报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 公司经营分析 - 热控PI价格战导致市场竞争加剧,产品盈利能力下滑 [2] - 公司业绩阶段性下滑主要受全球电子消费市场终端需求收窄影响,产品结构变化以及销售价格下降导致整体毛利率下降 [2] - 韩国PIAM公司大幅度降低热控PI薄膜价格使得竞争压力加大,进一步导致产品毛利率下降 [2] - 嘉兴项目陆续投产放量,产品结构将进一步优化 [2] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.02亿元、0.24亿元、0.57亿元,当前市值对应PE估值分别为1381.28/98.92/41.17倍 [2] 报告分类总结 业绩简评 - 2024年1季度公司实现营业总收入5470万元,同比增加22.36%;归母净利润亏损1657万元 [1] 经营分析 - 热控PI价格战导致市场竞争加剧,产品盈利能力下滑 [2] - 公司业绩阶段性下滑主要受全球电子消费市场终端需求收窄影响,产品结构变化以及销售价格下降导致整体毛利率下降 [2] - 韩国PIAM公司大幅度降低热控PI薄膜价格使得竞争压力加大,进一步导致产品毛利率下降 [2] - 嘉兴项目陆续投产放量,产品结构将进一步优化 [2] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.02亿元、0.24亿元、0.57亿元,当前市值对应PE估值分别为1381.28/98.92/41.17倍 [2]

财务表现 - 2024年第一季度营业收入为54,703,500.18元，同比增长22.36%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为-16,574,890.90元[4] - 研发投入占营业收入的比例为14.73%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为32,902,787.08元，同比增长109.27%[5] - 基本每股收益和稀释每股收益均为-0.09元[5] - 加权平均净资产收益率下降0.93个百分点至-1.67%[5] - 非经常性损益项目中，政府补助金额为88,205.24元，金融资产公允价值变动损益为-216,940.06元[5] - 归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益的净利润同比下降，主要受市场竞争加剧影响[7] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为5,035股，前十名股东中持股比例最高的为航科新世纪科技发展有限公司，持股数量为42,083,059股[10] 资产状况 - 公司持有的流动资产总额为315,004,818.24元，较上一期略有下降[14] - 公司非流动资产总额为2,128,607,821.81元，较上一期略有增加[15] - 公司流动负债合计为293,016,788.97元，较上一期略有下降[15] - 公司非流动负债合计为1,167,806,723.91元，较上一期略有增加[16] 公司经营情况 - 本期营业收入增加，主要是因销售商产品和提供劳务收到的现金增加[9] 公司财务状况 - 2024年第一季度公司营业总成本为71,851,557.80元，较去年同期增长34.2%[17] - 2024年第一季度公司净利润为-16,574,890.90元，较去年同期下降118.2%[17] - 2024年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为32,902,787.08元，较去年同期增长109.9%[19] - 2024年第一季度公司投资活动产生的现金流量净额为-20,466,803.26元，较去年同期下降48.7%[20] - 2024年第一季度公司筹资活动产生的现金流量净额为6,366,720.71元，较去年同期增长128.9%[21]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 2023年业绩承压 - 2023年公司营收同比下滑8.55%,归母净利润转亏 [1] - 主要系热控产品价格战导致毛利率下降11.77个百分点,净利率下降19.98个百分点 [1] - 同时研发费用和财务费用增加也拖累了业绩 [1] 新产能释放及新品多点开花 - 公司持续加大研发投入,推出多款新产品 [2][3][4] - 嘉兴1,600吨新产能即将陆续投产,有助于提升公司产品布局能力 [3][4] - 未来公司将加快推动电子市场及新能源市场的拓展,重点推进TPI、COF用PI、高导热PI等新产品 [4] 盈利预测下调 - 由于热控产品面临价格战,公司2024-2026年归母净利润预测分别为0.21亿元、0.60亿元、1.02亿元 [5] - EPS分别为0.12元、0.34元、0.57元,PE分别为125X、43X、26X [5]

[Table_StockInfo] 持有 2024年 03月 25日 （下调） 证券研究报告•2023年年报点评 当前价： 15.30元 瑞 华 泰（688323） 基础化工 目标价： ——元（6个月） 业绩短期承压，嘉兴基地投产在即 投资要点 西南证券研究发展中心 [T ab事le件_S：u2m02m4a年ry]3 月 22日公司发布2023年年报，23年实现营业收入2.76亿元， [分Ta析bl师e_：Au黄th寅or斌] 同比下降 8.55%；归属于母公司所有者的净利润-1,960.3 万元，同比下降 执业证号：S1250523030001 150.43%。 电话：13316443450  产品价格下降，业绩同比回落。公司23年业绩同比回落，主要系受全球电子消 邮箱：hyb@swsc.com.cn 费市场终端需求收窄影响，产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降， 特别是 2023年初以来韩国 PIAM公司大幅度降低热控 PI薄膜价格使得竞争压 [相Tab对le指_Q数u表ot现eP ic] 力加大。分产品看，热控PI薄膜收入较上年同期下降43.09%，公司电工PI薄 10 膜收入同比增长28.8 ...

