报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 短期盈利承压,但公司回购彰显发展信心,未来增长仍将受益氢能等新兴下游持续发展和小功率产品渠道的持续开拓 [8] - 公司以电源产品线为核心,通过系列化、标准化,未来将进入半导体设备、汽车电子、医疗等领域,拓宽客户覆盖面,提供更全面的测试能力、更完整的解决方案,具备先发优势,将通过平台化、标准化、渠道化不断筑牢护城河 [6] 财务数据和业绩分析 - 公司2024-2026年预计收入分别为6.7/9.0/12.3亿元,归母净利润分别为1.2/1.6/2.2亿元,对应当前股价17.0/12.8/9.5倍PE [8][10] - 2024H1营收2.54亿元,同比增长15.5%,归母净利润0.42亿元,同比下降16.6% [3] - 2024Q2营收1.43亿元,同比增长16.46%,归母净利润0.24亿元,同比下降16.2% [3] - 毛利率50.4%,同比下滑4.9个百分点,净利率16.2%,同比下滑6.3个百分点,期费用率上升1.93个百分点 [5] 业务板块分析 - 测试电源板块收入1.99亿元,同比增长20.3%,主要受益于电动车和光储领域需求,下半年随着行业格局改善,光储需求仍将释放 [4] - 氢能板块收入0.46亿元,同比增长18.2%,公司在制氢环节已推出覆盖500W-5MW的系列电解槽测试系统,下半年随着国内绿氢项目加速落地,海外市场需求快速增长 [4] - 功率半导体板块收入0.08亿元,同比下降48.3%,受光储充车等领域竞争加剧影响,下半年随着产业链进一步库存去化,终端需求持续复苏,行业有望开启新一轮加库周期 [4] 风险提示 - 下游行业需求不及预期的风险 [9] - 原材料价格波动的风险 [9] - 行业竞争加剧的风险 [9]

f 原证券 电力设备/其他电源设备Ⅱ 公 司 研 究 科威尔（688551.SH） 2024 年 08 月 27 日 营收稳定增长，回购彰显长期发展信心 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/8/26 | | 当前股价 ( 元 ) | 24.85 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 62.50/24.60 | | 总市值 ( 亿元 ) | 20.88 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 20.88 | | 总股本 ( 亿股 ) | 0.84 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 0.84 | | 近 3 个月换手率 (%) | 44.22 | 股价走势图 -64% -48% -32% -16% 0% 16% 2023-08 2023-12 2024-04 科威尔 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《测试电源龙头，多场景全维度拓宽 产品应用领域—公司首次覆盖报告》 -2024.5.12 殷晟路（分析师） 鞠爽（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证 ...

Kewell 股票代码: 688551 2024 半年度报 半 Semi-annual Reports u ununud t Jun 00 Kewell 0000 7 " = H2 Hz ០០ 7155 P T D ® 9 12 量 d (0) (B 让测试精准便捷 科威尔技术股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确 性、完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 重大风险提示 公司已在本报告中阐述公司在生产经营过程中可能面临的风险，敬请查阅"第三节 管理层讨 论与分析"之"五、风险因素"。 三、 公司全体董事出席董事会会议。 四、 本半年度报告未经审计。 五、 公司负责人傅仕涛、主管会计工作负责人葛彭胜及会计机构负责人（会计主管人员）桑均 均声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 六、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 七、 是否存在公司治理特殊安排等重要事项 □适用 √不适用 八、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的 ...

