报告投资评级 - 增持（维持）[1][2] 报告核心观点 - 业绩稳步增长，线上渠道主动调控，收入增长稳健，销售费用率明显下降，维持“增持”评级[2] - 燕麦主业稳步增长，新业务持续开拓，线上渠道主动调控，Q3收入增速有所放缓[3] - 毛利率同比下降，销售费用率下降叠加政府补贴增加，净利率提升明显[4] 报告目录总结 公司基本信息 - 日期为2024/11/1，当前股价12.81元，一年最高最低16.56/9.12元，总市值28.60亿元，流通市值28.60亿元，总股本2.23亿股，流通股本2.23亿股，近3个月换手率68.12%[1] 财务数据 - 前三季度营收14.3亿元，同比+26.5%，归母净利润1.1亿元，同比+17.1%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+6.3%。Q3营收4.6亿元，同比+6.5%，归母净利润0.4亿元，同比+53.9%，扣非归母净利润0.3亿元，同比+1.3%[2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.2（-0.1）、1.5（-0.1）、1.8（-0.1）亿元，同比分别+7.8%、+22.9%、+18.9%，EPS分别为0.56（-0.03）、0.69（-0.03）、0.82（-0.04）元，当前股价对应PE分别为23.1、18.8、15.8倍[2] - Q3毛利率同比-3.43pct至42.82%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-4.48pct/+0.72pct/+0.11pct/+0.75pct，净利率+2.88pct至9.17%[4] - 2022 - 2026年营业收入分别为1327、1578、1905、2282、2684百万元，YOY分别为15.1、18.9、20.7、19.8、17.6，归母净利润分别为109、115、124、153、182百万元，YOY分别为4.4、6.1、7.8、22.9、18.9，毛利率分别为43.1、44.5、43.6、44.0、44.1，净利率分别为8.2、7.3、6.5、6.7、6.8，ROE分别为7.7、7.9、8.2、9.6、10.6，EPS分别为0.49、0.52、0.56、0.69、0.82，P/E分别为26.4、24.9、23.1、18.8、15.8，P/B分别为2.0、2.0、1.9、1.8、1.7[5] 业务分析 - 纯燕麦、复合燕麦保持稳步增长，冷食燕麦增速较快，蛋白粉系列推出较多新品保持较快增速，燕麦奶新品推进顺利。Q3线下渠道保持稳步增长，零食量贩渠道延续较好表现并增加门店SKU数量，线上渠道同比下滑[3]