报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q1收入略有压力,毛销差改善 [1] - 传统渠道仍承压,华东区域表现好于其他 [1] - 扣非净利率提升,毛销差优化明显 [1] - 24年为渠道优化改革之年,零售量贩积极介入,聚焦挖掘早餐、小餐饮;后续将精细化运营传统电商渠道,重点拓展新品销售市场 [1] - 预计24-26年公司收入增速分别为11%/12%/14%,归母净利润增速分别为11%/13%/15% [1] 财务数据总结 - 24Q1实现营业收入3.34亿元,同比-3.17%;归母净利0.57亿元,同比-3.79%,扣非归母净利0.59亿元,同比+1.65% [1] - 分业务看,含乳饮料/其他产品收入分别为3.24/0.09亿元,同比-4.37%/+77.47% [1] - 分销售模式看,经销/直销渠道收入分别为3.26/0.07亿元,同比-3.52%/+14.08% [1] - 分区域看,华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北地区收入分别为1.69/0.66/0.62/0.05/0.18/0.02/0.02亿元,分别同比+1.75%/-14.74%/4.05%/-12.37%/-10.80%/-43.38%/-32.64% [1] - 24Q1公司经销商数量新增203个、净增42家至2627个,其中华东/华中/西南/华南地区经销商数量净增15/14/13/13个 [1] - 24Q1扣非净利率同比+0.8pct,毛利率同比+1.6pct至38.2%,销售费率同比-0.9pct,管理费率同比+2.1pct [1]

[Table_StockInfo] 买入 2024年 04月 30日 （维持） 证券研究报告•2024年一季报点评 当前价： 12.46元 李 子 园（605337） 食品饮料 目标价： ——元（6个月） 毛利率表现亮眼，激励目标彰显信心 投资要点 西南证券研究发展中心 [T ab事le件_S：u公m司m发ar布y] 2024年一季报，一季度实现营业收入3.3亿元，同比下滑3.2%； [分Ta析bl师e_：Au朱th会or振] 实现归母净利润 0.6亿元，同比下滑 3.8%；实现扣非归母净利润 0.6亿元，同 执业证号：S1250513110001 比增长1.1%。 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn  新品健康化升级，探索渠道空间。2024Q1含乳饮料、其他分别实现收入3.2亿 元（-4.4%）、875万元（+77.5%）。公司积极布局小餐饮及早餐渠道，2024年 分析师：夏霁 将继续挖掘渠道空间。此外，迎合消费健康化趋势，公司积极推出零蔗糖甜牛 执业证号：S1250523070006 电话：021-68415380 奶、“零”脂肪乳酸菌饮品等新品。分区域看，华东、华中 ...

业绩总结 - 公司2024年一季度总营收为3.34亿元，归母净利润为0.57亿元，扣非归母净利润为0.59亿元，净利率保持平稳[1] - 2024年一季度毛利率为38.19%，净利率为17.03%，分别同比+1.57/-0.11百分点，管理费用率有所提升，销售费用率持续优化[1] - 公司主营收入、归母净利润、摊薄每股收益和ROE在2024-2026年间呈现逐年增长趋势[4] 市场趋势 - 公司直销渠道快速增长，经销渠道略承压，华东西南地区收入稳增，含乳饮料表现略承压，其他饮料增速提升[2] 未来展望 - 公司调整2024-2026年EPS分别为0.69/0.78/0.91元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”投资评级[3] 分析师团队 - 孙山山是华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有丰富的行业经验和多项荣誉[6] - 肖燕南专注于次高端白酒和软饮料板块的研究[7] - 廖望州是香港中文大学硕士，CFA，擅长啤酒、卤味、徽酒领域的研究[8]

财务表现 - 2024年第一季度，李子园食品营业收入为33.43亿元，同比下降3.17%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为5.70亿元，同比下降3.79%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为8.06亿元，同比下降22.86%[4] - 公司第一季度营业利润为80,588,053.74元，较去年同期有所增长[18] 非经常性损益项目 - 非经常性损益项目中，政府补助产生的损益为2.71亿元[6] - 其他非经常性损益项目中，营业外收入和支出为-5.40亿元[7] - 公司享受安置残疾人就业增值税即征即退政策，涉及金额为3.37亿元[8] - 资产相关的政府补助摊销期在8年及以上，涉及金额为513.06万元[9] 资产负债情况 - 2024年第一季度末，总资产为292.93亿元，较上年末下降4.23%[5] - 公司第一季度流动资产总额为1,507,408,848.90元，较上一季度下降了87,991,236.02元[15] - 公司第一季度非流动资产总额为1,421,874,081.08元，较上一季度下降了41,301,759.11元[16] - 公司第一季度资产总额为2,929,282,929.98元，较上一季度下降了129,292,995.13元[16] - 公司第一季度流动负债总额为512,900,198.41元，较上一季度下降了190,417,689.44元[17] - 公司第一季度非流动负债总额为654,010,012.94元，较上一季度增加了4,168,617.82元[17] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为29,917股，前十名股东持股情况显示最大股东为丽水水滴泉投资发展有限公司[11] - 前十名无限售条件股东持股情况中，丽水水滴泉投资发展有限公司持有人民币普通股127,094,760股[11] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为80,556,603.84元，较去年同期有所下降[21] - 投资活动产生的现金流量净额为56,092,508.41元，较去年同期有所增长[22]

