报告公司投资评级 瑞尔特维持"优于大市"评级 [6] 报告的核心观点 1. 瑞尔特自1999年成立以来，致力于成为卫浴空间和家庭水系统解决方案的卓越提供商。公司在国内冲水组件市场占有率排名第一，在全球冲水组件市场占有率排名前三。2022年实现营业收入19.6亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长51.36%。[13] 2. 行业未来增长的主要机会点为,对比海外成熟市场,国内智能坐便器渗透率提升空间广阔。主要拉动因素包括:1)体验率转化空间前景可期;2)"银发经济"带来智能坐便器行业新生机;3)价格带下沉,产品性价比逐步加强。[36][37][38] 3. 尽管外资品牌实力强劲,但国产品牌在智能坐便器领域仍有望弯道超车,主要系:1)产品质量&生产技术差距显著缩小;2)产业链配套,国产品牌性价比优势明显;3)国内品牌营销&终端渠道快速跟进。[41][42][43][44] 4. 公司立足冲水组件传统优势,产品智能化进程不断加快。公司研发费用率、研发人员占比行业领先,专利数量及增速也位居行业前列。公司智能卫浴产品占比在同行业内大幅度领先。[49][50][51][52] 5. 公司自有品牌全渠道开拓加速发力,包括经销渠道、线上渠道、工程渠道等。同时,公司传统代工业务优势突出,长期合作高质量客户。[56][57][58]

产品优势和市场趋势 - 瑞尔特制造端产品优势延续，电商延续高增，线下“店中店”快速布局，新发力家电渠道打开成长空间[1] - 智能马桶赛道仍为成长型赛道，预计24-26年智能马桶销量CAGR为11.1%[2] - 公司预计23-25年智能座便器及盖板收入将分别增长27.0%、48.4%、35.2%[8] - 公司预计23年水箱及配件收入同比下滑17.1%，但24-25年将同比增长3.0%[8] - 公司预计23-25年同层排水系统收入将分别同比增长18.0%、10.0%、10.0%[8] 市场份额和竞争格局 - 看好瑞尔特持续快速提份额，维持“买入”评级，给予24年21倍PE，市值60亿[4] - 2023年天猫平台智能马桶销售额中，国产品牌占比高达48.1%，远超外资品牌份额[1] - 2023年抖音、天猫、京东销量占比分别为17.4%、44.9%、37.8%，抖音平台销量快速增长[4] - 外资大牌如TOTO、科勒的智能马桶销售价格较高，分别为9002元/套和10056元/套[2] - 2021年后，智能马桶行业价格竞争激烈，国产品牌以价换量，外资大牌守价失份额[3] 渠道拓展和销售策略 - 公司线上渠道成功弯道超车，销售额在抖音平台位列行业第二名[44] - 公司线下渠道采用“店中店”轻资产模式快速展店，有望快速放量[46] - 公司“店中店”模式下门店收入预计有望贡献数亿元收入，成为重要增长引擎[48] - 公司智能马桶消费场景与家电渠道具备协同性，有望进一步打开成长空间[50] - 公司新发力家电渠道，线下新渠道有望超越传统渠道[51]

证券研究报告 | 公司点评 2024年03月11日 瑞尔特（002790.SZ） 自主品牌动能充足，海外代工亮点可寻 自主品牌增长靓丽，线下渠道快速扩张。2023 年公司自主品牌强势扩张， 买入（调高） 核心受益于抖音为代表的线上放量，品牌流量外溢，2024Q1自主品牌线上 股票信息 &线下推广进度有望超预期。此外，公司新设家电渠道（京东、苏宁等）， 行业 家居用品 2024 年线下家电渠道有望快速扩张、形成增量收入贡献，国内自主品牌收 前次评级 增持 入预期有望提升。伴随线上延续高速增长，线下建材五金&家电门店快速开 拓，品牌份额有望加速提升。 3月8日收盘价(元) 9.47 总市值(百万元) 3,957.25 代工客户结构优化，海外市场增长亮眼。1）智能马桶代工：内销 2024 年 总股本(百万股) 417.87 销量预计延续增长，伴随大客户自制比例逐步提高，全年预期偏保守；外销 其中自由流通股(%) 62.38 新客户加速拓展，主要布局北美&中东市场，2024年预计高速增长，驱动代 30日日均成交量(百万股) 5.79 工客户结构优化、盈利能力提升。2）传统冲水组件：海外趋势逐步回暖， 股价走势 202 ...

