业绩总结 - 公司1Q24业绩增长主要受益于投资收益增加，营收98.8亿元，同比+0.1%，归母净利润23.9亿元，同比+2.5%[1] - 龙源电力2026年预计营业总收入为50,644百万[3] - 净利润增长率预计为12.9%[3] - 资产负债率预计为57.5%[3] - PE比率预计为14.03[3] 风电业务 - 公司1Q24风电发电量同比+1.4%，风电营收同比-4.7%，风电利用小时数下降，风电电价下滑，市场化交易比例提升[2] - 公司远期成长空间广阔，新能源项目储备丰富，风电装机容量、利用小时数有望提升，项目储备54GW、取得开发指标23GW[2] 其他信息 - 本公司声明作者具有证券投资咨询执业资格[4] - 报告仅供国泰君安证券客户使用，不构成广告[5] - 本报告信息来源于公开资料，不保证准确性[6] - 投资者应谨慎决策，不应将本报告作为唯一参考因素[8] - 本报告版权仅为本公司所有，未经许可不得复制或引用[9] - 通过其他机构获取本报告，责任由该机构承担[10] - 评级说明中，增持表示相对沪深300指数涨幅15%以上，谨慎增持表示涨幅介于5%～15%之间[11] - 股票投资评级分为增持、中性和减持三个等级，根据相对沪深300指数的涨跌幅来判断[11] - 行业投资评级也分为增持、中性和减持三个等级，根据行业指数相对沪深300指数的表现来判断[11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入-A/买入-H"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024Q1实现营业收入98.77亿元(同比+0.1%)、归母净利润23.93亿元(同比+2.5%)。需求提升、装机扩张带动火电、光伏发电量增长,但风电利用小时数下降,整体经营利润稳定,投资收益同比提升带动业绩提升 [1] - 公司2024Q1实现发电量212.25亿度(同比+8.3%),其中风电发电量170.31亿度(同比+1.4%)、火电发电量25.81亿度(同比+11.3%)、其他可再生能源发电量16.13亿度(同比+233%)。装机加速及考虑集团资产整合,公司成长空间广阔 [1] - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为78.6/88.7/99.2亿元,按最新收盘价对应PE分别为19.1/16.9/15.1倍。给予公司2024年20倍PE估值,对应合理价值18.81元/股 [2] 财务数据总结 - 营业收入: - 2022年实现39,863百万元,同比下降0.1% [2] - 预计2024~2026年分别为40,095/42,790/45,973百万元,年复合增长率6.5%~7.4% [2] - 归母净利润: - 2022年实现5,111百万元,同比下降31.2% [2] - 预计2024~2026年分别为7,860/8,866/9,919百万元,年复合增长率25.8%~11.9% [2] - 毛利率: - 2022年为34.4%,预计2024~2026年将提升至40.5%~40.8% [2] - ROE: - 2022年为7.4%,预计2024~2026年将提升至10.2%~10.9% [2]

报告公司投资评级 龙源电力首次覆盖给予"优于大市"评级[1] 报告的核心观点 1) 龙源电力是全球清洁能源运营龙头,自2015年来持续保持世界第一大风电运营商地位[1] 2) 公司控股装机达3559万千瓦,其中风电/火电/光伏等其他可再生能源分别达2775/188/596万千瓦[1] 3) 公司项目储备丰富,21-23年新获取可开发指标合计达59.5GW,新能源装机建设目标有望逐步兑现[2] 4) 公司正推进集团内存续风电资产注入与火电业务整合,绿色价值有望逐步凸显[5] 5) 公司老旧机组改造有望增加对存量项目优质风资源地利用,提升项目收益率水平[6] 财务数据总结 1) 公司2023年实现营收376.4亿元,同比下降5.6%;归母净利润62.5亿元,同比增长22.3%[1] 2) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.90元、1.03元和1.19元[7] 3) 公司2023年毛利率为36.4%,预计2024-2026年将逐步提升至37.6%、39.0%和40.2%[9] 4) 公司2023年净资产收益率为8.8%,预计2024-2026年将提升至9.9%、10.5%和11.1%[9] 估值分析 1) 可比公司2024年平均PE为14倍,考虑到龙源电力作为绿电龙头且存在资产注入预期,给予其22-24倍PE估值[7] 2) 对应公司2024年合理价值区间为19.8-21.6元[7]

