报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q1收入略有压力,毛销差改善 [1] - 传统渠道仍承压,华东区域表现好于其他 [1] - 扣非净利率提升,毛销差优化明显 [1] - 24年为渠道优化改革之年,零售量贩积极介入,聚焦挖掘早餐、小餐饮;后续将精细化运营传统电商渠道,重点拓展新品销售市场 [1] - 预计24-26年公司收入增速分别为11%/12%/14%,归母净利润增速分别为11%/13%/15% [1] 财务数据总结 - 24Q1实现营业收入3.34亿元,同比-3.17%;归母净利0.57亿元,同比-3.79%,扣非归母净利0.59亿元,同比+1.65% [1] - 分业务看,含乳饮料/其他产品收入分别为3.24/0.09亿元,同比-4.37%/+77.47% [1] - 分销售模式看,经销/直销渠道收入分别为3.26/0.07亿元,同比-3.52%/+14.08% [1] - 分区域看,华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北地区收入分别为1.69/0.66/0.62/0.05/0.18/0.02/0.02亿元,分别同比+1.75%/-14.74%/4.05%/-12.37%/-10.80%/-43.38%/-32.64% [1] - 24Q1公司经销商数量新增203个、净增42家至2627个,其中华东/华中/西南/华南地区经销商数量净增15/14/13/13个 [1] - 24Q1扣非净利率同比+0.8pct,毛利率同比+1.6pct至38.2%,销售费率同比-0.9pct,管理费率同比+2.1pct [1]