公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 华明装备业绩持续稳健增长，海外市场布局提速，特高压产品完成交付 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入11.21亿元，同比增长23.24%；归母净利润3.15亿元，同比增长9.64%。Q2单季度营业收入6.70亿元，同比增长34.73%，环比增长48.41%；归母净利润1.88亿元，同比增长11.07%，环比增长47.80% [2] 业务分部 - 电力设备业务实现营业收入8.32亿元，同比增长8.16%；数控设备业务实现营业收入0.78亿元，同比下降5.20%；电力工程业务实现营业收入1.85亿元，同比增长531.56% [2] 财务指标 - 2024年上半年，公司综合毛利率和净利率分别为47.76%和28.40%，同比分别下降6.58pct和3.61pct。Q2单季度综合毛利率和净利率分别为44.63%和28.30%，同比分别下降12.10pct和6.02pct，环比分别下降7.76pct和0.26pct。电力设备业务毛利率为59.60%，同比增加0.38pct [3] 海外市场与特高压产品 - 公司积极推进海外业务，加强对东南亚、美国等市场的布局。2024年上半年，电力设备业务直接出口1.30亿元，间接出口0.84亿元，合计2.14亿元，同比增长15.68%。在印度尼西亚参设合资公司，扩大产品在东盟地区占有率；在美国市场取得小规模订单。特高压产品批量化销售合同项下产品已全部交付 [4] 未来预测 - 预计24-26年公司归母净利润分别为6.58亿元、8.01亿元和9.66亿元，同比增长21.4%、21.6%和20.7%，对应PE为26.1、21.5和17.8 [5]

会议主要讨论的核心内容 上半年业绩情况 - 工程业务收入增长较快,但毛利率较低,电力设备业务仍是主要利润贡献来源 [1][2] - 成本大幅增加,主要受工程业务影响,销售费用和管理费用有所优化 [2] - 海外业务占比提升,间接出口增速较快 [3][6] - 国内业务增速放缓,但海外业务保持较好增长 [3][13] 订单和需求情况 - 6月份以来订单有所修复,但三季度具体情况还需观察 [14][15][16] - 国内订单增速放缓,但海外订单保持较好增长 [13][14] - 部分客户因原材料价格波动而推迟交付,但整体影响有限 [29][30][31][32] 毛利率和成本情况 - 上半年毛利率保持稳定,预计三季度不会有大波动 [27][28] - 原材料价格波动对成本有一定影响,但公司有库存等因素对冲 [30][31][32] - 电力工程业务毛利较低,交付节奏受原材料价格影响 [28][29] 海外业务发展 - 重点海外市场如土耳其、印尼等表现良好,美国市场进展有待观察 [17][18][19][20][21] - 公司正在有序推进海外布局,但短期内难以实现大规模突破 [36][37] 问答环节重要的提问和回答 国内业务情况 - 国内分界开关和工程业务增速放缓,但占比和盈利能力保持稳定 [5][9] - 公司预计未来国内业务增速难以维持高速,但仍是主要收入来源 [9][10] 海外业务发展 - 间接出口增速较快,未来有望成为海外业务重要增长点 [6][7] - 重点海外市场如土耳其、印尼等表现良好,美国市场进展有待观察 [17][18][19][20][21] - 公司正在有序推进海外布局,但短期内难以实现大规模突破 [36][37] 订单和需求情况 - 6月份以来订单有所修复,但三季度具体情况还需观察 [14][15][16] - 部分客户因原材料价格波动而推迟交付,但整体影响有限 [29][30][31][32] 毛利率和成本情况 - 上半年毛利率保持稳定,预计三季度不会有大波动 [27][28] - 原材料价格波动对成本有一定影响,但公司有库存等因素对冲 [30][31][32] - 电力工程业务毛利较低,交付节奏受原材料价格影响 [28][29]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩符合预期，核心业务增长稳健，费用管控良好，海外市场开拓持续推进，特高压技术行业领先 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入11.21亿元，同比增长23.24%；归母净利润3.15亿元，同比增长9.64%；扣非归母净利润2.94亿元，同比增长14.88% [1] - 