报告公司投资评级 - 华龙证券给予西麦食品"增持"评级[3] 报告的核心观点 - 公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现销售收入3.72亿元/4.36亿元/0.68亿元,同比增长21.65%/58.38%/19.70%,产品结构优化,市场份额进一步扩大[3] - 公司线下/线上渠道销售同比增长分别超过25%/55%,零食渠道销售同比增长超过130%,线上线下均保持较好增长[3] - 受原材料成本上涨影响,公司毛利率和净利率出现波动,2024上半年分别为42.51%/6.83%,同比下降0.28pcts/2.49pcts[3] - 公司积极布局"燕麦谷物,大健康"两大业务,保持中国燕麦谷物第一的领先地位,市场份额超过20%,同时并购德赛康谷进入酸奶盖燕麦市场[3] - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为20.89亿元/27.06亿元/34.57亿元,同比增长32.37%/29.57%/27.72%;归母净利润分别为1.26亿元/1.55亿元/1.90亿元,同比增长8.93%/23.05%/23.01%[4] 分品类和渠道表现 - 公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现销售收入3.72亿元/4.36亿元/0.68亿元,占营收比重38.19%/44.78%/6.98%,同比增长21.65%/58.38%/19.70%[3] - 公司线下/线上渠道销售同比增长分别超过25%/55%,零食渠道销售同比增长超过130%[3] 盈利预测和估值 - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为20.89亿元/27.06亿元/34.57亿元,同比增长32.37%/29.57%/27.72%[4] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为1.26亿元/1.55亿元/1.90亿元,同比增长8.93%/23.05%/23.01%[4] - 对应2024年8月30日收盘价,公司2024/2025/2026年PE分别为20.1X/16.4X/13.3X[4]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营收9.73亿元(YOY+38.83%)，实现归母净利润6654万元(YOY+1.84%)。其中2024Q2公司实现营收4.08亿元(YOY+29.89%)，实现归母净利润2154万元(YOY-17.36%)。[6] 2) 公司坚持"产品渠道创新，成本质量领先"的策略,全面推动燕麦产品作为健康食品的品类发展,全产品线均较高成长。[6][7] 3) 公司线下全渠道覆盖,线上加速发展社交电商,持续布局创新渠道,打造全渠道矩阵。[8] 4) 预计2024-2026年公司营业收入分别为20.10/25.29/31.03亿元,归母净利润分别为1.24/1.82/2.47亿元,对应EPS分别为0.55/0.81/1.11元/股。给予公司2024年20-25倍的PE估值,对应合理价值区间为11.00-13.75元/股。[8][9] 分产品总结 1) 2024H1纯燕系列燕麦片实现营收3.72亿元(YOY+21.65%)，毛利率同比增加1.31pct;复合系列燕麦片实现营收4.36亿元(YOY+58.38%)，毛利率同比下降0.05pct。[7] 2) 有机、牛奶燕麦、燕麦+系列等明星产品稳步增长,燕麦+系列同比增长超过55%,粉类冲调产品同比增长接近70%。[7] 3) 冷食燕麦片实现营收6789万元(YOY+19.70%),"其他+其他业务"收入合计实现营收9793万元(YOY+53.83%)。[7]

> 开源证券 食品饮料/休闲食品 公 司 研 究 西麦食品（002956.SZ） 2024 年 08 月 30 日 燕麦主业务延续高增，积极推动品类和渠道创新 ——公司信息更新报告 投资评级：增持（维持） 张宇光（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001 燕麦基本盘增速较快，新业务、新渠道持续开拓，维持"增持"评级 西麦食品2024年H1营收9.7亿元，同比+38.8%，归母净利润0.7亿元，同比+1.8%， 扣非归母净利润 0.6 亿元，同比+8.5%。2024Q2 营收 4.1 亿元，同比+29.9%，归 母净利润 0.2 亿元，同比-17.4%，扣非归母净利润 0.2 亿元，同比-11.0%。收入 增速符合预期，利润增速低于预期，考虑成本有所上行，我们略下调 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.3（-0.1）亿元、1.6（-0.1） 亿元、1.9（-0.1）亿元，同比分别+14.0%、+21.6%、+19. ...

| --- | --- | |------------------------------------------|-------| | | | | 取得到才可 《西麦·中国第一燕麦谷物品牌》 | | | 2024年半年度报告 | | 天天吃 肠胃舒服 100%澳洲进口一等燕麦 获得绿色食品认证 12.6g/100g高膳食纤维 4g/100gβ-葡聚糖含量 不用农药 不用化肥 100%国产有机裸燕麦 100%全谷物 通过600项农残检测 通过中国、美国、欧盟有机3认证 高蛋白质 GI < 55, 低GI食品认证 膳食纤维20.4g/100g 燕麦β-葡聚糖6.0g/100g 药食同源 润养有方 2023年ISEE创新品牌百强榜 添加药食同源食材,健康高纤 独立小包、随时立享、方便食用 多重谷物 多重营养 全谷物食品 富含膳食纤维,高蛋白质 0添加白砂糖、0添加香精香料 五谷珍养 健康好礼 全谷物食品，甄选澳洲优质燕麦 不添加白砂糖,高蛋白质,高膳食纤维 不添加食用香精香料 全球甄选 大师烘焙 健康非油炸,大师级烘焙 低温110℃烘焙,高度还原手作烘焙 甄选进口可可粉,与多种莓果添加 100%纯净蜂蜜,精炼椰子 ...

