2024 年 11 月 04 日 评级 买入 | --- | --- | |-----------------------|-------------| | 评级变动 交易数据 | 维持 | | 当前价格（元） | 19.16 | | 52 周价格区间（元） | 15.55-23.41 | | 总市值（百万） | 10245.32 | | 流通市值（百万） | 10223.82 | | 总股本（万股） | 53472.50 | | 流通股（万股） | 53360.30 | 涨跌幅比较 -31% -21% -11% -1% 9% 19% 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 汉钟精机 通用设备 | --- | --- | --- | --- | |----------|-------|-------|--------| | | | | | | | | | | | % | 1M | 3M | 12M | | 汉钟精机 | -5.05 | 6.56 | -14.39 | | 通用设备 | 6.92 | 25.92 | -2.18 | 杨甫 分析师 执业证书编号:S0530517110001 ...

一、涉及公司与行业 - 涉及公司未明确提及具体名称，从内容推测为一家在半导体真空泵、压缩机（制冷、空压）等领域有业务的公司[1 - 29] - 涉及行业包括半导体、光伏、制冷（中央空调、冷冻冷藏、热泵等）、空气压缩机等行业[1 - 29] 二、核心观点与论据 （一）市场占有率相关 - **电池片市场占有率** - 去年电池片市占率约30%，目标提升到30%并有机会再上升，前三季度市占率提升到35%左右[1] - 在拉晶环节占有主要份额，电池片市场中，Lite市场占比不断减小，被公司和同家蚕食，去年拉晶外资拉特可能有一半以上份额，今年拉晶公司、拉特和同家可能各占三成左右，公司可能占3.5成[2] - **压缩机市场占有率** - 中央空调在国内市场市占率约为百分之二十多（二十五六），在外购市场（把格力大金等自用的去掉）能够市场预销过一半[21] - 冷冻冷藏方面，过去几年比较（竞争对手）在数量和销售额上比公司多，自去年改变打法后，当前在数量上公司比比较多，销售上与比较差不多，在国内整体处于第二第三的位置[21] - 空压产品在大陆市场一般动力的裸感式占比约为百分之十几，竞争对手众多，是红海市场，外资在无油路扩大机市场占绝大多数份额，国产包括公司在内占比很低[22] （二）营收相关 - **营收确认压力** - 光环业不好，下游企业更希望多付现金，不想早支付，导致营收确认压力比之前大，但公司联合财务、证券、法务组成小组追踪，目前整体情况相对健康，虽时间比之前长但在可接受范围[2 - 3] - **毛利率相关** - 真空泵产品毛利目前和去年差不多，因为今年上半年验收很大一部分来自23年订单，23年出货产品的驾动率和成本按当时计算，目前毛利状况不错[3 - 4] - 对于全年毛利，要看最终验收状况，如果今年验收更多会影响整体毛利，因为今年订单和出货受影响，加工率等有所下降，但公司希望全年尽量稳定，会通过BAV手段或产品结构改变维持毛利稳定[4] （三）业务量相关 - **半导体真空泵业务量** - 去年半导体真空泵出货量约一亿，今年原本预期1.5亿，但目前看起来也是约一亿，未达预期的原因包括下游客户开工率比预期低（低的可能只有百分之三四十，高的百分之五六十）、半导体真空泵竞争更激烈（如万丝在大陆组装使交期缩短、爱德华降价等因素）[9] - 台湾地区主要客户有联电、稳冒、入月光等，大陆地区量比较多的以设备商为主，如深美、中微、平盛、技业、易糖等[10] - **压缩机业务量** - 制冷前三季度约11.11亿，其中乐蹦成长最快（大几十的成长，主要来自工业热泵使用和新开发的整体热泵，但目前只有几千万收入），冷冻冷藏产品上半年较好（因预制菜上半年整体还可以），Q3后增长下降，冷媒（中央空调）有四五的成长，在今年市场下行5%左右的情况下通过节能产品和抢占份额实现成长，空气压缩机成长约5%，其中机头部分成长较快（因为小机器受市场景气影响小且部分空压站换发动机而非整个压缩机）[14 - 16] （四）国产化相关 - 在半导体零部件方面，设备商表示有八九十的国产化率，但除少数零部件外很多还是进口为主，设备商认可国产零部件但终端Fab厂有自己想法，如在真空泵上终端可能指定外资产品，导致设备商虽积极但实际产线使用量没想象中多[5 - 7] - 无油空压机市场一年大致有一定规模，目前百分之九十甚至九十五以上是外资市场，国产占比很少，公司包括友商近几年推出无油产品，公司在补充各类型无油产品，应用领域相对高端，需要打破外资优先的观念[23 - 24] （五）公司规划相关 - **半导体领域规划** - 测试验证重点放在严苛制程突破，清洁制程的泵已基本被认可可直接使用，无需再测试验证[11] - 开发小设备商，拓宽产品品牌口碑，优化产品性能（半导体行业重视质量和节能），上海新工厂已投入使用，有一栋楼规划给半导体，后续视市场情况将设备投入新厂房，实现真空棒生产组装上海本土化[12] - 在国内三代半导体和传输制程方面，公司产品在设备商配套中有一定优势，在国内成熟扩产项目的新设备上放量概率较大、节奏可能更快[13] - **零件机维修业务规划** - 目前零件机维修收入占比7.6%，未来目标提升到10% - 15%，今年上半年成长快有一部分是光伏基改项目（基改项目持续性不强），去除基改项目单看可持续性维修收入也有两位数以上成长，且随着电池、干扰皮过保会产生新的回收收入[25 - 26] - **研发与生产布局规划** - 在大陆和台湾都有研发团队，质量产品两岸合作研发，空压产品研发基本在大陆，真空产品两岸合作研发，新的产品研发目前基本放在大陆，未来大陆满足自身需求从头到尾自己生产（包括真空产品），台湾负责本地及海外需求生产，海外工厂目前以销售和维修为主，后续可能有部分组装，核心部件生产在台湾和大陆[27 - 28] 三、其他重要内容 - 公司海外布局方面，在越南投了两个场、印尼一个、美国、意大利米兰有经商，还考察了韩国、印度、泰国等地，海外收入占比方面，中报为19%，前三季度境外成长比境内稍快，海外是未来方向之一，目前在海外处于初期布局阶段，在国内中央空调实战率已超比特尔，但在海外本土竞争还需要时间[18 - 20] - 公司在半导体真空泵与设备商和终端接触模式上，设备商更积极，终端有自己想法影响验证通过或放量节奏[8]

公司业务概况 - 公司主营业务分为压缩机（组）和真空泵两大板块，压缩机（组）又分制冷和空压两大产品[1] - 制冷产品主要包括商用中央空调压缩机、冷冻冷藏压缩机和热泵压缩机[1] - 热泵产品成长较快但基数较低，未来随着双碳政策推进和新产品开发将成为公司制冷产品的重点发展方向[1] - 空压产品主要用于工程机械等气源动力行业，公司正着重推广无油空压机的高端应用市场[1] - 真空产品主要用于光伏和半导体行业，其中光伏行业受到一定压力[1] 财务数据 - 2024年前三季度营收28.57亿元，同比下降1.71%[1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润7.21亿元，同比增长6.11%[1] - 前三季度汇兑有部分收益，全年暂无法预计[2] - 公司资本开支会视市场需求状况进行投入[2] 其他 - 本次调研期间公司未透露任何未公开重大信息[2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度,公司营收同比下降1.71%,归母净利润同比增长6.11%[1][5] - 受光伏行业需求下降影响,公司光伏真空泵业务承压[1] - 公司压缩机业务稳步增长,有望受益设备更新迭代政策[1] - 半导体真空泵市场国产替代空间广阔,公司有望进一步打开成长空间[1] 分部门总结 光伏真空泵业务 - 受光伏行业需求大幅下降影响,公司光伏真空泵销售承压[1] - 但从长期来看,光伏行业仍有较大增长潜力,公司光伏真空泵仍有较大增长空间[1] 压缩机业务 - 公司压缩机业务包括制冷压缩机和空气压缩机,2024年1-9月保持稳健增长[1] - 受益于国家推动设备更新迭代政策,公司压缩机业务有望进一步受益[1] 半导体真空泵业务 - 中国半导体真空泵市场空间约80亿元,目前海外品牌占据90%左右市场份额[1] - 随着半导体领域国产化推进,公司国产替代空间广阔,有望进一步打开成长空间[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度公司共实现营收28.57亿元(-1.71%)，归母净利润7.21亿元(+6.11%)，扣非后归母净利润6.89亿元(+6.35%)，经营现金流净额4.69亿元(-4.50%)，加权平均净资产收益率为18.36%。