京东方科技集团股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-025 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|--------------------------------------------------|---------------------------------------------------------|----------------------------------------|-------|--------------------------| | | | | | | | | 投资者关系活动类别 | | √特定对象调研 □分析师会议 | | | | | | □媒体采访 | □业绩说明会 | | | | | | | □新闻发布会 □路演活动 | | | | | | □现场参观 | | | | | | | | | | | | | | □其他 | | | | | | 参与单位名称 | 平安证券：陈福栋 | | | | | | 时间 地点 | 2024 年 12 月 16 日 京东方核心能力大楼 | ...

LCD 产品价格及产线稼动率 - 行业内 LCD 生产线扩产逐步进入尾声，叠加部分海外厂商退出，行业整体集中度大幅提升，供给格局持续改善 [1] - 三季度以来，"以旧换新"政策刺激国内品牌端采购需求恢复，10 月面板价格企稳，预计四季度 LCD TV 产品价格将保持稳定 [1] - 三季度 LCD 行业稼动率低于二季度，10 月 LCD 行业稼动率进一步下降，受终端需求逐渐恢复，11 月行业稼动率有所提升 [2] AMOLED 生产线项目 - 公司于去年 11 月宣布投资建设第 8.6 代 AMOLED 生产线项目，主要生产笔记本电脑、平板电脑等智能终端高端触控 OLED 显示屏 [2] - 该项目已于今年 3 月完成奠基，9 月完成封顶，预计于 2026 年底实现量产 [2] - 该项目采用 LTPO 背板技术与叠层发光器件制备工艺，使 OLED 屏幕实现更低的功耗和更长的使用寿命，有望带动下游笔记本及平板电脑产品的迭代升级 [2] 钙钛矿项目 - 公司布局钙钛矿光伏行业的原因主要有两点：新能源行业在未来仍有良好的发展前景和广阔的发展空间；钙钛矿光伏电池与半导体显示有较高的相似性 [3] - 公司能够将在半导体显示产业尤其是 OLED 显示产业发展过程中积累的光电转化技术以及在制造工艺、材料应用等方面的积累快速复用到钙钛矿光伏的研发、生产、制造中 [3] - 未来，公司将持续强化在钙钛矿光伏技术领域的研发投入，通过不断验证与优化材料体系、结构设计、工艺路线等，以期达到更高的效率和更长的寿命，形成技术梯队建设，为后续迈入量产奠定坚实的技术基础 [3] 折旧情况 - OLED 方面，成都第 6 代 AMOLED 生产线和绵阳第 6 代 AMOLED 生产线已全部完成转固，重庆第 6 代 AMOLED 生产线已经于年中完成全部三期转固 [4] - LCD 方面，福州 8.5 代线折旧于下半年陆续到期，公司下半年整体折旧较上半年略有增加 [4] - 后续，随着新项目转固和剩余几条 LCD 高世代线折旧陆续到期，24 年和 25 年公司折旧波动不大 [4] 资本开支 - 目前半导体显示行业已从大规模扩产的高速发展阶段逐步进入成熟期，公司未来资本支出将主要围绕公司的战略规划进行 [4] - 公司坚定贯彻"屏之物联"战略，聚焦主业，资本开支主要方向是围绕半导体显示业务，并基于核心能力和价值链延伸，在物联网创新、传感、MLED 和智慧医工四个高潜航道进行布局 [4] - 具体资本开支项目包括新建项目、已建项目尾款和现有产线维护等方面 [4]

报告投资评级 - 给予“买入”评级[5] 报告核心观点 - 2024年前三季度实现总营收1437.32亿元，同比增长13.61%；归母净利润33.10亿元，同比增长223.80%；扣非后归母净利润23.08亿元，同比增长254.67%。2024Q3单季度实现营收503.45亿元，同比增长8.65%；归母净利润10.26亿元，同比增长258.21%；扣非后归母净利润6.94亿元，同比增长651.97%[2] - LCD产品结构优化，OLED出货量持续提升。LCD领域出货量等保持优势，OLED领域产品出货量增加且有多款高端产品成果[3] - 子公司京东方能源申请挂牌新三板，加快创新业务发展，提升公司在能源物联网板块的市场竞争力等[3] - 预计24 - 26年公司EPS分别为0.12/0.24/0.32元/股，给予24年1.5倍PB估值，合理价值5.27元/股[3][4][19] 各部分总结 业绩情况 - 2024年前三季度及Q3单季度营收、净利润等增长显著[2] 产品业务 - LCD和OLED业务都有良好发展，同时在物联网创新等四个高潜航道布局[3] 子公司情况 - 子公司京东方能源申请挂牌新三板，对公司有积极意义[3] 盈利预测与投资建议 - 预计24 - 26年EPS，采用PB估值，给出合理价值和“买入”评级[3][4][19]