业绩总结 - 公司2023年营业收入为2.76亿元，同比下降8.55%[1] - 公司2023年归母净利润为-1960.30万元，同比下降150.43%[1] - 预计公司2024-2026年分别实现营收4.68、6.55、7.78亿元，同比增长69.7%、40.0%、18.6%[7] - 预计公司2024-2026年分别实现净利润0.22、0.57、1.00亿元，同比增长213.7%、155.3%、75.9%[7] 用户数据 - 公司2023年热控PI薄膜销售收入仅实现7645.86万元，同比下降43.09%[3] 未来展望 - 2026年预计营业收入将达到778百万元，较2022年增长157.3%[10] - 2026年预计营业利润率将达到105%，较2023年增长257.1%[10] - 2026年预计净利率将达到12.9%，较2024年增长168.8%[10] - 2026年预计ROE将达到8.5%，较2025年增长60.4%[10] - 2026年预计ROIC将达到5.0%，较2025年增长50.0%[10] 新产品和新技术研发 - 公司2023年研发费用较上年同期增加19.06%[4] 市场扩张和并购 - 嘉兴项目新产能释放有助于提升公司整体的产品布局能力[5] 其他新策略 - 公司具备证券投资咨询业务资格[16]

报告评级和核心观点 - 报告给予瑞华泰"买入"评级,维持此前评级 [1] - 2023年公司实现营业收入2.76亿元,同比下降8.55%;实现归属于上市公司股东的净利润-0.20亿元,同比减少150.43% [1][2] - 公司高性能PI薄膜实现销量944.62吨,同比增加24.73%;高性能PI薄膜实现营业收入2.71亿元,同比减少7.75%,毛利率26.06%,同比减少11.95个百分点 [1] - 公司业绩下滑主要受全球电子消费市场终端需求收窄、产品价格下降等因素影响 [1] 公司经营情况 - 2023年Q4公司实现营业收入0.67亿元,同比下降13.91%,环比下降22.10%;实现归母净利润-0.12亿元,同比下降440.37%,环比下降4689.94% [2][5] - 2023年Q4公司毛利润15.69百万元,同比下降8.20百万元,环比下降7.42百万元,主要系产品价格下降导致毛利率下降 [5] - 2023年公司研发费用3219.55万元,同比增长19.06%;研发费用占营业收入的11.67%,同比增加2.71个百分点 [8][9] - 公司新获得专利7项,其中发明专利6项,实用新型专利1项,主要聚焦PI薄膜的制备方法和应用 [8][9] 项目进展情况 - 公司嘉兴1600吨募投项目厂房建设已基本完成,4条主生产线和配套工厂系统安装工作已完成,2023年第三季度开始进行投料产品调试 [6] - 公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术,基于现有生产线于2018年成功生产出CPI薄膜,该等产品的光学性能和力学性能优异,可折叠次数超过20万次 [7] - 公司正在研发的柔性OLED用CPI薄膜项目光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段,有望填补该领域的国内空白 [7] 盈利预测和投资评级 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.38、0.92、1.80亿元,对应PE分别68、28、14倍 [10] - 公司嘉兴项目放量在即,CPI项目有望放量,盈利有望进入快速增长期,维持"买入"评级 [10]