报告评级和核心观点 报告评级 - 报告给予科威尔"买入"评级 [6] 报告核心观点 测试电源业务 - 公司测试电源业务具备性价比优势,国产替代持续推进,市占率逐渐扩大 [191] - 大功率电源产品已实现标准化交付,增速保持稳定,小功率产品持续开拓渠道 [191] - 随下游行业成熟,公司推进2.0标准化产品转型,经销渠道建设会影响部分毛利 [191] 氢能业务 - 燃料电池相关补贴兑现刺激设备需求,绿氢碱槽项目进入落地加速期 [192] - 公司在氢能测试领域具有行业口碑和产品竞争力,毛利率较高 [192] 半导体业务 - 2023年半导体行业不景气,新接订单较少,但待景气回升后将带动测试设备需求 [193] - 公司具备多数设备和工序的自制能力,能够应对芯片材料短缺等不确定因素 [193] 未来发展机遇 国产替代推进 - 国内大功率逆变器厂商具有本土优势,产品性价比更高、渠道及服务更优 [119] - 国内厂商逐步实现小功率产品替代,公司品牌认可度提高 [122] 行业景气驱动 - 测试电源需求与下游行业景气度正相关,如光伏、新能源车、半导体等 [127][128] - 氢能产业政策支持,燃料电池车和绿氢项目带动测试设备需求 [139][141][143] - 半导体国产化替代加速,公司瞄准时机不断丰富测试工具 [165][166] 管理效能提升 - 公司具备"一体化测试解决方案+模块化产品交付"能力 [176][177] - 积极投资扩产小功率测试电源,加强应用场景多样化 [179] - 加强客户响应能力,分销渠道扩张,绑定行业龙头保证订单规模 [184][186] 财务预测和估值 - 预计2024-2026年营收和净利润复合增速分别为32.6%和46% [198][199] - 给予2024年25倍PE,对应目标价40.41元/股 [201] 风险提示 - 氢能政策落地和技术路线进展不及预期 [205][206] - 光伏行业竞争加剧 [208] - 原材料供应及价格上涨 [209] - 毛利率下滑 [210]

公司概况 - 公司成立于2011年,以测试电源为基础产品,后陆续布局燃料电池检测、功率半导体测试等业务,目前形成了测试电源、氢能测试及智能制造装备、功率半导体测试及智能制造装备三大事业部 [1][16] - 公司股权结构清晰简单,董事长傅仕涛直接持有公司26.77%股份,并通过合肥京昆和合肥合涂投资两家员工持股平台间接持有0.83%股份,合计持有27.60%的股份,为公司控股股东及实际控制人 [18][19] 业绩表现 - 公司营收和利润近年来保持快速增长,2021-2023年营业收入/归母净利润年均复合增速分别为46.18%/43.42% [24] - 2023年实现营收5.29亿元,同比+41%;实现归母净利润1.17亿元,同比+88% [24][25] - 三大业务线齐头并进,测试电源贡献基本盘,氢能和功率半导体业务未来可期 [26][27] 测试电源业务 - 测试电源是公司主营业务,包括大功率和小功率两大类产品 [38] - 大功率测试电源主要应用于新能源发电和新能源汽车领域,下游市场需求持续增长 [39][40][41][42][43][44] - 小功率测试电源主要应用于航空航天、汽车电子等领域,国内需求持续旺盛,国产替代空间广阔 [49][50] - 公司大功率电源业务从实验室向产线拓展,并推动标准化提升生产效率 [52] - 公司小功率电源产品指标已具备和海外品牌同台竞争的能力,正在通过分销渠道拓展下游应用 [53][59] 氢能业务 - 公司氢能业务涉及用氢和制氢两大环节,提供相关测试产品和服务 [61][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] - 受益于政策支持和行业发展,公司氢能业务2023年收入同比增长35.97% [60] 功率半导体业务 - 公司功率半导体测试及智能制造装备产品线包括IGBT动态测试系统、IGBT静态测试系统等 [87][88][89][90] - 公司围绕着装备的国产化和自动化进行布局,产品获得国际头部客户认可 [88][90] - 2023年公司功率半导体板块收入较2022年同期增长134% [87] 盈利预测和投资评级 - 我们预计公司2024-2026年营收将达到7.16/8.77/10.19亿元,同比增长35%/22%/16%;归母净利润将达到1.61/2.23/2.89亿元,同比增长38%/38%/30% [93][94] - 给予公司"增持"评级,对应2024-2026年PE为16/11/9倍 [97][98]

