新国标修订版的影响 - 新国标修订版对电动自行车的限速和防篡改提出了更严格要求,但公司产品主要集中在25公里/小时以下,因此整体影响不大[1] - 新国标要求增加北斗定位系统、电池43,854标准等,会带来一定成本上升,但公司早已采用GPS与北斗双定位系统,通过提高铝件比例、集约化生产等措施来降低成本,总体成本影响相对有限[3] 公司的应对措施 - 公司原计划2025年完成常州产业园建设,但为满足白名单政策要求,决定通过加速收购方式提前完成相关设备和产线建设,预计今年底或明年初将完全具备自制能力[3] - 公司在车架方面已具备集约化生产能力,预计2025年实现完全自主化生产,并计划在其他关键零件上进行本地化生产,构建成本优势和质量效率[4] - 公司提前8个月开始针对新国标过渡期后的市场需求进行设计和车型开发,目前已有十几款设计储备,将根据市场节奏逐步推出,并通过金属质感与高级感的设计,以符合年轻用户需求[5] - 公司计划在过渡期间逐步推出新产品,满足不同用户群体需求,并继续推动百分百使用原装锂电,提供更符合用户需求的解决方案[8] 行业发展趋势 - 新国标修订版预计11月或12月发布,并设有6+3个月过渡期,今年增长与新国标提前需求释放关系不大,但明年过渡期可能会带来一定程度的提前释放需求[8] - 3,000元以上价格段两轮车销量增长明显,符合市场正常现象,因为新用户群体对性价比和使用体验有更高要求,公司将更注重用户粘性,通过差异化策略提高市场份额[10] - 小品牌由于利润空间有限,很难进行大规模清库存,而大品牌可能在库存清理不掉时不得不采取降价措施[12] - 头部企业在清库存过程中倾向于保险的库存管理策略,以避免渠道和厂家承担过多利润损失[14]

公司概况 - 公司两轮电动车聚焦中高端市场，即将发布具备爆款潜质产品[2] - 公司两轮电动车的中高端产品渗透率有进一步提升空间，毛利率和净利率均有望进一步提升[5] - 公司会不断丰富产品矩阵，保持创新力，力争推出更多爆款产品[5] 业绩预测 - 2024年上半年，两轮车占公司经营性利润EBIT的一半，电动滑板车和电动平衡车占30%左右，其他新业务占20%左右[4] - 国泰君安上调公司2024-26年EPS至16.74/22.57/29.32元，增速为+101%/+35%/+30%，给予2024年35倍PE，对应目标价58.60元[8] 行业趋势 - 行业惯例上看第三季度是两轮车业绩高峰，新国标趋势下，下半年公司会陆续推出全新设计的产品[6] - 尽管大家担心新国标对产品设计、原有格局等方面的影响，但公司会持续保持创新与设计能力，做好相应的准备工作[6] 软件收入 - 公司电动两轮车软件第一年免费提供给用户使用，第二年开始收费，目前OTA的续费率在60%以上，预计随着累计销量增长，软件收入将不断提升[7] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[3][9]

公司投资评级 - 九号公司（689009）的投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告的核心观点 - 九号公司的自主品牌业务表现亮眼，24Q2利润超预期，目标价为50元[2] 营业收入和净利润 - 2024年中报显示，九号公司实现营业收入66.7亿元，同比增长52.2%；归母净利润6.0亿元，同比增长167.8%[3] - 24Q2单季度，九号公司实现营业收入41.0亿元，同比增长51.0%；归母净利润4.6亿元，同比增长124.5%[3] 业务表现 - 24Q2自主品牌渠道业务表现亮眼，电动两轮业务高增贡献主要营收增量[4] - 24Q2电动两轮车收入21.9亿，同比增长113%，成为公司核心增量贡献业务[4] - 自主品牌零售滑板车Q2收入7.3亿元，同比增长28%；全地形车、割草机器人分别实现收入2.9、2.7亿元，同比分别增长71%、296%[4] 财务指标 - 24Q2毛利率为30.4%，同比提升3.1个百分点，预计主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率持续提升所致[4] - 24Q2销售、管理、研发费用率同比分别下降1.6、2.2、1.6个百分点，期间费用率合计同比增加0.2个百分点[4] - 24Q2归母净利率为11.2%，同比提升3.7个百分点，预计后续公司盈利能力有望持续改善[4] 业务发展和市场布局 - 截至2024年6月30日，九号公司国内电动两轮车专卖门店超6200家，覆盖1100余个县市，国内累计出货量突破400万台[4] - 报告期内，九号公司全地形车发布Segway AT10和Segway UT6，进一步丰富产品矩阵；割草机器人发布新一代无边界Segway Navimow i系列智能割草机器人[4] 投资建议 - 调整公司2024-2026年归母净利润预测为11.7/15.2/19.9亿元，对应PE为27/21/16倍[4] - 采用DCF法估值，调整每份CDR目标价为50元，每股对应10份CDR，维持“推荐”评级[4]

