报告公司投资评级 公司维持"买入-A"的投资评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司 2024 年三季报业绩符合预期，实现营业收入 3.81 亿元，同比增长 30.32%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比增长 11.53% [1] 2) 公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向 66 名激励对象授予权益总计不超过 88.74 万股，有助于调动和提高公司管理层和员工的积极性、凝聚力，提升公司竞争力 [1] 3) 公司毛利率有所下降，主要系当期确认收入的数控机床机型结构发生变动所致，但五轴机床新签订单销售均价上涨、规模效应显现等利好因素将提升公司盈利水平 [1] 4) 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.21 亿元、1.68 亿元、2.33 亿元，同比分别增长 18.4%、39.2%、38.6% [2] 财务数据分析 1) 公司 2024-2026 年营业收入预计分别为 615 百万元、868 百万元、1,217 百万元，同比增长 36.0%、41.1%、40.2% [4] 2) 公司 2024-2026 年归母净利润预计分别为 121 百万元、168 百万元、233 百万元，同比增长 18.4%、39.2%、38.6% [4] 3) 公司 2024-2026 年毛利率预计分别为 43.7%、44.7%、45.5%，净利率预计分别为 19.6%、19.4%、19.1% [4][5] 4) 公司 2024-2026 年 ROE 预计分别为 6.6%、8.4%、10.5%，PE 预计分别为 62 倍、45 倍、32 倍 [4][5]

报告评级和目标价格 - 公司维持增持评级,下调目标价至90.24元 [4] 业绩表现 - 公司2024年前三季度实现营收3.81亿元,同比增长30.31%;实现归母净利润0.72亿元,同比增长11.53%;扣非归母净利润0.57亿元,同比增长26.34% [3] - 公司Q3单季度实现收入和净利润分别为1.26亿和0.24亿元,同比增长37.35%和38.49%,保持高增速 [3] - 公司业绩保持较快增长,主要是市场对五轴数控机床的需求旺盛,公司订单增加所致 [3] 盈利能力分析 - 2024年前三季度,公司销售毛利率和销售净利率分别为42.67%和18.90%,较上年同期变动-2.73pct和-3.18pct [3] - 公司费用率方面,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为9.21%/6.00%/6.00%,较上年同期均有不同程度的下降,表明公司加强运营管理,提升经营质量与效率 [3] 研发和产能扩张 - 公司坚持研发创新,不断推出新品,如五轴铣磨复合加工中心KTFMS200、高效紧凑型专用卧式五轴加工中心KFMC1020U等新机型 [3] - 公司加速产能释放,包括大连工厂、银川工厂在内的三个募投项目的加速建设有利支撑公司的订单释放 [3] - 2024年7月,公司签订了金额超2亿元的日常经营销售合同,合同的履行预计将对公司未来的经营业绩产生积极影响 [3] 风险提示 - 市场竞争格局加剧、产能扩张不及预期等 [3]

公司经营情况 - 2024年1-9月公司实现营业收入38,134.14万元，同比增长30.32%；实现归属于上市公司股东的净利润7,225.86万元，同比增长11.53%；实现扣除非经常性损益的净利润5,679.29万元，同比增长26.34%；主营业务毛利率42.67%。[5][6] - 单三季度公司营业收入12,574.13万元，同比增长约37%；归属于上市公司股东的净利润2,381.77万元，同比增长约38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,783.58万元，同比增长约30%。[6] - 2024年1-9月收入构成中，五轴联动数控机床收入占比约87%，同比增长约22%；产线业务收入占比约5%，同比增长约351%；功能部件收入占比约4%，同比增长约76%。[6][7] - 2024年1-9月新签订单同比增速约37%，其中五轴联动数控机床业务占比约63%，产线业务占比约32%，功能部件业务占比约2%。