会议主要讨论的核心内容 公司情况 - 公司是一家主做燕麦食品的公司,从1994年到现在已经做到了行业龙头地位 [1] - 公司目前有两大业务板块,一是燕麦主业,二是大健康业务 [1] - 公司是一家家族企业,谢董事长及其亲属是公司的实际控制人 [1] - 公司管理层主要由家族成员组成,也有一些市场化招聘的人才 [2] - 公司近年来营收保持稳定增长,2-3年营收已达15亿元以上 [2] - 公司主要产品包括纯燕麦和复合燕麦,占比各40% [2][3] 行业状况 - 食品行业整体增速放缓,但从5-10年来看仍保持中个位数增长 [3][4] - 行业增长主要驱动因素包括人口老龄化和健康消费需求增加 [6] - 行业集中度较高,前5大企业占比超过60%,但与日本等成熟市场相比仍有差距 [4][5] - 线上渠道占比逐步提升,已达到33%左右,主要受益于年轻消费者需求 [5] 公司竞争优势 - 公司在纯燕麦产品上有优势,中老年消费者对公司品牌有较强黏性 [8] - 复合燕麦产品增速较快,主要面向学生和中青年消费者 [9] - 公司在产品研发、供应链管理等方面保持成本领先优势 [11][12] - 公司渠道布局持续优化,直营占比不断提升 [13][14] - 公司正在积极拓展海外市场,未来有较大想象空间 [15] 问答环节重要的提问和回答 提问1：公司2022年Q2业绩情况如何? 回答:公司Q2业绩延续了Q1的高增长趋势,初步反馈收入同比增长约30%。上半年公司完成全年15%收入目标的比例较高,后续有望上调全年收入预期。[16] 提问2：公司各业务板块未来增长预期如何? 回答:公司预计,纯燕麦业务将保持中个位数增长,复合燕麦增长或接近30%,冷食燕麦将实现双位数增长。大健康业务今年重点在于摸清消费者需求,未来两年将确定具体品类和放量计划。[16][17] 提问3：公司大健康业务发展情况如何? 回答:公司今年推出的首个大健康产品-蛋白粉,今年有望实现4-5亿元销售规模。未来两年公司将根据消费者需求确定大健康业务的具体品类和放量计划,这部分业务有望为公司带来明显的营收增厚。[17][18]

会议主要讨论的核心内容 公司情况 - 公司是一家主做燕麦食品的公司,从1994年到现在已经做到了行业龙头地位 [1] - 公司目前有两大业务板块,一是燕麦主业,二是大健康业务 [1] - 公司是一家家族企业,谢董事长及其亲属是公司的实际控制人 [1] - 公司管理层主要由家族成员组成,也有一些市场化招聘的人才 [2] - 公司近年来营收保持稳定增长,2-3年营收已达15亿元以上 [2] - 公司主要产品包括纯燕麦和复合燕麦,占比各40% [2][3] 行业状况 - 行业整体规模增速有所放缓,但从5-10年维度来看仍保持中个位数增长 [3][4] - 行业增长驱动主要来自于人口老龄化和健康消费需求的增长 [4][5][6] - 行业集中度较高,前5大企业占比超过60%,但与日本等成熟市场相比仍有差距 [4][5] - 线下渠道仍是主流,但线上占比逐步提升,达到33%左右 [5] 公司竞争优势 - 公司在纯燕麦产品上有优势,中老年消费者对公司品牌有较强黏性 [8] - 复合燕麦产品增速较快,主要面向年轻消费群体 [9] - 公司在成本控制和供应链管理方面有优势,原材料采购集中度高 [11][12] - 公司产能布局较为充足,未来有新增产能投放 [12] - 公司渠道建设持续优化,直营占比不断提升 [13][14] 大健康业务发展 - 公司去年推出蛋白粉产品,今年单季度收入达1000万元 [10] - 公司今年主要任务是摸清消费者需求,明年开始有计划推出新品 [10][11] - 大健康业务未来有望成为公司新的增长点 [17] 问答环节重要提问和回答 问: 公司Q2业绩情况如何?公司对全年业绩有何预期? 答: 公司Q2业绩延续了Q1的高增长趋势,初步反馈收入增长约30%。公司有望上调全年15%的收入增长目标。纯燕麦和复合燕麦业务保持高增,冷食燕麦也有所恢复。公司预计全年主业收入增长15-20%,大健康业务也有望实现显著增长。[16][17] 问: 公司大健康业务发展情况如何?未来规划如何? 答: 公司今年推出的蛋白粉产品表现不错,全年有望实现4-5亿元收入。公司今年主要任务是摸清消费者需求,明年开始有计划推出新品。大健康业务未来有望成为公司新的增长点。[10][11][17] 问: 公司原材料成本情况如何?对未来有何预期? 答: 公司今年原材料成本较高,但预计明年会有一定下降。公司采购集中度高,与主要供应商保持稳定合作关系。公司对明年原材料成本走势较为乐观。[11][12]