单季度来看，三季度公司实现营收10.22亿元(-10.16%)，归母净利润2.71亿元(-13.89%)，扣非后归母净利润2.64亿元(-10.84%) [3] 费用及利润率情况 - 前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为4.74%/3.84%/4.34%。其中，销售和研发费用同比均有所下降，分别下降3.23%/17.98%，而管理费用由于人员成本上升小幅增长8.91%。财务费用较去年同期变化幅度为-41.86%，主要系汇兑收益较去年同期上升。利润率方面，2024年前三季度销售毛利率和净利率分别为40.74%/25.32%，同比均有所提升。但单三季度来看，三季度由于产品结构有所调整及真空泵等业务毛利率有所下降，因此2024年Q3公司毛利率同比和环比均有所下降，为41.27%。2024年Q3公司净利率为26.56% [3] 主营业务发展情况 - 空压及制冷领域，目前国内市场需求整体较为疲弱，但考虑到制冷领域长远来看冷链渗透率仍有提升空间，空压领域中公司产品在煤矿、化工、水泥等多行业的增量市场取得成绩，有望稳步增长 [3] - 真空泵领域，光伏产业营收占比及增速会有所下降，国内半导体行业拓展仍需要时间周期，但考虑到国产替代和供应链自主可控的大趋势，未来该业务仍有望加速发展 [3] 财务预测 - 修改2024-2026年营业收入预测为37.37/39.77/44.25亿元(前值为42.35/48.47/55.80亿元) - 修改2024-2026年归母净利润预测为8.49/9.12/10.37亿元(前值为9.69/11.18/13.05亿元) - 以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.59/1.71/1.94元(前值为1.81/2.09/2.44元) [3][4][5] 投资建议 - 维持"买入"投资评级 [1] - 当前股价对应的PE倍数为13/12/10倍 [3] 风险提示 - 光伏行业后续扩产不及预期的风险 [3] - 半导体行业客户拓展不及预期的风险 [3] - 海外市场波动的风险 [3] - 原材料大幅波动的风险 [3] - 测算市场空间的误差风险 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 业绩短期承压 - 受光伏行业需求影响,2024年第三季度业绩有所下滑,主要是光伏真空泵验收节奏放缓 [2] - 第三季度毛利率和销售净利率有所下滑,主要受产品结构变化影响,但公司控费能力稳步提升 [2] 看好半导体真空泵放量 - 光伏电池片真空泵市场空间持续提升,公司作为龙头有较大提升空间 [2] - 半导体真空泵市场国产化率低,公司作为国内领先供应商,前景广阔 [2] 盈利预测与投资评级 - 维持2024-2026年公司归母净利润分别为9.43/10.76/13.02亿元的预测 [2] - 当前股价对应PE为9/8/7倍,维持"增持"评级 [2]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业或公司概况 [1] - 公司主要从事支浪压缩机、空气压缩机、真空泵等产品的生产和销售 - 2024年1-9月营收28.56亿元,同比下降1.71% - 毛利率为40.74%,较上半年有所提升 2. 核心观点和论据 [1] [2] [3] [6] [7] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] - 真空泵业务受行业景气度下降影响,销售下滑13.5% - 空气压缩机和智能压缩机业务保持小幅增长 - 维修保养业务增长较快,同比增长47% - 公司正在向其他行业如锂电、化工、航空航天等领域拓展,以应对真空泵业务下滑 - 半导体真空泵业务受制裁和设备购买限制影响,今年收入未达1亿元 - 公司正在加大对国内设备商的配套业务,占半导体真空泵收入的60%左右 - 未来将继续拓展新客户,提升市场占有率 3. 其他重要内容 [4] [5] [8] [16] [17] [18] - 公司正在采取措施加强应收账款管控,防范信用风险 - 公司热泵业务增长较快,主要来自工业领域替代,民用集中供暖增长较慢 - 公司冷库业务受补贴政策影响有所放缓,但长期需求仍看好 - 明年上半年业绩目标为增长,具体增幅要看下半年数据 - 公司将继续控制费用,优化资本开支