公司概况 - 公司主营小功率测试电源产品，应用场景较为广泛，市场空间较大[1] - 与境外品牌相比，公司产品在技术参数、性能指标等方面已基本达到同等水平，具备一定的市场竞争力，但在品牌影响力、渠道建设等方面仍需进一步完善[2][3] 业务板块收入占比 - 2023年度，公司测试电源板块占营收比例约70%，氢能板块约20%，功率半导体板块约10%[4] 氢能业务发展 - 从政策及市场反馈来看，公司对氢能行业发展保持谨慎乐观态度，预计将带动测试设备市场需求[5] - 公司目前在研的燃料电池电堆下线活化测试台处于样机阶段，未来将根据行业发展适时推向市场[6] - 公司氢能领域客户主要覆盖国内氢燃料电池厂商及电解槽生产企业、高校等[8] 功率半导体业务 - 公司已基本具备提供IGBT封装测试产线整体解决方案的能力，但近两年受下游行业去库存影响有所放缓，未来需关注下游客户投资恢复情况[9] 新行业拓展 - 公司坚持"一横多纵"发展战略，会根据新行业情况综合考虑自研或并购等进入方式[10]

公司概况 - 科威尔技术股份有限公司是一家专注于测试电源设备研发和制造的高新技术企业，主要产品包括大功率和小功率测试电源 [1][2] - 公司成立初期先以大功率测试电源切入市场，抓住了国内大功率测试电源的市场空白，差异化竞争更有利于公司站稳脚跟 [1] - 随着公司发展，尤其是上市后，公司开始加大对小功率测试电源的研发投入，目前小功率测试电源已基本达到境外品牌的同等技术水平 [2] 产品特点 - 实验室测试设备更注重精确度、灵敏度和数据稳定性，而产线测试设备更注重成本、效率和运行稳定性 [3] - 氢能领域目前处于实验室向产线过渡阶段，实验室需求占比较高，未来会逐步区分 [4] - 材料级、百千瓦级测试系统价格在几十万至百千万不等，具体价格要结合客户需求 [5] 市场需求 - 下游客户对电解槽测试系统存在刚性需求，公司长期看好制氢领域的发展 [6][7] - 2023年订单以燃料电池领域为主，2024年来看电解槽占比可能会更高 [8] 经营情况 - 一季度销售费用增长主要是销售样机投入力度较大 [9] - 大功率2.0产品采用新技术设计，客户认可度不错，一季度订单占比约一半 [10] - 大功率2.0产品常态化出货后毛利率有望改善 [11] - 2024年公司营收目标6-7亿元，净利润目标1.2-1.5亿元 [12] - 4月订单有所好转，但延续性需要验证 [13] 竞争优势 - 公司小功率测试电源在性能指标、性价比和本地化服务等方面具有优势 [14][15] - 公司正在完善小功率测试电源的产品系列和分销渠道 [14][16]

公司概况 - 公司成立于2011年，专注于测试电源及相关测试系统和智能制造设备，深耕行业13年[1] - 公司大功率测试电源产品主要应用于光伏逆变器、储能变流器及新能源汽车核心部件的研发与测试环节，预计将进一步推动公司产品的销售增长[2] - 公司已深入电解槽测试领域，推出了功率范围从500W至5MW的测试系统，为其检测业务的稳定性和市场前景提供有力保障[2] - 公司专精测试电源领域，业务涵盖新能源、电动汽车和氢能赛道，客户包括多家知名企业[10] 业务发展 - 公司实施“一横两纵”战略，横向拓展电源产品线，纵向深化氢能和功率半导体领域，取得技术突破[11] - 公司研发投入持续增加，2019至2023年研发投入同比增长160%，业绩增长强劲[13] - 公司主营业务中测试电源业务稳步增长，氢能业务有望成为第二增长曲线[14] - 公司股权高度集中，股权激励计划激发研发团队创新活力[16] 市场前景 - 公司大功率测试电源产品升级为标准化产品，受益于光储和电动车行业高景气，需求前景广阔[18] - 中国新增光伏装机容量累计值在2019年至2023年间呈现逐年增长趋势，增长率达到200%[19] - 中国新能源汽车销量在2019年至2023年间呈现逐年增长趋势，增长率为50%[19] - 2023年中国氢燃料电池测试台市场规模达到1.3亿美元，占全球市场的47%[32] 财务展望 - 科威尔预计2024-2026年测试电源业务收入将分别为4.9、6.4、8.2亿元，同比增长34.4%、31.8%、28.8%[1] - 预计2024-2026年氢能业务收入分别为1.7、2.8、4.6亿，同比增速分别为55.0%、60.0%和65.0%[1] - 公司2024-2026年营业收入预测分别为7.5、10.6、14.8亿元，同比增长41.7%、40.9%、39.7%；归母净利润分别为1.7、2.3、3.2亿元[1]