业绩总结 - 公司发布2023年业绩快报，23年实现收入21.79亿，同比增长11.2%[1] - 23Q4公司实现收入6.33亿，同比增长10.4%[1] - 公司扣非归母净利润同比增长2.7%[1] - 公司财务数据显示2023年营业收入增长11.22%，归属母公司净利润增长5.40%[1] 新产品和技术研发 - 公司积极优化产品结构，提升产品质量，推进自有品牌国内市场拓展[1] - 公司推出新产品A1/S1/S1P/M2等，预计产品价格矩阵持续丰富[1] 市场扩张和并购 - 公司线上线下同步发力，线上把握抖音等渠道机遇，线下实现模式创新[1] - 公司外销代工有望增长，智能坐便器产品客户结构相对稳定[1] 未来展望 - 公司调整盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为2.2/2.9/3.6亿元[1] - 2025年预计公司的营业收入将达到3166.32百万元，较2021年增长了69.6%[2] - 2025年公司的净利润预计为353.55百万元，较2021年增长了165.6%[2] - 公司的ROE在2021年至2025年间逐年增长，2025年预计达到14.92%[2]

证券代码：002790 证券简称：瑞尔特 厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号： 2024-001 □特定对象调研 □分析师会议 投资者关系 □媒体采访 □业绩说明会 活动类别 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 ☑其他 投资者电话会议 参会人员（以下排名不分先后）： 国投证券、深圳新思哲投资、长城财富保险资产、平安基金、 中国人寿养老保险、西部利得基金、博时基金、景顺长城基金、 宏利基金、长信基金、世纪证券、融通基金、光大保德信基金、 深圳泽正私募证券投资基金、中信建投证券、兴华基金、长安 基金、民生证券、华泰证券、华夏基金、德邦证券、广东正圆 私募基金、中信证券、上海丹羿投资、兴业证券、招商信诺资 产、太平资产、海富通基金、信达证券、华商基金、中加基金、 红土创新基金、信达澳亚基金、太平基金、中欧基金、浙商证 活动参与人员 券、申万宏源证券、中国人寿保险、上海东方证券资产、工银 ...

业绩总结 - 公司2023年度实现收入21.79亿元，同比增长11.22%[1] - 公司2023年度归母净利润为2.22亿元，同比增长5.24%[1] - 预计2024-2025年归母净利润分别为2.74亿元和3.35亿元，对应估值分别为15.4X和12.6X，维持“增持”评级[2] - 2025年预计营业收入将达到3229百万元，较2021年增长73.1%[3] - 2024年预计净利润为269百万元，较2021年增长100.7%[3] - 2025年预计ROE将达到13.0%，较2021年增长73.3%[3] 提醒与评级 - 公司不对报告中的信息准确性和完整性做出任何保证[4] - 公司提醒投资者，报告中的信息仅供参考，不构成最终操作建议[6] - 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价相对同期基准指数的相对市场表现[8] - A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准[8] - 买入评级表示相对同期基准指数涨幅在15%以上，增持评级表示相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间，持有评级表示相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间，减持评级表示相对同期基准指数跌幅在5%以上[8]