业绩总结 - 龙源电力2024年一季度业绩表现稳健，发电量同比增长仅1%[8] - 公司一季度实现归属权益持有人净利润24.82亿元，同比增加0.63亿元，增幅为2.5959%[9] - 公司一季度经营开支为60.61亿元，与上年同期基本持平，主要影响因素包括新能源装机规模增加导致折旧摊销同比增加[9] 用户数据 - 公司一季度新增新能源装机量为562.16兆瓦，其中风电26.25兆瓦、光伏535.91兆瓦，控股装机容量总计36.16吉瓦[9] - 去年全年绿电交易量约占总电量的6%，今年增加了绿电交易量，约占总电量的15%[9] 未来展望 - 公司未来几年的工作重点之一是以大带小项目，计划在2022年启动了减值计提，提升整体效益30%到50%[9] - 虽然没有精确安排各季度的投产进度，但大部分项目的投产时间预计集中在第四季度[9] 新产品和新技术研发 - 公司通过开发综合能源基地推动能源绿色转型与产业发展[6] - 公司提出通过‘以大带小’方式改善风力发电的不平衡问题[6] 市场扩张和并购 - 公司讨论了股票回购的可能性，将在股东大会批准后执行[8] - 公司通过了H股回购授权议案[1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [13] 报告核心观点 - 营业收入基本持平,归母净利润小幅增长 [5] - 新能源装机容量持续增长,未来业绩有望稳步提升 [10] - 风电场"以大代小"改造升级推进,促进效益改善 [12] 营业收入及利润情况 - 2024年第一季度,公司实现营收98.77亿元(+0.10%),归母净利润23.93亿元(+2.47%) [5] - 公司归母净利润同比略有增长的原因在于发电量实现同比增长,2024年第一季度公司完成发电量212.25亿千瓦时(+8.27%) [5] - 风电发电量小幅增长,其他可再生能源发电量大幅增长 [6] - 毛利率及净利率同比基本持平 [7] - ROE同比基本持平,经营性净现金流小幅下降 [9] 新能源业务发展 - 2024年第一季度,公司新增控股装机容量0.56GW,其中新增投产风电0.03GW、光伏0.06GW,收购光伏项目容量0.48GW [10] - 公司持续拓展新能源项目资源,2023年新增资源储备54GW,其中风电24.65GW、光伏23.95GW,抽蓄及储能5.4GW [10] - 2023年公司取得开发指标突破22.75GW,其中新能源开发指标19.84GW [10] - 2024年公司新能源开发建设规模将大幅增加,计划新开工10GW,投产7.5GW [10] 风电业务改造升级 - 公司启动了部分风电项目的"以大代小"改造工作,解决了老旧机组故障率高、发电效益低的问题 [12] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为85.1/95.5/106.1亿元,同比增长36.1%/12.3%/11.1% [13] - 给予公司2024年19-20倍PE,对应合理价值19.28-20.29元/股,较目前股价有7%-12%的溢价空间 [13]

报告公司投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [1] 报告的核心观点 风电营收下降,装机增长下成本扩张,短期业绩承压 - 截至1Q24末,公司风电装机2778.06万千瓦,同比增长6.1%,单季度新增2.63万千瓦 [1] - 但因风速同比下降,Q1公司风电平均利用小时640小时,比上年同期减少14小时,降幅2.1% [1] - 单季度风电完成发电量170.31亿千瓦时,同比增长1.4%,电量增速低于装机增速4.7个百分点 [1] - 料因市场化比例提高,公司风电综合电价或同比下降,Q1公司风电板块营收（不含特许权服务）同比下降4.7%至73.76亿元 [1] - 考虑装机增长下的折旧增长,风电板块业绩短暂承压 [1] 火电增收降本,业绩延续修复 - 江苏地区用电需求增加,火电负荷提高,Q1公司火电完成发电量达到25.81亿千瓦时,同比增长11.3% [1] - 火电板块实现营收19.76亿元,同比增长3.3% [1] - 