公司投资评级 - 九号公司（689009）的投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告的核心观点 - 九号公司的自主品牌业务表现亮眼，24Q2利润超预期，目标价为50元[2] 营业收入和净利润 - 2024年中报显示，九号公司实现营业收入66.7亿元，同比增长52.2%；归母净利润6.0亿元，同比增长167.8%[3] - 24Q2单季度，九号公司实现营业收入41.0亿元，同比增长51.0%；归母净利润4.6亿元，同比增长124.5%[3] 业务表现 - 24Q2，九号公司的自主品牌渠道业务表现亮眼，电动两轮业务高增贡献主要营收增量[3] - 电动两轮车收入21.9亿，同比增长113%；自主品牌零售滑板车Q2收入7.3亿元，同比增长28%；全地形车、割草机器人分别实现收入2.9、2.7亿元，同比分别增长71%、296%[3] 财务指标 - 24Q2毛利率为30.4%，同比提升3.1个百分点；归母净利率11.2%，同比提升3.7个百分点[3] - 销售、管理、研发费用率同比分别下降1.6、2.2、1.6个百分点，财务费用率同比提升5.6个百分点[3] 投资建议 - 调整公司2024-2026年归母净利润预测为11.7/15.2/19.9亿元，对应PE为27/21/16倍[3] - 采用DCF法估值，调整每份CDR目标价为50元，每股对应10份CDR，维持“推荐”评级[3]

公司投资评级 - 买入（上调）[6] 报告的核心观点 - 九号公司24H1业绩表现大超预期，24Q2业绩尤其突出，新品类收入放量，盈利收获逻辑持续兑现[6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 每股净资产为78.45元，资产负债率为56.08%，总股本和流通A股分别为72百万和55百万[3] 财务数据及盈利预测 - 2024H1公司收入为66.66亿元，同比增长52.2%，归母净利润为5.96亿元，同比增长167.8%[6] - 2024H1毛利率为30.5%，预计2024年至2026年毛利率分别为30.4%、30.2%和30.5%[10] - 2024年至2026年归母净利润预测分别为11.28亿元、16.36亿元和22.74亿元，同比增长分别为88.6%、45.0%和39.0%[18] 业务板块分析 - **电动两轮车**：24H1收入33.83亿元，同比+115%，预计未来2-3年公司仍处于快速成长期，长期发力出海[8] - **电动滑板车&平衡车**：24H1自主品牌零售收入10.31亿元，同比+21%，预计TOC端增速能维持[9] - **全地形车**：24H1收入5.07亿元，同比+78%，预计维持量价齐升态势，提升在美国市场市占率[9] - **割草机器人**：24H1收入4.49亿元，同比增速超200%，预计2024年维持高增态势[17] 市场表现 - 一年内股价最高/最低为48.00/22.86元，市净率为5.9，息率为6.14，流通A股市值为2,524百万元[2] - 一年内股价与大盘对比走势显示，九号公司收益率与沪深300指数相比有显著波动[4]