证券代码：605337 证券简称：李子园 浙江李子园食品股份有限公司投资者关系活动记录表 （2023 年度业绩说明会） 编号：2024-001 投资者关系活动类别 □ 特定对象调研 □ 分析师会议  业绩说明会 □ 现场参观 □ 新闻发布会 □ 路演活动 □ 电话会议 □ 媒体采访 通过上证路演中心参与“李子园公司 2023年度业绩说明 参与单位名称及人员姓名 会”的所有投资者 2023年度业绩说明会召开 1、会议时间：2024年4月25日 10:00-11:00 ...

财务表现 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）[4] - 公司共计派发现金红利190,334,590.50元（含税），占净利润的80.32%[5] - 公司以集中竞价方式回购股份累计支付金额为209,383,478.77元，视同现金红利[5] - 公司现金分红（含税）金额共计399,718,069.27元，占净利润的168.69%[5] - 公司2023年营业收入为1,411,901,969.90元，较上年同期增长0.60%[15] - 归属于上市公司股东的净利润为236,959,909.62元，较上年同期增长7.20%[15] - 经营活动产生的现金流量净额为413,866,903.15元，较上年同期增长59.47%[15] - 公司2023年末总资产为3,058,575,925.11元，较上年同期增长28.68%[15] - 公司2023年基本每股收益为0.60元，较上年同期增长7.14%[15] - 公司2023年稀释每股收益为0.58元，较上年同期增长3.57%[15] - 公司2023年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.56元，较上年同期增长19.15%[15] - 公司2023年加权平均净资产收益率为13.21%，较上年同期减少0.11个百分点[15] - 公司2023年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为12.19%，较上年同期增加0.89个百分点[15] 业务发展 - 公司注重研发和加强技术创新，加强科研平台建设[23] - 公司重视产品质量与安全，建立了覆盖供应商管理、采购、生产、仓储到销售各环节的质量控制体系[23] - 公司在2023年将继续精耕市场，快速进行全渠道开发及终端网点建设，重点拓展小餐饮、厂矿企业、办公大楼、单位食堂渠道[23] - 公司在新兴市场或新开发市场区域，重点搭建客户框架及重点渠道框架，推进新客户的招商工作，快速建立渠道网络[24] - 公司于2023年7月进行了品牌升级，对“甜牛奶饮品系列”和“280ml无菌罐装系列”等产品进行了包装换新，推进品牌年轻化、多样化[25] - 公司加强市场活动的管控，确保各类活动执行到位、资源的合理利用及活动效果最佳化，保证售后服务工作完成良好[25] - 公司发行可转债募资6亿元，用于建设年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目，计划在金华本部率先进行智慧化工厂升级和改造项目[25] 市场前景 - 中国含乳饮料市场预计未来五年将保持5.4%的年均复合增长率，2026年市场规模预计可达1,612.3亿元[27] - 公司长期深耕中性含乳饮料行业，已发展成为该细分行业内市场排名前列的企业[27] - 公司集中力量打造“李子园”含乳饮料品牌，建立了强大的品牌优势，市场竞争优势明显[28] - 公司建立了完善的市场营销网络和市场服务体系，覆盖全国大部分地区，建立了稳定通畅的销售网络[28] 生产经营 - 公司主要产品包括含乳饮料、乳味风味饮料、复合蛋白饮料和其他饮料[50][51][52][57] - 公司现有产能分布在浙江、云南、江西、鹤壁等地，总计254,950.81吨[54] - 公司产品档次中，含乳饮料产量253,681.88吨，销售收入为138,060.18万元，销售同比增长1.62%[57] - 公司原料采购金额为571,560,933.40元，较上期799,409,237.83元减少28.58%[59] 财务状况 - 公司2023年度销售费用为16,819.15万元，同比下降3.63%，主要原因是职工薪酬下降[42] - 公司2023年度管理费用为6,615.71万元，同比上升13.84%，主要原因是在建工程转固定资产导致折旧费增加[42] - 公司2023年度财务费用为-2,452.27万元，变动不大，主要系去年同期[42] - 公司2023年度研发费用为1,933.67万元，同比上升25.36%，主要原因是增加了对新产品的研发投入[42] - 公司2023年度经营活动产生的现金流量净额为413,866,903.15元，同比增长59.47%，主要是购买商品等支出减少所致[44]