2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨,同比下降20.1%,港口电煤价格下降明显,公司火电业绩有望大幅修复 [1] 光伏延续增势 - 截至1Q24末,公司其他可再生能源（主要为光伏）发电装机达到650.02万千瓦,同比增长113.8%,单季度新增53.59万千瓦 [1] - 公司其他可再生能源业务（主要为光伏）完成发电量16.13亿千瓦时,同比增长233.3% [1] - 单季度其他可再生能源业务（主要为光伏）实现营收5.24亿元,同比增长146.5%,光伏装机与营收延续增势 [1] 财务指标总结 - 2024/25/26年EPS分别为0.95/0.99/1.02元 [2] - 2024年PE为18.9倍 [2] - 2023年营业收入37,642百万元,同比下降5.6% [3] - 2023年归属母公司股东净利润6,249百万元,同比增长22.3% [3] - 2023年毛利率36.36%,净利润率17.90% [3] - 2023年ROA 2.73%,ROE 8.81% [3] - 2023年资产负债率64.09% [3]

财务表现 - 龙源电力集团2024年第一季度营业收入为987.69亿元，同比增长0.10%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为23.35亿元，同比增长2.47%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为38.77亿元，同比下降11.85%[5] - 公司总资产为2300.08亿元，同比增长3.08%[6] - 营业外收入同比增长183%，主要是由于本期收购子公司投资成本低于可辨认净资产公允价值的差额影响所致[13] 非经常性损益项目 - 非经常性损益项目中，主要为长期资产处置收益为7.55亿元[7] - 政府补助收入为3.13亿元，主要为各类政府补贴收入[8] - 其他非经常性损益项目包括个税手续费返还和持有交易性金融资产期间取得的投资收益[9] 资产负债情况 - 应收票据期末余额较年初减少73%，主要是由于应收票据到期承兑所致[10] - 应付职工薪酬期末余额较年初增长154%，主要是由于绩效工资尚未发放[11] - 其他流动负债期末余额较年初增长39%，主要是由于发行多笔短期融资券所致[11] - 龙源电力集团2024年第一季度专项储备期末余额较年初增长77%[13] 股东持股情况 - 前10名股东持股情况中，国家能源投资集团有限责任公司持股55.05%，HKSCC NOMINEES LIMITED持股39.63%[15] - 中国建设银行股份有限公司－易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金持有1,057,500股[17] - 中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持有1,534,218股[18] 资产情况 - 龙源电力集团2024年第一季度新增控股装机容量为562.16兆瓦，其中风电26.25兆瓦、光伏57.51兆瓦，收购光伏项目容量478.40兆瓦[20] - 龙源电力集团2024年第一季度风电平均利用小时数为640小时，火电机组平均利用小时数为1,377小时[22] - 龙源电力集团2024年第一季度风电发电量为17,030,932兆瓦时，较去年同期增长1.37%；火电发电量为2,581,257兆瓦时，较去年同期增长11.30%；其他可再生能源发电量为1,613,059兆瓦时，较去年同期增长233.33%[22] 现金流量 - 经营活动现金流入小计为9646.58亿，较上年同期增长165.94%[30] - 经营活动现金流出小计为6228.65亿，较上年同期增长11.67%[30] - 经营活动产生的现金流量净额为3417.93亿，较上年同期下降11.84%[30] - 投资活动产生的现金流量净额为-6851.74亿，较上年同期改善15.89%[30] - 筹资活动产生的现金流量净额为2168.00亿，较上年同期下降21.63%[30]