24Q2实现营业收入6.70亿元，同比增长34.73%；归母净利润1.88亿元，同比增长11.07%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长8.80% [1] 业务分析 - 核心业务电力设备业务实现营业收入8.32亿元，同比增长8.16%，占总收入74%；电力工程业务实现营业收入1.85亿元，同比增长531.56%，占总收入17%；数控设备业务实现营业收入0.78亿元，同比下降5.2%，占总收入7% [1] - 期间费用率为19.11%，同比减少4.36pcts，财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.93%/6.67%/4.01%/9.36%，同比增加0.01pct/减少1.29pcts/减少1.23pcts/减少1.85pcts [1] 海外市场 - 国际业务实现收入1.46亿元，同比增长4.15%，占总收入12.99%，毛利率达63.22%，同比增长2.19pcts [1] - 电力设备直接出口1.3亿元，同比增长4%，占电力设备总收入15.58%；间接出口0.84亿元，同比增长40%，占电力设备总收入10.08% [1] 特高压技术 - 公司掌握特高压分接开关制造技术，打破国外品牌垄断，产品包括1000kV特高压变压器无励磁分接开关、±800kV特高压换流变压器真空有载分接开关等 [1] - 2022年11月27日，国内首台采用华明电力装备股份有限公司全资子公司上海华明电力设备制造有限公司所生产分接开关的换流变压器在"±500kV溪洛渡直流输电工程"从西换流站正式投入运行 [1] - 2023年10月底，上海华明与客户完成特高压产品的批量化销售商业合同的签订，2024年6月产品均已完成交付 [1] 投资建议 - 预计公司24-26年营收为24.31、29.45、34.74亿元，营收增速分别为24.0%、21.1%、17.9%；归母净利润为6.57、8.00、9.59亿元，归母净利润增速分别为21.2%、21.7%、19.9% [1] - 对应8月9日收盘价，公司24-26年PE分别为26X、21X、18X [1]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 华明装备业绩稳健增长，持续推进海外市场拓展，特高压技术持续突破，行业领先地位进一步巩固 [2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 2024H1业绩表现 - 2024年上半年，华明装备实现营业收入11.21亿元，同比增长23.24%，归母净利润3.15亿元，同比增长9.64%，毛利率同比下降6.58个百分点至47.76% [2] 业务发展情况 - 电力设备业务营收同比增长8.16%至8.32亿元，毛利率同比增加0.38个百分点至59.60%；数控设备业务营收同比下降5.20%至0.78亿元，毛利率同比下降6.37个百分点至14.40%；电力工程业务营收同比增长531.56%至1.85亿元，毛利率同比下降2.07个百分点至7.82% [3] 海外市场拓展 - 东南亚市场：在新加坡设立子公司，计划在印尼建设装配及试验工厂；美国市场：在美国市场主变分接开关产品订单实现突破；欧洲市场：在土耳其拥有装配和试验工厂，深耕当地市场，扩大市场份额 [4] 特高压技术突破 - 公司累计获得超过300项分接开关相关技术专利，2021年成功交付首台配套1000kV特高压变压器的无励磁分接开关，2023年与客户完成特高压产品批量化销售合同，2024年上半年顺利交付 [5] 盈利预测与估值 - 预计24-26年归母净利润分别为6.64/8.01/9.51亿元，对应EPS分别为0.74/0.89/1.06元，当前股价对应24-26年PE分别为26/21/18倍 [6]