利润分配 - 公司2023年度利润分配预案为：不派发现金红利，不送股，不进行资本公积金转增股本[5] 信息披露 - 公司已在本报告中详细阐述公司在经营过程中可能面临的各种风险[3] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人声明保证年度报告中财务报告的真实、准确、完整[4] - 公司未来规划、发展战略等前瞻性陈述不构成公司对投资者的实质承诺[6] - 公司全体董事出席董事会会议[3] - 大信会计师事务所为公司出具了标准无保留意见的审计报告[3] - 公司严格遵守法律、法规和监管机构的有关规定，真实、准确、完整、及时、公平地履行信息披露义务[21] 公司治理 - 公司不存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[7] - 公司不存在违反规定决策程序对外提供担保的情况[7] - 公司不存在半数以上董事无法保证公司所披露年度报告的真实性、准确性和完整性[8] 经营情况 - 公司2023年度未实现盈利[3] - 2023年营业收入为27,592.81万元，同比下降8.55%[12] - 归属于上市公司股东的净利润为-1,960.30万元，同比下降150.43%[12] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2,188.80万元，同比下降174.98%[12] - 经营活动产生的现金流量净额为6,106.70万元，同比下降32.01%[12] - 归属于上市公司股东的净资产为99,936.40万元，同比下降3.12%[12] - 总资产为244,736.88万元，同比增长5.64%[12] - 基本每股收益为-0.11元，同比下降150.00%[12] - 加权平均净资产收益率为-1.93%，同比减少6.10个百分点[12] - 研发投入占营业收入的比例为11.67%，同比增加2.71个百分点[12] - 受全球电子消费市场终端需求收窄影响，产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降[12,19] 主要产品 - 公司专业从事高性能PI薄膜的研发、生产和销售，主要产品系列包括热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜等[22] - 公司的热控PI薄膜主要为高导热石墨膜前驱体PI薄膜，用于高导热石墨膜的制备，最终应用于消费电子等领域[22] - 公司的电子PI薄膜具备良好的尺寸稳定性、介电性能，可达到5微米和7.5微米的超薄规格，已进入生益科技、联茂等知名厂商的供应体系[23] - 公司自主研发的耐电晕PI薄膜具备优异的耐电晕性能，自2014年起陆续通过西门子、庞巴迪、ABB、中国中车的产品认证[23] - 公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，基于现有生产线于2018年成功生产出CPI薄膜，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测[23] 技术研发 - 公司自主掌握高性能PI薄膜的核心技术，形成了从专用树脂合成技术到连续双向拉伸薄膜生产技术的完整制备技术[1] - 公司具备高性能PI薄膜所需多结构和纳米改性的专用PAA树脂配方设计能力，擅长精准把握各类产品的应用特性要求[1] - 公司自行设计非标专用设备以及全产线的控制系统集成技术，深度掌握生产线的运行设计计算、特殊结构设计、工艺控制集成[1] - 公司持续推动研发团队技术能力建设，建立了一支研发经验丰富的团队[3] 风险因素 - 公司产品的主要原材料为PMDA和ODA，若原材料价格上涨10%，公司主营业务毛利率将下降约1-3个百分点[50] - 公司存在安全生产风险，如发生重大安全生产事故可能导致产品及设备损失、赔偿责任甚至停产[50] - 公司存在较多银行借款，如未能如期偿还可能给公司正常生产经营造成不利影响[51] - 公司存在应收账款回收风险，如主要客户财务状况恶化或公司收款不力可能面临坏账风险[51] - 公司存在市场竞争风险，如行业竞争加剧或下游需求减少可能对公司生产经营产生不利影响[52] - 公司存在宏观经济波动风险，如宏观经济发生重大变化可能对公司发展产生负面影响[53] - 公司不存在控股股东和实际控制人,可能存在决策效率下降和控制权变化的风险[55] - 公司募投项目新增产能较大,如未来市场环境发生不利变化可能存在新增产能难以消化的风险[55] - 公司发行可转债存在本息兑付风险、转股风险、资信风险和无担保风险[55,56] 财务数据 - 2023年公司实现营业收入275,928,076.04元，同比下降8.55%[59] - 公司营业成本为202,648,055.65元，同比增长8.91%[59] - 公司研发费用为32,195,452.75元，同比增长19.06%[60] - 公司经营活动产生的现金流量净额为61,066,979.78元，同比下降32.01%[61] - 公司主营业务收入为275,682,991.69元，同比下降8.49%，主营业务成本为202,583,968.45元，同比增长8.88%，综合毛利率为26.52%，同比减少11.72个百分点[64] - 公司高性能PI薄膜产品营业收入为271,354,147.37元，同比下降7.75%，毛利率为26.06%，同比减少11.95个百分点[65] - 公司境外销售营业收入为10,162,053.81元，同比增长22.00%[66] - 公司直销模式营业收入为224,230,077.04元，同比下降14.44%[66] - 公司前五大客户销售额占年度销售总额的51.46%[69] - 公司前5大供应商采购占比为56.94%[72,73] 募投项目 - 嘉兴1,600吨募投项目厂房建设已基本完成，4条主生产线和配套工厂系统安装工作已完成，第三季度开始进行投料产品调试[21] - 嘉兴瑞华泰1600吨项目于2023年第三季度开始进入调试产阶段，并已有2条生产线投入运营[88] - 公司2023年共计11条生产线投入生产，随着公司产品品类进一步丰富，多产线优势得到进一步发挥[89] 未来发展 - 公司看好PI材料在高速通讯与智能化柔性电子、柔性显示、集成电路封装、清洁能源等领域的应用前景[98,99] - 公司将聚焦高频高速传输线路基材、柔性线路基材、高导热高导通基材、薄膜传感基材等新产品研发和新市场拓展[98] - 公司将持续投入柔性显示应用PI材料领域，加快开展CPI光学级产品开发[99] - 公司将推动COF用PI薄膜、半导体胶带PI基材、半导体制程PI耗材等国产化产品进入市场[99] - 公司将聚焦新能源汽车电池PI材料应用、新能源汽车动力电机PI材料应用等产品系列研究[99] - 2024年公司将加快嘉兴新建项目的产能逐步释放，全年营业收入增速60%[102] - 公司将新增产能加快推出5/6G低介电基材、柔性电子基材新产品，推进高导热性热控PI薄膜的升级产品[102] - 公司将持续对技术创新和研发投入，持续推进精细化生产管理，降本增效[102]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为2.76亿元，同比下滑8.55%，归母净利润为-1960.30万元，同比由盈转亏[1] - 公司2023年Q4营业收入为6739.63万元，同比下滑13.91%，环比下滑22.10%，归母净利润为-1193.03万元，同比由盈转亏[1] - 预计公司2024-2026年营收分别为4.72、6.83、9.00亿元，同比增长71.17%、44.59%、31.79%，归母净利润分别为0.38、1.02、1.72亿元，同比分别扭亏为盈、增长169.72%、增长69.05%[4] - 2026年预计公司营业收入将达到900.04百万元，较2023年增长226.11%[7] - 2026年预计公司净利润将达到172.33百万元，较2023年增长979.74%[7] - 公司2026年预计每股收益将达到0.96元，较2023年增长972.73%[7] 评级标准 - 评级标准包括推荐、中性和回避三个等级，根据相对基准指数涨幅来划分[11] - 推荐等级对应相对基准指数涨幅在10%以上，中性等级在-5%至10%之间，回避等级为相对基准指数跌幅5%以上[11]

