报告投资评级 - 评级：买入（首次覆盖）[2] 报告核心观点 - 核心观点：PPO产能逐步释放，Q3归母净利润环比提升[2] 相关目录总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入71.52亿元，同比+6.87%；实现归母净利润5.81亿元，同比+20.53%；扣非后归母净利润5.47亿元，同比+24.26%；经营活动现金流量净额-4.26亿元，同比-9.88亿元。销售毛利率为23.15%，同比提升0.90个pct，销售净利率为8.31%，同比提升1.00个pct[3] - 2024Q3单季度，公司实现营业收入25.26亿元，同比+8.58%，环比+1.42%；实现归母净利润为2.49亿元，同比+47.77%，环比+28.56%；扣非后归母净利润2.29亿元，同比+43.02%，环比+19.21%；经营活动现金流净额为0.79亿元。销售毛利率为23.14%，同比+0.52pct，环比-0.26个pct。销售净利率为10.12%，同比+2.75个pct，环比+2.18个pct[4] 产品产量与营收 - 2024年Q3，公司酚醛树脂产量为12.12万吨，环比-15.12%，营收为8.96亿元，环比-13.06%；铸造用树脂产量为4.70万吨，环比-1.61%，营收为4.02亿元，环比-3.84%；电子化学品产量为1.73万吨，环比+2.87%，营收2.86亿元，环比-12.11%[6] 项目进展 - 公司1000吨官能化聚苯联项目2024年6月份开始投产，7月份全线调试完毕，生产出合格产品，目前正处于下游客户验证阶段，目前意向订单非常充足。公司的多孔碳产品是生产硅碳负极的主要原材料，并得到了国内前三家头部电池企业的认可。硅碳负极可应用于锂电池、固态电池等领域，截至2024年9月，公司已建成300吨产能，年产1000吨硅碳负极用多孔碳项目正在建设中[6][9] - 公司大庆项目完成改造后，2024年6月份开机投产，运行平稳，截至2024年9月，产能稳步爬坡中，产能利用率已达到70%以上；主要产品为纸浆、糠醛、生物炭、高活性木质素等；随着产能的逐步提升，亏损逐步减少，预计今年年底完全达产[10] 盈利预测 - 结合前三季度的业绩表现，预计公司2024 - 2026年营业收入分别为98.73、121.87、142.74亿元，归母净利润分别为8.42、12.98、14.89亿元，对应PE分别23、15、13倍[10]

一、涉及公司 盛泉集团[1] 二、核心观点及论据 （一）新能源业务布局 - 树脂类多孔炭业务 1. **产能情况** - 目前多孔炭产能约300吨，产能紧张[2]。 - 二期生产线正在建设，预计明年春节左右达到前端级别，明年三月份可能先释放一部分产能[2][4]。 2. **应用领域** - 在3C端应用较多，动力端应用估计明年下半年逐步起量[2]。 - 在研发方面布局多种型号、不同规格微碳上的应用，在动力端有提升倍率、提高传输寿命、降低膨胀等研发成果，样品已送电源厂验证但结果未明确[2]。 （二）不同应用领域产品差异 1. **3C与动力产品差异** - 3C端（如手机端）要求碳基体强度比较苛刻，因为使用高压石且是非立体性；动力端主要要求膨胀低、循环性能好，在碳结构分布等方面也有差异[3]。 （三）消费类产品情况 1. **出货与定价** - 产能紧张，消费类产品出货量受产能限制，目前对于消费类产品，客户更在乎产能供应和产能一致性稳定，对价格目前要求不高[4]。 - 不便透露消费类产品定价[4]。 2. **出货预期与订单** - 目前订单能支撑明年消费类产品交付300 - 400吨，但还受新品发布后的消费者反应情况影响，具体数量不能完全确定[5][7]。 - 消费类客户主要是大电厂，产品主要供给硅碳厂，但不便透露硅碳厂具体供货给哪些电信厂商[5]。 - 有40多家硅碳客户，主要供货给头部几家，如以天目仙岛为主，兰西智德等也有供货，但未提及具体出货占比[6]。 （四）动力类产品情况 1. **开拓进展** - 动力类产品目前有很多在平台端测试差不多了，但随着研发进展，有性能越来越好的产品出现，明年肯定会上量[8]。 - 与电信厂接触更多，因为核心原材料在高红炭的变化上，料有很多直接供给电信厂评估[9]。 - 东方新航、天目导、活讯等电信厂商进展不慢，预计明年下半年可能看到动力类产品0 - 1的放量[9]。 2. **成本与定价** - 动力类产品对成本敏感度比消费电子类高很多，不同车型对价格敏感度不同，华华级车等首先关注先用上产品，也会关注未来成本预期[10]。 - 不确定动力类产品价格是消费类的几分之几[9]。 - 预计明年动力类产品试用或做验证的量在260 - 270吨或者270 - 280吨左右，不会有大量放量[11]。 （五）产线相关情况 1. **产线区分** - 不专门按动力或消费区分产线，而是按产品型号区分，因为有通用产品，一些细配产品不同[11]。 - 产品指标不同的环节影响产线划分，如比表面积不同等情况[11]。 2. **资本开支与单线量** - 1000吨产线设备投入，前期因为有实验线和改进产品设备，成本较高，约一个亿左右，后期放量估计会缩减到五千万以内，设备可国产化[12]。 - 单线量根据产品序列划分还不确定，不同客户有不同规则，还在研究是两条线好还是发现一条线好[12]。 （六）降本相关情况 1. **降本路径** - 规模化对降本很明显，尤其是对人工和能耗费用率降低，理想成本预期是做到和石墨同颗粒量价格相当的水平[13]。 （七）出货量与价格情况 1. **特定产品出货量与价格** - 某产品从四季度开始出货量约40吨/月，相比上半年25 - 30吨/月有所增长，价格一直维持在60 - 65万，没有变化，随着下游需求和验证过程结束，出货量还会慢慢上升[14][15]。 （八）海外发展情况 1. **出口占比与布局** - 产品出口占比约15%，今年在泰国设公司做铸造容量材料，后续有计划在分权数值方面出海发展[16]。 - 泰国厂下游销售区域覆盖东南亚、俄罗斯、巴西、印度、欧洲（西班牙有生产基地做制造材料）等国家和地区[17]。 （九）新产品相关情况 1. **木质类多孔炭产品** - 在开发以树脂为原料的类似木质类（椰壳工艺基础上）的多孔炭产品，相对偏高端的产品价格便宜些，性能比椰壳类要好一点，主要是完善产品系列，目前动力类产品还在验证阶段，不是因为动力客户迫切降本需求才开发[18][19]。 - 1000吨产能春节后投产，新产品价格会比目前40 - 45万的钻孔探便宜，但具体价格未知[19][20]。 （十）现金流与资本开支情况 1. **现金流状况** - 公司现金流没有太大问题，考虑票据后现金流状况较好，今年贴片利率0.8%，资产负债率已降到30%以下，负债很少[21]。 2. **资本开支分布** - 今年明年没有太大资本开支，1000吨多孔炭项目投资金额不大，约一个月左右，明年也没有大的资本开支，生物质扩产要等盈利稳定后，一些小产品会上产能但投资金额不大[22]。 - 今年总的资本开支不会有太大投入，大概十个亿级别，因为很多小产品单个投资金额几千万到一个亿[23]。 （十一）特定高端数值产品情况 1. **部分高端数值产品单月情况** - 双码正常生产销售，需求量还不是太大；碳芯材料量还不太大但已量产供货；芯片封装底部填充料数值的中科线在验证过程中也会出货[24]。 （十二）客户需求占比情况 1. **主要客户需求占比** - 天目仙岛和普泰莱加一起占公司出货量的百分之六七十，天目仙岛单独占百分之四五十，普泰莱大概几吨，兰西智德也有供货但未提及具体量，其他客户占百分之三四十[25][26]。 - 目前单月总出货量约30吨[25]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司希望在相关电子用数值领域达到平台性企业，进行国产替代，开发小产品[24]。 2. 对于新产品（中低端数值类），不确定下游客户中哪一个会更倾向于使用，虽然有性能优势，但目前市场已有类似椰壳做的产品[27]。

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司是合成树脂、电子化学品及生物质化工龙头 [3] - 公司酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量有所波动 [3] - 公司价格变化不大,毛利率较为稳健,管理费用下降明显 [3] 公司业务发展情况 - PPO调试完毕进入下游客户验证,年产1000吨多孔碳项目正在建设中 [4] - 生物质项目改造后开机投产,运行平稳,产能利用率已达70% [5] 财务数据总结 - 2024前三季度公司实现收入71.5亿元,同比增长6.9%;实现归属净利润5.8亿元,同比增长20.5% [3] - 2024Q3公司实现收入25.3亿元,同比增长8.6%;实现归属净利润2.5亿元,同比增长47.8% [3] - 预计2024-2026年公司业绩分别为9.3、12.2、15.0亿元 [5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 1. 公司2024年前三季度营收和净利润双增长,新业务多线稳步推进 [2] 2. 公司树脂产品产销量同比增长,价格提升助力业绩提升 [4] 3. 公司植物秸秆精炼项目产能稳步爬坡,为未来更多生物基产品规模化生产奠定基础 [6] 4. 公司特种电子树脂材料等产品多线推进,持续丰富产品结构、提升公司成长性 [7] 财务数据总结 1. 预计公司2024-2026年营业收入分别为102.73/121.97/139.97亿元,归母净利润分别为8.88/12.83/14.91亿元,对应EPS分别为1.05/1.52/1.76元 [8] 2. 公司2024年前三季度经营活动现金流同比减少,应收账款和存货周转率下降 [3] 3. 