财务数据 - 营业收入为1,120,869,020.24元，同比增长23.24%[17] - 归属于上市公司股东的净利润为314,500,666.05元，同比增长9.64%[18] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为294,336,263.83元，同比增长14.88%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为490,944,944.26元，同比增长5.42%[20] - 基本每股收益为0.3509元/股，同比增长9.62%[20] - 稀释每股收益为0.3509元/股，同比增长9.62%[20] - 加权平均净资产收益率为8.77%，同比增长0.42%[20] - 总资产为4,318,437,161.09元，同比下降4.42%[20] - 归属于上市公司股东的净资产为3,163,870,115.64元，同比下降5.56%[21] - 非经常性损益项目合计金额为20,164,402.22元[30] - 公司2024年上半年实现营业收入11.21亿，同比增长23.24%[59] - 电力设备业务实现营业收入8.32亿元，同比增长8.16%[59] - 数控设备业务实现营业收入0.78亿，同比下降5.2%[59] - 电力工程业务实现营业收入1.85亿元，同比增长531.56%[59] - 归属于上市公司股东净利润3.15亿，同比增长9.64%[62] - 归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为2.94亿元，同比增长14.88%[62] - 经营活动现金流量净额4.91亿，同比增加5.42%[62] - 营业成本585,578,773.37元，同比增长41.00%[64] - 研发投入31,198,011.52元，同比下降14.45%[66] - 投资活动产生的现金流量净额11,725,699.63元，同比下降82.03%[68] - 装备制造业营业收入为910,008,847.69元，毛利率为55.70%，营业收入同比增长6.86%[73] - 电力工程营业收入为184,997,263.91元，毛利率为7.82%，营业收入同比增长531.56%[73] - 电力设备营业收入为831,548,221.04元，毛利率为59.60%，营业收入同比增长8.16%[73] - 国内市场营业收入为975,244,558.92元，毛利率为45.45%，营业收入同比增长26.71%[73] - 国际市场营业收入为145,624,461.32元，毛利率为63.22%，营业收入同比增长4.15%[73] - 货币资金期末余额为1,084,426,815.21元，占总资产比例为25.11%，较上年末增加1.77%[79] - 应收账款期末余额为819,620,126.63元，占总资产比例为18.98%，较上年末增加9.55%[79] - 长期借款期末余额为300,662,562.50元，占总资产比例为6.96%，较上年末增加2.08%[79] - 投资收益为3,246,796.43元，占利润总额比例为0.85%，主要来自对联营企业的投资收益[76] - 营业外收入为25,093,318.84元，占利润总额比例为6.56%，主要来自政府补助[78] 业务和产品 - 公司电力设备业务包括变压器有载分接开关和无励磁分接开关的研发、制造、销售和运维检修[34] - 公司产品包括埋入式油中熄弧有载分接开关和埋入式真空有载分接开关，型号如CMD、CM、CV等[35] - 公司在国内细分市场的销售规模稳居国内第一、世界第二，500kV以下市场具有较强领先地位[41] - 公司已取得超过300项分接开关相关技术专利，是国内最先掌握特高压分接开关制造技术的企业[47] - 公司首台配套1000kV特高压变压器无励磁分接开关于2021年3月完成交付[47] - 公司首台配套±800kV特高压换流变压器真空有载分接开关于2021年12月通过国家级技术鉴定[47] - 公司已签订特高压产品批量化销售商业合同，并于2024年6月完成交付[47] - 公司拥有全产业链生产能力，包括基材采购、制造、零件加工、成品组装等[48] - 公司通过持续投资，80%零件自主加工完成，提高了零件加工精度和生产效率[48] - 公司拥有先进的检验技术，如大型桥式三坐标测量机、X-RAY无损检测室等，确保产品质量[49] 风险管理 - 公司国际业务收入所占比重将不断提升，结算货币以美元、欧元为主，存在汇率波动风险[121] - 公司制定了《外汇套期保值业务管理制度》，通过加强内部控制和使用避险工具降低汇率风险[122] - 原材料价格波动直接影响公司电力工程业务的生产成本和盈利水平[123] - 公司通过优化与供应商的战略合作关系和科学采购降低原材料价格波动影响[124] - 公司加强客户资信调查和应收账款回收控制，以应对客户信用风险[126] - 