文章核心观点 - 京东方A布局钙钛矿光伏行业，主要基于新能源行业的良好发展前景和钙钛矿光伏电池与半导体显示技术的高相似性 [1] 公司布局原因 - 新能源行业具有良好的发展前景和广阔的发展空间，有足够的市场容量支持公司的持续增长 [1] - 钙钛矿光伏电池与半导体显示在技术原理、器件结构、制造工艺、材料特性等方面有较高的相似性 [1] 公司竞争优势 - 公司能够将在半导体显示产业尤其是OLED显示产业发展过程中积累的光电转化技术以及在制造工艺、材料应用等方面的积累快速复用到钙钛矿光伏的研发、生产、制造中 [1] - 结合公司大规模制造精益管理能力，构建公司的竞争优势 [1] 子公司布局 - 公司下属子公司京东方能源在光伏应用端也有广泛的布局，与钙钛矿光伏项目能够产生良性的互动，加快公司新能源相关业务的成长 [1]

公司战略与发展 - 公司提出"1+4+N+生态链"业务发展架构，以半导体显示为策源地，选定物联网创新、传感、MLED和智慧医工四个高潜航道，并以工业互联、智慧车联等物联网细分应用场景为具体着力点，快速推进物联网转型发展 [2] - 面向下一个三十年，公司提出企业发展战略升维"第N曲线"理论，以"屏之物联"发展战略为指引，打造企业新业务增长极，重点布局玻璃基封装、钙钛矿等新兴领域 [2] 钙钛矿项目布局 - 公司布局钙钛矿光伏行业的原因主要有两点：一是新能源行业有足够的市场容量支持公司的持续增长；二是钙钛矿光伏电池与半导体显示有较高的相似性，公司能够将在半导体显示产业积累的技术快速复用到钙钛矿光伏的研发、生产、制造中 [2] - 未来，公司将持续强化在钙钛矿光伏技术领域的研发投入，通过不断验证与优化材料体系、结构设计、工艺路线等，以期达到更高的效率和更长的寿命，形成技术梯队建设，为后续迈入量产奠定坚实的技术基础 [3] 显示技术发展趋势 - 公司认为各类显示技术将是共存的趋势，技术的进步将来源于场景的驱动。在大尺寸产品方面，LCD在未来5-10年仍将是TV产品的主流技术，Mini LED背光产品的成熟将进一步提升LCD产品的性能和生命力 [3] - 中小尺寸方面，柔性AMOLED产品在中小尺寸领域，尤其是智能手机产品端渗透率持续提升，在高端Pad、Notebook等应用开始渗透 [3] LCD产品价格展望 - 近年来，随着行业内LCD生产线扩产逐步进入尾声，叠加部分海外厂商退出，行业整体集中度大幅提升，供给格局持续改善。在此背景下，行业内厂商持续坚持"按需生产"的经营策略 [3] - 根据咨询机构数据及分析，三季度以来，"以旧换新"政策刺激国内品牌端采购需求恢复，10月面板价格企稳。预计四季度LCD TV产品价格将保持稳定 [3] 收入结构 - 2024年前三季度，公司显示器件业务收入中，TV类、IT类、OLED类和LCD手机及其他类产品收入占比分别为25%、33%、24%、17% [3] 股东回报计划 - 近年来，公司坚持通过股份回购、现金分红等方式，持续回报股东多年来的支持，履行上市公司义务。2015年至2023年，公司连续9年实施现金分红，累计金额超200亿元，2018年至2023年，年度现金分红比例始终保持归母净利润的30%以上 [4] - 在股份回购方面，2020年至2022年，公司连续3年实施股份回购，回购A股累计支付金额超46亿元，B股回购累计支付金额近10亿港元。2023年，公司注销回购账户股份约5亿股并减少注册资本，进一步提升每股收益水平。近期，公司拟以自筹资金回购部分社会公众股份，回购资金总额不超过10亿元 [4] - 未来，公司将综合考虑经营情况和资本市场情况，适时推出相关股东回报措施 [4]