公司基本信息 - 报告日期：2024年08月11日 [1] - 公司名称：九号公司（689009） [1] - 行业分类：造纸轻工/轻工制造 [1] 投资评级 - 投资评级：优于大市 维持 [2] 股票数据 - 收盘价：45.31元 [2] - 52周股价波动：22.70-48.00元 [2] - 总股本/流通A股：72/55百万股 [2] - 总市值/流通市值：314/239亿元 [2] 市场表现 - 沪深300对比：1M绝对涨幅14.2%，2M绝对涨幅17.7%，3M绝对涨幅21.3% [4] - 沪深300对比：1M相对涨幅16.9%，2M相对涨幅24.6%，3M相对涨幅30.0% [4] 经营业绩 - 半年报营业收入：66.66亿元，同比增长52.20% [6] - 半年报归母净利润：5.96亿元，同比增长167.82% [6] - 半年报扣非归母净利润：5.83亿元，同比增长175.61% [6] - 24Q2营业收入：41.04亿元，同比增长50.98% [7] - 24Q2归母净利润：4.60亿元，同比增加124.48% [7] - 24Q2扣非归母净利润：4.41亿元，同比增长109.39% [7] - 24Q2净利率：11.2% [7] 财务指标 - 毛利率：24H1为30.45%，同增2.80pct [8] - 期间费用率：24H1为19.41%，同减1.44pct [8] - 销售费用率：24H1为9.61%，同比变化0.82pct [8] - 管理费用率：24H1为5.56%，同比变化-1.81pct [8] - 研发费用率：24H1为5.24%，同比变化-1.47pct [8] - 财务费用率：24H1为-1.00%，同比变化2.65pct [8] 产品细分 - 自主品牌零售滑板车销量：51.81万台，收入10.31亿元，收入同增21% [9] - 电动二轮车销量：120万台，收入33.83亿元，收入同增115% [9] - 全地形车销量：1.21万台，收入5.07亿元，收入同增79% [9] - 割草机器人收入：4.49亿元，收入同增316% [9] - ToB产品直营收入：7.25亿元，同减9% [9] 盈利预测与评级 - 24-25年净利润预测：12.1/17.3亿元，同增102%/43% [10] - 对应24/25年PE：26.8/18.8倍 [10] - 对应24/25年PS：2.1/1.6倍 [10] - 每份CDR合理价值区间：50.66-59.10元 [10] - 维持“优于大市”评级 [10] 主要财务数据及预测 - 2022-2026年营业收入预测：10124/10222/15557/19930/23458百万元，增长率分别为10.7%/1.0%/52.2%/28.1%/17.7% [12] - 2022-2026年净利润预测：451/598/1210/1726/2292百万元，增长率分别为9.9%/32.5%/102.3%/42.6%/32.8% [12] - 2022-2026年毛利率预测：26.0%/26.9%/30.0%/32.0%/33.0% [12] - 2022-2026年净资产收益率预测：9.2%/11.0%/18.1%/20.6%/21.5% [12] 分产品盈利预测 - 电动二轮车收入：2022-2026年分别为24.3/42.3/88.9/124.4/149.3亿元，增长率分别为82.2%/74.1%/110.0%/40.0%/20.0% [16] - 自主品牌零售滑板车收入：2022-2026年分别为22.7/21.1/24.3/25.5/26.8亿元，增长率分别为21.8%/-7.0%/15.0%/5.0%/5.0% [16] - 全地形车收入：2022-2026年分别为5.9/7.0/11.2/14.5/18.9亿元，增长率分别为4.8%/18.9%/60.0%/30.0%/30.0% [16] - 割草机器人收入：2022-2026年分别为0/2.2/6.7/10.8/15.1亿元，增长率分别为0/0/200.0%/60.0%/40.0% [16] - 其他收入：2022-2026年分别为9.5/9.2/10.2/11.2/12.3亿元，增长率分别为55.4%/-2.4%/10.0%/10.0%/10.0% [16] - ToB产品收入：2022-2026年分别为26.4/16.0/14.4/12.9/12.3亿元，增长率分别为43.9%/-39.6%/-10.0%/-10.0%/-5.0% [16] - 小米定制产品收入：2022-2026年分别为12.5/4.4/0/0/0亿元，增长率分别为-58%/-65%/0/0/0 [16] 财务报表分析和预测 - 每股收益：2023-2026年分别为8.35/16.89/24.08/31.99元 [18] - 每股净资产：2023-2026年分别为76.15/93.04/117.12/149.11元 [18] - 每股经营现金流：2023-2026年分别为32.37/23.63/35.51/41.50元 [18] - P/E：2023-2026年分别为54.29/26.83/18.81/14.16倍 [18] - P/B：2023-2026年分别为5.95/4.87/3.87/3.04倍 [18] - P/S：2023-2026年分别为3.18/2.09/1.63/1.38倍 [18] - EV/EBITDA：2023-2026年分别为-6.75/-4.79/-4.04/-4.13倍 [18] - 股息率：2023-2026年分别为6.3%/0.0%/0.0%/0.0% [18] - 毛利率：2023-2026年分别为26.9%/30.0%/32

