公司概况 - 公司成立于2011年,以测试电源为基础产品,后陆续布局燃料电池检测、功率半导体测试等业务,目前形成了测试电源、氢能测试及智能制造装备、功率半导体测试及智能制造装备三大事业部 [1][16] - 公司股权结构清晰简单,董事长傅仕涛直接持有公司26.77%股份,并通过合肥京昆和合肥合涂投资两家员工持股平台间接持有0.83%股份,合计持有27.60%的股份,为公司控股股东及实际控制人 [18][19] 业绩表现 - 公司营收和利润近年来保持快速增长,2021-2023年营业收入/归母净利润年均复合增速分别为46.18%/43.42% [24] - 2023年实现营收5.29亿元,同比+41%;实现归母净利润1.17亿元,同比+88% [24][25] - 三大业务线齐头并进,测试电源贡献基本盘,氢能和功率半导体业务未来可期 [26][27] 测试电源业务 - 测试电源是公司主营业务,包括大功率和小功率两大类产品 [38] - 大功率测试电源主要应用于新能源发电和新能源汽车领域,下游市场需求持续增长 [39][40][41][42][43][44] - 小功率测试电源主要应用于航空航天、汽车电子等领域,国内需求持续旺盛,国产替代空间广阔 [49][50] - 公司大功率电源业务从实验室向产线拓展,并推动标准化提升生产效率 [52] - 公司小功率电源产品指标已具备和海外品牌同台竞争的能力,正在通过分销渠道拓展下游应用 [53][59] 氢能业务 - 公司氢能业务涉及用氢和制氢两大环节,提供相关测试产品和服务 [61][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] - 受益于政策支持和行业发展,公司氢能业务2023年收入同比增长35.97% [60] 功率半导体业务 - 公司功率半导体测试及智能制造装备产品线包括IGBT动态测试系统、IGBT静态测试系统等 [87][88][89][90] - 公司围绕着装备的国产化和自动化进行布局,产品获得国际头部客户认可 [88][90] - 2023年公司功率半导体板块收入较2022年同期增长134% [87] 盈利预测和投资评级 - 我们预计公司2024-2026年营收将达到7.16/8.77/10.19亿元,同比增长35%/22%/16%;归母净利润将达到1.61/2.23/2.89亿元,同比增长38%/38%/30% [93][94] - 给予公司"增持"评级,对应2024-2026年PE为16/11/9倍 [97][98]