行业竞争格局 - 近年来LCD行业内生产线扩产逐步进入尾声产能释放趋于平缓部分海外厂商退出中国大陆企业在全球范围内产能占比逐步增加行业整体集中度大幅提升供给格局持续改善[1] - 未来随着LCD行业逐步进入成熟期公司作为头部企业将受益于行业竞争格局的持续改善[1] 产品价格趋势 - 2024年受品牌端采购需求的恢复大型体育赛事的召开等因素影响LCD TV面板价格自2月起全面上涨7月面板价格转跌[2] - 三季度以来"以旧换新"政策刺激国内品牌端采购需求恢复叠加面板厂国庆休假对供给端影响10月面板价格企稳预计四季度LCD TV产品价格将保持稳定[2] - 随着部分IT类产品逐渐走向高端化IT领域整体发展相对稳健产品价格保持稳定尤其是电竞类产品需求的高速增长有望带动IT产品需求的增长进而带动相关产品价格的增长[2] 资本开支情况 - 目前半导体显示行业已从大规模扩产的高速发展阶段逐步进入成熟期公司未来资本支出将主要围绕公司的战略规划进行[2] - 公司坚定贯彻"屏之物联"战略聚焦主业资本开支主要方向是围绕半导体显示业务并基于核心能力和价值链延伸在物联网创新传感MLED和智慧医工四个高潜航道进行布局推动物联网转型战略落地具体资本开支项目包括新建项目已建项目尾款和现有产线维护等方面[2] 折旧情况 - OLED方面成都第6代AMOLED生产线和绵阳第6代AMOLED生产线已全部完成转固重庆第6代AMOLED生产线已经于年中完成全部三期转固LCD方面福州8.5代线折旧于下半年陆续到期公司下半年整体折旧较上半年略有增加[3] - 后续随着新项目转固和剩余几条LCD高世代线折旧陆续到期24年和25年公司折旧波动不大公司会持续优化产品线结构进一步提升运营效率持续改善盈利水平[3]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[4] 报告核心观点 - 京东方2024年第三季度报告期内营业收入、归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流净额同比均增长，分别为13.61%、223.80%、254.67%、46.88%，单三季度收入、归母净利润同比增长8.65%、258.21%，环比增长5.99%、下降21.11%，销售毛利率环比基本持平，公司依靠中小尺寸利润基础和柔性OLED稼动率回升对冲大尺寸LCD影响，少数股东损益减少归母净利润季节波动，预计2024年经营性现金流有望突破450亿元，若资本开支维持去年水平则自由现金流超200亿元，随着产线折旧到期有望成为高分红型资产，当前PB估值仅1.3X安全边际极高，调整2024 - 2026年EPS分别为0.12、0.24、0.34，对应PE分别为38.45、19.61、13.82[4][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年第三季度报告期内，京东方实现营业收入1437.32亿元，归母净利润33.10亿元，扣非归母净利润23.08亿元，经营性现金流净额338.69亿元，前三季度计提存货跌价准备59.88亿元，转回21.73亿元、转销29.49亿元，公司拟以不超过6元每股价格回购1.6亿 - 2.8亿股，总规模不超过10亿元用于股权激励计划，当前股价4.63元，总股本3,764,998万股，流通A/B股分别为368.6/6.9亿股，每股净资产3.45元，近12月最高/低价为4.92/3.53元，预计2024 - 2026年EPS分别为0.12、0.24、0.34，对应PE分别为38.45、19.61、13.82，2024年Q3全球TV面板出货62.1M片，同比增长1%，环比下降5%，出货面积44.3M平米，同比环比分别下滑2%、8%，京东方Q3显示器出货量1290万块，同比增长14%，2024Q3全球AMOLED面板出货量约2.2亿片，同比增长25.3%[4][7][6] 业务发展方面 - 在柔性OLED方面，京东方产品出货量进一步增加，荣耀Magic6系列搭载其首发的OLED低功耗解决方案，与OPPO、一加联合发布全新屏幕，业务盈利处于修复中，后续减亏扭亏潜力巨大，国内以旧换新政策推动大尺寸面板出货景气回暖，北美大客户OLED也在起量，行业整体有所增长[5][4]