[7][8] 下游行业分布 - 从行业分布来看，国内新签订单中，航空航天占比约58%，高校和科研院所占比约11%，机械设备占比约10%，能源领域占比约8%，汽车领域占比约7%，兵器、船舶、刀具等占比约6%。[8] - 五轴联动数控机床新签订单复购率约40%，其中民企占比约70%。[8] 股权激励计划 - 公司本次激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过88.74万股，约占公司现有股本总额的0.87%。其中首次授予71.00万股，预留17.74万股。[9] - 第一类限制性股票63.30万股，首次授予53.30万股，预留10.00万股，授予价格为38.12元/股；第二类限制性股票25.44万股，首次授予17.70万股，预留7.74万股，授予价格为45.74元/股。[9] - 公司层面业绩考核目标为：以2023年营业收入或净利润为基数，2025年营业收入增长率目标值65.00%，2026年营业收入增长率目标值100.00%；2025年净利润增长率目标值50.00%，2026年净利润增长率目标值80.00%。[10] 扩产项目进度 - 大连项目不涉及新建厂房，扩产节奏会更快；宁夏科德和沈阳科德两个厂区已经陆续开工建设，宁夏科德项目预计在2025年6月部分投入使用，沈阳科德项目预计在2025年下半年部分投入使用。[11]

公司和行业概述 公司概况 [1][2][3][4][5] - 前三季度营业收入3.81亿元,同比增长30.32% - 规模净利润7225.86万元,同比增长11.53% - 扣费后净利润5679.29万元,同比增长26.34% - 总业务毛利率42.67%,同比下降2.73个百分点 - 毛利率下降主要是因为新增了毛利率较低的柔性自动化产线业务 收入构成 [3][4] - 五轴联动数控机床收入占比87%,同比增长22% - 产线业务收入占比5%,同比增长351% - 功能部件收入占比4%,同比增长76% - 受控系统、售后服务等业务占比约3% 订单情况 [4][5] - 前三季度新增订单同比增长37% - 其中数控机床占63%,产线占32%,公共部件占2% - 新签订单整机均价223万元,功能部件订单同比增30% - 主要功能部件产品为电机、转台、电阻轴等 行业分布 [4][5] - 国内订单中,航空行业占58%,高速航行11%,机械设备10%,能源8%,汽车7% - 军工订单占67%,民用订单占33% 研发投入 [5] - 前三季度研发投入1.17亿元,同比增长15.06% - 占营收比例30.6% - 申报13个国家和省级研发项目 股权激励计划 [6][7][8] - 首次授予51万股,预留17.74万股 - 一类限制性股票63.3万股,二类25.44万股 - 授予对象包括董事、高管、核心技术人员及其他骨干 - 授予价格一类38.12元,二类45.74元 - 业绩考核指标为2025年营收增长不低于65%、净利增长不低于50% - 2026年营收增长不低于100%、净利增长不低于80% 行业及市场分析 下游行业需求 [9][10][11][12][13] - 航空航天行业需求增长约10% - 高速铁路、能源行业需求增长较快 - 机械设备行业需求下降30% - 汽车行业需求增长26% - 军工行业需求持续旺盛,国产设备替代进口趋势明显 产品结构变化 [39][40] - 传统加工中心仍将是主要产品,占比70%-80% - 沃加、沃氏汽车复合等高端产品占比将提高 - 新产品如液压机等也将逐步贡献收入 产能及投资计划 [39] - 明年产能目标500台,实际产量预计300台左右 - 新建大连、沈阳、银川三大生产基地正在建设 - 预计明年五六月大连基地部分投产,沈阳九月开工 风险与挑战 毛利率下滑 [2][3][38] - 主要是因为产线业务占比提高,毛利率较低 - 但沃加、沃氏汽车复合等高毛利产品占比仍将提高 供应链管控 [20][21][41] - 关键零部件国产化进程加快,提高自主可控能力 - 但进口零部件依赖仍存在一定风险 人才储备 [35][36] - 公司进行了一定的人员优化调整 - 未来将持续加强核心技术人才的激励和培养 总的来说,公司在行业景气度较高的背景下,通过产品结构优化、产能扩张、研发投入等措施,保持了较快的业绩增长。但毛利率下滑、供应链管控、人才储备等仍是需要关注的风险因素。

