | --- | --- | |-------------------|------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | 2024 年 10 月 31 日 13 ： 00-14 ： 00 | | 时间 | 2024 年 10 月 31 日 14 ： 00-15 ： 00 | | 地点 | 电话交流会 | | 上市公司 接待人员 | 投资总监：李骥 | | | 介绍公司 ...

证 券 研 报 公 研 2024 年 10 月 31 日 究 | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | | | 买入(维持) ...

桂林西麦食品股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：002956 证券简称：西麦食品 公告编号：2024-052 桂林西麦食品股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 1 桂林西麦食品股份有限公司 2024 年第三季度报告 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------|--------------------------|-----------|---------- ...

国内燕麦第一股,引领行业新篇章 - 西麦品牌创建于1994年,专注于燕麦健康事业三十年 [9] - 公司为家族控股企业,股权结构清晰稳定,管理层具备丰富行业经验 [11][13][14] - 公司营收持续增长,但近年盈利能力承压,主要受原材料价格上涨和外部竞争影响 [16][17] 燕麦行业小而美,龙头份额提升空间大 - 中国燕麦市场规模小但增长稳健,人口老龄化、健康消费趋势将进一步推动市场扩容 [21][22][23] - 中国燕麦行业集中度较低,西麦食品作为行业龙头,市占率有望继续提升 [25][26] 燕麦龙头全产业链布局,大健康领域新突破 - 西麦构建燕麦全产业链,实现原材料供应的量价稳定性,成本质量领先 [36][37][39][40] - 公司积极布局大健康领域,先后推出益生菌蛋白粉等新品,并通过并购德赛康谷切入乳品谷物配方赛道 [43][44][46][48] - 公司全渠道布局,线上线下并举,在主流电商平台保持燕麦品类销量第一 [27][28][29][30][31] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司收入分别为20/24/29亿元,同比+27%/21%/18%,归母净利润为1.2/1.6/2.0亿元,同比+6%/33%/25% [50][51][52][53] - 公司估值对比同业其他休闲食品公司仍有一定空间,首次覆盖给予"买入"评级 [52][53]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [6] 报告的核心观点 营收稳健增长 - 2024H1 总营收 9.73 亿元,同比增长 39% [4] - 2024Q2 营收 4.08 亿元,同比增长 30% [4] - 公司主营业务持续改善 [4] 横向拓展谷物盖市场 - 公司战略并购成都德赛康谷,正式进入谷物盖市场 [5] - 未来有望发挥其在休闲食品、燕麦食品方面的优势,与公司协同发展 [5] 全渠道联动拓展 - 公司积极调整产品结构和营销策略,对冲成本上涨压力 [5] - 将更多资源投向复合燕麦、燕麦+、蛋白粉等高附加值产品 [5] - 公司持续布局创新渠道,如零食渠道、社区团购、直播带货、B2B等 [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为0.54/0.68/0.88元 [6] - 当前股价对应PE分别为21/17/13倍 [6]

证券代码：002956 证券简称：西麦食品 | --- | --- | --- | |---------------------|-------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | □特定对象调研 | □分析师会议 | | 投资者关系 | | □媒体采访 □业绩说明会 | | 活动类别 | □新闻发布会 | □路演活动 | | | | □现场参观 ☑其他（线上交流会） | | | | 华鑫证券、同犇投资、国盛证券、财通证券、光大证券、诺安基金、太平洋证 ...