报告评级和核心观点 报告评级 - 报告给予科威尔"买入"评级 [6] 报告核心观点 测试电源业务 - 公司测试电源业务具备性价比优势,国产替代持续推进,市占率逐渐扩大 [191] - 大功率电源产品已实现标准化交付,增速保持稳定,小功率产品持续开拓渠道 [191] - 随下游行业成熟,公司推进2.0标准化产品转型,经销渠道建设会影响部分毛利 [191] 氢能业务 - 燃料电池相关补贴兑现刺激设备需求,绿氢碱槽项目进入落地加速期 [192] - 公司在氢能测试领域具有行业口碑和产品竞争力,毛利率较高 [192] 半导体业务 - 2023年半导体行业不景气,新接订单较少,但待景气回升后将带动测试设备需求 [193] - 公司具备多数设备和工序的自制能力,能够应对芯片材料短缺等不确定因素 [193] 未来发展机遇 国产替代推进 - 国内大功率逆变器厂商具有本土优势,产品性价比更高、渠道及服务更优 [119] - 国内厂商逐步实现小功率产品替代,公司品牌认可度提高 [122] 行业景气驱动 - 测试电源需求与下游行业景气度正相关,如光伏、新能源车、半导体等 [127][128] - 氢能产业政策支持,燃料电池车和绿氢项目带动测试设备需求 [139][141][143] - 半导体国产化替代加速,公司瞄准时机不断丰富测试工具 [165][166] 管理效能提升 - 公司具备"一体化测试解决方案+模块化产品交付"能力 [176][177] - 积极投资扩产小功率测试电源,加强应用场景多样化 [179] - 加强客户响应能力,分销渠道扩张,绑定行业龙头保证订单规模 [184][186] 财务预测和估值 - 预计2024-2026年营收和净利润复合增速分别为32.6%和46% [198][199] - 给予2024年25倍PE,对应目标价40.41元/股 [201] 风险提示 - 氢能政策落地和技术路线进展不及预期 [205][206] - 光伏行业竞争加剧 [208] - 原材料供应及价格上涨 [209] - 毛利率下滑 [210]