报告评级 - 报告给出"买入"评级,维持此前评级 [3] 报告核心观点 - 公司三季度业绩继续快速增长,新签订单高增长44% [4] - 公司推出股权激励计划,有望强化核心员工积极性 [4] - 公司在航空航天领域开拓前景持续看好,未来五轴机床需求有望大幅提升 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润1.31/1.91/2.62亿元,对应当前PE59X/40X/29X [5] - 公司2023-2026年营业收入有望保持50%以上的高增长 [8] - 公司2023-2026年归母净利润有望保持30%以上的较快增长 [8] - 公司2023-2026年ROE有望从9%提升至15.8% [8]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[5] 报告的核心观点 公司业绩高增长 - 2024年前三季度公司实现营收3.81亿元，同比+30.32%；实现归母净利润0.72亿元，同比+11.53%，实现扣非归母净利润0.57亿元，同比+26.34%。[2] - 2024Q3单季度公司实现营业收入1.26亿元，同比+37.35%；实现归母净利润0.24亿元，同比+38.49%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比+29.91%。[2] 毛利率小幅下滑,费用管控优化 - 2024年前三季度公司毛利率为42.67%,同比-2.73pct,主要系部分自动化产线业务毛利率较低以及23年同期高毛利率大型卧式加工中心数量较多。[3] - 2024年前三季度公司期间费用率为20.70%,同比-3.03pct,经营效率不断提升。[3] 存货和合同负债快速增长 - 截至2024Q3末公司存货5.66亿元,相比2023年末+20.07%;合同负债0.60亿元,相比2023年末+10.77%,反映公司在手订单饱满。[4] 推出股权激励计划 - 公司推出2024年限制性股票激励计划,授予总计不超过88.74万股,彰显对未来业绩的信心,有望进一步激发公司核心骨干人员的成长活力。[5] 盈利预测与投资评级 - 考虑到公司毛利率略有下滑利润增速放缓,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.19/1.71/2.52亿元。[5] - 当前市值对应PE分别为65/45/31倍,维持公司"增持"评级。[5]

财务业绩 - 报告期内实现的营业收入增长，归属于上市公司股东的净利润同比增长38.49%[7] - 报告期内收到定向增发的募集资金及实现的净利润增加，总资产和归属于上市公司股东的所有者权益同比分别增长49.07%和56.00%[7] - 公司2024年前三季度营业收入为38.13亿元，同比增长30.4%[16] - 公司2024年前三季度营业成本为21.86亿元，同比增长36.8%[16] - 2024年前三季度营业利润为81,543,296.73元，同比增长12.3%[17] - 2024年前三季度净利润为72,084,312.03元，同比增长11.6%[17] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为72,258,614.69元，同比增长11.5%[17] 现金流 - 报告期内经营活动产生的现金流量净额为-1,973.64万元[2] - 2024年前三季度经营活动现金流出为474,103,912.33元，同比增加33.1%[20] - 2024年前三季度投资活动现金流出为728,362,521.46元，同比增加131.6%[20] - 2024年前三季度筹资活动现金流入为590,999,986.82元[20] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为425,782,913.20元，同比增加199.1%[21] 研发投入 - 报告期内研发投入占营业收入的比例为30.60%，同比下降4.06个百分点[3] - 公司2024年前三季度研发费用为2.29亿元，同比增长24.7%[16] - 2024年前三季度研发投入占营业收入的比重为6.0%[16] 非经常性损益 - 报告期内计入当期损益的政府补助为1,636.85万元[4] - 报告期内除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益为172.65万元[4] - 报告期内非经常性损益金额为1,546.57万元[4] - 2024年前三季度公允价值变动收益为418,444.44元[17] - 