2024年4月10日，浙江李子园食品股份有限公司(证券简称：李子园；证券代码：605337.SH)披露了2023 年年报。当期公司营业收入为14.12亿元，同比上涨0.60%；归属净利润为2.37亿元，同比上涨7.2%。公 司主营含乳饮料和其他饮料的研究、生产与销售。 但经我们研究发现，2023年年报或未披露李子园现任董事夏顶立目前兼任执行董事及经理的关联方；披 露的上一年度关联交易与2022年年报数据存在明显差异。公司披露的设计产能和产品库存量都各自矛 盾。此外，年报披露的发明专利、研发人员情况或也存疑。 图片 来源：摄图网 或遗漏了董事对外兼职的关联方，关联采购金额存疑 据李子园2023年年报，2019年9月至今，夏顶立任公司董事。年报“在其他单位任职情况”中仅显示， 2022年3月至2023年12月，夏顶立任嘉美食品包装(滁州)股份有限公司董事。 据公开信息，自2023年11月30日至今，茅台(北京)私募基金管理有限公司(以下简称：北京茅台私募)执 行董事兼经理为夏顶立。如果北京茅台私募的现任董事、高级管理人员夏顶立，就是李子园的现任董事 夏顶立，那么公司的2023年年报恐有遗漏董事兼任董事及高级管理人 ...

财务数据 - 公司2023年实现营业收入14.12亿元，同比增长0.60%[1] - 公司2023年实现归母净利润2.37亿元，同比增长7.20%[1] - 公司2023年分红1.97亿元，对应股利支付率83.23%[1] - 公司2023年毛利率同比提升3.37个百分点至35.85%[2] - 公司2023年归母净利润同比增长7.2%至2.37亿元，归母净利润率同比提升1.04个百分点至16.78%[2] - 公司2023年营收同比增长0.22%，毛利率同比减少1.31个百分点[3] 未来展望 - 公司2024-2026年预计营业收入分别为15.80/18.14/20.30亿元，归母净利润分别为2.73/3.21/3.63亿元[7] - 可比上市公司2024年预测PE平均值为28.18倍[8] - 李子园公司2026年预计每股收益为0.92元，净资产为4.81元[9] 市场扩张和并购 - 公司2023年全渠道开发拓展，经销模式同比增长0.57%，直销模式同比下滑4.41%[4] 其他策略 - 公司分析师张宇轩负责的股票研究范围包括李子园公司[11] - 投资评级中，优于大市的标准是预期个股相对基准指数涨幅在10%以上[11] - 市场基准指数的比较标准中，弱于大市表示预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下[12]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入14.1亿元，同比增长0.6%[1] - 公司2023年毛利率为35.8%，同比提升3.4pp[2] - 公司2023年实现归母净利润2.4亿元，同比增长7.2%[1] - 公司2024-2026年计划归母净利润分别为2.9亿元、3.5亿元、4.1亿元[3] - 公司2026年预计营业收入将达到2240.28百万元[7] 用户数据 - 公司每股收益预计分别为0.60、0.73、0.88、1.03[7] - 公司每股净资产预计分别为4.32、4.65、5.16、5.75[7] 未来展望 - 公司计划2024-2026年对应动态PE分别为19倍、16倍、14倍[3] - 公司2026年净利润将达到405.95百万元[7] 新产品和新技术研发 - 公司营业利润增长率分别为9.17%、9.82%、20.39%、17.65%[7] - 公司净利润增长率分别为7.21%、21.51%、19.96%、17.53%[7] 市场扩张和并购 - 公司ROE分别为13.89%、15.69%、16.96%、17.89%[7] - 公司ROA分别为7.75%、8.27%、9.14%、9.92%[7] - 公司ROIC分别为21.58%、25.79%、31.27%、39.39%[7] - 公司资产负债率分别为44.24%、47.33%、46.14%、44.55%[7] - 公司带息债务/总负债分别为56.80%、64.81%、61.24%、58.60%[7]

业绩总结 - 李子园2023年营收为14.12亿元，同比增长0.6%[1] - 公司2023Q4营收为3.43亿元，同比增长0.2%[2] - 预计2024-2025年归母净利分别为2.80亿元和3.31亿元，2026年为3.81亿元[3] - 公司2026年预计营业收入为2250百万元，较2022年增长约60%[7] - 预计2026年净利润为381百万元，较2022年增长约73%[7] - ROE预计2026年达到15.4%，较2022年增长约2.6个百分点[7] - 预计2026年每股收益为0.97元，较2022年增长约0.41元[7] - 营业利润率预计2026年为15.3%，较2022年增长约33.2%[7]