公司概况 - 公司是测试电源领域的龙头企业，主营产品可应用于新能源发电、新能源车、氢能及半导体等多个新兴产业[1] - 公司实际控制人为傅仕涛董事长，公司业绩稳步增长[9] - 公司自2011年成立以来，专注于测试电源产品的研发与生产工作，产品覆盖新能源、半导体等新兴产业[11] 业绩展望 - 预计2024-2026年营业收入分别为7.79、10.73、14.26亿元，归母净利润分别为1.48、2.29、2.99亿元[1] - 公司2023-2026年营业收入预测分别为251.6、307.2、379.4亿元，毛利率分别为49.7%、49.1%、49.9%[88] - 公司2026年预计营业收入将达到1426百万元，较2022年的375百万元增长279.7%[94] 市场趋势 - 预计到2025年，国内光储逆变器测试电源市场空间有望达到32.4亿元，新能源车领域测试电源市场空间有望达到27.7亿元[2] - 2025年国内光储逆变器出货增量带来的测试电源需求预计将达32.4亿元[45] - 预计到2025年国内新能源车领域增量测试电源需求有望达27.7亿元[55] 技术研发 - 公司持续加码研发投入，研发人员数量由2019年的79人增长至2023年的268人，研发费用由2019年的1678万元增长至2023年的8233万元左右，公司累计获得347项授权专利[32] - 公司产品涵盖IGBT动态测试系统、静态测试系统、热特性测试系统等，且已拓展至IGBT产线端[86] 风险提示 - 风险提示包括新能源车销量不及预期、光储装机不及预期、测试电源盈利能力下滑等[92] 评级建议 - 公司的PE与PEG低于可比公司估值平均，给予“买入”评级[90]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司概况 - 公司自2011年成立以来专注于测试电源产品的研发与生产,是国内首家测试电源上市企业 [1][2] - 公司实际控制人为傅仕涛董事长,管理层多为技术出身,从业经历资深 [13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] - 公司收入主要来源于电动车辆、新能源发电与氢能领域,持续加大研发投入保障产品创新能力 [25][26][27][28][29][30][31][32] 新能源测试电源龙头地位 - 公司大功率测试电源主要应用于光伏逆变器和储能变流器,随着下游行业装机持续增长带来稳定需求 [35][36][37][38] - 新能源车领域,公司产品广泛应用于三电系统和充电桩测试,随着新能源车销量持续增长带来较大市场空间 [47][48][49][50][51][52][53][54][55] - 公司凭借多年积累的客户和产品优势,在新能源领域保持行业领先地位 [56][57] 氢能产业前瞻布局 - 公司在燃料电池和电解槽测试电源领域布局较早,有望充分受益于行业快速发展 [62][63][64][65][66][67][68][69][70][71] - 绿氢成本下降和产业政策支持,电解槽产能有望快速增加,带来公司相关测试电源需求 [75][76][77][78][79] IGBT检测系统国产化先锋 - IGBT国产化率稳步提升,公司产品布局丰富有望抢占先机 [82][83][84][85][86] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为7.79、10.73、14.26亿元,归母净利润为1.48、2.29、2.99亿元 [88] - 公司当前估值水平低于同行业可比公司,给予"买入"评级 [89][90] 风险提示 - 新能源车销量不及预期 - 光储装机不及预期 - 燃料电池及电解槽出货不及预期 [92]