财务数据 - 公司2024年1-9月营业收入为28.57亿元，同比下降1.71%[4] - 公司2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为7.21亿元，同比增长6.11%[4] - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为4.69亿元，同比下降4.50%[4] - 公司2024年9月30日总资产为60.07亿元，较上年度末下降8.79%[9] - 公司2024年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为40.65亿元，较上年度末增长9.67%[4] - 公司2024年1-9月税金及附加为2.23亿元，同比增长34.58%[8] - 公司2024年1-9月财务费用为-3.43亿元，同比下降41.86%[8] - 公司2024年1-9月其他收益为2.39亿元，同比增长64.98%[8] - 公司2024年1-9月信用减值损失为-6,312.61万元，同比下降388.05%[8] - 公司2024年9月30日交易性金融资产为5.16亿元，较上年度末下降32.80%[9] 现金流量 - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为469,363,843.97元，较去年同期下降4.50%，主要系报告期内应收票据贴现金额及销售收入较去年同期下降所致[11] - 公司2024年1-9月投资活动产生的现金流量净额为141,460,568.97元，较去年同期增加163.01%，主要系报告期内理财产品到期导致现金流入增加[11] - 公司2024年1-9月筹资活动产生的现金流量净额为-629,087,149.69元，较去年同期下降166.52%，主要系报告期内归还借款所致[11] - 公司2024年1-9月现金及现金等价物净增加额为-27,098,378.97元，较去年同期下降149.56%，主要系报告期内归还借款所致[12] 股东情况 - 公司前10名股东中，HERMES EQUITIES CORP.持股比例为32.70%，CAPITAL HARVEST TECHNOLOGY LIMITED持股比例为28.64%[13] - 公司前10名无限售条件股东中，HERMES EQUITIES CORP.持有174,857,799股，CAPITAL HARVEST TECHNOLOGY LIMITED持有153,119,691股[13] - 公司股东刘巨峰、黄国斌、江金莲分别通过信用账户持有5,980,198股、5,454,180股、1,683,100股[14] - 公司无优先股股东[14] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日货币资金余额为1,426,947,323.38元，交易性金融资产余额为516,068,239.25元[15] - 公司2024年9月30日应收账款余额为738,388,770.75元[15] - 应收款项融资较上年同期增加31.5%[16] - 存货较上年同期增加26.1%[16] - 债权投资较上年同期减少38.2%[16] - 长期股权投资较上年同期减少14.3%[16] - 固定资产较上年同期减少0.2%[16] - 短期借款较上年同期增加42.5%[17] - 应付账款较上年同期增加61.6%[17] - 合同负债较上年同期增加144.6%[17] 经营情况 - 营业收入较上年同期减少1.7%[19] - 营业成本较上年同期减少2.8%[19] - 公司第三季度营业利润为8.56亿元，同比增长5.7%[20] - 第三季度归属于母公司股东的净利润为7.21亿元，同比增长6.1%[20] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额为4.69亿元，同比下降4.5%[22] - 第三季度投资活动产生的现金流量净额为1.41亿元，同比增长163.1%[23] - 第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-6.29亿元，同比下降166.5%[23] - 