报告公司投资评级 龙源电力首次覆盖给予"优于大市"评级[1] 报告的核心观点 1) 龙源电力是全球清洁能源运营龙头,自2015年来持续保持世界第一大风电运营商地位[1] 2) 公司控股装机达3559万千瓦,其中风电/火电/光伏等其他可再生能源分别达2775/188/596万千瓦[1] 3) 公司项目储备丰富,21-23年新获取可开发指标合计达59.5GW,新能源装机建设目标有望逐步兑现[2] 4) 公司正推进集团内存续风电资产注入与火电业务整合,绿色价值有望逐步凸显[5] 5) 公司老旧机组改造有望增加对存量项目优质风资源地利用,提升项目收益率水平[6] 财务数据总结 1) 公司2023年实现营收376.4亿元,同比下降5.6%;归母净利润62.5亿元,同比增长22.3%[1] 2) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.90元、1.03元和1.19元[7] 3) 公司2023年毛利率为36.4%,预计2024-2026年将逐步提升至37.6%、39.0%和40.2%[9] 4) 公司2023年净资产收益率为8.8%,预计2024-2026年将提升至9.9%、10.5%和11.1%[9] 估值分析 1) 可比公司2024年平均PE为14倍,考虑到龙源电力作为绿电龙头且存在资产注入预期,给予其22-24倍PE估值[7] 2) 对应公司2024年合理价值区间为19.8-21.6元[7]