2024年前三季度信用减值损失为-3,080,030.17元，同比增加101.1%[17] - 2024年前三季度资产减值损失为-522,571.39元，同比增加41.0%[17] 财务指标 - 报告期内基本每股收益为0.7380元，加权平均净资产收益率为4.87%[3] - 报告期末总资产为223.57亿元，归属于上市公司股东的所有者权益为176.85亿元[3] - 公司2024年前三季度资产总额为223.57亿元，较上年末增加49.1%[13][14][15] - 公司2024年前三季度流动资产为138.36亿元，较上年末增加38.3%[13] - 公司2024年前三季度非流动资产为85.21亿元，较上年末增加70.4%[13] - 公司2024年前三季度负债总额为46.76亿元，较上年末增加27.6%[13][14][15] - 公司2024年前三季度归属于母公司所有者权益为176.85亿元，较上年末增加56.1%[13][14][15] - 公司2024年前三季度未分配利润为29.69亿元，较上年末增加18.7%[13][14][15] 订单及客户 - 报告期内市场对五轴数控机床的需求旺盛，公司订单增加，营业收入同比增长37.35%[6] - 公司与某客户签订日常经营销售合同,合同总金额为人民币22,384.00万元(含税),反映了公司在高端数控机床领域的研制、生产及配套能力获得了客户的高度及持续认可[11] 股东情况 - 公司前10大股东持股情况,其中大连光洋科技集团有限公司持股25.70%,为公司控股股东[8] - 公司前10大无限售条件股东持股情况,其中大连光洋科技集团有限公司持有26,140,000股[9] - 公司实际控制人为于德海和于本宏父子,合计持有公司35.59%的股份[9] 财务状况 - 公司货币资金为45,712.85万元,交易性金融资产为10,041.84万元[12] - 公司应收账款为13,390.59万元,预付款项为5,677.99万元[12]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要产品是五轴联动式加工中心,占收入比例90%以上 [1] - 公司产品自主化率达到85%,核心技术包括电子系统、功能部件等 [1][2] - 公司下游客户主要集中在航空航天、模具、兵工等行业 [2][3] - 公司近三年收入复合增长率33%,净利润增长率69% [3] - 公司正在进行产能扩建,预计2025年产能可达800台 [4][5][6][7] 问答环节重要的提问和回答 - 提问:公司今年全年产量预计情况 [5][6][7] 回答:公司目前仍按照450台的目标推进,但实际产品结构调整较快,高端产品占比提升,预计总产值会超过之前预期 - 提问:公司前三季度新增订单增速情况 [9][10] 回答:前三季度新增订单同比增长37%,增速有所下滑,但这主要是由于大订单的波动性所致,全年增速预计在40%左右 - 提问:公司功能部件业务情况 [10][11] 回答:功能部件业务前三季度同比增长30%,未来几年预计每年增长40%左右 - 提问:公司海外市场及竞争情况 [12][13] 回答:公司海外销售占比较高,外资品牌在国内市场也较为看好,但公司产品性价比优势明显

公司概况 - 科德数控是一家专注于高端五轴数控机床研发和制造的公司，自主掌握了五轴数控机床及关键功能部件的核心技术[2][3] - 公司产品布局和谱系完善，涵盖立加、卧加、卧式铣车复合、龙门等四大通用技术平台和工具磨床、叶片机等四大专机平台[6] - 公司产品广泛服务于航空航天、船舶、兵工兵器、能源、新能源汽车等领域，产品复购率近50%[6] 技术优势 - 公司自主化率高达85%，国产化率达90%以上，具备极强的抗风险能力[6] - 公司产品性能指标对标进口品牌，价格是国外设备价格的1/2-2/3，具有较高的性价比优势[6] - 公司拥有完整的售前、售后服务体系，能为客户提供及时、快速、便捷的响应[6] 未来发展 - 公司将研发投入侧重于数控系统、关键功能部件的迭代升级以及新机型的研发[7] - 沈阳和银川两个募投项目建设进展顺利，预计明年投入使用[7] - 五轴卧式铣车复合加工中心和五轴卧式加工中心订单占比合计约42%，是公司主攻的方向[8]