公司2022-2026年主要财务指标如营收增长率、毛利率、ROE等整体呈上升趋势 [11]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年三季度业绩符合预期,实现营收 71.52 亿元（同比+7%），归母净利润 5.81 亿元（同比+21%），扣非归母净利润 5.47 亿元（同比+24%） [6] - 生物质化工项目将逐步达产达效,电子树脂 PPO 后续放量值得期待 [6] - 维持 2024-2026 年归母净利润预测为 8.88、12.25、14.71 亿元,当前市值对应 PE 分别为 21、15、13X [6] 公司经营情况总结 - 24Q3 单季度公司毛利率 23.14%,同比增加 0.52个百分点,净利率 10.12%,同比增加 2.75个百分点 [6] - 24Q3 酚醛树脂、电子化学品销量同环比下滑,铸造用树脂同比以量补价 [6] - 成本端,24 年前三季度主要原材料采购价格同比变动为:苯酚+4%、糠醛-14%、甲醇+3%、聚合 MDI+7%、环氧氯丙烷-6% [6] 新项目进展情况 - 大庆生产基地"100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目"已于 2023 年正式投产,正逐步实现盈利 [6] - 新产品多孔碳方面,目前已实现批量化供应,年产 1000 吨项目预计 24 年年底陆续达产 [6] - 公司自主研发的多款高端电子化学品已实现量产,启动 1000 吨/年马来酰亚胺树脂项和 2000 吨/年碳氢树脂项目 [6] - M6/M7/M8 级别 5G 特种电子树脂（聚苯醚 PPE/PPO/MPPO）获国内外终端客户和产业链认证,PPO 扩产计划有序推进 [6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司前三季度营业收入和净利润实现快速增长，其中第三季度归母净利增长48% [1] - 公司主营产品酚醛树脂和铸造树脂销量均有增长，电子化学品销量有所下滑 [2] - 公司电子树脂材料相关产品多线推进，特种电子树脂业务进展顺利 [2] - 公司大庆生物质项目高附加值产品陆续产出，通过改造后能够生产高活性木质素 [2] 公司投资评级 - 预测2024-2026年公司业绩分别为8.78亿元、12.38亿元、17.29亿元，EPS分别为1.04元、1.46元、2.04元，对应PE分别为21x、15x、11x [2] - 看好公司成长性，维持"推荐"评级 [3] 风险提示 无相关内容 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 其他 无其他相关内容 [1][2][3][4][5][6][7][8][9]

文章核心观点 - 圣泉集团前三季度实现营业收入71.52亿元,同比增长6.87% [1] - 圣泉集团前三季度净利润5.81亿元,同比增长20.53% [1] - 第三季度营业收入25.26亿元,同比增长8.58%;净利润2.49亿元,同比增长47.77% [1] - 净利润增长主要系产品销售额增长带来的利润增长所致 [1] 财务数据总结 - 前三季度营业收入71.52亿元,同比增长6.87% [1] - 前三季度净利润5.81亿元,同比增长20.53% [1] - 第三季度营业收入25.26亿元,同比增长8.58% [1] - 第三季度净利润2.49亿元,同比增长47.77% [1]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为25.26亿元，同比增长8.58%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为71.52亿元，同比增长6.87%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.49亿元，同比增长47.77%[2,3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.81亿元，同比增长20.53%[2,3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.29亿元，同比增长43.02%[2,3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.47亿元，同比增长24.26%[2,3] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.29元，同比增长33.27%[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.71元，同比增长14.52%[3] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为2.43%，同比增加0.53个百分点[3] - 2024年前三季度营业收入为71.52亿元，同比增长6.9%[13] - 2024年前三季度净利润为59.40亿元，同比增长21.5%[13] - 2024年前三季度基本每股收益为0.71元[15] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为57.80亿元[15] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-4.26亿元，同比下降175.78%[2,7] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.29亿元[16] - 经营活动产生的现金流量净额为-426,078,567.48元，较上年同期下降175.8%[17] 