行业竞争格局分析 - LCD行业产能释放趋于平缓,部分海外厂商退出,中国大陆企业在全球范围内产能占比逐步增加,行业整体集中度大幅提升,供给格局持续改善[1] - 行业内厂商持续坚持"按需生产"的经营策略,根据市场需求灵活调整产线稼动率,推动行业健康发展[1] - 作为行业头部企业,公司将受益于行业竞争格局的持续改善[1] 行业发展趋势 - LCD方面,受终端采购需求回暖和国内以旧换新政策影响,TV类产品将持续延续大尺寸化趋势,推动面积需求持续增长;IT领域发展相对稳健[2] - 柔性AMOLED方面,在中小尺寸领域尤其是智能手机产品端渗透率持续提升,随着技术进一步成熟,AMOLED产品在中尺寸Pad、Notebook等应用领域逐渐崭露头角,进一步推动AMOLED需求的持续增长[2] 公司业务结构 - 2024年前三季度,公司显示器件业务收入中,TV类、IT类、OLED类和LCD手机及其他类产品收入占比分别为25%、33%、24%、17%[3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 公司财务表现 - 2024年1-3季度公司营收同比增长13.6%至1437.32亿元,归母净利润同比增长223.8%至33.10亿元 [1] - 2024年第三季度公司营收同比增长8.6%至503.45亿元,归母净利润同比增长258.2%至10.26亿元 [1] - 2024年第三季度公司毛利率为17.4%,同比提升2.6个百分点,环比持平 [1] 行业需求情况 - 受益于以旧换新政策,2024年第三季度公司电视面板出货量同比增长9% [1] - 随着苹果iPhone 16系列等高端旗舰机型发布,2024年第三季度全球OLED面板需求持续回升,公司柔性OLED智能手机面板出货量同比增长2.0% [1] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入将同比增长18.8%/8.9%/8.3%至2074/2259/2446亿元 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润将同比增长85.7%/91.9%/36.7%至47.30/90.76/124.03亿元 [2] - 预计公司2024-2026年PB分别为1.27/1.22/1.16倍 [2]

报告公司投资评级 京东方A（000725）维持"增持"评级[5] 报告的核心观点 1. 2024年前三季度公司利润实现同比大幅增长[3][4] 2. LCD业务方面,公司延续行业出货量领先地位,贯彻控产稳价策略,同时政策刺激消费给公司带来了需求[3][4] 3. OLED业务方面,出货量进一步增加[3] 4. 面板行业盈利逻辑逐步兑现[4] 分析报告内容 财务数据 1. 2024年前三季度公司实现营业收入1437.32亿元,同比增长13.61%;实现归母净利润33.10亿元，同比增长223.80%[3] 2. 2024年第三季度公司实现营收503.45亿元,同比增长8.65%,环比增长5.99%;实现归母净利润10.26亿元,同比增长258.21%，环比下降21.11%[3] 3. 2024年前三季度,公司销售/管理/研发/财务费用率合计为12.26%，同比下降0.66pct[3] 4. 公司计提各项资产减值准备合计60.67亿元，影响利润总额9.26亿元，影响前三季度归母净利润7.49亿元[3] 5. 公司拟不超过10亿元回购股份,用于实施公司股权激励计划[3] LCD业务 1. 京东方显示屏整体出货量和五大主流应用领域液晶显示屏出货量稳居全球第一[3] 2. 预计10月份大尺寸电视面板价格将保持稳定,中尺寸1T面板可能会进入季节性下降趋势,而手机面板价格预计将保持稳定并略有下降[3] 3. 中国市场的"以旧换新"补贴政策促进了大尺寸面板需求的强劲增长,而海外市场在备货旺季结束后需求将趋于稳定[3] 4. 面板制造商对稳定价格的需求强烈,控制产量仍然是主要面板制造商的核心策略,尤其是减少1T面板的生产率以保持价格稳定[3] OLED业务 1. 2024年第三季度京东方柔性AMOLED产品出货量进一步增加[3] 2. 三四季度各手机品牌高端旗舰机型的发布,需求呈现增长,同时国内面板产能持续释放,不存在缺货风险[3] 3. 根据群智咨询预测,10月刚性OLED价格维持稳定,个别低端柔性OLED新项目价格下降[3] 盈利预测 1. 预计2024/2025/2026年的营业收入分别为2002.85/2260.04/2392.11亿元，归母净利润分别为46.35/75.42/104.22亿元，EPS分别为0.12/0.20/0.28元[6] 2. 对应PE分别为37/23/16倍，对应PB分别为1.33/1.31/1.26[6]