投资者关系活动记录表 证券代码：688323 证券简称：瑞华泰 深圳瑞华泰薄膜科技股份有限公司 机构投资者调研活动记录表 编号：2023-008  特定对象调研 口分析师会议 口媒体采访 口业绩说明会 投资者活动 类别 口新闻发布会 口路演活动  现场参观 其他（线上会议） 中信证券、国海证券、国信证券、广发证券、国金证券、国投证券、开源证 券、银河证券、财通证券、华安证券、华创证券、华福证券、民生证券、上 参与单位 海证券、华宝信托、中欧基金、汇添富基金、东财基金、恒越基金、中海基 名称 金、格林基金、中信资管、东吴资管、建信保险资管、兆富创业、兆天投资、 杭银理财、润石投资、重阳投资、昭图投资、力中投资、泰德圣、粤民收 时间 2023年12月18日-12月19日 地点 嘉兴瑞华泰薄膜技术有限公司会议室 上市公司接待 柳南舟、张政、吴臻 人姓名 公司于2023年12月18日至19日在浙江嘉兴集中接待投资者调研，合 计共有三十余家机构投资者参与。公司在全资子公司嘉兴瑞华泰薄膜技术有 ...

投资者关系活动记录表 证券代码：688323 证券简称：瑞华泰 转债代码：118018 转债简称：瑞科转债 深圳瑞华泰薄膜科技股份有限公司 机构投资者调研活动记录表 编号：2023-007  特定对象调研 口分析师会议 口媒体采访 口业绩说明会 投资者活动 类别 口新闻发布会 口路演活动  现场参观  其他（线上会议） 参与单位 华福证券、华创证券、润达基金、博时基金、善思投资、创富兆业 名称 时间 2023年11月16日 地点 深圳瑞华泰 上市公司接待 柳南舟、张政、周绵雪 人姓名 一、嘉兴募投项目进展情况？ 4条设计产能200吨的主生产线和各工厂系统安装工作已完成，并进行 了设备调试，第三季度进行了投料产品调试，后续将加快生产线的工艺稳定 ...