装机容量与发电量 - 2023年取得开发指标22.75吉瓦，新增投产4.51吉瓦，控股装机容量达到35.59吉瓦[4] - 全年累计完成风电发电量613.53亿千瓦时，同比增长5.22%；风电利用小时数2,346小时，较行业平均值高121小时[8] - 2023年公司发电量为436.83亿度[17] - 2023年新增控股装机容量4509.83兆瓦，其中风电1562.55兆瓦[59] - 截至2023年12月31日，控股装机容量为35593.67兆瓦，其中风电控股装机容量27754.39兆瓦，火电控股装机容量1875.00兆瓦，其他可再生能源控股装机容量5964.28兆瓦[59] 经营业绩 - 2023年实现归属本集团权益持有人净利润人民币63.55亿元，同比增长23.87%；每股收益人民币73.98分[8] - 年末资产总额达人民币2,299.15亿元，净资产人民币820.26亿元，净债务负债率为59.28%[8] - 2023年公司收入为376.38亿元人民币[20] - 2023年公司本年利润为68.68亿元人民币[20] - 2023年公司归属本公司权益持有人净利润每股收益为73.98分人民币[20] - 2023年净利润为68.68亿元，比2022年增长12.1%[85] - 2023年归属本公司权益持有人净利润为63.55亿元，比2022年增长23.9%[85] - 2023年每股收益为73.98分，比2022年增长15.36分[85] 技术创新与项目成果 - 全球首个漂浮式风渔融合项目突破十余项新型关键技术[4] - 建成全球领先的新能源生产数字化平台，累计接入场站超过42吉瓦、设备4.2万余台，日均治理580亿条数据[9] - 能源固废无害化回收与资源化利用项目废旧叶片粉碎成型技术关键配方研制成功，新增申请发明专利32项[72] - 发布4项国家标准，11项能源行业标准，3项能源行业标准获国家能源局立项批复[72] 股权结构与股东信息 - 内蒙古平庄煤业（集团）有限责任公司持股1.59%[23][27] - 国家能源集团辽宁电力有限公司持股2.54%[23][27] - A股流通股东持股39.69%[23][27] - 龙源电力集团股份有限公司持股55.05%[23][27] - 雄亚投资有限公司持股100%[23][27] - 龙源电力海外投资有限公司持股100%[23][27] - 龙源乌克兰尤日内风力发电有限公司持股100%[23][27] - 龙源加拿大可再生能源有限公司持股100%[23][27] - 龙源南非可再生能源有限公司持股100%[23][27] 奖项与荣誉 - 获得“能源转型与绿色发展特别贡献奖”[32] - 陕西公司彬州大佛寺50兆瓦农光互补光伏发电项目获中国安装工程优质奖[32] - 蒙东公司相关案例获综合类最佳实践案例[32] - 入选“2022年度电力行业文化品牌影响力企业”[33] - 科技项目相关设计获中国船级社原则性批准证书[33] - 获评第六届新财富最佳IR港股公司（A+H股）[33] 行业发展与展望 - 2023年全社会用电量92,241亿千瓦时，同比增长6.7%[49] - 2023年全国发电量92,888亿千瓦时，同比增长6.7%[49] - 2023年风电发电量8,858亿千瓦时，同比增长16.2%[49] - 2023年太阳能发电量5,833亿千瓦时，同比增长36.4%[49] - 到2030年，推动新能源成为发电量增量主体，装机占比超过40%，发电量占比超过20%[51] - 到2045年，新能源成为系统装机主体电源[51] - 到2060年，新型电力系统进入成熟期，具有全新形态的电力系统全面建成[51] 成本与价格 - 2023年集团煤炭消耗成本为34.36亿元，比2022年下降3.4%[91] - 2023年集团煤炭销售成本为31.19亿元，比2022年下降50.3%[93] - 2023年集团员工成本为39.23亿元，比2022年增长9.7%[96] - 2023年集团维修保养费用为11.92亿元，比2022年增长17.9%[99] - 2023年集团行政费用为8.30亿元，比2022年增长8.4%[100] - 2023年公司风电不含增值税电价为457元/兆瓦时[19] - 2023年公司火电不含增值税电价为352元/兆瓦时[19] - 所有发电业务平均上网电价较2022年减少25元/兆瓦时，风电减少24元/兆瓦时，光伏减少95元/兆瓦时，火电增加17元/兆瓦时[74] 公司治理与运营 - 2023年共召开12次董事会会议，通过77项董事会议案[162] - 截至2023年12月31日，股本总数为人民币83.81963164亿元，分为83.81963164亿股[166] - 报告期内及直至最后实际可行日期，公司在香港联交所回购22,147,000股H股，总价121,284,849港元，回购后公司已发行股份总数减至8,359,816,164股[167] - 