公司通过技术改造升级和生产系统信息化、数字化建设应对劳动力成本上升[128] - 公司持续完善内部组织管理机制和优化管理流程，以应对规模扩大引致的管理风险[129] 社会责任和环保 - 山东法因数控机械设备有限公司属于环境保护部门公布的重点排污单位，严格遵守相关环保法律法规[137] - 公司废气排放主要污染物包括苯、甲苯、二甲苯、挥发性有机物和颗粒物，采用布袋除尘、活性炭吸附脱附+催化燃烧等处理工艺进行治理[170] - 焊接生产过程中产生的焊接烟尘颗粒物，采用脉冲式滤桶除尘工艺进行治理[170] - 危废间存放的喷漆过程废料等，采用活性炭吸附+UV光氧处理工艺进行治理[170] - 2024年1-6月份，危险废物年产生量及处置量：废活性炭1.53吨，废油漆渣0.123吨，废油漆桶0.664吨[171] - 2024年1-6月份，一般固体废物年产生量：废铁屑53.6吨，钢板边角料24.5吨[172] - 2024年1-6月份，公司环保费用总计64182.61元，其中环保设备设施运行维护费用40617.7元，废水、废气、噪声等检测费23450元，环保税114.91元[179] - 公司废气排放许可速率限值：挥发性有机物2.4kg/h，苯0.3kg/h，二甲苯0.8kg/h，甲苯0.6kg/h[168] - 公司废气排放浓度：挥发性有机物70mg/Nm3，苯0.5mg/Nm3，二甲苯15mg/Nm3，甲苯5.0mg/Nm3[168] - 公司

财务表现 - 公司2024年半年度营业总收入达112,233.73万元，同比增长23.40%[3] - 公司2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为31,558.38万元，同比增长10.02%[3] - 公司2024年半年度扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为29,539.53万元，同比增长15.29%[4] - 公司2024年半年度基本每股收益为0.3521元，同比增长10.00%[5] - 公司2024年半年度加权平均净资产收益率为8.80%，较去年同期增长0.45%[6] 资产状况 - 公司2024年半年度末总资产为432,117.47万元，较期初下降4.36%[7] - 公司2024年半年度末归属于上市公司股东的所有者权益为31,666.31万元，较期初下降5.48%[7]

会议主要讨论的核心内容 公司业务结构 - 公司主营业务为电力设备,其中80%以上收入来自于变压器油浸式分界开关 [1][2] - 公司于2015年通过收购反应速控上市,2019年收购贵州长征电器成为行业龙头 [2] 公司护城河和竞争格局 - 分界开关是变压器中唯一带负荷动作的组件,产品定制化程度高、零部件多,制造难度大 [3][4] - 下游变压器厂商对分界开关的安全性要求高,不会轻易更换供应商 [4][5] - 行业空间较小,难以容纳新进入者,公司在国内市场占有率达90%左右 [4][6] - 公司拥有品牌、产能、技术研发等优势,毛利率较高 [6] 公司未来增长点 - 短期看好下游电网和新能源装机需求 [8][9] - 中期看好高端产品如真空分界开关的渗透率提升 [10][11] - 长期看好海外市场开拓和检修业务发展 [13][14][15][16] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司未来的毛利率水平会如何变化? [17] **Jiazhen Zhao 回答** 公司未来毛利率有望稳步提升,主要原因包括: 1. 公司自身规模效应带来的成本优势 [17] 2. 高毛利的海外收入和真空产品占比提升 [17] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司目前的估值水平如何,是否存在投资机会? [18] **Jiazhen Zhao 回答** 公司当前估值不算特别高,考虑到公司的行业地位、业绩稳定性和未来增长空间,我们认为是一个较好的投资机会 [18] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在海外市场的拓展进展如何? [15][16] **Lei Chen 回答** 公司在东南亚、欧洲和美国等海外市场都有一定进展,未来将继续加大海外市场开拓力度,包括在美国设立生产基地等 [15][16]