国产高端五轴数控机床领航者,业绩持续向好 深耕高端五轴机床赛道,实现数控系统、关键部件自制 [1][2] - 公司是国内少数自主生产数控系统和关键功能部件的五轴联动数控机床厂商,整机产品不断推陈出新 - 公司前身光洋科技成立于1993年,以工业自动化起家,2000年开始发力数控系统和机床领域 获工业母机产业投资基金入股,核心团队技术背景雄厚 [19][20][21] - 公司股权结构较为集中、稳健,两次增发均有产业基金入股 - 公司拥有多名技术骨干,团队研发能力雄厚,如总经理陈虎博士等 以整机带动数控系统及功能部件,盈利能力稳健 [22][23][24][25][26][27][28] - 2017-2023年公司总营收保持较快增长,CAGR达35.06%,主要受益于航空发动机等战略产业自主可控以及民用制造业转型升级 - 公司归母净利润波动较大,主要受股份支付费用、政府补助、投资收益等因素影响,但扣非归母净利润保持较快增长 - 公司盈利能力保持较高水平,2023/2024H1毛利率为46.03%/43.40%,净利率为22.49%/18.91% 五轴联动数控机床:受益制造业升级、国产化趋势 五轴机床:应用高端,数控系统及核心零部件壁垒显著 [33][34][35][36] - 五轴机床是高端机床之一,可同时实现五轴联动加工,主要面向先进制造业的复杂形状加工需求 - 数控系统和核心零部件是高端五轴联动机床的核心壁垒之一,直接决定其的功能、性能、可靠性和盈利能力 市场分析:新增、结构替代需求并存,五轴机床渗透率提升可期 [38][39][40][41][44][45] - 航空航天、新能源汽车等领域发展快速,对加工需求提出更复杂的要求,五轴机床有望迎来更大市场空间 - 五轴机床特点契合产业转型需求,有望替代部分三轴机床,国内市场销量占比不断提升,并呈现出更高的增速 竞争格局:自主可控诉求+政策支持下五轴机床国产化加速 [49][50][51][52] - 国内市场竞争格局分化,中国厂商研发与技术日趋成熟 - 自主可控诉求渐强、国家政策释放支持红利的背景下,五轴机床国产替代进程加速 公司:一体化布局优势凸显,扩产打开成长空间 持全产业链覆盖+高研发投入,打造多项竞争优势 [53][54][55][56][57][60][61][62][63][64][65][66][67] - 公司坚持五轴机床产业链全面自主创新,通过不断布局已实现高端五轴通用机床和专用机床的系列化生产 - 公司始终高度重视研发投入,研发体系相对健全,长期保持较高的研发投入占营收比重 - 公司获取了五轴机床产业链的产品性能优势、快速满足客户定制化需求并实现不断迭代的能力、稀缺的自主可控属性以及较强的控制成本能力 从航空航天向民用延伸,引领国产五轴出海 [68][69][70] - 公司设立以来重点聚焦航空航天领域,并向汽车、模具、刀具等其他领域延伸,打开新成长空间 - 公司加速海外布局,2022年以来进入欧洲及亚洲市场,出口订单包括五轴立加、五轴卧加等多系列产品 产销两旺,多轮募投补足发展动力 [72][73][74][75] - 公司五轴机床市场认可度不断提高,销量及市占率保持稳定增长 - 公司通过多次募资扩充五轴机床及关键功能部件产能,并优化产能布局 他山之石:复盘大隈,全产业链发展塑造差异化优势 [76][77][78][79][80][81][82] - 大隈是集合"机、电、信、知"为一体的日本机床龙头,通过60余年的一体自制形成较完善的机床产业链布局 - 大隈通过机床底层技术和工艺Know-how的积累催化出五大智能技术,形成差异化优势 - 对照来看,科德数控目前领先的技术实力和完整的产品矩阵,坚持全面自主创新的优势有望在中长期逐渐凸显 盈利预测与估值 盈利预测:2024/2025年归母净利润1.22/1.70亿元 [84][85] - 我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入6.09/8.39/10.91亿元,同比增长34.64%/37.73%/30.15% - 归母净利润为1.22/1.70/2.25亿元,同比增长20.05%/38.88%/32.61% 估值:合理市值区间为73-86亿元 [86][87] - 考虑公司主营业务覆盖整机、数控系统、关键功能部件以及自动化生产线,具备全产业链自研自产优势 - 给予公司2024年60-70倍PE估值,合理价值区间为72.23-84.27元/股,合理市值区间为73-86亿元 风险提示 公司层面风险 [88][89][90][91] - 公司业绩不达盈利预测的风险 - 新品研发不及预期 - 产能投放不及预期 - 海外市场开拓不顺 行业层面风险 [92] - 制造业景气修复不及预期 - 行业竞争加剧的风险