2023年集团与员工、供应商及客户无重大纠纷，与员工关系良好，通过多种方式提升员工幸福感和企业凝聚力[172] - 2023年集团重视与供应商关系，通过多种方式保持合作并合理节约造价，加强对供应商质量等方面要求[173] - 集团重视客户关系，以客户为中心开展电力营销工作，持续提升服务质量[174] 财务状况 - 2023年集团经营开支为271.57亿元，比2022年下降6.9%[88] - 2023年集团折旧和摊销费用为107.84亿元，比2022年增长5.1%[90] - 截至2023年12月31日，集团资产总额为2299.15亿元，比2022年增加63.04亿元[122] - 2023年集团资本性支出为238.96亿元，比2022年上升33.1%[130] - 截至2023年12月31日，集团的净债务负债率为59.3%，比2022年上升3.1个百分点[132] 人力资源 - 技术序列人才增加48%[84] - 浮動工资占比达70%[84] - 截至2023年12月31日按薪酬等级划分高级管理人员酬金情况：<600,000元0人，600,000 - 1,000,000元1人，>1,000,000元7人，合计8人[187] - 2023年高级管理人员酬金人数较2022年变化：<600,000元人数减少3人，600,000 - 1,000,000元人数增加1人，>1,000,000元人数增加3人[187]

公司业绩 - 公司实现营业收入376.42亿元，同比下降5.6%[1] - 归母净利润为62.49亿元，同比增长22.3%[1] - 公司2023年营业收入同比下降5.6%，但归母净利润同比增长22.3%[4] - 公司2023年Q4营业收入同比下降1.1%，归母净利润盈利1亿元[7] - 公司净利率回升至16.6%，ROE回升至8.9%[10] - 公司2023年营业收入同比下降5.6%，归母净利润同比增长22.3%[11] 财务状况 - 公司总资产达2292.56亿元，资产负债率为64.1%[11] - 公司总负债达1469.29亿元，其中长期借款达686.88亿元，主要用于新能源项目建设[12] - 公司资产负债率稳定，保持在64.1%不变[13] - 公司经营性现金流净额同比减少157.21亿元至138.84亿元，同比下降53.1%[13] - 公司投资现金流净额为-214.34亿元，主要用于风电和光伏项目的建设[13] 未来展望 - 公司预计2024~2026年的归母净利润分别为78.6/89.3/100.7亿元，对应PE分别为19.8/17.4/15.5倍[2] - 公司规划在2024年新增新能源装机7.5GW，增速预计为17.8%[28] - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为78.6/89.3/100.7亿元，对应PE分别为19.8/17.4/15.5倍[28]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为376.42亿元，同比下降5.57%[1] - 公司2023年资产减值损失达20.86亿元，影响了公司业绩增长[1] - 公司2023年发电量持续增长，累计完成发电量762.26亿千瓦时[5] - 公司2023年发电业务平均上网电价为443元/MWh，同比下降5.34%[6] - 公司2023年毛利率为36.36%，同比增加1.93pct，净利率为17.90%[8] - 公司2023年ROE提升至9.12%[9] 未来展望 - 公司计划在2024年新开工新能源项目10GW，投产7.5GW，未来项目投运将驱动公司业绩稳健增长[2] - 龙源电力公司新能源项目资源储备充足，未来项目投运将推动公司业绩增长[10] - 公司计划在2024年新开工新能源项目10GW，投产7.5GW[11] - 由于电价下降，公司下调盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为85.1/95.5/106.1亿元[12] 其他新策略 - 公司财务预测显示2024-2026年现金及现金等价物、营业收入、营业成本等数据变化情况[14] - 报告中的投资评级标准分为股票评级和行业评级，根据股价表现与市场代表性指数的关系进行分类[16] - 报告强调了信息的准确性和及时性，提醒投资者注意信息的更新和修订[17] - 报告明确指出不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请，投资者需自行判断并承担风险[18]