报告公司投资评级 - 增持[5] 报告的核心观点 - 24Q2业绩超预期，两轮车及新业务延续高增[7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024-8-7，收盘价：44.58元，总股本：716.54百万股，流通股本：546.29百万股，净资产：5,698.42百万元，总资产：12,975.55百万元，每股净资产：7.85元[1] 主要财务指标 - 2023年营业收入：10222百万元，同比增长：1.0%；2026E营业收入：24327百万元，同比增长：20.1%；2023年归母净利润：598百万元，同比增长：32.5%；2026E归母净利润：2207百万元，同比增长：26.8%；2023年毛利率：26.9%，2026E毛利率：31.0%；2023年ROE：11.0%，2026E ROE：23.6%；2023年每股收益：0.83元，2026E每股收益：3.08元；2023年市盈率：53.4，2026E市盈率：14.5[2] 投资要点 - 2024Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为41.04/4.60/4.41亿元，同比+50.98%/+124.48%/+109.39%；24H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为66.66/5.96/5.83亿元，同比+52.2%/+167.82%/+175.61%[8] 业务分析 - 两轮车：24Q2实现收入21.93亿元（YOY+112.4%），销量78万台（YOY+120%）、单价2800元（YOY-4%）；零售滑板车：24Q2实现收入7.28亿元（YOY+28%），销量36.6万台（YOY+35%）、单价1987元（YOY-5%）；全地形车：24Q2实现收入2.92亿元（YOY+70%），销量0.66万台（YOY+40%）、单价44110元（YOY+22%）；割草机器人：24Q2实现收入2.69亿元（YOY+356%），增速环比24Q1进一步提升[9] 财务分析 - 24Q2毛利率/净利率为30.43%/11.21%，同比+3.13/+3.67pct。利润率提升主要系电动两轮车毛利率提升和高毛利的机器人占比提升[10] 投资建议 - 预计2024-2026年营业收入分别为142、203、243亿元，分别同增39%、43%、20%；归母净利润分别为11.6、17.4、22.1亿元，分别同增94%、50%、27%。首次覆盖给予"增持"评级[11]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 两轮车及新业务快速放量，收入端大幅扩张 [4] - 2024H1公司实现营业收入66.66亿元，同增52.2%；单Q2看，公司实现营业收入41.04亿元，同增51.0% [4] - 分产品看，24Q2零售滑板车/电动两轮车/服务机器人/全地形车分别实现营收7.28/21.92/2.82/2.91亿元，分别同比增长28%/112%/319%/70% [4] - 电动两轮车销量达120万辆，同比+122%，为公司收入主要增长点 [4] - 新业务如割草机器人、全地形车顺利导入，开始放量 [4] 规模效应下公司毛利率、费用率改善，利润率提升明显 [5] - 24Q2公司毛利率为30.43%，同增3.13pct [5] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.96%/4.61%/4.51%/-0.99%，同比-1.57/-2.23/-1.62/+5.60pct [5] - 24Q2公司净利率提升至11.22%，同增3.69pct [5] 两轮车产品&渠道共振带动业绩高增，新业务实现盈利未来可期 [6] - 电动两轮车：产品定位中高端，线上销售份额第一；截至24Q2已有6200多家门店，门店店效同增25% [6] - 新业务：割草机器人在欧洲市场销售规模迅速提升，全地形车已顺利进入欧美市场 [6] 盈利预测与投资评级 - 上调公司2024-2025年归母净利润预测为11.55/17.41亿元，新增2026年归母净利润预测为23.73亿元 [7] - 当前市值对应PE分别为28/18/13x，维持"买入"评级 [7]

①德国化工巨头巴斯夫称，其路德维希港工厂维生素A、维生素E产品交付出现不可抗力，分析师看好 本轮维生素行情有望超预期； ②公司上半年业绩超预期、同比大增167%，电动两轮车、全地形车快速 放量，诸多业务进入收获期。 【研选·大事件——读懂大市】 1、中国7月外汇储备为32563.7亿美元，前值为32223.6亿美元；中国央行连续第三个月暂停增持黄 金。 2、海关总署：7月出口2.14万亿元同比增长6.5%，进口1.54万亿元同比增长6.6%。 3、时隔8年上海再次诞生国内单价最贵地王，楼面价13.1万元/平方米。 4、北向资金净卖出21.36亿元。 5、日本央行副行长：在市场不稳定时，不会加息。 【研选·行业】 维生素|由于巴斯夫路德维希港工厂停产，维生素A、维生素E产品交付出现不可抗力，分析师看好本轮 维生素行情有望超预期 德国化工巨头巴斯夫称，路德维希港工厂因7月29日的火灾停产，公司部分维生素A、维生素E、类胡萝 卜素以及芳香组分产品的交付出现不可抗力。 受巴斯夫突发事故影响，VA、VE市场价格大幅跳涨。截至8月2日，VA部分报价上调至190-200元/公斤 左右；VE报价上调至160-170元/公斤左 ...