证券代码：002956 证券简称：西麦食品 桂林西麦食品股份有限公司投资者关系活动记录表 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 ☑业绩说明会 投资者关系 活动类别 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他（线上交流会） 参与单位名 投资者网上提问 称及人员 时间 2024年05月13日15：00-16：30 公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采用网络远程的 地点 方式召开业绩说明会 总经理：孟祥胜 董事、副总经理、董事会秘书：谢金菱 财务总监：张志雄 上市公司 接待人员 独立董事：杨海宁 Q1：公司近期业绩表现强劲，请问哪个方向增长最突出？ A1：公司渠道多元化布局，加大新业务渠道拓展力度。2023年度，1、线下精 耕细作，提升区域市场，加大创新渠道拓展力度。线下业务同比增长超过10%， 零食渠道销售同比增长超过180%。2、巩固传统电商，发力兴趣电商，推动 线上渠道高质量增长。线上渠道销售同比增长近30%，抖音平台的冲饮燕麦 类目市占率第一，GMV销售额超3亿元，同比增长超过70%；2024年一季度， 公司主流电商平台销售均为行业第一。3、积极拓展创新业务， ...

[Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 西麦食品（002956）公司年报点评 2024年05月05日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 23 年业绩稳健，24 年一季度高增长 股票数据 [Table_Summary] 0[4Ta月b3le0_日S收to盘ck价（In元fo）] 13.93 投资要点： 52周股价波动（元） 9.12-17.42 总股本/流通A股（百万股） 223/222 总市值/流通市值（百万元） 3110/3100  事件。公司 4月 25 日披露2023年年报，23年公司实现营业收入 15.78亿 相关研究 元（YOY=18.89%），实现归母净利润1.15亿元（YOY=6.13%）。24年一 [《Ta单b三le季_R度e收p入or快tIn速fo增] 长，盈利略有压力》 季度实现营收 5.66 亿元（YOY=46.07%），实现归母净利润 0.45 亿元 （YOY=14.59%）。此外公司23年每股股利0.52元。 2023.10.26 《收入稳健成长，盈利能力快速提升》 2023.08.20  23年业绩稳健，24年一季 ...

公司投资评级 - 公司2023年实现营业收入15.78亿元（YOY=18.89%），实现归母净利润1.15亿元（YOY=6.13%）[1][2] - 2024年一季度实现营收5.66亿元（YOY=46.07%），实现归母净利润0.45亿元（YOY=14.59%）[1][3] - 公司2023年每股股利0.52元[1] 报告的核心观点 - 2023年公司业绩稳健，毛利率同比增长1.44pct至44.55%，毛利额同比增长22.87%至7.03亿元[2] - 2023年期间费用率同比增长1.61pct至37.07%，所得税率同比提升3.09pct[2] - 2024年一季度毛利率同比增长43.71%，期间费用率整体增长3.68pct，所得税率同比减少3.50pct[3] - 公司燕麦+系列、粉类产品、益生菌蛋白粉等明星产品销售良好[4][5] - 公司精细化运营各渠道，线下业务同比增长超过10%，零食渠道销售同比增长超过180%[6][7] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入预计分别为19.67/23.78/27.82亿元，归母净利润预计分别为1.40/1.80/2.21亿元，对应EPS为0.63/0.81/0.99元/股[8][9] - 2024年公司给予25倍PE估值，目标价15.75元/股[9] - 公司主要财务指标如毛利率、净资产收益率等保持良好水平[8]

食品饮料/休闲食品 公 司 研 西麦食品（002956.SZ） 燕麦主业提质增速，新产品、新渠道贡献增量 究 2024年04月29日 ——公司信息更新报告 投资评级：增持（维持） 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn yesonglin@kysec.cn zhanghengwei@kysec.cn 日期 2024/4/26 证 书编号：S0790520030003 证书编号：S0790521060001 证书编号：S0790524010001 当前股价(元) 13.84  燕麦基本盘增速较快，新业务、新渠道持续开拓，维持“增持”评级 公 一年最高最低(元) 17.42/9.12 西麦食品2023年营收15.8亿元，同比+18.9%，归母净利润1.2亿元，同比+6.1%。 司 2024Q1 营收 5.7 亿元，同比+46.1%，归母净利润 0.5 亿元，同比+14.6%。公司 信 总市值(亿元) 30.90 收入好于预期，但考虑多元化业务开拓期间费用处于高位，我们略下调2024-2025 息 流通市值(亿元) 30.80 更 年盈利预测，并新增202 ...