公司业务 - 公司主营业务包括电力设备、电力工程和数控设备[1] - 公司电力工程业务主要从事新能源电站的承包、设计施工和运维，与分接开关业务形成战略协同效应[2] - 公司数控设备业务主要以智能数控成套加工设备为主，具有年产1000台的生产能力[2] - 公司在2019年收购了贵州长征电气有限公司，进一步提升了市场份额[9] - 公司拥有上海和遵义两大全产业链生产基地，以电力设备为核心业务[10] 财务数据 - 公司2023年营业收入为1961.14百万元，归属母公司净利润为542.41百万元，市盈率逐年下降[4] - 公司2023年实现归母净利润5.42亿，同比增速50.90%，净利率28.07%，yoy+6.8pct[36] - 公司毛利率自2020年开始持续提升，2023年达到52.21%，较2022年提升2.91pct[32] - 公司费用率稳定下降，2023年为21.2%[34] - 公司2023年电力设备业务贡献营收16.25亿，占比82.86%，贡献毛利9.5亿，占比92.77%，毛利率58.49%[37] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营收将分别达23.8/27.5/31.4亿元，归母净利润分别为7.08/8.35/9.73亿元，呈现良好增长趋势[2] - 公司2024-2026年分接开关产品营收预计为20.29/23.45/26.82亿元，同比增长率分别为24.86%/15.57%/14.37%[86] - 公司2024-2026年的营收预计将达到3,138.11百万元，较2022年增长83.4%[95] - 公司2026年预计净利润为988.28百万元，较2022年增长171.8%[95] - 公司2026年每股收益将达到1.09元，较2022年增长172.5%[95]

公司业绩 - 公司23年实现营收19.6亿元，同比增长14.6%[1] - 公司23年归母净利5.4亿元，同比增长50.9%[1] - 公司23年现金分红共计7.3亿元，分红率达136%[1] - 公司预计2024-2026年EPS为0.74/0.90/1.05元/股，给予合理价值22.25元/股的“买入”评级[2] 业务展望 - 公司分接开关业务预计2024-2026年收入增速可达18%/15%/12%[4] - 公司检修服务业务预计2024-2026年实现营收增速30%/25%/20%[5] - 公司数控机床业务预计2024-2026年营收增速为10%[6] - 公司电力工程业务预计2024-2026年营收增速为30%/30%/20%[7] 行业比较 - 可比公司中国西电、许继电气、思源电气、金盘科技的P/E比例分别为32.24、23.37、24.88、26.67，公司给予2024年30倍的PE估值[10] 风险提示 - 公司面临的风险主要包括电网投资不及预期、特高压项目进度及关键设备国产替代进程不及预期、海外市场推广进程不及预期[11][12][13] 投资建议 - 广发证券对公司的评级分为买入、增持、持有和卖出四种，根据预期未来12个月内股价表现的强弱来划分[18]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现收入45.1亿元，同比增长9.40%；归母净利润为12.7亿元，同比增长7.59%[2] - 预计2024-2026年公司营收分别为23.56/28.07/33.22亿元，同比增长20.14%/19.12%/18.35%；归母净利分别为6.71/8.27/9.91亿元，同比增长23.65%/23.37%/19.82%[4] 用户数据 - 公司电力设备业务实现收入3.92亿元，同比增长14.63%，预计毛利率保持较高水平[3] 未来展望 - 预计2024-2026年公司营收分别为23.56/28.07/33.22亿元，同比增长20.14%/19.12%/18.35%；归母净利分别为6.71/8.27/9.91亿元，同比增长23.65%/23.37%/19.82%[4] 新产品和新技术研发 - 公司电力设备业务实现收入3.92亿元，同比增长14.63%，预计毛利率保持较高水平[3] 市场扩张和并购 - 预计2024-2026年公司营收分别为23.56/28.07/33.22亿元，同比增长20.14%/19.12%/18.35%；归母净利分别为6.71/8.27/9.91亿元，同比增长23.65%/23.37%/19.82%[4]