股 票 研 究 [Table_industryInfo] 耐用消费品/可选消费品 [ Table_Main[瑞ITnaf 尔bol]e 特_Ti(tl0e]0 2790) [评Tab级le_：Inv est] 增持 上次评级： 增持 盈利短期承压，看好自主品牌放量及外销回暖 目标价格： 12.07 上次预测： 12.92 公 ——瑞尔特 2023 年业绩快报点评 当前价格： 10.15 司 王佳(分析师) 2024.02.27 更 010-83939781 [交Ta易bl数e_M据a rket] 新 wangjia025750@gtjas.com 证书编号 S0880524010001 52周内股价区间（元） 7.88-13.07 报 总市值（百万元） 4,241 告 本报告导读： 总股本/流通A股（百万股） 418/261 流通 B股/H股（百万股） 0/0 公司23Q4收入稳健增长，费用投放短期影响盈利。自主品牌加速拓展，代工业务有 流通股比例 62% 望迎来边际改善。电商与经销共同发力，渠道先发优势明显。 日均成交量（百万股） 3.74 投资要点： 日均成交值（百万元） 37.59 [T able结_ ...

证券代码：002790 证券简称：瑞尔特 厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号： 2023-011 □√特定对象调研 分析师会议 投资者关系 □媒体采访 □业绩说明会 活动类别 □新闻发布会 □路演活动 现场参观 其他 调研人员（以下排名不分先后顺序）： 华泰证券：陈慎、刘思奇 中银基金：王伟然、丁雅纯、曹英婕 活动参与人员 海通证券：郭庆龙、吕科佳 上市公司接待人员： 财务总监：陈绍明 董事会秘书：吴燕娥 2023年12月6日 10：00—11：00 时 间 2023年12月6日 16：00-17：00 地 点 厦门市海沧区后祥路 18 号办公楼一层会议室 形 式 现场调研 ...

证券代码：002790 证券简称：瑞尔特 厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号： 2023-010 □√特定对象调研 分析师会议 投资者关系 □媒体采访 □业绩说明会 活动类别 □新闻发布会 □路演活动 现场参观  其他 线上会议 调研人员（以下排名不分先后顺序）： 安信证券、兴证全球基金、仁灏资产、招商基金、华夏基金、 东方证券资管、广银理财、圆信永丰基金、国华兴益保险、兴 华基金、平安基金、国联基金、中信证券、嘉实基金、中银证 券、国金证券、兴银基金、招商证券、南方基金、敦和资管、 华西证券、国海证券、汇添富基金、华夏基金、方正证券、华 宝基金、永赢基金、华富基金、阳光资管、泰康资管、瞰道投 资、平安资管、国盛证券、国寿安保基金、宝盈基金、农银汇 理基金、广发证券、广发基金、天弘基金、平安养老保险、合 活动参与人员 创友量基金、万家基金、建信养老基金、诺安基金、长盛基金、 ...

财务表现 - 2023年第三季度，公司营业收入为572,641,599.27元，同比增长17.98%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为62,528,130.92元，同比下降11.60%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为296,759,931.92元，较去年同期下降1.85%[4] - 公司2023年第三季度营业总收入为1,546,108,946.91元，较上期增长11.5%[12] - 公司2023年第三季度营业总成本为1,361,245,419.10元，较上期增长10.9%[12] - 2023年第三季度，厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司净利润为17.40亿元，同比增长14.3%[13] 资产状况 - 总资产为2,593,895,306.99元，较上年度末增长6.73%[5] - 公司前10名股东中，持股比例最高的为邓光荣、罗远良、王兵和张剑波，持股比例均为12.50%[8] - 前10名股东中不存在关联关系或一致行动关系，具体关系说明包括亲属关系和配偶关系[8] - 厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司2023年第三季度流动资产总额为2,005,666,257.41元，较年初增长约10.2%[10] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为2.97亿元，较上期略有下降[15] - 投资活动产生的现金流量净额为322.55万元，较上期有所改善[15] - 筹资活动产生的现金流量净额为-9.04亿元，较上期有所下降[16] - 现金及现金等价物净增加额为2.20亿元，较上期有所增加[16]