第三季度研发费用为1.24亿元，占营业收入的5.1%[20] - 第三季度销售费用为1.35亿元，占营业收入的5.6%[20] - 第三季度管理费用为1.10亿元，占营业收入的4.5%[20] - 第三季度财务费用为-0.34亿元，同比下降41.8%[20] - 第三季度其他综合收益的税后净额为-5.29亿元，同比下降6,487.1%[21] 其他 - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为-27,098,378.97元[24] - 公司期末现金及现金等价物余额为1,392,681,466.54元[24] - 公司第三季度报告未经审计[24]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"投资评级[3] 报告的核心观点 压缩机业务稳健增长，营收占比有所提升 - 公司积极布局压缩机产品业务，针对市场趋势适时做出调整来应对复杂的市场环境[1] - 2024年H1公司压缩机产品实现营收9.60亿元(同比+6.96%)，占总营业收入的52.33%(同比+1.59pct)，压缩机业务占比持续提升[1] - 随着公司在压缩机产品上的长期布局，预计公司压缩机业务将保持稳健增长，进一步提升公司核心竞争力[1] 设立海外全资子公司，持续提升国际竞争力 - 公司持续推进全球化战略，积极提升公司国际化服务水平以及影响力，海外业务表现较好[1] - 2024年上半年公司海外市场营业收入为3.46亿元(同比+10.23%)，占总营业收入的18.84%(同比+1.11pct)，海外毛利率为38.87%(同比+3.68pct)，海外业务盈利能力持续提升[1] - 公司以自有资金100万美元在美国佐治亚州投资设立全资子公司HANBELL USA Company LLC，主要负责公司真空泵产品在美国市场的销售及售后服务业务，以提高公司对美国客户的快速响应能力[1] - 随着公司在海外的布局逐渐完善，预计将逐步提高公司海外市场占有率，助力公司长远发展[1] 期间费用管控良好，经营性现金流持续改善 - 2024年H1公司销售毛利率为40.45%(同比+2.08pct)，销售净利率为24.63%(同比+3.93pct)，盈利能力有所提升[1] - 期间费用率为12.19%(同比-2.62pct)，销售费用率为4.85%(同比-0.20pct)，管理费用率为4.04%(同比+0.26pct)，财务费用率为-1.38%，公司的期间费用率管控较好[1] - 2024年上半年，公司经营性现金流净额为3.87亿元(同比+19.33%)，公司经营性现金流持续改善[1] 盈利预测 - 预期公司制冷压缩机及空气压缩机业务在产品技术升级驱动下保持平稳增长，同时公司真空泵业务或将在真空泵国产替代进程中受益[3] - 预测公司2024-2026年收入分别为41.92、46.23、52.98亿元，EPS分别为1.78、2.02、2.35元[3] - 当前股价对应PE分别为10.8、9.5、8.2倍[3]

公司基本情况 - 2024年上半年营收18.35亿元,同比增长3.72% [1] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润4.51亿元,同比增长23.30% [1] 产品情况 制冷产品 - 主要分为商用中央空调用压缩机、冷冻冷藏压缩机、热泵压缩机 [2] - 商用中央空调压缩机主要用于商超、节能建筑、基建等 [2] - 冷冻冷藏压缩机广泛应用于农产品保鲜、海产品速冻保鲜、食品速冻隧道等行业 [2] - 热泵压缩机主要可用于提供热水、蒸汽、烘干等领域,多用于民用集中供暖、工业用锅炉替代等相对大型项目 [2] 空压产品 - 主要用于工程机械等气源动力行业,下游业务领域广泛 [2] - 公司开始着重推广涡旋/螺杆/离心式无油空压机的高端应用市场,相比有油空气压缩机,无油产品附加价值更高,可替代空间大,是公司空压产品的重点发展方向 [2] 真空产品 - 目前多用于光伏和半导体行业,其中光伏行业主要在拉晶和电池片环节 [2] 其他 - 上半年利润成长高于营收,主要因为营收及毛利成长带动利润成长,以及汇兑收益 [3] - 本次调研活动期间,公司不存在透露任何未公开重大信息的情形 [3]