资产负债 - 公司2024年第三季度货币资金为10.73亿元，较上期增加4.6%[10] - 公司2024年第三季度应收账款为23.59亿元，较上期增加31.0%[10] - 公司2024年第三季度存货为18.47亿元，较上期增加30.6%[10] - 公司2024年第三季度流动资产合计为75.60亿元，较上期增加22.8%[10] - 公司2024年第三季度非流动资产合计为74.81亿元，较上期增加2.5%[11] - 公司2024年第三季度资产总计为150.41亿元，较上期增加11.8%[12] - 公司2024年第三季度短期借款为19.36亿元，较上期增加104.1%[11] - 公司2024年第三季度流动负债合计为39.18亿元，较上期增加29.1%[11] - 公司2024年第三季度非流动负债合计为5.53亿元，较上期下降34.5%[12] - 公司2024年第三季度负债合计为44.71亿元，较上期增加15.3%[12] 成本费用 - 2024年前三季度营业成本为54.96亿元，占营业收入的76.9%[13] - 2024年前三季度销售费用为2.59亿元，占营业收入的3.6%[13] - 2024年前三季度管理费用为3.04亿元，占营业收入的4.2%[13] - 2024年前三季度研发费用为3.68亿元，占营业收入的5.1%[13] - 2024年前三季度信用减值损失为4.47亿元[14] - 支付给职工及为职工支付的现金为572,729,665.77元，较上年同期增加8.7%[17] - 支付的各项税费为332,488,896.17元，较上年同期增加8.0%[17] - 支付其他与经营活动有关的现金为349,709,389.34元，较上年同期减少37.6%[17] 筹资投资 - 收回投资收到的现金为332,378,623.72元，较上年同期增加128.1%[17] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为184,879,997.50元，较上年同期减少54.6%[17] - 投资支付的现金为482,756,189.57元，较上年同期增加80.5%[17] - 吸收投资收到的现金为880,595,903.88元，较上年同期增加7,500.0%[17] - 取得借款收到的现金为2,615,514,114.88元，较上年同期增加423.1%[17] - 偿还债务支付的现金为2,158,785,157.27元，较上年同期增加247.5%[17]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营状况稳定，实现营收和利润增长 - 2024年上半年公司营业收入和归母净利润同比双增长 [2] - 公司毛利率较去年同期有所提升 [2] - 公司财务费用大幅下降，主要因为偿还借款 [2] 公司酚醛树脂业务表现韧性十足 - 受下游行业需求放缓的影响,公司酚醛树脂业务增长受到一定挑战 [2] - 但公司酚醛树脂产能规模和技术水平领先,业绩仍保持增长 [2] 公司电子化学品业务发展迅速 - 公司电子级酚醛树脂、特种环氧树脂等产品实现国产替代,市场份额不断提升 [5] - 公司新型马来酰亚胺树脂在客户端取得明显进展,实现批量供货 [5] 公司生物质精炼项目进展顺利 - 大庆圣泉年产8万吨硬碳材料项目即将投产 [5] - 公司百万吨级生物质精炼项目一期已达到70%的产能利用率 [5] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持增长 [6] - 看好公司酚醛树脂市场份额提升及未来产能释放,维持"买入"评级 [6] 风险提示 - 宏观经济波动风险 - 下游行业波动风险 - 原材料价格波动风险 - 环境保护风险 - 新建项目不及预期等风险 [6]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司传统主业酚醛树脂、铸造树脂销量显著增长,各领域销量均有较大提升,盈利能力保持稳定 [3] - PPO项目顺利投产,陆续进入发样测试,电子化学品产品组合优势体现 [3] - 生物质项目改造后开机投产,运行平稳,产能利用率已达70%,预计四季度能实现完全达产 [3] 主业量增明显 - 酚醛树脂方面,2024H1公司实现销量25.6万吨,同比增长11.3%,各领域销量均有较大提升 [3] - 铸造树脂方面,2024H1公司实现销量8.4万吨,同比增长9.0%,涂料产品增速明显,新能源领域带来新的增长极 [3] 特种电子树脂及生物质项目 - 特种电子树脂今年上半年涨势明显,年产1000吨官能化特种电子树脂已经开始投产,新产线产品陆续发样测试 [3] - 生物质产业章丘基地木糖和木糖醇产量大幅提升,大庆生产基地"100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目"完成改造后6月份开机投产,运行平稳 [3] 未来发展前景 - 公司是合成树脂领导者,合成树脂贡献稳健利润,电子化学品、生物质化工看点丰富,有望打开成长空间 [3] - 预计2024-2026年业绩为9.4、12.3、15.3亿元 [5]